פטרוכימיים - האם הציבור ייקח את החוב של בנק הפועלים?

אלכסנדר צימרמן, צילום: יח"צ
הרעיון לגייס 300 מיליון שקל בהנפקה מהציבור ולשחרר את המוסדיים מעורר שאלות. על פניו הסיכון נראה גבוה ומיותר. ההתעוררות שנרשמה לאחרונה בשוק ההנפקות במניות ובאג"ח קונצרניות, בצירוף הצורך הדחוף במזומנים, הביאה גם את המפעלים הפטרוכימיים לבדוק גיוס של כ-300 מיליון שקל באג"ח. הפטרוכימיים שבשליטת דיוויד פדרמן, אלכס פסל ויעקב גוטנשטיין, נושאת הערת "עסק חי" במאזנה והיא סיימה את 2016 בהפסד כבד של 222 מיליון שקל. ביוני 2015 הושלם הסדר חוב ראשון בפטרוכימיים וכיום הנכס היחידי שלה הוא החזקה של כ-16% ממניות בתי הזיקוק (בזן) בשווי של כ-860 מיליון שקל.
הפטרוכימיים מציעה לרוכשי האג"ח שעבוד על מניות בתי הזיקוק שמשועבדות כיום לבנק הפועלים ולקרן המנוף בראשית. השעבוד לטובת הציבור ישתחרר לאחר שכספי גיוס ההון יועברו לפועלים ולבראשית כפירעון חוב שייעשה מתמורת ההנפקה לציבור. תמורת 300 מיליון השקל שיגויסו תשעבד פטרוכימיים מניות בזן +2.48% בזן 169.6 +2.48% בזן בסיס:165.5 פתיחה:166.3 גבוה:170.9 נמוך:166.1 תמורה:21,720,573 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: בשווי של כ-450 מיליון שקל הגבוה ב-50% מהיקף גיוס האג"ח. במקום בנק הפועלים ובראשית חוב האג"ח יועבר לציבור.
החברה לישראל הודיעה הבוקר (ב') על מכירת מניות בז"ן בהיקף של 200 מליון שקל. כתוצאה  המניה יורדת במסחר, בעתיד החברה לישראל תוכל למכור מניות בז"ן ולהוריד את שווי הביטחונות שתציג הפטרוכימיים.
הפטרוכימיים מציעה להנפיק אג"ח סדרה 2 שתיפרע בתשלום אחד בספטמבר 2021 ותשלם ריבית שנתית (5% ואולי יותר) בסוף כל שנה בין 2018-2020. חשוב לציין כי בדו"ח הרבעון הראשון ל-2017 ציינו רואי החשבון "שהחברה אינה יכולה להעריך את הסיכוי לקבלת דיבידנד נוסף מבזן בעתיד הנראה לעין, או אפשרויות למחזור חוב שיאפשרו לה לפרוע את ההתחייבויות הפיננסיות". הערה זו בצירוף "החלפת הנושים" מבנק הפועלים ובראשית לכסף ציבורי מעוררת שאלות ותמיהות.
בתי הזיקוק אמורים לעבור הרחבה לאחר שהמועצה הארצית לתכנון ובניה החליטה ב-2016 לאשר תכנית הרחבה בהיקף כספי גדול. בדצמבר 2016 פרצה אש במכל דלק בבתי הזיקוק במפרץ חיפה ונרשם זיהום סביבתי באזור. ארגוני הסביבה טוענים כבר שנים שבתי הזיקוק הם "פצצה מתקתקת" מבחינת תושבי מפרץ חיפה. על פי נתוני המשרד לאיכות הסביבה נכון לשנת 2014 בזן היא המפעל המזהם ביותר בישראל ויחד עם מפעלים נוספים (אמוניה) נוצר במפרץ חיפה מוקד זיהום נרחב שכמובן יש לו קשר למחלות שונות בקרב התושבים.
בזן מזקקת כ-9 מיליון טון נפט גולמי בשנה והיא הוקמה עוד בימי המנדט על ידי הבריטים ב-1938. ב-2017 תועדו 3 חריגות מסכנות ציבור (בנזן-חומר מסרטן) באזור חיפה ונפתח הליך שימוע נגד בתי הזיקוק במשרד להגנת הסביבה. לא ברור האם לפטרוכימיים יהיה הון לממן הרחבה אפשרית או לשאת, בעקיפין, בקנס אם יהיה.
מרווחי הזיקוק משפיעים מהותית על המאזן
מרווחי הזיקוק של הנפט הם הגורם המרכזי בקביעת הרווחיות של כל בתי הזיקוק בעולם. היו בעבר שנים רווחיות לבזן בגלל מרווחי זיקוק שהותירו רווח נאה. בשנים האחרונות התנודות העולמיות במחירי הנפט גרמו לשינויים חדים במרווחים. בזן מושפעת גם מהצורך הקבוע שבתחזוקה מתמדת ולעיתים בהשבתת הזיקוק, דבר שכבר השפיע בעבר על ירידה ברווחים.
