מדוע WIX לא מצליחה לייצר ערך למשקיעים?

מתוך 7 אנליסטים המסקרים את המניה כולם מחזיקים בהמלצת קניה, זאת על אף שהחברה מדווחת על הפסד בשורה התחתונה מאז הנפקתה
Wix היא חברת תוכנה ישראלית שנוסדה ב-2006 ומפתחת פלטפורמה מבוססת ענן לבניית אתרי אינטרנט. הפלטפורמה מאפשרת לעסקים קטנים/בינוניים (SMB) ויזמים לבנות אתר אינטרנט מותאם אישית ללא עלות וללא צורך בידע קודם. החברה נוסדה על ידי האחים אבישי אברהמי, נדב אברהמי וגיורא קפלן.
החברה פועלת לפי מודל תשלום Freemium המקובל מאוד בשוק האינטרנט לפיו ניתן לקבל תכנים מוגבלים בחינם וצריך לשלם על תכנים איכותיים יותר. החברה מצהירה בדוחות שהיא מעוניינת להפוך למותג המוביל בשוק ולהגדיל באופן משמעותי את מספר המשתמשים ועקב כך להגדיל גם את ההכנסות.
כחלק מהאסטרטגיה החברה מפנה סכומים גבוהים ביחס לתעשייה לתחומים של מחקר ופיתוח - לשימור ושיפור המוצר וחוויית המשתמש, הוספת תכנים ואפליקציות לאתרים, פיתוח אפיקי צמיחה חדשים; שיווק- להגדלת החשיפה במדינות חדשות, במדיות חברתיות שונות, קידום באתרי חיפוש והפקת פרסומות מרהיבות.
שוק "עשה זאת בעצמך"
WIX שייכת לשוק ה"עשה זאת בעצמך" של בניית אתרים שהוא בבחינת נישה בשוק ה"מערכות לניהול תוכן" - מערכות לניהול תוכן הוא שם כללי לאמצעים להקמה, תחזוק ושיפור אתרי אינטרנט ואפליקציות. שוק זה מוערך בכ-40 מיליארד דולר, מתוכם 20 מיליארד בארה"ב בלבד.
הטכנולוגיה המתקדמת והנוחה של Wix מאפשרת למשתמשים לבנות אתר בצורה פשוטה ואינטואיטיבית ולכן היא שייכת לנישה של DIY (ר"ת Do it your self) של אתרי ווב בשיטת D&D שפוטרת את המשתמש לחלוטין מכתיבה של קוד או פקודות.
שוק המערכות לניהול תוכן מוערך בשווי של כ-40 מיליארד דולר וכחצי מהאתרים היום מוקמים באמצעות אתרים בסגנון "עשה זאת בעצמך". על אף הרצון מצד המפתחים לפשט את תהליך הקמת האתר, על פי הערכות רק 2%-3% מהאתרים שמוקמים בשיטת "עשה זאת בעצמך" אכן מוקמים לבסוף.
האם ל-WIX יכולת לייצר ערך לבעלי המניות?
מאז הנפקתה ב-2013 וויקס הצליחה לשמור על צמיחה גבוהה של עשרות אחוזים בגידול בלקוחות משלמים ובהכנסות תוך המשך גדילה והתחדשות בשוק שבו היא נחשבת היום לאחד המותגים החזקים ביותר.
מתוך 7 אנליסטים המסקרים את המניה כולם מחזיקים בהמלצת קניה, זאת על אף שהחברה מדווחת על הפסד בשורה התחתונה מאז הנפקתה. לפי האסטרטגיה של מנהלי החברה, אם וויקס תצליח לייצר מחזור פעילות גבוה מספיק אז החברה תכסה את ההוצאות השוטפות ותייצר שולי רווח שיגדלו עם הזמן.
