המחיקה של איתוראן - ממחישה צעד שחייבים לבצע

איתוראן, מניה ישראלית מובהקת, עם משקיעים שברובם ישראליים, פעילות, הנהלה ו-DNA ישראלים, שנסחרת בעיקר בבורסה בתל אביב (כ-70% ממחזור המסחר). החברה אמנם מנסה לבסס את מעמדה גם בשווקים זרים, אך חברות מייצאות זה חלק מהותי מהכלכלה הישראלית. כמשק קטן, מאז ומתמיד פעילות של חברות רבות הייתה ממוקדת ייצוא, ובעולם הגלובלי של היום זה נכון גם לחברות לא קטנות.
הנהלת איתוראן החליטה אתמול להימחק מהבורסה בתל אביב. אולי, כפי שהם טוענים, בשל הרגולציה העודפת פה. אך בשילוב הסיקור התקשורתי העוין, שממוקד בחברות שרשומות למסחר בתל אביב (דוגמת תשומת הלב לצ'ק פוינט מול טבע). אותו סיקור מוביל לעיתים לרגולציה עוינת נוספת או לפעולות אכיפה ממשלתיות.
כל שנדרש מאיתוראן על-מנת לקבל את ההחלטה, זו הצבעה פשוטה בדירקטוריון ושליחת מכתב לבורסה - לבעלי המניות אין say. זו החלטה טריוויאלית לביצוע מבחינת החברה. למעשה, יותר טריוויאלית מעסקאות בעלי עניין או מידת הכסת"ח הנדרשת לצורך העסקת הבן שלך כנער שליחויות בקיץ בחברה.
אבל יש גם אופציה נוספת אפשרית לשיקול של למחוק (או לרשום) חברה ממסחר בתל-אביב. החלטה זו מוציאה את המניה מהמדדים, וכתוצאה מכך כ-10% מהחזקות הציבור יימכרו באופן כפוי על-ידי תעודות הסל והקרנות המחקות ביום היציאה מהמדד. זה לא נגמר פה - קרנות נאמנות המתמחות במניות (או אג"ח מניות) ישראליות, קרי ללא מט"ח, גם יידרשו למכור. מוסדיים המחזיקים באיתוראן, כי הם חלק מהבנצ'מרק של תא100, גם סביר שימכרו לאחר פרק זמן מסוים (הרי היא לא תיכנס לבנצ'מרק הזר - זו מניה קטנטנה בבנצ'מרק חו"ל). גם משקיעים פרטיים לא תמיד רוצים להיתקע עם מניית חו"ל, יש פה סוגיות מט"ח וכן ענייני מיסוי סביב המעבר.
בהערכה גסה, ניתן לומר שבמקרה של חברה דואלית כמו איתוראן (דוגמאות נוספות הן כי"ל, פרטנר, סלקום, אלביט מערכות, וכולי) - 30%-60% מהחזקות הציבור יימכרו בחודשים ספורים בהינף קולמוס. למעשה מחייבים (באופן נוקשה עד רך) את בעלי המניות לזרוק סחורה. הרבה סחורה.
למותר לציין, שיהיה פה כסף על הרצפה לפעילי שוק סביב היציאה, גם במועדים הנוקשים (מדד), וגם ברכים יותר. אולי אני צריך להצדיע אישית בעבור קבלת ההזדמנות, אבל יש פה אינטרסים פוטנציאליים עמוקים יותר. אם נניח באופן היפותטי שיש רצון להגדיל החזקות בעל שליטה, להכניס שותף חדש או להנפיק אופציות למנהלים במחיר נמוך, אז המחיקה (הטריוויאלית לביצוע) הינה מהלך שתומך באינטרס היפותטי זה. אפשר לומר באופן ציני שאם בעל שליטה מעוניין לעשות קופה, הוא יכול לרשום ולמחוק חברה במחזוריות בלתי-נגמרת כל 6 חודשים, תוך קניה במחיקה ומכירה ברישום. הוא יאבד את ציבור הבנצ'מרק, אבל זו הזדמנות חסרת סיכון ממש לכסף קל. 
ומה הפתרון?
היום נהוג לכרכר סביב חברות רק בשביל לשכנע אותן אם להנפיק או לא. איש בעולם לא צריך את הסכמת החברה בשביל לסחור בה. אם בורסה ספציפית רוצה לסחור במניה מסוימת, היא לא תשאל את החברה, היא לא פונקציה. בדיוק כפי שבאסטיונר לא שואל עגבניה לפני שהוא סוחר בה בשוק - רישום כפוי מקובל בעולם המסחר העולמי. במדדים זרים כבר פחות מסתכלים על בורסת הרישום. MSCI למשל, כבר לא מסתכלת על מיקום הרישום של חברה ישראלית - הם לא רוצים להיות תלויים בקפריזות של הנהלת החברה.
רישום כפוי לא רק שפותר את בעיית כפיית מכירות / קניות בשל החלטה טריוואלית של הנהלת החברה, אלא גם יוצר סופרמרקט של מניות (ומדדים) בבורסה בתל אביב, שייצג טוב יותר את הכלכלה הישראלית. כיום כ-40% מהמניות עם זיקה ישראלית בכלל נסחרות בחו"ל. משקיע זר שמסתכל על תל אביב רואה שהוא ממילא יכול להיחשף למספיק מניות ישראליות (מלבד בנקים וביטוח) בחו"ל, שרשומות רק שם או שהן דואליות, אז מדוע לשים פה רגל?
בנוסף, הבורסה תוכל לרכז תחומים נישתיים, כמו ביומד, שהיא מנסה לקדם בהם את תל אביב כאלטרנטיבה גלובאלית. החלטה של חברת ביומד זרה להנפיק דווקא פה (חוב או מניות) הינה קלה יותר, אם ממילא כל חברותיה נסחרות פה (בין אם מבחירתן, ובין אם באופן כפוי).
