בעקבות הריבית: לקצר עם הבנקים ולהאריך עם הנדל"ן

אייל טלמור, מנהל השקעות בכיר במנורה מבטחים, סבור שהשפעת הריבית והתשואות של איגרות החוב הממשלתיות הינה קריטית לשני הענפים, בעוד שעל יתר הסקטורים הנסחרים בתל אביב ההשפעה נמוכה יותר, ואף חסרת משמעות
אייל טלמור, צילום: יח"צ
סקטור הנדל"ן הציג ביצועים מרשימים מתחילת השנה, כאשר מדד נדל"ן 15 עלה ב- 17.25% לעומת סקטור הבנקים שירד בכ-0.7% באותה תקופה. מבין שני הסקטורים, סביר להניח כי משקיע שהתבסס על מכפילי הון היסטוריים בתחילת השנה, היה בוחר בהשקעה במניות הבנקים אשר נסחרות מתחת להונן העצמי בהשוואה למניות הנדל"ן, כאשר רובן נסחרו מעל הונן העצמי. יחד עם זאת, להערכתנו, במקרה זה, כדאי לבסס החלטת השקעה דווקא על הניתוח המקרו כלכלי בהקשר של השפעת ציפיות הריבית על התשואה על ההון.
בהקשר זה, חשוב לציין כי השפעת הריבית והתשואות של איגרות החוב הממשלתיות הינה קריטית לשני הענפים, בעוד שעל יתר הסקטורים הנסחרים בתל אביב ההשפעה נמוכה יותר, ואף חסרת משמעות. כך לדוגמה, חברות הטכנולוגיה עתירות המזומנים אשר לא מושפעות משינוי זה או אחר של ציפיות הריבית.
סקטור הבנקים: רווחי המימון מושפעים מהריבית
השפעת הריבית על סקטור הבנקים באה לידי ביטוי בעיקר ברווחי המימון. תהליך של ירידת ריבית או ריבית אפסית פוגעים ברווחי הבנק, כאשר הכנסות מהמרווח המימוני מהוות את עיקר הכנסותיו. מרווח האשראי הוא למעשה הפער בין עלות הכסף שהבנק מגייס (כגון אג"ח ופיקדונות) לבין הריבית שמשלמים הלקוחות על ההלוואות. בסביבת ריבית נמוכה סביר כי נראה ירידה במרווח זה.
כמו כן, בעבר הרווח על הפיקדונות היה משמעותי, ואילו כיום, בסביבת ריבית נמוכה, הרווחים מפיקדונות נפגעו. לדוגמה, בריבית שנעה סביב 4% כפי שהייתה בשנת 2008, הרוויח הבנק מהמרווח על פיקדונות בכך שיכל לתת ריבית של 3% ללקוח שהפקיד את כספו בבנק ולהרוויח לפחות 1%, פער שבסביבת ריבית אפסית לא ניתן להשיג.
סקטור הנדל"ן: פער בין שיעור התשואה על הנכסים לעלות החוב
מנגד, סביבת ריבית נמוכה משפיעה לחיוב על סקטור הנדל"ן המניב בכך שגדל הפער בין שיעור התשואה על הנכסים לבין עלות החוב. חברות רבות מיחזרו חוב "יקר" בחוב "זול", דבר אשר הגדיל את רווחיותן. במקביל, חברות הנדל"ן נהנות בהדרגה מרווחי שיערוך הנובעים מירידה בשיעורי ההיוון על הנכסים. 
בגרף הראשון ניתן לראות את השפעת התשואה של איגרת חוב ממשלתית ל- 10 שנים בארצות הברית על מדד מניות הריט (נדל"ן מניב, שמחלק את רוב רווחיו) ועל הבנקים. מתחילת השנה ועד היום (תאריך), תשואת האג"ח ל- 10 שנים ירדה מ- 2.3% ל- 1.5%. מניות הריט עלו בכ- 13%, מדד ה S & P 500 – הוסיף כ- 4.5% לערכו, ולעומתם צלל מדד הבנקים בכ- 11.6%.
בגרף השני ניתן לראות דוגמה הפוכה. בתקופה הנמדדת (פברואר עד יוני 2015) תשואת האיגרת האמריקאית הממשלתית ל- 10 שנים עלתה מ- 1.7% ל 2.5%, ובמקביל, זינקו מניות הבנקים בכ- 14.5%, לעומת ירידה חדה של 11.1% במניות הנדל"ן המניב.
גידור מפני עליית תשואות
להערכתנו, השקעה במניות הבנקים מהווה מעין גידור מפני עליית תשואות וכן כהגנה נוספת מפני שוק מניות יורד בשל חשש לעליית ריבית. בהקשר זה, איננו מעריכים כי תרחיש שכזה יתממש בקרוב. לעומת זאת, נראה כי באמצעות מניות הנדל"ן ניתן לחזק פוזיציה של משקיעים אשר מעריכים המשך ירידה בתשואות ורוצים להאריך את מח"מ התיק.
אייל טלמור מכהן כמנהל השקעות  במנורה מבטחים קרנות נאמנות בע"מ, והוא ו/או מנורה קרנות נאמנות או חברות אחרות בקבוצת מנורה עשויים להיות בעלי ענין אישי בנושאי הסקירה. שיווק ההשקעות אינו מהווה תחליף לשיווק המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.
תגובות לכתבה(10):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 10.
    רעיון יפה
    י. 29/07/2016 17:54
    הגב לתגובה זו
    0 0
    אבחנה מעניינת ורעיון יפה.
    סגור
  • 9.
    תמציתי וקולע (ל"ת)
    רובי 26/07/2016 00:02
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 8.
    ניתוח מעניין ונכון
    סוחר בכיר 24/07/2016 21:27
    הגב לתגובה זו
    1 0
    כל הכבוד אייל. ניתוח מעמיק ומעניין כמו תמיד. בהצלחה בהמשך הדרך
    סגור
  • 7.
    קשרים הדוקים
    בנצי 24/07/2016 21:10
    הגב לתגובה זו
    0 0
    איזה מתאם מדהים
    סגור
  • 6.
    אסטרטגיה ראויה בהחלט
    שחקן 24/07/2016 20:34
    הגב לתגובה זו
    1 0
    יש להסתכל על התיק כמקשה אחת ואכן כך טוען הכותב ולפי התוצאות נראה שהוא גם פועל כך. עלה והצלח
    סגור
  • 5.
    מעניין מה שאתה אומר (ל"ת)
    אינדיקטטטורייים 24/07/2016 17:35
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 4.
    כתבה יפה
    רונן 24/07/2016 16:33
    הגב לתגובה זו
    2 0
    אייל. טוב לקרוא אותך שוב ואני שמח שחזרת למנורה מבטחים. בהצלחה ואני מקווה שתהנה מהעבודה. רונן אביגדור
    סגור
  • 3.
    מחשבה נבונה לגידור התיק (ל"ת)
    ז׳בזינסקי 24/07/2016 15:49
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 2.
    דווקא הייתי עושה הפוך (ל"ת)
    קיפוד 24/07/2016 13:36
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 1.
    כתבה מעניינת צריך לפעול
    מנהל השקעות 24/07/2016 12:03
    הגב לתגובה זו
    0 0
    ניתוח מעמיק. ניצול הזדמנויות זה שם המשחק ואייל טלמור תמיד מנתח מזווית ראיה קצת שונה
    סגור