כמות המלאי משפיעה אף היא על המאזן. קבוצת פדרמן ושות' לא ראתה ברכה בהשקעתה במפעלים הפטרוכימיים שמוזגו לבזן ובהמשך בשחיקה ובהפסדים שנגרמו לה. עכשיו כשהקבוצה מבקשת להחליף את הפועלים ובראשית בבעלי חוב מקרב הציבור מתעוררת חשדנות טבעית כלפי המהלך. גופים מוסדיים ובנקאיים תמיד שאפו לצאת מחובות, לכאורה, בעייתיים ולהחליפם בחוב ציבורי. עד שבעלי האג"ח מהציבור יפענחו את בעיות בזן, אם וכאשר יצוצו, בעלי החוב המוסדיים כבר יהיו מחוץ לבעיות האשראי.
ניסיון העבר מלמד שהשקעת הפטרוכימיים בבתי הזיקוק הייתה גרועה לאורך שנים. לא מובן מדוע מכאן ואילך הציבור ייהנה מהשקעה מניבה שתפרע את האג"ח. לכן, בהתחשב באזהרות רו"ח במאזן ובעבר בו הושמד ערכן של מניות הפטרוכימיים, על הציבור לשקול בזהירות רבה את הרעיון להעברת נטל החוב אליו. רשות ניירות ערך והחתמים צריכים לציין בהבלטה על כריכת התשקיף שגיוס ההון, אם יתבצע, נועד להחליף חוב בנקאי-מוסדי בחוב ציבורי.
 
הכותב הוא ד"ר אלכסנדר צימרמן, מרצה לניהול במרכז ללימודים אקדמיים – מל"א
** אין לראות במאמר משום המלצה או אי המלצה לפעול בני"ע המוזכרים. כל משקיע צריך לקבל ייעוץ אישי כחוק בהתאם לצרכיו.
תגובות לכתבה(18):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 14.
    לdw ואחרים - חוב לפדרמן הוא דבר מסוכן ביותר
    יוסף 21/06/2017 11:44
    הגב לתגובה זו
    3 0
    הנתונים הטכניים של ריבית וביטחונות גם אם הם נראים טוב אופטית, הם לא תמיד מספיקים. תבדקו טוב עם מי אתם נכנסים למיטה כדי שלא תקומו עם פשפשים בבוקר. אני השקעתי בפטרוכימיים בשנות התשעים כשהיו בעלי כרמל אולפינים. המפעל עבר הרחבה מסיבית בהשקעה עצומה והתחיל גיוס הון. במקביל הודיע פדרמן על חלוקת דיבידנד של כמה עשרות מליונים. אתם מבינים? במקום להשקיע את הרווחים בבנית המפעל היה צריך כסף למכבי תל אביב, אז למה לא לקחת דיוידנד. ניהול דפוק, וקבלת החלטות גרועה הביאו אותם למצב הזה. אל תתפתו !!
    סגור
  • 13.
    הציבור פתי ישלם את המחיר בזמן שהבנק והקרן יברחו !!! (ל"ת)
    הנצ 20/06/2017 15:29
    הגב לתגובה זו
    2 0
    סגור
  • 12.
    אגח פצצה הלוואי כל אגח יהיה כזה בשוק ההון
    אייל 20/06/2017 09:41
    הגב לתגובה זו
    1 2
    חברת פטרוכימים נותנת 150 אחוז בטוחה על נכס בסיס בישראל, איפה כל חברות הנדלן האמריקאיות עם בטחונות של איי הבתולה ומקלטי מס ברחבי העולם שנסחרות בדירוג A? למה עליהן אתה לא כותב? כתבה בדיחה
    סגור
  • אם כזו פצצה תמוה שהפועלים מסכים להחליף את החוב...
    דב 20/06/2017 13:38
    הגב לתגובה זו
    0 0
    ולהעבירו לידי הציבור...הרי לכאורה לפי דבריך מדובר באג"ח פצצה..
    סגור
  • 11.
    החוב חייב להישאר לפדרמן ושותפיו
    נטע 20/06/2017 08:56
    הגב לתגובה זו
    2 0
    אין סיבה שהציבור יחליף את הבנקים בהלוואות בעיתיות...יש השקעות טובות הרבה יותר.
    סגור
  • 10.
    לכסף שלי יש אלטרנטיבות טובות יותר
    טל 19/06/2017 22:25
    הגב לתגובה זו
    2 0
    מענין למה הפועלים ובראשית רוצות לצאת ממימון הפטרוכימיים...
    סגור
  • 9.
