האם מלאנוקס סיימה את סבב הנפילות וכדאי לקנות?

העליות במדדי המניות משגעות את העורכים, זה מתחיל לשעמם, צריך קצת פלפל. כיוון שהתוצאות העסקיות מצוינות ונתוני המאקרו מאכזבים לטובה, נשארו שני תחומים שיכולים לזעזע ולייצר כותרות. הראשון, "תיקון חייב לבוא", אותו הזכרנו. השני, גוש האירו שוב כי "ממזמן לא נגענו בו, אז בואו נחזור אליו". גוש האירו, אנחנו חוזרים וטוענים, הוא הדבר הגדול ביותר שקרה ב"יבשת הישנה", ובסוף הדרך גם הטוב ביותר לאזרחי הגוש. הוא יביא לתוצאות חיוביות בזכות הכוחות הכלכליים, בדיוק כפי שקרה בארה"ב. מי שטוען שהמשבר הנוכחי, בתעסוקה במיוחד, הוא תוצאה של האיחוד - אינו יודע על מה הוא מדבר. המשבר הוא תוצאה של תאוות בצע, מהלכים מטופשים של פוליטיקאים ומאבק אנושי רגיל נגד שינויים. אבל כל מי שקצת חושב קדימה, מבין את היתרונות.

קחו את לטביה כדוגמא. המדינה עם הצמיחה הכלכלית הגבוהה באירופה, 5.2% ב-2012, ללא אינפלציה, עם גרעון נמוך (1.5% מהתקציב) וחובות נמוכים. לטביה עברה שיקום אדיר מאז 2009 - אז, כמו כולם, נזקקה לחבל הצלה כלכלי. בתחילת השבוע הודיעה המדינה, שהיא עומדת על דרישתה להתקבל לגוש האירו בתחילת 2014. היא תהיה המדינה ה-24 שתצורף לגוש, מאז החל לפעול בינואר 1999, וכעת ממתינות להצטרפותן עוד 5 מדינות, רומניה, בולגריה, פולין, צ'כיה והונגריה - כולן מדינות יחליפו את המטבע שלהן באירו. כנראה שהשתגעו (במיוחד פולין, צ'כיה ולטביה המשגשגות). הרי על פי אנשים דגולים כמו רוביני, סורוס ואחרים האירו יפורק / יתרסק / ייעלם מהעולם. איך ענה מנהל מפעל לטבי גדול לכתב ה-BBC שתהה על פשר העיקשות הזו להצטרף דווקא כעת "לגוש החולה"? "מה אתם צריכים את זה?" שאל הכתב. "היתרונות הכלכליים והעסקיים עבורי עולים פי אלף על כל בעיה שתצוץ". כנראה שאותם "יתרונות הכלכליים ועסקיים" והצורך להישאר בכותרות הם הסיבה האמיתית להצהרותיהם של סורוס ורוביני.

מלאנוקס (סימול: MLNX) - מתרחבת התהום בין מיין סטריט לוול סטריט

אין שום ספק שמלאנוקס היא סיפור הצלחה עסקי מרשים ביותר. החברה הוקמה ע"י איל וולדמן, שמשמש מאז הקמתה בשנת 1999, כיו"ר, נשיא ומנכ"ל ביחד עם שני כהן, המנהל התפעולי, מיכאל כגן המנהל הטכנולוגי ורוני אשורי מנהל ההנדסה. ולדמן הגה את הרעיון לאחר שעזב ב-2007 את חברת מארוול (סימול: MRVL) לשם הגיע כשרכשה את גלילאו טכנולוגיות ב-2000. ולדמן ואביגדור וילנץ ייסדו את גלילאו. לפני כן היה מהנדס בכיר באינטל (סימול: INTC). אין ספק שהאיש שמוביל את מלאנוקס הוא יזם / מנהל יוצא דופן, שמכיר היטב את תחום ה-IT, חזה נכון את ההתפתחויות בתחום, זיהה נישה והקים חברה שתוכל למלא אותה.

