16:59 ראש ממשלת יפן: מתחייב לפעול בתקיפות מול צפון קוריאה

16:59 כסף קטן - מחזור המסחר בת"א הסתכם היום ב-478 מיליון שקל בלבד.

15:49 חברון: נעצרה נערה פלסטינית שהצהירה על כוונתה לבצע פיגוע >>

15:07 תתכוננו לחושך ביציאה מהעבודה - תוך מספר ימים עוברים לשעון חורף >>

12:43 סוריה: הקואליציה כבשה מידי דאע"ש מאגר נפט מהגדולים במדינה

11:39 בזק תקנס ב-11 מיליון שקלים לאחר שהפרה את הוראות השוק הסיטונאי >>

ישיא קית Bizportal
הניוזלטרים של Bizportal
שלום, אורח התחבר
התיק שלך ריק.
להוספת ניירות לחץ כאן
בוא להיות משקיע מיומן!
קבל שיעור ראשון
בחינם
תודה על פנייתך, נציגינו ייצור איתך קשר בהקדם
לש םירטלזוינה Bizportal
הניוזלטרים של Bizportal
BizTV
BizTV
תועדו םיחותינ רודמ

מדור ניתוחים ודעות

מדור ניתוחים ודעות

תויגתב יכה
הכי בתגיות

חברה בת"א שבה שורת הרווח מסתירה את השינוי הדרמטי, והמניה מחממת מנועים

אייל דבי, מנהל המחקר בלאומי שוקי הון, בטור ל-Bizportal על אחת המניות היותר מעניינות בבורסה בת"א
 |  5
אחרי הדו"חות
Share
התשואה שהניבה מניית האחים נאוי למשקיעים מאז תחילת השנה עומדת על 26%, בהחלט תמורה ראויה, בכל קנה מידה. עם זאת, גם לאחר עליות השערים האחרונות, הרי שהמניה בסך הכל חזרה לנקודת המוצא בה הייתה לפני תקופה יחסית רחוקה - אמצע שנת 2014. אם כך, השאלה המתבקשת שעולה היא האם גם החברה עצמה - שהרציונאל להשקעה בה הוא פוטנציאל הצמיחה - מדשדשת כבר תקופה ארוכה.


מבט חטוף על השורה התחתונה, כלומר הרווח הנקי, מספק לכאורה תשובה ברורה - החברה עומדת במקום ואין כל סימני צמיחה. הרווח הנקי במחצית השנה הראשונה דומה מאד לרמה המדווחת מזה תקופה לא קצרה - מה שמעלה חשש כבד לדשדוש ודריכה. אז זהו, שלדעתי החברה דווקא עשתה כברת דרך ארוכה.

חוסר הצמיחה הוא תוצאה של השבחה
יציבותו של הרווח הנקי, שכבר ארבע שנים מסתובב סביב רמה של 60 מיליוני שקל בשנה, אינה תוצאה של קיפאון הביקושים לאשראי בתעשייה - הוא פועל יוצא של אסטרטגיה עקבית ונחושה. תיק האשראי של החברה, המהווה את הבסיס לפעילותה, גדל בשנים האחרונות בצורה דרמתית וחדה - מה שבוודאי לא מעיד על קיפאון ודשדוש, אלא על צמיחה מהירה.רק לשם ההמחשה, אציין כי בארבע השנים האחרונות - בהן הרווח הנקי כמעט לא השתנה - כמות האשראי שנאוי העניקה הוכפלה. תיק האשראי נסק מרמה של 640 מיליוני שקל (בסוף שנת 2012) לסך של למעלה מ-1.2 מיליארד שקל ברבעון האחרון. כיצד השורה התחתונה נותרה על כנה? פשוט מאד, התשואה הממוצעת מהלקוחות ירדה מדרגה - ולדעתי זו תופעה ברוכה. מדוע? משום שהיא מעידה על החשיבות הרבה שמייחסת ההנהלה להקטנת הסיכון האינהרנטי שבפעילותה. תשואתו הממוצעת של תיק האשראי פחתה לא רק בגלל הריבית הנמוכה, שכן זו גם תוצאה ישירה של השבחת פרופיל הלקוחות - פחות עוסקים מורשים ויותר חברות גדולות ויציבות.החלטה מתבקשת, אבל לא פשוטה
כאשר שואלים משקיעים, ולא משנה היכן, מה הדבר שהכי חשוב להם בחברה, התשובה המיידית שלהם היא "צמיחה". זה יוצר לחץ לא פשוט על ההנהלות, בעיקר של חברות ציבוריות, דבר שלא אחת גורם להן לקחת סיכונים עודפים - וזו תופעה שבולטת שבעתיים אצל נותני אשראים. הסיבה לכך פשוטה, שכן שבניגוד לחברה רגילה, נותן אשראי רושם תחילה את ההכנסות, ורק אחר כך, בדרך כלל אחרי שנים רבות, מופיעות ההוצאות - בגין אשראי שניתן בעבר והסתבך, וכיום לא ניתן לגבות. בנוסף, ההוצאות התפעוליות בחברה כמו נאוי הן ברובן קבועות, כך שהפיתוי להגדיל את ההכנסות גבוה מאד. אז זו בדיוק הנקודה, שלאחר קפיצת מדרגה כה גדולה בהיקף האשראי שנאוי מעניקה, ההחלטה להתמקד באיכות האשראים ופחות בצמיחה היא לא רק נכונה, היא גם מעידה על עמוד שדרה ואסטרטגיה ארוכה - שהרי הנטייה הטבעית היא לשמר מצג של תנופה.

