בין המפולת של 2008 למצב היום - הנה כמה הסברים

האם זה "התיקון הגדול"? אולי. לבטח יש לא מעטים ששואפים לכך, כמו אותם משקיעים ששיחררו סחורה בשבועות האחרונים, בתקווה לתיקון. אלא שהאמת, שרוב המשקיעים, והגדולים ביניהם במיוחד, רוצים את התיקון על מנת להיכנס תחתיו. לכן הסיכויים שיקרה נמוכים. הסיבה העיקרית לירידות כרגע היא שילוב בין "פחד גבהים" - רמות שיא אליהן הגיעו המניות, לאווירת חששות כלכלית - יפן שאינה מצליחה להתאושש, אירופה שנראית כנסוגה והחששות מהצמיחה בסין ופוליטית - רוסיה ואירן.

בין אם הירידות של היומיים האחרונים יהפכו לתיקון משמעותי או לא, דבר אחד ברור - אי אפשר להשוות את המצב הנוכחי למצבי המשבר של 1987, 2000 או 2008. בעולם בו מיטשטשים ההבדלים בין עובדות לציפיות, בין אינפורמציה לדיסאינפורמציה, קשה מאוד למשקיע, לפחות בטווח הקצר, להגיע למסקנות הגיוניות. לפני מספר חודשים הוסבר למשקיעים שהפער בין היצע לביקוש בנפט גולמי רק ילך ויגדל, שמחיר מינימום להפקת חבית נפט הוא 50 דולר. אתמול החלו לדבר על אותו סכום כמחיר סיטונאי ריאלי לחבית. "המשך ירידת מחיר הנפט", זעקה כותרת אחת, "יכולה לגרור מיתון גלובלי", איך? מחיר גלון דלק למכוניות (4 ליטר) הממוצע בארה"ב ירד השבוע ל-2.6 דולר מ-3 בשבוע שעבר. איך בדיוק זה יזיק לכלכלת המערב?! דעתנו ידועה, והניחוש היחיד שקשה לענות עליו בביטחון, מתי להיכנס ולאיזה תחום תחילה? לא לשכוח, ה-S&P (שעדיין גבוה ב-31% מעל רמת השיא של 2007) אטרקטיבי מאוד בהשוואה לאלטרנטיבה המובילה - אג"חים ממשלתיות אמריקניות לעשר שנים. לא רבותיי, אין שום סיבה אמתית למשבר במניות, ועל כך נרחיב היום. לכל מי שרוצה להבין טוב יותר מדוע השוק עצבני כל כך, ולמה למשל אינטל (סימול: INTC), שהמומחים והפרשנים קברו ב-2012 כדינוזאור, היא המניה החמה ביותר במדד הדאו מאז תחילת השנה (46%) שהפכה ללהיט הנאסד"ק 100, אנחנו מייעצים לבקר ב-Magic Kingdom של דיסני באורלנדו ולעשות סיבוב בקפסולה. סיבוב או שניים במתקן הזה ישים אותו בפרופורציה הנכונה להבנת הנעשה בוול סטריט.

אינטל היא רק דוגמא אחת. נסו להסביר לעצמכם כיצד, לאור הפרשנויות בשנה שעברה, EW נמצאת היום בשיא כל הזמנים או מדוע IBM נמצאת בשפל? למה אלוט (סימול: ALLT) "מרקדת" כך? האם מישהו יכול להסביר כלכלית מדוע הביקוש לאג"חים האמריקניות אינו יורד? להיכן "נעלם" הביקוש לנפט? ולמה הזהב לא עבר 2000 דולר לאונקיה כפי שהובטח? האם המשקיעים הולכים ומאבדים את היכולת לאבחן התפתחויות בשוק ההון? האם הפעילות בשוק ההון הפכה באמת לקזינו? לא!

התקשורת הפיננסית: ההתנסויות הממכרות של וול סטריט

התמונה המצטיירת מהתקשורת מעוותת. זו אינה חלילה קונספירציה. אלא התוצאה של ההתפתחויות בתחום התקשורת בכלל, והפיננסית בפרט. האחרונה הופכת במהירות לבעיה הגדולה ביותר של המשקיע - מי שמנסה לכלכל את אסטרטגיית ההשקעות שלו באמצעות התקשורת הפיננסית מוצא עצמו מעופף בחלל חשוך, במהירות עצומה ובזעזועים נוראיים עד כדי איבוד יכולת האבחון שלו.

