הבורסה מאפשרת מינוף יתר בנגזרים. מה הסיכונים?

הבורסה מאפשרת מסחר במינוף שהגיע לשיא במדד ת"א 35. ההשלכות עלולות להיות הרסניות 

 |  (40)
על שווקי הנגזרים ותרומתם הכלכלית דובר רבות והדעות לגבי שווקים אלו והשפעתם על השווקים הפיננסים חלוקות ומגלות שיח מורכב טעון ועמוק, שחושף עולם שלם של משתמשים, שימושים ואינטרסים.
חרב פיפות: בעד או נגד השוק?
מחד, זהו שוק למסחר בסיכונים, קיבוע ערך של סחורה מטבע או מדד בעתיד, מסחר באופציות ביטוח בפני תנודות שונות של הנכסים, אפשרות לגדר להקטין או לנטרל סיכונים מול האפשרות למשקיע לבטח אחרים ולמנף את ההון הקיים בחשיפה אל אותם הנכסים בצורה מבוקרת. מאידך, זהו שוק המאפשר הימור קצר טווח לכיוון או תנודה של נכסים. הימור אשר ניתן למנף ולהגיע לתוצאות בטווחי זמן קצרים ביותר.
משתמשים בו מנהלי כסף לטווח ארוך, קרנות מגדרות, מנהלי כספים או משקיעים ופירמות שחשופים אל מחיר המטבע או הריבית העתידית והם מגיעים לשווקים אלו כדי להגן על עצמם. הם יכולים לקבע את החשיפה אל המטבע, אל השוק או אפילו להשתמש בפרמיה קטנה כדי לבטח תיק גדול (אסטרטגיות מינוף שמרנית). אמנם, מגיעים הרבה ספקולנטים, שחקני ארביטראז', עושי שוק, מהמרים הממנפים ביתר את ההון העצמי (אסטרטגית מינוף הרסניות)  ולכל אחד יש לו את התפקיד שלו ביצירת שוק סחיר ומשוכלל.
מצד אחד, השוק מייעל את המחיר של נכס הבסיס, מגדיל משמעותית את הנזילות בו, מעבה את ספר הפקודות ומקטין את המרווח בין הקונים למוכרים, לרווחת כלל השחקנים בשוק. מצד שני, הוא משמש פוטנציאל לנזילות מדומה ולהאצת תנודה במקרה של שחקנים ממונפים הפועלים לכיוון מסוים ומנסים לסגור או לצמצם פוזיציות באחת מול שוק נכס בסיס שאינו נמצא באותה עוצמת נזילות.
לא אמשיך את הטיעונים בעד או נגד. ההסכמה הרוחבית היא ששוק זה כחרב פיפיות, חשוב לגידור ביטוח ונזילות השווקים מחד והרסני לממנפי יתר מאידך.
למה הבורסה מאפשרת מינוף יתר?
אציין כי בשל הרצון הרב של הבורסה להחזיר עטרה ליושנה ולשפר את המסחר והנזילות בשוק המעוף, בשווקי הנגזרים וכפועל יוצא במניות נכס הבסיס עצמו קרי: מניות תא 35, הם מאפשרים מסחר במינוף מאוד גבוה, מינוף שהגיע לשיא בכל המדובר בתא 35, שלא תמיד כדאי ואידאלי כשמסתכלים על הנושא המורכב בחישוב יתרונות מכוונים שוליים מול סיכון ותופעות לוואי שוליות.
יש ארבע סיבות מרכזיות למינוף יתר זה:
1. ברור הוא (כתופעה עולמית) שככל שהשווקים ומחירי המניות הספציפיות בעולם עולים המינוף של הנגזרים עולה בהתאם. כשמדד המעו"ף עמד על 500 אחוז שינה אותו ב-5 נקודות מדד. כעת כשהוא מעל 1500, אחוז אחד מעלה אותו ביותר מ-15 נקודות.