לדעתי האישית לוויקס אין את היכולת לייצר ערך לבעלי המניות, לא בטווח הקצר ולא בטווח הארוך, אלא אם כן תימכר בשווי גבוה מזה שבו היא נסחרת כעת (כ-4 מיליארד דולר). אני מבסס את ההנחה שלי על שלושה פרמטרים שנותרו ללא שינוי למרות צמיחה אדירה, הן במספר הלקוחות והן בהכנסות: 
1. ההכנסות גדלות וההפסד לא משתנה. בשנה הראשונה להנפקה וויקס דיווחה על הכנסות בסך 80K דולר ולאחר 4 שנים בלבד הציגה תוצאות הגבוהות מ-400K דולר, צמיחה מדהימה של 500%. בניגוד להנחה של בעלי החברה, צמיחה בהכנסות לא הביאה לצמיחה בשורת הרווח שעל אף שקטן ב-50% מ-2013, הוא עדיין גבוה מ-1 דולר למניה (הפסד של כ-50 מיליון דולר בשנה).
2. עלויות השיווק הגבוהות אוכלות את ההכנסות. הסיבה העיקרית לכך שההכנסות לא גדלות היא שוויקס חייבת להשקיע בשיווק כל הזמן על מנת לגייס משתמשים חדשים שחלקם יהפכו בעתיד ללקוחות בתשלום. עלות גיוס הלקוחות אל מול הרווח מכל לקוח משלם.
השקעה בשיווק איננה בחירה חופשית כפי שהנהלת וויקס מנסה להציג, השוק התחרותי והמשתנה שבו וויקס מתחרה מחייב אותה להשקיע ולשמור על קצב צמיחה גבוה שכן היא לא מסוגלת לצמוח באופן אורגני בשוק שבו היא מתחרה.
ב-2013 66% מההכנסות הופנו לשיווק וברבעון הראשון של 2018 ההוצאה על שיווק היוותה כמעט 80% מההכנסות. עלויות הפרסום והשיווק בפלטפורמות שבהן משתמשת וויקס כגון גוגל פייסבוק ויוטיוב רק עולות כל הזמן. בסופו של דבר עלויות השיווק עלולות להיות כה גבוהות שהן לא יאפשרו המשך צמיחה ובהעדר צמיחה החברה לא תוכל להצדיק שווי שוק כל כך גבוה.
3. פחות מ-3% מהמשתמשים הופכים ללקוחות משלמים. זה נתון שהחברה בקושי הצליחה לשנות מאז הקמתה אז אם אתם חושבים שלחברה יש עשרות מיליוני לקוחות פוטנציאליים קחו בחשבון שיש תקרה ליכולת ההתמרה (קונוורז'ן) של החברה והיא אי שם באזור ה-3%.
בנוסף, יש להתחשב בעובדה שגם ההכנסה הממוצעת מלקוח מוגבלת ושהגיעה בסוף 2017 לשיא של 150 דולר אחרי חמש שנות פעילות.
לסיכום, וויקס אחרי חמש שנות פעילות כחברה מונפקת לא הצליחה לתרגם את הצמיחה האדירה והמותג החזק לשורת רווח שמצדיקה את שווי הפעילות שלה. יש לה מוצר מעולה ועליון טכנולוגית על המתחרים אבל הצמיחה היא בעיקר תוצאה של השקעה חסרת תקדים בשיווק.
אני מתקשה להאמין שהחברה תצליח להוריד את עלויות השיווק ולשמור על צמיחה קבועה תוך קידום פעילות שיווקית אורגנית (שאיננה ממומנת). מאז הנפקתה היא מקפידה לפרסם מדי שנה במהלך הסופרבול בעלות של עשרות מיליוני דולרים ועדיין עלויות השיווק מהוות כ-50% מההכנסות.
בנג'מין גראהם טבע את המשפט: "הערך ינצח". לדעתי לוויקס יש מוצר שמצליח לייצר ערך למשתמשים אבל כנראה שהאסטרטגיה ומודל הרווח הנוכחי יקשו עליה להגיע אי פעם לשורת רווח שתצדיק שווי של מילארדי דולרים.
** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. 
הכותב הוא אנליסט ואסטרטג להשקעות, המספק שירותי אנליזה עבור משקיעים פרטיים
תגובות לכתבה(17):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 12.
    אז למה המומחים כן ממליצים לקנות? (ל"ת)
    דני 19/05/2018 10:05
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 11.
    שיילמדו משופיפיי איך לעבוד. (ל"ת)
    חנוך 14/05/2018 22:41
    הגב לתגובה זו
    3 0
    סגור
  • 10.
    איך אין לה הון עצמי?
    השואל באמת 14/05/2018 13:01
    הגב לתגובה זו
    0 0
    ולעומת זאת שווי של 4 מיליארד?
    סגור
  • 9.
    יש לה תזרים מזומנים חיובי
    wix 14/05/2018 12:26
    הגב לתגובה זו
    0 0
    לחברה יש כל שנה תזרים חיובי שך 80 מליון דולר
    סגור
  • 8.
    אחד הניתוחים השטחיים ביותר
    אחד שמבין 14/05/2018 02:49
    הגב לתגובה זו
    3 1
    מאד קל לקחת כמה נקודות אקראיות מהדו"חות של חברה ולנסות לחבר מהן קו למרות שאין. לחברה יש החזר של לפחות 6:1 על הוצאות השיווק לאורך חיי הלקוח. לכן, ככל שהיא מצליחה להוציא יותר על שיווק כך היא מייצרת יותר ערך. אם ברבעון האחרון הוציאה הרבה זה רק סימן שצפויה צמיחה עתידית גבוהה. לגבי הפסד החברה, הוא קטן לאורך זמן באחוזים מההכנסות. מקובל להתייחס לחוק ה- 40 - קצב צמיחה של חברה שמבוססת על מנויים צריך + אחוז תזרים המזומנים החופשי צריך להיות מעל 40. לוויקס יש צמיחה של 45% וגם תזרים מזומנים חופשי של 15%, אז סה"כ היא נמצאת ב-60% שזה מצב מצוין. זה מעיד על כך שבעתיד תוכל להיות רווחית מאד כשקצב הצמיחה ירד. בתקווה לא בקרוב, כי היא ממשיכה לייצר ערך עצום כל עוד היא מגדילה את ההשקעה בצמיחה. מעבר לזה, קונברז'ן באתר פשוט לא רלוונטי, אם הוא היה 30% או 0.3%, איך זה היה משפיע על שווי החברה בהתנן שהנתונים הפיננסיים היו זהים?
    סגור
  • הפוסל במומו פוסל
    יוסף בעל ההזיות 14/05/2018 14:00
    הגב לתגובה זו
    4 0
    יתכן שהניתוח של האנליסט עם הקסקט אינו עמוק, יחד עם זאת תגובתך היא מיקס של שטויות של מישהו שחושב שהוא מבין. ברור לך, כך אני מקווה, שדבר מכל היחסים המוזרים שהמצאת לא באמת מעיד על כך שwix מייצרת ערך ואיננו סותר את תיזות האנליטי.
    סגור
  • 7.
    איך החברה ממנת את "ההפסדים " כל כך הרבה שנים ? (ל"ת)
    שי 13/05/2018 22:07
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 6.
    ויקס יוצרת ערך אדיר
    ליאור 13/05/2018 21:45
    הגב לתגובה זו
    1 0
    אני מחזיק את המניה יותר משנה והרווח שלי אדיר- 70%.
    סגור
  • 5.
    אני לא רוצה להתיייחס לכל הניתוח אלא רק לנקודה אחת
    שט 13/05/2018 21:41
    הגב לתגובה זו
    1 0
    (שיכולה לךהעיד שכל הניתוח שטחי). הפלטפורמה של WIX אינה מאפשרת לבניה עצמית של עמודי אינטרנט ייצוגיים (מה שנקרא הום פייג) למי שאין לו ידע ונסיון משמעותי בכתיבת דפי אינטרנט ייצוגיים. בכל מקרה מי שישתמש במערכת יזדקק לאיש מקצוע שיעצב עבורו את דפי האינטרנט (כלומר יעלה לו כסף לבנות דפי אינטרנט ייצוגיים ולתחזק אותם).
