מניות שקמו עכשיו מהקבר, וזינקו עד 85%, שוות קניה?

עד כה עברנו על תחומי הנדל"ן, הבריאות וה-IT. גם בחרנו ביפן כמדינה המעניינת להשקעה ב-2013. נותרו לנו עדיין תחומי החקלאות והמים, שאנחנו מאמינים שימשיכו לשגשג, אבל לפני שממשיכים באיתור התחומים, כמה מילים נוספות על יפן והתופעה המעניינת שמשתלטת על התנהגות המשקיעים. תופעה שניצניה בסוף המאה שעברה והגיעה לשיא במהלך 2012 - "תופעת הכותרות" - עליה אנחנו מברברים מאז היציאה ממשבר 2008. זו תופעה שהפכה למשתנה החשוב ביותר של מודל ההשקעות לטווח הקצר. לנו המשקיעים כדאי לנסות ולהבין אותה לעומק לפני שמקבלים החלטות השקעה חדשות. זו תופעה שאם מוכנים לקראתה אפשר לנצל אותה לטובתנו.

רונאלד רייגן היפני?

כשהגיע הנשיא רייגן לבית הלבן, בתחילת שנת 1981, מצבה הכלכלי של ארה"ב היה על הפנים (בלשון המעטה). ג'ימי קרטר השאיר למחליפו מצב כלכלי שמומחים מעטים האמינו דאז שהנשיא החדש יצליח לשנות. הצריכה הייתה בשפל היסטורי, האבטלה, האינפלציה והריבית על הלוואות ומשכנתאות בשיא היסטורי. אלה האחרונים האמינו בזמנו שבתוך עשור תחליף יפן את ארה"ב ככלכלה המובילה בעולם. אבל רייגן שינה הכל - הוא הצליח להעביר את רעיונותיו, כלכלת-שוק חופשית, הורדות מיסים, סיבסודיות להשקעות במו"פ ופיתוח וקידם רעיון הגלובליזציה.

שנתיים לאחר שהתיישב בבית הלבן, החלה הכלכלה האמריקנית להתאושש - זו תקופת הצמיחה הכלכלית הארוכה בהיסטוריה של ארה"ב שממשיכה (בהפסקות שנגרמות ע"י תאוות בצע וחוסר פיקוח) עד עצם היום הזה. מאז 1982 עלה מדד הדאו-ג'ונס פי 17.7 פעמים. תופעה כזו, של עליות במדדים לאורך כ"כ הרבה שנים, ראתה וול סטריט רק פעם אחת בעבר, בעקבות המדיניות שנקט הנשיא פרנקלין רוזוולט על מנת להוציא את ארה"ב ממשבר שנות ה-30' וההשקעות הענקיות שיזם, תוך כדי ולאחר מלחמת העולם השנייה. בין סיום מלחמת העולם השנייה ותחילת המעורבות בווייטנאם בשנות ה-60' עלה הדאו פי 24 פעמים. בקיצור, שני נשיאים גדולים, רוזוולט ורייגן, "אחראים" לחלק הגדול של העליות בדאו ג'ונס ב-131 שנותיו.

יפן, שלפי דעת המומחים הייתה צפויה להחליף את ארה"ב ככלכלה המובילה בעולם כאמור, נכשלה במשימה, ומאז סוף שנות ה-80' של המאה שעברה נמצאת בשקיעה כלכלית כשמדד הניקיי ירד מאז בכ-78%. ראש ממשלתה החדש של יפן, שינזו אייב, מקבל לידיו מדינה שנמצאת במצב כלכלי טוב בהרבה יחסית, ממה שירשו רוזוולט ורייגן. קופתה מלאה, האבטלה נמוכה מאוד, מטבע חזק, גרעון נמוך ויכולות טכנולוגיות מובילות בעולם. אפילו בועת הנדל"ן שהובילה למשבר הגדול, נרגעה ממזמן. מנהל טוב יכול לקחת כלכלה כזו לשיאים, אייב הוא מנהל-על בעל כריזמה סוחפת, מה שמזכיר את שני הנשיאים האמריקנים - את זה כלכלת יפן מאוד צריכה כעת. בשבוע שעבר הציג אייב את תכניתו לשיקום וצמיחת כלכלת המדינה האסייתית, תכנית שמאוד מזכירה את תוכנית רייגן של 1981-2. ממשלתו תשקיע 10.3 טריליון ין בעידוד הכלכלה (116 מיליארד דולרים), כאשר למעלה משליש מהסכום יושקע בשיקום תשתיות ושליש נוסף ב"עידוד השקעות". הוא יתקן את מערכות המיסוי ומה שחשוב יותר - עולם העסקים היפני (וגם זה שמחוץ ליפן) מאמין שיעמוד בדבריו, שסוף-סוף מגיע המנהל הנכון לשיקומה של יפן. אז קשה אומנם להאמין שהניקיי יחזור ל-38,916 בטווח הקרוב, אבל הסיכוי שיעלה השנה סביר. לכן לדעתנו, כדאי לחפש סלים יפניים. בזמנו הצענו את ה-EWJ, אבל יש עוד. תקדישו כמה דקות לקרוא את מאמרו של אלכסנדר גרון, .