2. מדובר על טווח הסריקה לביטחונות. ככל שטווח זה גדול יותר הדרישה לכתיבה עירומה והמדידה של טווח תזוזה של הנכס אפקטיבית יותר. בנושא זה דרישת הביטחונות הן על ת"א 35 והן על שער הדולר נמצאות בנקודת שפל היסטורית - טווח סריקה של 6 אחוז בשער המדד (שהתחיל ב-12 אחוז) ו-3 אחוז בשער הדולר הם נמוכים מדיי, מסוכנים ומאפשרים מינוף יתר הרסני.
3. הכנסת האופציות השבועיות: אופציות אלו שנהוגות בכל העולם נכנסו לתל אביב כרוח סערה ובגלל שיטת חישוב הביטחונות (ראה סעיף הבא) מאפשרות מינוף עצום בו השחקנים הממונפים מוכרים אופציות ארוכות וקונים כמות גדולה של אופציות שבועיות. מינוף זה לא נראה בשווקים הללו מאז היווצרותם ומאפשרים לספקולנטים מנופי ענק הרסניים.
4. שיטת התרחישים לחישוב שווי הביטחונות על פי מודל בלק ושולס - שיטה שנכונה וטובה ברובה, אך למי שלומד את סודותיה ומגרעותיה הרי שככול שאנו קונים הרבה אופציות קטנות בלונג, הן שבועית והן חודשית, אנו נכנסים לפוזיציות ממונפות שהביטחונות מאפשרים את אחזקתם אך המינוף והסיכון שבהם הוא עצום והרסני.
אני מציין את הנקודה (ולא בראשונה) כיוון שלדעתי הבורסה צריכה לבצע שינויים מסוימים הן בשיטת הביטחונות והן באפשרות של המשקיעים והשחקנים לקבל מינוף. זאת מאחר וחשוב מאוד להמשיך ולסחור במכשירים אלו אבל הסיכון בהם ברור וידוע כשם שתרופה אנטיביוטית חשובה וחיונית עלולה להיות הרסנית אם לא נשתמש בה בכמות ובמינון המבוקשים.
 
** הכותב עובד בחברת אי.בי.אי בית השקעות. לאי.בי.אי בית השקעות בע"מ ו/או חברות קשורות לה עשויה להיות אחזקה ישירה/עקיפה במוצרים המוזכרים בכתבה. אין לראות במידע במסמך זה כעובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו ולכן אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן. מסמך זה הינו למטרות אינפורמטיביות בלבד, ואין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש או למכור את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם או לקוח.
הכותב הוא זיו פניני, מנהל לקוחות נגזרים וסיכונים פיננסים באי.בי.אי
תגובות לכתבה(40):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 24.
    תשובות...
    זי"פ 12/09/2018 23:24
    הגב לתגובה זו
    0 0
    21-להערכתי זה גם וגם וגם, כסף לטווח ארוך צובר, קונה ולא מוכר, ציבור מחזיק אחוז מסוים גבוה מבעבר בנכסים מסוכנים, וגופים ממונפים נמצאים בשורט ולאלצים בשווקים לא סחירים להתכסות. 22 – תודה, 23- בהחלט החלטה בעיתית, הרצון לתת אפשרות להתכונן ולהכין פקודות, כולל גופים גדולים וזרים ברורה, אבל תזרים המזומנים לפקיעה ושחרור המערכות הממוחשבות מהפקיעה מוקדם מאוד חשוב, שלא לדבר על שחקני ארבטראז, יכלו לתת פתיחה ארוכה יותר למניה נומר מ 10 בבוקר ובכך לדחות מעט את חישוב הפקיעה.. אגב צא וחשב אם לא היו סוחרים כלל במניה בפקיעה מה היה קורה לשחקני ארבטראז או מניה אחרת שצריכה לרדת ביותר מ 35 אחוז... בעיה..
    סגור
  • 23.
    פניני למה הם מבצעים את אופקו בסוף היום
    אבי כהן 12/09/2018 22:13
    הגב לתגובה זו
    0 0
    זה רע מאוד לפקיעה! אף אחד לא אומר להם משהו?
    סגור
  • 22.
    תודה זיו! תמיד כיף לקרוא ולהשכיל (ל"ת)
    אחד מהעם 11/09/2018 23:46
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 21.