    למה לא הזכרת שאתה דר לשיווק ופירסום?
    אני 19/06/2017 19:40
    הגב לתגובה זו
    1 2
    מה לך ולשוק ההון?
    סגור
  • 8.
    שפגר ן ייקח את החוב במקום הציבור
    יואל 19/06/2017 18:00
    הגב לתגובה זו
    0 0
    שיביא כסף מהבית במקום לגלגל חובות...
    סגור
  • 7.
    מה אתה מבין
    שאול 19/06/2017 17:54
    הגב לתגובה זו
    1 2
    אחלה אגח עם ריבית מצויינת ובטחונות עצומים וחזקים של חברה בזמן מעולה עם דיבידנדים וכיסוי חזק של החוב כן ירבו בימינו אגחים כאלה
    סגור
  • 6.
    איזו ריבית תשביע רצונך?
    dw 19/06/2017 16:51
    הגב לתגובה זו
    4 3
    אף אחד איננו טוען שמדובר בחוב חסר סיכון. לאגחי פטרוכימיים אפלו אין דירוג, כך שכל מי שקונה אותם יודע שזה לא אגח ממשלתי. עכשיו מה שנשאר לתהות זו איזו ריבית תהיה מספיק גבוהה על מנת להפוך את סידרת האגח החדשה, מגובה מניות בזן בעודף בל נשכח, לכזו שתהיה סבירה להשקעה.
    סגור
  • 5.
    נדרוס את הציבור, הרי יש המון ממנו (ל"ת)
    פיל 19/06/2017 16:37
    הגב לתגובה זו
    1 1
    סגור
  • 4.
    למה לחשוב על ציבור אם אפשר שלא? (ל"ת)
    יואב 19/06/2017 16:37
    הגב לתגובה זו
    1 1
    סגור
  • 3.
    יש השקעות הרבה יותר טובות מאג"ח של פטרוכימיים
    רוני 19/06/2017 16:27
    הגב לתגובה זו
    3 2
    למה לשים כסף בחברה שצברה הסדר חוב ובהפסדי עתק? מדוע בעלי השליטה כל הזמן מחליפים הלוואות במקום להשקיע בעצמם? ויש הרבה השקעות, בארץ ובחו"ל, טובות ובטוחות יותר.
    סגור
  • אנא פרט, הרחב והדגם
    dw 19/06/2017 17:12
    הגב לתגובה זו
    4 1
    נכון, אגח אידיבי פיתוח ט' מציע לי כיום 6% צמוד. שים לב שאין לך בטחונות (אם כי אם אלשטיין לא ישלם לנו אז אין לנו בעיה לחלט לו את העסק) והמחמ ארוך. זו אכן אלטרנטיבת השקעה ראויה. מדורג BB אגב. לא בדיוק סולידי, ובהחלט קיים סיכון תספורת. מה עוד תוכל להציע לי כתחליף להצעת ההשקעה הזו?
    סגור
  • 2.
    שהבנק ובראשית ישארו עם החוב...
    ניר 19/06/2017 16:02
    הגב לתגובה זו
    4 1
    אין שום הגיון מבחינת הציבור לקנות אג"ח של הפטרוכימיים! שבנק הפועלים וקרן בראשית ישארו עם המניות וימהרו למכור אותם לפני החברה לישראל שרוצה לצאת מבז"ן ולמכור את השליטה...חוץ מזה, פדרמן ושות' יכולים להביא כסף מהבית ולפרוע בעצמם חלק מהחוב ובכך להקל על הפטרוכימיים.
    סגור
  • למה? אני ציבור ולי אין בעיה מיוחדת להחליף את הבנק
    dw 19/06/2017 16:53
    הגב לתגובה זו
    5 2
    אם תציע לי קופון מספיק גבוה, פלוס עודף הבטחונות שקיבל הבנק? אז הסידרה החדשה יכולה להיות השקעה, נכון - עם סיכון מסויים, סבירה לגמרי מבחינתי.
    סגור
  • 1.
    עדיף שהפטרוכימיים ימכרו עכשיו את מניות בז"ן
    ראובן 19/06/2017 15:38
    הגב לתגובה זו
    5 1
    וישלמו את חובם לבנק הפועלים ולקרן בראשית במקום שהחוב יעבור לציבור בהנפקת אג"ח. היה כבר הסדר חוב לפטרוכימיים ואין סיבה להיכנס, אולי בעתיד, להסדר נוסף.
    סגור
  • מדובר בחוב טוב
    dw 19/06/2017 16:54
    הגב לתגובה זו
    7 3
    הודות לעודף הבטחונות, וישנו ציבור משקיעים רחב המחפש השקעות עם קופון נאה. מי שלא מתאים לו לקחת סיכון עדיף שלא ישקיע באגח קונצרני מסוכן.
    סגור