הפוגה זמנית
יש שיאמרו כי בהקטנת הסיכון אין ממש בשורה, שכן מנגד, החברה ויתרה על חלק משמעותי מהצמיחה - כך שלא ניתן לדעת מה עדיף על מה. מובן שאין לכך תשובה חד-משמעית וברורה, שהרי אין מדובר כאן במדע, אבל לטעמי יש הבדל מרכזי בין הפחתת הסיכון לפגיעה בצמיחה. למה הכוונה? שהראשון הוא פרמננטי והשנייה היא זמנית - בבחינת הפוגה. סביר להניח שהיציבות בשורה התחתונה תימשך גם בתקופה הקרובה, אבל כאשר הסיכון בתיק הלקוחות יגיע לרמתו הרצויה, הצמיחה הכמותית תבוא לידי ביטוי במלוא העוצמה. וזה בעיקר עניין של החלטה - של ההנהלה.

רוח גבית, ולא רק מהריבית
אנחנו נמצאים בתקופה שהריבית הנמוכה מעודדת לקיחת הלוואות - כמעט לכל מטרה. מבחינת שוק האשראי, הרי שהעוגה כולה גדלה בצורה מונוטונית וחדה. אז זהו, שזה לא רק השוק כולו שגדל, גם חלקו של האשראי החוץ-בנקאי עולה. הרגולציה הגוברת בסקטור הבנקאי, במיוחד בכל מה שנוגע לדרישות ההון, גורמת לבנקים המקומיים להיות בררניים בנתינת אשראים - מה שמטבע הדברים מפנה מקום לשחקנים אחרים. נאוי, היא בפירוש בין הנהנים.

שורה תחתונה: ההאטה בצמיחה השולית אינה בשורה שלילית, שכן היא מעידה על ירידת סיכון מבורכת בתיק האשראי - שיביא לצמיחה בריאה ומוצקה בעתיד.


מצאתם טעות בכתבה? כתבו לנו ונתקן.
תודה עבור פנייתך, היא תיבדק ותטופל בהקדם שלח
הרשמה לניוזלטרים
הירשם לניוזלטר המומחים של ביזפורטל- כל הפרשנויות לאירועים החמים בזמן אמת
הבתכל בגה

הגב לכתבה

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

שלח
תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה

5 תגובות ב-5 דיונים

מיין תגובות לפי: מהחדש לישן מהישן לחדש הרחב תגובות צמצם תגובות
5 יצחק 14/09/2016 08:26 האחים נאווי יודעים לנהל עסק בזהירות
הם לא משתוללים כמו הבנקים והעיקר לא לוקחים סיכונים. מחלקים דוידנד 5 % כל שנה והעיקר כאשר תהיה אפשרות הם הראשונים בתור לקבל רשיון בנק
4 יאיר 13/09/2016 02:03 כל-כך מאכזב שאין אפשרות לשורט על המניה.. (ל"ת)
3 אחד 12/09/2016 10:34 אפשר לקבל סקירה מקיפה יותר על עוד חברות
ביזפורטל, אתם מאד מאכזבים. קשה לקרוא כתבות שנכתבות מפוזיציה ברורה. איפה הסברים על מניות מצוינות כמו סקופ, בית שמש, מלמ תים, אשטרום נכסים, גניגר ויש לי עוד ברשימה ..... כמעט כולן >50% השנה.
2 האשם תמיד 12/09/2016 08:47 או פשוט על שחיקת מרווחים בענף (ל"ת)
1 אז????????? 12/09/2016 08:44 למה המניה לא שברה שיא ? (ל"ת)
כללי
מדורים
שווקים
שירותים
טאבו ישיר
תמיד מעודכנים לאתר טוויטר לאתר פייסבוק RSS Mail Red mail
חפש
כל הזכויות שמורות לחברת ביזפורטל בע"מ מקבוצת קו מנחה © |תנאי שימוש | לאתר אקטיבטרייל
לחץ לביטול הצגת המידע המורחב על מדד/נייר בבר המדדים, לחיצה נוספת תשיב את המידע.