מלאנוקס היא ספקית פתרונות חיבור מקצה לקצה (end-to-end connectivity solutions) בין שרתים ומערכות אחסון מידע, שעוזרים לאופטימיזציה של מרכזי מידע. מוצרי מלאנוקס מהווים חלק אינטגראלי בפרויקטים של פתרונות מחשוב, אחסון מידע ותקשורת במערכות מידע מורכבות. מעט מאוד אנשים מסוגלים לקרוא נכון את כיווני ההתפתחויות של מהפכת האינפורמציה. פחות אנשים מסוגלים לפתח ולייצר פלטפורמות שיתאימו להתפתחויות, ועוד פחות אנשים יודעים ליישם את הידע הזה, לנהל אותו כראוי והכי חשוב - לשכנע את המשתמשים הגדולים (ספקי הקצה) לבחור בפלטפורמות שלהם. איל וולדמן הוא אחד מאותם אנשים ויש לו הוכחות ביצוע.

מלאנוקס הונפקה בפברואר 2007 על בסיס נתוני 2006 והמניה החלה ב-17 דולר עם הערכת חברה של 515 מיליון דולרים. להלן מכירותיה השנתיות ב-7 השנים האחרונות כאשר הרווח הנקי בסוגריים: 48.5 (7.2), 84.1 (35.6), 107.7 (22.3), 116.0 (12.9), 154.6 (13.5), 259.3 (10) ו-500.8 (111.4). הקונצנזוס הנוכחי ל-2013-14 (17 אנליסטים) על מכירות של 451 ו-575 עם רווח נקי של 82 ו-130 בהתאמה. אנחנו טוענים שהאנליסטים מושפעים מהתנהגות המניה, וממה שהם מבינים מההנחיות של וולדמן, ונותנים תחזיות שמרניות מאוד (כפי שכבר קרה בשני הכיוונים ב-2010, 2011 ולאחרונה). התמונה ממיין סטריט ברורה - המניות "נמסרו" למשקיעים בשווי 17 דולרים על בסיס המכירות, הרווחיות והציפיות של 2006. לאחר 7 שנים, בסוף 2012 הציגו מניות החברה עלייה של 250% בלבד, למרות שההכנסות עלו ב-935% והרווח בכ-1450% - אלו העובדות!! כאשר מתבוננים בגרף המניה, קשה לזהות קשר הגיוני בין ביצועי המניה לביצועי החברה.

מהפכות הטכנולוגיה והאינפורמציה יצרו מצב מוזר לוול סטריט - הכסף הגדול והיציב להשקעה, הכסף שקובע את המגמות ארוכות הטווח של המניות, נמצא ברשותם של משקיעים שאינם מבינים דבר וחצי דבר במה שעושות אותן חברות. מעבר לכך, אותה הבנה הולכת ויורדת עם התקדמות המהפכות. זה מה שיוצר את בעיות ההערכה שאנחנו כותבים עליהן שנים - תעצרו 10 אנשים בגיל העמידה ומעלה בניו יורק, בטוקיו או ת"א ותשאלו "מה בדיוק עושה סיסקו?", אולי שניים יידעו. תשאלו את אותם אנשים "מה עושה קוואלקום (סימול: QCOM) בדיוק?" ואף אחד לא יידע. על אחת כמה וכמה מלאנוקס או אלוט (סימול: ALLT). המצב הזה יצר תלות שהולכת וגדלה באנליסטים ופרשנים מובילים שרובם מוכשרים מאוד, אבל בודדים מהם מבינים באמת את השפעת מהפכות הטכנולוגיה, האינפורמציה והגלובליזציה על המשתנים הכלכליים. מעטים עוד יותר מתמצאים במרכיבי תעשיות הטכנולוגיה והאינפורמציה.

בקיץ 2010 ואחריו שוב בקיץ 2011, נפלה מניית MLNX בכ-40%. בשני המועדים היה זה לאחר שפרסמה דוחות שיא שהיכו התחזיות, מדוע? כי ההנחיות לעתיד אכזבו קשות. וולדמן הודיע אז שהוא משנה / משדרג את הטכנולוגיות על מנת להתאימן לצרכים המשתנים של לקוחותיו. ההודעה הלחיצה את האנליסטים, שראו בה תירוץ לחולשה והורידו את ההמלצות. הפרשנים, זיהו כותרות, הוסיפו משלהם ושחטו את המניה. בשני המקרים כתבנו שהיחיד שבאמת מבין מה הם הצרכים ומתאים את החברה בהתאם הוא וולדמן, לכן כדאי לבחון רכישה במחיר הנמוך. בשני המקרים הבינו האנליסטים, בדיעבד, שוולדמן צדק והחלו להנפיק המלצות קניה חמות. הפרשנים, שממילא לא הבינו כלום אבל זיהו שוב כותרות, השתמשו בהמלצות החיוביות ליצירת מומנטום שהביא את המניה בתחילת ספטמבר 2012 לשיא של 120 דולרים.