    לא קיבלתי תשובה
    מעוניין לדעת 09/09/2018 14:39
    הגב לתגובה זו
    0 0
    באפריל שוק 1400, באוגוסט 1670 20% עלייה בארבעה חודשים ! קשור למעוף (גוף נתפס בשורט ממונף ?) או קניות אמיתיות של קרנות ?וציבור?
    סגור
  • לפחות תרשום מה להערכתך קרה
    מעניין גם 12/09/2018 13:30
    הגב לתגובה זו
    0 0
    הרי אף אחד לא באמת יודע. חוץ מזה בוידאו אמר שהשורטיסטים מעלים את השוק. חוץ מזה תמיד אמרו ששחקן גדול דווקא מחזיק את השוק. מה דעתך פניני?
    סגור
  • 20.
    שאלה חשובה לזיו
    דן 06/09/2018 12:15
    הגב לתגובה זו
    0 0
    הסברת בכתבה קודמת שלך שרוב המסחר היומי במניות ובנייע שונים מתבצע באמצעות רובוטים או מחשבים לא ברור לי וגם לרבים אחרים איך רובוטים או מחשבים יכולים לקנות ולמכור מניות הם הרי צריכים חשבון בבנק או אצל ברוקר ושיהיה להם כסף בחשבון לבצע פעולות ובנוסף האם מישהו מפעיל ומנחה את הרובוטים או את המחשבים לקנות ולמכור מניות או שהם פועלים באופן אוטומטי על בסיס אלגוריתמים? ומי מפעיל ושולח את הרובוטים האלו לבצע פעולות ??? אנשים פרטיים ? חברות ? ברוקרים? אודה לך אם תפרט את הנושא החשוב הזה
    סגור
  • חפש ברשת
    עמי ש 06/09/2018 16:13
    הגב לתגובה זו
    0 0
    יש הרבה הסברים ותשובות לשאלותך. כולל וידאו של פניני ואחרים בדיוק על מה שאתה שואל.
    סגור
  • תשובות..
    זי"פ 06/09/2018 13:47
    הגב לתגובה זו
    0 0
    ארוך ומורכב מידי, אין כאן מספיק מקום, ואני בחול מידי עם סלולרי בלבד.. הרבה סוגי מפעילים, הרבה סוגים של אלגו.. הרבה אינטרסים.. ככלל לכול רובוט מפעיל עם חשבון וישות.. כל אחד מגיע מאיזור, תפקיד ואינטרס אחר..
    סגור
  • תודה (ל"ת)
    דן 06/09/2018 15:28
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 19.
    רק להוריד מס זה הכל (ל"ת)
    אריק 06/09/2018 01:52
    הגב לתגובה זו
    1 0
    סגור
  • טען עוד
  • תשובות..
    זי"פ 06/09/2018 13:43
    הגב לתגובה זו
    0 0
    זה נכון וחשוב מהרבה זויות ומוקדים. אבל בפרוש לא הכל!
    סגור
  • 18.
    סגרו לכולם את השורטים
    אמיר 06/09/2018 00:02
    הגב לתגובה זו
    0 0
    והשוק ירד. כמו תמיד מינוף יתר הואס לך את היכולת לחכות למה שאתה מאמין בו
    סגור
  • תשובות..
    זי"פ 06/09/2018 13:51
    הגב לתגובה זו
    0 0
    תמיד היכולת להתמיד בהשקעה לטווח ארוך עד שיתממש האמונה הכלכלית או לסחור לטווח קצר עם סטופים על מגמה או נגדה..זה גודל המינוף.
    סגור
  • 17.
    שאלה לזיו
    שאולי 04/09/2018 23:35
    הגב לתגובה זו
    0 0
    היום כתבתי מספר אופציות פוט 1520 ספט' וקבלתי תמורתן 50 ש"ח לאופציה הבטחונות שנדרשו: 2000 ש"ח לאופציה האם זה מעט מדי?
    סגור
  • תמכור אפצחה על הכסף
    סוחר ממונף 06/09/2018 13:58
    הגב לתגובה זו
    0 0
    אף פעם כאן בהיסטוריה ובאף מקום בעולם זה לא ככ נמוך מבחינת הביטחונות.
    סגור
  • תשובות..