• וול-סטריט ננעלה בעליות שערים; סולאראדג' זינקה ב-24%, פאגאיה עם 23%
• הסכם סחר? אל תמהרו לפתוח את השמפניות

לאותה מסקנה הגענו בשבוע שעבר, עת חזרנו שוב ושוב אל חללית האימים ה-Space Mountain Roller Coaster, שבממלכת הקסמים של דיסני באורלנדו. אתה נכנס, עם שלושה זאטוטים צווחניים, לתוך קפסולה, עובר במהירות שיא מנהרה עגולה, שבסופה הקפסולה נפלטת כקליע מ-RPG לתוך חלל שחור משחור, טסה מעלה, מטה ובמהירות עצומה, כשהנוסעים בה מאבדים כל תחושה של כיוון, צווחים במלוא כוחם על מנת לחפות על פחד האימים בו הם נתונים ולבסוף חוזרים למנחת שממנו נורו שלוש דקות קודם לכן במצב של הלם למחצה, נראים כמי שיצאו זה עתה ממכונת ייבוש.

מה שמעניין, שהנסיעה המטורפת והמפחידה הזו ממכרת ואתה חוזר, הפעם לבדך (כי שלושת הזאטוטים בטראומה), לתור של השעה וחצי רק על מנת לזכות בעוד סיבוב של "התענוג". זה בדיוק מה שעושה התקשורת הפיננסית למשקיע הבודד בשוק ההון. תחשבו לרגע על כמות האינפורמציה הסנסציונית שנופלת מאז התפוצצה לה בועת הטכנולוגיה בתחילת המאה, ובמיוחד מאז השתלט הטלפון החכם על חיינו ב-2008-9. בגלל התחרות, התקשורת הפיננסית מטיסה את כולנו בקפסולות, הנסיעה הולכת ונעשית פרועה יותר עם הזמן והמשקיעים הולכים ומאבדים לחלוטין את יכולות אבחון העובדות. עם התקדמות מהפכות הטכנולוגיה והאינפורמציה - המצב רק ילך ויחמיר. למזלנו הגדול, השפעת התקשורת, בדיוק כמו השפעת הנסיעה בקפסולה בדיסני, עובדת רק בטווח הקצר. בטווח הארוך ההיגיון הכלכלי הוא שמכתיב, ורוב המשקיעים (כולל המשקיעים הקטנים) עדיין מפעילים היגיון - אחרת שוק ההון היה מתרסק ממזמן. האמת היא שהכסף הגדול (כולל של רוב המשקיעים "הקטנים" שמשקיעים באמצעות סלים וקרנות), שקובע מגמות לטווח הבינוני והארוך, נמצא בידיים של קבוצה קטנה יחסית של מנהלי השקעות גדולים המנווטים אותו להשקעות שנראות להם הגיוניות כלכלית. מה שנראה הגיוני כלכלית מבחינת המניות, נמצא, כמעט כולו, ב-S&P 500 ובנאסד"ק 100. הכסף הזה הוא שפועל (לפחות מנסה) לתיאום בין ערכי המניות וההיגיון הכלכלי.

הכסף שיציל ממשבר נמצא ממש מולנו

בבתי ההשקעה המובילים, בבנקים הגדולים של ארה"ב, אירופה ויפן, בקרנות הענקיות של ואנגארד ופידליטי, בכמה קרנות פרטיות וקרנות מגננה ענקיות, מופקדים טריליוני דולרים שמיועדים להשקעות סולידיות ולטווח ארוך - זה הכסף שמציל את שוקי ההון הגלובליים מתוהו ובוהו. זה הכסף שמשמש "תחתית" למניה כמו INTC, שנופלת במחצית השנייה של 2012 ב-35% ולאחר מכן בקיץ 2013 ב-20%. זה הכסף שנכנס לאורך 2013 במניה כמו EW שנופלת בכ-50% במהלך השנה. זה הכסף שמבסס תחתיות עבור מניות כמו MSFT, T, AAPL או PFE. זה גם הכסף, שבגאות גדולה יוצא בחלקו מהשוק. האנשים שמנהלים כסף אינם מקבלים עצות מהאנליסטים שכולנו רואים את תצוגותיהם בעיתון. הם אינם מושפעים מהתקשורת, כי הם רואים את העובדות - יש להם מערכות מחקר פנימיות שמגיבות להתפתחויות מאקרו ומיקרו, שמתמחות במגזרים מסוימים, שעוקבות מקרוב אחרי כל שינוי מגמה בשוק ומשלמות סכומי עתק לחברות מהסוג של גארטנר או PricewaterhouseCoopers עבור מחקרי שטח, שיעזרו למנהלי ההשקעה לקבל החלטות בתקופה בה חוסר הוודאות כל כך גדול.