באוגוסט 2012 למשל, היה ברור לפרשנים . בסוף יולי 2012, כאשר ה-MLNX חצתה את אותו רף, כתבנו, "האם זה מצדיק את העלייה של השבוע שעבר? בהחלט לא. העלייה הפרועה בשבוע שעבר, בדיוק כמו הירידות ב-2010-11, רק מאשרות את התיאוריה שלנו לגבי מי שמוביל את השווקים". ההבדל היחיד בין שני מועדי הנפילות לזו של סוף 2012, הוא בגידול המשמעותי בכוחם של סוחרים וקרנות הדג' - לכן הפעם המניה ירדה ב-70% כמעט. האנליסט Rajesh Ghai מקבוצת Craig-Hallum הסביר בתחילת השנה את מה שלדעתו (שללא ספק ייצגה בזמנו את וול סטריט כולה) הביא לירידות, "הסיפור שלהם השתנה, הם נסעו מהר מדי ונתקלו במהמורה", אמר, "לטווח הארוך הסיכויים שלהם עדיין נראים טוב. אבל לאחר מה שקרה בששת החודשים האחרונים, השוק מנסה להבין מה בדיוק קורה איתם". זה "השוק" עם Rajesh Ghai בתוכו, לפני 6 חודשים היה משוכנע ש-100 דולר זה מחיר כלכלי למניה! זוכרים את AAPL? בשבוע האחרון עלתה MLNX לפתע ב-40%, מדוע? זה התחיל עם כמה הודעות טובות שגרמו לתשומת לב והביאו לכמה המלצות, החשובה הגיעה מ-Lazard Capital Markets, בית השקעות רציני ביותר, שהעלה את מחיר היעד ל-69 דולרים. האם המחיר הנוכחי מתאים לכניסה למניה? לתחושתנו צריך להמתין למחיר כלכלי יותר, משהו כמו 50 דולר. עד לפרסום הדוחות הבאים ששוב יכו את הקונצנזוס יש מספיק זמן ויהיו זעזועים לא מעטים. אז כיצד צריך המשקיע ההגיוני / נורמלי להתנהג?

כאשר מדובר בהשקעה במניות, טכנולוגיות בעיקר, ישנם חמישה כללים על פיהם צריך לנהוג: כלל ראשון, לנסות ולהבין את ההשקעה ומה עושה החברה בלוויית שני כללי-אצבע - "אינך מבין = אל תיגע!" ו-"לעולם אל תרדוף אחרי מניות". מי שקונה על שמועות ורמזים (חתול בשק), סיכויי ההצלחה שלו שואפים לאפס. מי שרודף יגלה תמיד שהיה יכול להשיג במחיר שרצה בתחילה". תמיד תקבעו מחיר כניסה שמתאים לכם ועל סמך בדיקה שעשיתם. כלל שני, יש להשקיע לפחות 75% מהכסף שמוקדש למניות במניות של חברות מובילות עם רקורד רציני לאורך שנים. חברות מהסוג של IBM, קאטרפילר (סימול: CAT), מקדונלד (סימול: MCD) ובעיקר ללמוד על ההנהלות. לדוגמא, למרות ההערצה לוורן באפט ובמיוחד לשותפו צ'רלי מונגר, היינו מהססים היום להשקיע בברקשאייר-האת'אוויי (סימול: BRKa) שכרגע מאוד מומלצת, מדוע? כי באפט ומונגר הם בני 85 ו-90 בהתאמה, ואף אחד בעולם לא ישכנע אותנו שפחות 20% ממחיר המניה קשור בשמם. הכלל השלישי, 15%-20% משקיעים ב"חברות ביניים" כמו צ'קפוינט (סימול: CHKP), מלאנוקס, אלוט ודומות להן - חברות עם הוכחת יכולות במיין סטריט, אבל שעדיין "נבחנות". חברות Mid-cap בעלות סיכוי הגיוני / כלכלי להגיע ל-Large-cap. הכלל הרביעי, 5%-10% יש להקדיש לחלומות, פזרו אפילו 5000 בין 5-6 חברות. הכלל האחרון והכי חשוב, אל תאמינו לכותרות ולחברים - תבדקו ככל יכולתכם, תתייעצו עם כמה יועצים ובסוף, תחליטו לבד - תגלו שאתם חכמים משחשבתם.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.