    זי"פ 06/09/2018 13:42
    הגב לתגובה זו
    0 0
    ארוך ומורכב..אם היית קונה מאה כאלה ומוכר עשרים בחודש אחריו באיזור הכסף או אפילו באותו חודש בביטחונות פחות מחצי מתזרים המזומנים.. נראה הגיוני יותר? לכל שיטה יש יוצא מהכלל וזו שיטת התרחישים במיוחד אם אתה קונה הרבה אופ קטנות קצרות מול מכירת אופ גדולות ארוכות..אין זמן ומקום להרחיב אבל על זה אני מלין...
    סגור
  • 16.
    תשובות..
    זי"פ 03/09/2018 20:06
    הגב לתגובה זו
    0 0
    6 – ראשית תודה, שנית אכן בעולם יש דרכים אחרות/נוספות לבדיקת הביטחונות כדי שמקרה קצה כפי שמתוארים לעייל לא יישנו ולא יבוצעו. 7 – יש מספר אלמנטים שאני מציע ושטחתי אותם גם לפני הבורסה ונציגיה, ראשית בטור דעה המצורף שנכתב לפני זמן מה חלקם מפורטים ושנית הפתרון עובר דרך העלאת טווח הסריקה, חישוב ביומיים האחרונים לפקיעה גם את תזרים המזומנים וכלה בכך שביום רביעי יפסיקו האופציות השבועיות להיכנס למערך התרחישים..
    סגור
  • ביחס לאמריקה
    דד 04/09/2018 12:24
    הגב לתגובה זו
    0 0
    באמריקה יש ברוקרים שנותנים לסחור בחוזים על מדדs&p עם בטחונות של 500 דולר תעשה חשבון איזה מינוף אדיר זה
    סגור
  • הבנת הנקרא
    אבשלום קור 04/09/2018 13:02
    הגב לתגובה זו
    0 0
    ומה אתה רוצה להגיד בזה?
    סגור
  • תשובות...
    זי"פ 04/09/2018 15:50
    הגב לתגובה זו
    0 0
    מעבר למה שכתב (נכון) אבשלום, בחוזים עתידיים הנגזרת השניה אפס וזה אשראי לינארי, באופציות העסק מאיץ ומסוכן הרבה יותר... רק לידיעה!
    סגור
  • 15.
    תשובות..
    זי"פ 03/09/2018 20:02
    הגב לתגובה זו
    0 0
    1 – אין אני מנסה חלילה להקשות על החיים, נהפוך הוא, אנחנו מסתדרים ויודעים לשמור על עצמינו, חבל לי על הכסף של הלקוחות שנשחק כ"כ מהר, זה מאוד מקצר להם את המח"מ של התיק וחבל. 2 –בלק וסולש זו נוסחה לא רעה בכלל, ראשית בעולם האמיתי היא עוברת תקנונים של סטיות והתפלגויות ושנית יש פתרונות למקרה הקצה שאני מתאר.. 3,4,5 – אני תיארתי את הנושא של הבעיות והיתרונות של שווקי הנגזרים כמו הרבה דברים בחייים למודעות ולמינונים יש תפקיד חשוב מאוד ביצירת ערך ולא הרס
    סגור
  • 14.
    מינופים
    סוחר מטח 03/09/2018 18:50
    הגב לתגובה זו
    0 0
    מינוף שמינוף אי אפשר להפסיד יותר מהכסף שלך ובמטח יש הרבה יותר מינוף. בתם לידיעה
    סגור
  • תשובות
    זי"פ 04/09/2018 08:24
    הגב לתגובה זו
    0 0
    דווקא אפשר ובדיוק על זה אני מלין. האסטרטגיות אינם חורגות אבל בתנודה יחסית גדולה הם מוחקות את החשבון ואפילו גורמות לו חוב שכן כמות השורטים גדולה על החשבון. ובמטח התנודה הפוטנצאלית קטנה יותר. וצא וחשב כמה מחיקות יש שם..
    סגור
  • 13.
    צודק לחלוטין הפסדתי שם המון כסף ולא מתקרב יותר (ל"ת)
    צפוני 03/09/2018 18:41
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 12.
    כתבה יפה
    הגרפולוג 03/09/2018 18:38
    הגב לתגובה זו
    0 0
    אבל למה כותרת כל כך התקפית?