חזון העצמות היבשות

הסתכלנו בתיק המעקב שלנו על תנועות בלתי ניתנות להסבר של כמה מניות. כל אחת מהן מייצגת חברה מובילה בתחומה. במהלך 2012 אותן מניות גרמו למשקיעים נזקים קטלניים, אבל לאחרונה הפכו, די במפתיע וללא סיבות עובדתיות עדיין שמצדיקות מהפכים כה חדים, ללהיטים. אנחנו מדברים על מניות כמו NOK, RIMM, ALU ו-FB. הרביעייה הזו פתחה את השנה ברמות של 5.17, 14.84, 1.68 ו-36.53 בהתאמה (FB התחילה להיסחר רק ב-18.5). בחודשים יולי - אוקטובר ירדו ארבע המניות ב-69%, 58%, 46% ו-52% בהתאמה, אבל מאז שנגעו בתחתית הפכו כולן ללהיטים ורשמו עליות של 83%, 74%, 62% ו-60% בהתאמה, כשכולן חוזרות לרמתן בתחילת 2012 (פחות או יותר). במקרה של FB, המחיר מתקרב לרמתו בהנפקה.

הירידות והעליות שלאחריהן היו מלווים במחזורים ענקיים שלוו בכותרות זועקות ומהפך חד בהתייחסות אליהן מצד פרשנים ואנליסטים רבים. אם זה לא חזון העצמות היבשות בהתגשמותו, אנחנו לא יודעים מה כן. ההסבר לירידות של NOK, RIMM ו-ALU, שהתחילו הרבה לפני 2012, הוא כלכלי. הצניחה מטה נבעה מכישלונן של החברות במהלך השנים האחרונות במיין סטריט, אבל הקשר של מה שקרה בוול סטריט במהלך 2012 (וכאן מצטרפת פייסבוק) לכלכלה רופף ביותר. על עומק התחתית ועוצמת ההתאוששות השפיעו בעיקר הכותרות - אין שום ספק שהמשתנה שנקרא "השפעת הכותרות" הפך למרכיב החשוב ביותר של מודל ההשקעה לטווח הקצר.

שלוש החברות, נוקיה, ריסרץ' ואלקטל נכשלו כאמור במיין סטריט - כל אחת מהן הובילה בתחומה, לכולן היו כל הכלים הדרושים להעריך נכון את ההתפתחויות. אך הן נכשלו, נשארו מאחור ונדחקו ע"י המתחרות. אבל התנהגות המניות בוול סטריט, של השלוש ולבטח של פייסבוק במהלך 2012 הייתה מוגזמת, בלשון המעטה. ב-26.7.2012 , כתבנו שנוקיה הפכה לכוכבת, תחת הכותרת , לאחר שהתברר שהחברה הפינית מוצפת בכותרות ש-95% מהן הבטיחו, בזמנו, שהחברה גמורה. ידענו כמובן שהחברה בקשיים, אבל לא היה ברור מדוע, מבחינה עסקית, "החליטה" וול סטריט על מותה, במיוחד לאור העובדה שהחברה הבינה את הבעיות אליהן נקלעה והחלה בפעולה מתקנת. ציינו ש"עם כל הבעיות ולמרות כל תפילות האשכבה שנערכות עליה ברחבי העולם, החברה הפינית היא עדיין השנייה בעולם במכירת מכשירים אלחוטיים, שופעת במזומנים והצליחה בשלושת החודשים הראשונים לכניסתה לתחום הטלפוניה החכמה, למכור יותר מכשירים מאפל או סמסונג כשהן התחילו למכור...". הבאנו קטעים מראיון שהוול סטריט ג'ורנל עשה עם מנכ"ל החברה, איש בעל ניסיון ניהול מוכח ומוצלח במיקרוסופט וג'וניפר, בו הסביר שלקח לו כשנתיים ללמוד ולהבין את מה שקרה לחברה ולהחליט על הדרכים לתיקון המצב.