    סגור
  • 4.
    אם החברה רק מפסידה איך זה שאין חוב פיננסי? (ל"ת)
    שי 13/05/2018 21:28
    הגב לתגובה זו
    0 1
    סגור
  • כי החברה לא גייסה חוב
    יונתן 14/05/2018 11:20
    הגב לתגובה זו
    2 0
    חוב הוא לא מצב שבו החברה מפסידה אלא מצב שבו היא לוקחת הלוואות על מנת לממן את ההפסדים
    סגור
  • כן אבל אם היא מפסידה היא חייבת לגייס חוב
    שי 15/05/2018 07:48
    הגב לתגובה זו
    0 0
    חברה מפסידה שורפת מזומן מה קרה ליתרות המזומן?
    סגור
  • יש כאן גילגול של כסף
    יונתן 16/05/2018 06:17
    הגב לתגובה זו
    0 0
    נושא הFCF -תזרים המזומנים החופשי, הוא אחד הנקודות החזקות ביותר של וויקס. רווח והפסד חשבונאיים מתייחסים לתקופה מסויימת- 3 חודשים או שנה. כלומר אם החברה השקיעה 100 מיליון דולר בשיווק ברבעון מסוים והצליחה לרכוש 1 מיליון מנויים שמשלמים כל חודש 15 דולר אז בפועל היא תרוויח מהלקוחות הללו 180דולר במהלך השנה (15 דולר לחודש כפול 12 חודשים). יחד עם זאת כללי הדיווח החשבונאי מחייבים אותה לדווח על הכנסה של 3 חודשים בלבד (45 מיליון דולר) וכך היא תציג בפועל הפסד על הוצאה של 100 מיליון דולר לעומת רווח של 45 מיליון דולר בלבד- הפסד של 55 מיליון דולר (המספרים הם להמחשה) הטענה שלי במאמר היא שמכיוון שהיא מחויבת להמשיך להשקיע בשיווק היא תמיד תמשיך להציג הפסדים חשבונאיים לפחות ובנוסף בגלל שעלויות השיווק הולכות ועולות אז בסופו של דבר גם הFCF ירד בסוף
    סגור
  • וויקס ב-cash flow חיובי
    איחטיאנדר 15/05/2018 12:07
    הגב לתגובה זו
    0 0
    היא לא 'מפסידה'.
    סגור
  • 3.
    לא הבנתי. ההשקעה בחברה היתה 10-BAGGER למשקיעים בה.
    איחטיאנדר 13/05/2018 21:18
    הגב לתגובה זו
    0 0
    אז ערך "למשקיעים* כי בהחלט הצליחה לספק.
    סגור
  • 2.
    בלון ויקס יתפוצץ בשנים הקרובות
    פרסומאי 13/05/2018 20:56
    הגב לתגובה זו
    3 1
    ויקס יושבת על זה שאנשים מנסים לעשות דברים בעצמם, אך הבעיה שרמת האתרים שהם מציאים מאוד ראשונית ולא נותנת מהנה לאתרים יותר מורכבים. החברה מתנהלת בשוטף כאילו היא אפל מינימום ומחזיקה מאות מעצבים, אנשי תוכן, עורכי וידאו ומנהלה שלא מביישת את מטות גוגל/פייסבוק. החברה מתומחרת גבוהה משמעותית ממה שהיא שווה והנפילה תהיה גדולה וכאבת
    סגור
  • 1.
    מדויק!
    אליהו 13/05/2018 20:08
    הגב לתגובה זו
    2 0
    אם החברה לא תצליח להגדיל את אחוז הלקוחות המשלמים תהיה להם בעיה
    סגור