בנק ישראל נותן טיפ: מדיניות הריבית מושפעת מהמק"מים

בבנק ישראל מדווחים היום על אחד הנתונים החשובים המכריעים על מדיניות הריבית של הבנק: האינפורמציה הגלומה בעקום המק"ם. ההתפתחויות הללו ביטאו לדברי בנק ישראל ציפיות לאי שינוי בריבית בנק ישראל בטווח הקצר ולעליית הריבית בטווח של עד שנה. ולראייה מוסרים בבנק ישראל כי הופסקו הורדות הריבית.

מתחילת השנה ועד מאי 2004 ירדו תשואות המק"ם הקצרות לשלושה חודשים ואילו התשואות הארוכות לשנה עלו. שינויים אלו הביאו להפיכת השיפוע של העקום לחיובי. בתקופה זו התרחב הפער בין תשואת המק"ם לשנה לבין ריבית בנק ישראל, בעוד שהפער בין תשואת המק"ם לשלושה חודשים לריבית בנק ישראל הצטמצם.

במקביל לאי השינוי בריבית בנק ישראל, נותרו תשואות המק"ם לשלושה חודשים מיוני ועד אמצע נובמבר כמעט ללא שינוי, ברמה קרובה לריבית בנק ישראל, ואילו התשואות הארוכות לשנה ירדו. כך התמתן מעט שיפועו החיובי של העקום, והפער בין תשואת המק"ם לשנה לבין ריבית בנק ישראל הצטמצם.

התפתחויות אלה שיקפו התמתנות בציפיות להעלאת הריבית בטווח של שנה. בחודשים נובמבר ובמיוחד בדצמבר לאחר הורדת הריבית ב-0.2 נקודת אחוז, התאפיין העקום בשיפוע כמעט שטוח עד לטווח של שלושה חודשים, ומעל לטווח זה השיפוע הפך חיובי. ירידות כמעט זהות נרשמו בתשואות הקצרות והארוכות: התשואה ל-3 חודשים הגיעה לרמה נמוכה מעט מריבית בנק ישראל, והתשואה לשנה הייתה גבוהה במקצת מריבית זו - מצב המבטא ציפיות להמשך ההורדה המתונה של הריבית בחודשים הקרובים ולהעלאתה בטווח של שנה.

לשם השוואה: תחזיות החזאים הפרטיים לריבית היו דומות לאלה שנגזרו מעקום המק"ם. כך, בתחילת השנה חזו החזאים שהורדות הריבית ייפסקו עד חודש אפריל, ולאחר מכן - שהריבית לא תשתנה עד אוקטובר 2004, ותהליך של העלאה יחל לקראת סוף 2004. במהלך השנה דחו החזאים את מועד העלאות הריבית פעם אחר פעם, ובסוף שנת 2004 הם צפו כי העלאות הריבית לא יתחילו לפני אפריל 2005, ואף חזו המשך הורדת ריבית מתונה בינואר 2005.