    סגור
  • תשובות..
    זי"פ 04/09/2018 08:31
    הגב לתגובה זו
    0 0
    לא כול כך התקפית.. והכותרת אינה שלי.. :)
    סגור
  • 11.
    פניני למה אתה לא מפרט
    אמיר 03/09/2018 16:21
    הגב לתגובה זו
    0 0
    כמו שאני שמעתי איך אפשר לתקן זאת. את התזרים והוצאת השבועיות לפני הפקיעה.
    סגור
  • תשובות...
    זי"פ 04/09/2018 09:59
    הגב לתגובה זו
    0 0
    יש תשובות חפש מעלה (תגובה16)
    סגור
  • 10.
    לא עדיף הפוך?
    שי שרון 03/09/2018 15:36
    הגב לתגובה זו
    0 0
    למכור שבועיות ולקנות חודשיות.
    סגור
  • תשובות..
    זי"פ 04/09/2018 08:26
    הגב לתגובה זו
    0 0
    יכול להיות שעדיף אבל אני מדבר על קניות גדולות בשבועי מחוץ לכסף כדי לקנות תרחיש ולמכור על הכסף בארוך..
    סגור
  • 9.
    באפריל שוק 1400, באוגוסט 1670
    מעוניין לדעת 03/09/2018 15:33
    הגב לתגובה זו
    0 0
    20% עלייה בארבעה חודשים ! קשור למעוף (גוף נתפס בשורט ממונף ?) או קניות אמיתיות של קרנות וציבור?
    סגור
  • 8.
    לא הבנתי
    שוטה קקשבילי 03/09/2018 15:03
    הגב לתגובה זו
    0 1
    מה זה "חרב פיפות"?...
    סגור
  • תשובות..
    זי"פ 04/09/2018 08:27
    הגב לתגובה זו
    1 0
    לך לגוגל.. חרב חדה משני צדדיה..
    סגור
  • 7.
    ה-שאלה היא
    ממציא צעיר 03/09/2018 14:39
    הגב לתגובה זו
    0 1
    ומה אתה ממליץ לעשות, מה בכלל עושים בעולם? זה גם חשוב לא?
    סגור
  • 6.
    כתוב נכון. רק בישראל (ל"ת)
    אחד מבפנים 03/09/2018 14:14
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 5.
    השאלה היא האם צריך בכלל נגזרים כאן? (ל"ת)
    סוחר אגח 03/09/2018 13:46
    הגב לתגובה זו
    1 0
    סגור
  • 4.
    השבועיות הרסו את המסחר (ל"ת)
    דני 03/09/2018 13:41
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 3.
    כמו תמיד זיו פניני כותב יפה ולעניין
    דן 03/09/2018 13:16
    הגב לתגובה זו
    3 0
    תענוג לקרוא ולשמוע אותו
    סגור
  • 2.
    בלק אנד שולס זה תאוריה
    נ.ש. 03/09/2018 12:32
    הגב לתגובה זו
    2 0
    עצוב שהיא הפרמטר לביטחונות. הפרמטר צריך להיות כמו בביטוח שנשען על סטטיסטיקה. יחס סיכון סיכוי ומרווחי סיכונים. בלאק אנד שלוס ממש לא הפרמטר לבדיקה. מה עוד שהפרמטר הזה נכשל בשנות ה80 וכמעט גרר את כל שווקי העולם לקריסה. שגרם לפד להלאים אותה. שבתורה יצרה את את בועת ההיטק שבתורה ייצרה את בועת הסאב פריים ובתורה יצרה את בועת הערך שאנחנו חווים היום.
    סגור
  • 1.
    80 % מחשבונות המעוף נסגרו בשנים האחרונות...בגלל חוסר
    רון777 03/09/2018 12:26
    הגב לתגובה זו
    0 0
    רווחיות בסטיה ככ מצחיקה. ב 2208 במפולת גם בשיא המפולת כשהפרמיה על פוטים קטנים היתה גדולה מהבטחונות הנדרשים , אף גוף לא פשט רגל למעט איזו קופה שהפסידה קצת הרבה. אל תקשה עלינו את החיים.:)
    סגור