• בנק ישראל יכול להקריס כלכלית את החמאס – התוכנית לביטול שטרות ה-200 בעזה
• אחרי עשרות שנים של השקעות - הנה העצות שלי לצעירים
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

ראינו בניו יורק מחקר של PricewaterhouseCoopers על המגמות המתפתחות במערכת הבריאות בארה"ב, תחת הכותרת, Top health industry issues of 2015. זה מחקר שמביא את המגמות הצפויות בתחום הבריאות ב-2015 בעקבות ה-) Patient Protection and Affordable Careמוכר כ-ObamaCare). תקנות אלו, שהנשיא אובמה העביר בעזרת הסנט (עוד כשהיה יכול), הן השיפוץ הרגולטורי הגדול ביותר במערכת הבריאות האמריקנית מאז הצליח הנשיא ג'ונסון להעביר את ביטוחי הבריאות מדיקר ומדיקייד בשנת 1965. המשמעות של התקנות שהעביר הנשיא אובמה על חברות התרופות והמערכת כולה אדירה (זה "הישגו" הגדול), ובפרייס-ווטרהאוז מנתחים גם את האפשרות שבתי הנבחרים הנוכחיים יבטלו חלק גדול מהתקנה.

מנהל השקעות רציני שמעיין בדו"ח, מבין שמתפתחת נישת ענק של "עשה זאת בעצמך" (Do it yourself healthcare). ההתפתחויות הטכנולוגיות, לצד התמיכה הממשלתית, ותמיכתם של ארגוני הרופאים אדירי הכוח והשאיפה של הצרכן (במיוחד המבוגר) לפחות בירוקרטיה ויותר נוחיות, מאפשרים מגוון רחב של טיפול בבית, מקיטים לבדיקות דם ושתן ועד מוניטורים ביתיים להשגחה על סוכרת וכו'.

אינטואיטיב (סימול: ISRG) נכנסה במרץ לנישה, החברה עליה כתבנו מספר פעמים, פתחה את המערכות הביתיות שהיא מכנה ה-intuitive mobile medical devices and apps, שבודקות כל כאב שנובע מהגב. קוואלקום (סימול: QCOM) עורכת תחרות גלובלית תחת הכותרת Qualcomm Tricorder XPRIZE, בה מפתחים יקבלו (כולל קבוצה בקוואלקום עצמה) 10 מיליון דולרים עבור הפיתוח המנצח של מערכת בדיקה ביתית, שמזהה 16 סוגי מחלות בשיטה שאינה פולשנית. נושא ה-"עשה בעצמך" נדחף גם על ידי ה-FDA, שבמהלך 2014 אישרה 24 מכשירי בדיקה דיגיטליים-אישיים חדשים - "יכולות שיווק ופיתוח יקבלו עידוד גדול מהתקנות", אומרים מומחי פרייס, "הכניסה לנישה יקרה מאוד, אבל הצלחה תהיה גדולה מאוד מבחינה כספית". כנ"ל לגבי כל עשר המגמות שתתפתחנה, אליבא פרייס, ב-2015.

יודעים מה כל זה אומר בוול סטריט? ראשית, שמבול של סטארט-אפים בנישה המדוברת כבר התחיל. שנית, שסיכויי ההצלחה קשורים לעוצמת החברות, במיוחד בפיתוח ושיווק. מגמה נוספת שנדחפת על ידי התקנות היא פיתוח "תרופות ייחודיות" - תרופות למחלות שאין להן מענה, אבל מספר המשתמשים הפוטנציאליים אינו מצדיק השקעה בפיתוח. חברות כמו גנזים (היום חלק מסאנופי (סימול: SYN)) שהתמחתה וצמחה בתחום זה, שאייר (סימול: SHPG) ואחרות.

המגמות, כפי שרואים בתחום הרפואי, משתנות בכל התחומים, ממכירות קמעונאיות ועד לחקלאות והאנרגיה. אותם שינויים יכולים אומנם להעלות חברות ענק חדשות על המפה (ומשקיע בר מזל עשוי לגלות את ה-EW או ISRG הבאה), אבל ההיסטוריה מראה שברוב המקרים חברות הענק הקיימות ממשיכות להוביל, והמשקיע הגדול, שמחפש שילוב בין בטחון ותשואת צמיחה מחד ודיבידנד מאידך, ימשיך להעדיף את החברות המובילות.

אנחנו מאמינים שהעדפה זו מובילה מבחינה היגיונית (ושלא להזכיר את מזעור הסיכונים) את המשקיע "הקטן" לכיוון ההשקעות בסלי ההשקעה והקרנות. המשקיע אומנם יכול לנסות ולהמר על מניות בודדות, אבל סיכויי ההצלחה שלו נמוכים ביותר. השקעה בסל מהסוג של XLV (Health Care Select Sector SPDR ), למשל, מבטיחה שכל השינויים שיחולו בתחום במהלך 2015 יבואו לידי ביטוי בהשקעה כזו שכוללת את כל מגזרי הבריאות.

המניות המובילות, משברים פוטנציאליים באירופה ובסין וחששות פוליטיים (רוסיה ואירן בעיקר). אלו חששות לגיטימיים שמאפשרים מבול של כותרות הפחדה, ומאותתות למשקיעים רבים שכדאי אולי לצאת חלקית. אבל המצב הנוכחי אינו דומה למה שראינו ב-2007-9, ולבטח לא למה שקרה ב 2000 או ב 1987.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.