המנכ"ל אמר בראיון שהוא מאמין שהוא יודע כיצד להרים אותה מהקרשים. אבל ולמרות הכתבה החיובית, וול סטריט התעלמה לחלוטין מדבריו, כאשר הפרשנים וחלק גדול מהאנליסטים מסבירים שמול אפל וסמסונג לנוקיה (וגם ל-RIMM) יהיה קשה ואפילו בלתי אפשרי למעשה, להתרומם שוב. יותר מכך, בסוף אוגוסט 2012, כאשר נוקיה הציגה ביחד עם מיקרוסופט את הטלפון החכם החדש שלה, הלומייה, החליטה וול סטריט שההצגה נכשלה והכותרות קטלו את החברה ומנהליה (בעיקר בגלל שהחברה "שכחה" לציין את מחיר המוצר). כתוצאה מכך חטפה המניה מכה של 30% מטה. "כישלונות" ההתאוששות של נוקיה בלטו אל מול ההצלחה הבלתי רגילה של אפל (סימול: AAPL) וסמסונג (סימול: SSNLF). גם ההצטרפות של T&AT כספקית והדיווחים על הצלחות בסין לא עזרו, ובסתיו 2012 היו רוב הפרשנים והאנליסטים בדעה שנוקיה תיעלם (פשיטת רגל או רכישה). אותם מומחים גם קבעו בביטחון, שמניית AAPL תחצה את רף 1000 הדולרים עד סוף השנה.

בתוך אותה כתבה, הבאנו אנליזה של האתר www.trefis.com, שעל פיה שוויה הריאלי של החברה, למרות כל הבעיות, הוא לפחות פי 3 מההערכה בוול סטריט. לדעתם שווייה של המניה צריך היה להיות 4.5 דולרים והחברה כן מצליחה להתרומם. לפיכך ציינו כי "אתם יודעים מה יקרה אם אחוז אומרי הקדיש ירד אפילו ל-80%-85%? וואו!".

בשבוע שעבר הודיעה החברה שמכירות הלומייה שלה שוברות שיאים בארה"ב, ובסין הם אינם עומדים בביקוש, ומה קורה? והמניה עולה ב-25% ביומיים למחיר גבוה מהערכה שנתן אותו אתר עם מחזור של למעלה מ-421 מיליון מניות - כ-2 מיליארד דולרים. זה מה שקורה בעולם של סוחרים וכותרות. בסוף אוקטובר, לפני 3 חודשים ולאחר שהחברה פרסמה דוחות נוראיים לרבעון השלישי של 2012 את מצב החברה וכתבנו כי לאחר בדיקה של כל הדעות "נקודת האור היחידה שנראית כרגע היא האפשרות שמישהו ישתלט על החברה - אפשרות שהופכת ריאלית לאחר הנפילה החדה בערכה". מנכ"ל החברה אמר כי "סיימנו את הפיתוח ואנחנו אופטימיים".

בינתיים NOK עלתה למעלה מ-188% מהתחתית ו-AAPL ירדה בכ-26% מהשיא. מה זה אומר? שמצבן של השתיים השתנה עד כדי כך במיין סטריט? לא, אבל בכותרות בהחלט כן. זה מה שיוביל את שתי המניות עד שתתבררנה העובדות. אנחנו מזהירים את אלו שפחדו לאסוף קצת NOK, RIMM או ALU בתחתית - "אל תהיו גיבורים, הסיפור עוד לא הסתיים, המתינו לעובדות". המומנטום יכול אומנם להמשיך ולהטיס המניות מעלה, במיוחד במקרה NOK, אבל חשוב לזכור שהערכת אפל בוול סטריט היום כלכלית בהרבה מהערכת נוקיה, רים או אלקטל. עד שנדע אם אכן יצאה השלישייה מהבור, הדרך ארוכה ומלאה בצוקים שאפשר ליפול, אז בזהירות ולא לרדוף". אנחנו נמתין לפרסום הרבעון האחרון ואז נגיב שוב.

המקרה של פייסבוק הוא אפילו קיצוני יותר

אם תבדקו את המאמרים, הפרשנויות והאנליזות של השבועיים האחרונים תגלו, שהם מוקדשים ברובם לניסיון להסביר (לתרץ) את העלייה לאחרונה במניה, לאחר שקילסו וגידפו את החברה ובמיוחד את מייסדה / מנהלה, על שעבדו כביכול על המשקיעים. זוכרים? "החוזרים בתשובה" של היום שוכחים שהם היו האחראים להערכת השיא של ההנפקה, לא צוקרברג. "הדאגה מיכולתה של החברה להגדיל ההכנסות, ירדה בצורה משמעותית," כותב האנליסט Doug Anmuth מ-JP Morgan שהיה פסימי לאחר ההנפקה. "אנחנו צופים שקצב העלייה במכירות יהיה מהיר בהרבה". מה קרה לפתע שלא ידעו לפני 3 חודשים? "המניות עולות", כותב Michael Pachter מוודבוש, "כי יש שמועות שב-15.1 תרגיע החברה את המשקיעים בנושא הפירסום". זו הסיבה לעלייה של 65% בחודשיים? הסיכום הוא פשוט - בכל ארבעת המקרים ובאחרים (כמו ב-MLNX) נפילות או עליות חדות בעקבות מבול של כותרות, אינן צריכות לפתות את המשקיע להצטרף, אלא לתכנן מהלך הפוך, אחרי בדיקה כמובן.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.