כתוצאה מרישום כפוי (של כל המניות עם זיקה ישראלית הכללה במדדים), מחזורי המסחר בתל אביב יצמחו בצורה דרמטית. גם באופן ישיר ממחזור על המניות הכפויות, וגם באופן עקיף בשל הסינרגיה בין מניות אלו למדדים, מניות אחרות, מוצרי מדד, ונגזרים. תא25 יהיה מדד אטרקטיבי הרבה יותר אם הוא יכלול את כל המניות עם זיקה לישראל (ולא יכלול מניות פארמה ללא זיקה, שיכולות להיות במדדים אחרים קיימים או ייעודיים לעניין).
טוב תעשה רשות ני"ע ויו"ר הרשות שמואל האוזר, אם יותר רישום כפוי על פי החלטת הבורסה של כל מניה זרה הכפופה ל-SEC או רגולטור זר מקביל באיכותו (ולא רק של מניות 100 מיליארד דולר שלא רלוונטיות לתל-אביב). לגבי הבעיות הפוטנציאליות, ניתן לפתור באמצעות אזהרה בשם כל מניה כפויה, ובמישור התביעות מול החברה הזרה (שלרוב תהיה לה זיקה ישראלית ויכולת היפרעות ממנה) יש לאפשר בחוק תביעה מקומית (זכות עמידה) למחזיקים מקומיים כנגד מניה כפויה על בסיס הטעיות שהיא ביצעה בדיווח הזר (שממילא, בעידן האינטרנט, מגיע לפה, ולשאר העולם, תוך 200 מילישנייה).
תגובות לכתבה(11):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 4.
    במקום לטפל בחולה באקמול
    אמיר 03/03/2016 08:21
    הגב לתגובה זו
    1 0
    אולי מוטב שינתחו אותו היטב.ולעצם הנושא אתה מפספס נקודה עיקרית.גם אם יבואו לפה חברות ברישום כפוי זה לא יעשה פה מאומה שכן גם אין ידיים שמשחקות(המון שחקנים עברו לסחור מעבר לים וחלקם נמחקו)וחוסר עניין מצד מוסדיים לזוז עם הפוזיציות שלהם וגם זרים שפעילים בשוליים.אין פה עניין בבורסה סוחר,הבורסה פה נהייתה ביוב אחד גדול.כל שבוע עידכונים,הבאת חברות פח זבל לפה תוך פגיעה ממשית במדדים ובחוסכים ואין חשיבה עתידית.הפיתרון פשוט:מעבר חזקה אם אפשרי כמובן לשווקים מתפתחים,הקלת רגולציה כפי שציינתי באחת הכתבות שלך,הורדת נטל המס לאיזור ה15 אחוז וכו סגירת כל חברות ההימורים(בינאריות וכו׳) שהביאו לשם את שלל הסוחרים שעוד מוכנים להמר על כספם במקום להשקיע אותו בנגזרים או במניות.ואגב סוחר,למה שלא תעשה כתבה על דבר בולט במסחר במעוף?למה לעצום עיניים אל מול מה שקורה שם?מסחר מווסת בעיקרו,חסר נזילות משווע ונראה שאתה סוחר מול רובוט ששולט כאן גם בנכס.תודה
    סגור
  • יש הרבה בעיות - אך כפוי זה פתרון קל שיעזור די הרבה
    סוחר סחור 03/03/2016 09:36
    הגב לתגובה זו
    2 0
    כפוי זה פתרון קל שירכז פה גם סחורה מעניינת, וגם מוצרי מדדים מעניינים - זה מתבקש ויחזיר ידיים לפה גם לנגזרים (כי תא25 יהיה מדד יותר מעניין!). אכן יש הרבה בעיות נוספות. מוסדיים - צריך לפצל את מגה הגופים הדינוזארים שיושבים על מלאי מת. חזרה לEM (מתפתחים) - מסכים, יש קייס חזק לזה (בשל הרגולציה העודפת וקנטרנית כמו מדינת עולם שלילי) - אבל קשה (צריך לבלוע את האגו ולשווק מה רע פה לMSCI). רגולציה צריך להקל ויותר חשוב לבטל - וזה לא קורה מספיק. מס ל15%-20% - דווקא מתקדם (היה דיון בועדת הכספים). חברות בינאריות וכן מכירת חלום - דווקא יש פעולה של הרשות - לא מספיק, אבל יש. לגבי מסחר מווסת - איני מסכים עם התיאוריה. חלק ממה שאתה רואה זה פשוט חוסר של ידיים ומסחר טכני בעיקרו שמתאים ערך בין נכסים שונים (עם רובוטים ואנשים. אם אופציות תא25 זזות - אז זה מייד מותאם בנכס וההפך). אבל אם המסחר על-באמת מווסת כפי שאתה (ואחרים) טוענים (טענה שבישראל...... היא מתמשכת - גם בתקופות השיא של השוק) - אז יש -ים- של -כסף- במסחר עם הויסות הצפוי.
    סגור
  • תודה מקצוען (ל"ת)
    אמיר 03/03/2016 11:44
    הגב לתגובה זו
    1 0
    סגור
  • 3.
    להביא חברות ללא זיקה כלכלית כאן.הופך את הבורסה לקזינו. (ל"ת)
    אזרח 01/03/2016 08:48
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • הכוונה ברישום כפוי הוא הבאת חברות עם זקיה ישראלית ברורה
    סוחר סחור 01/03/2016 10:15
    הגב לתגובה זו
    1 0
    לחברות עם זיקה ישראלית יש סינרגיה מובהקת עם הבורסה בתל-אביב. יש לא מעט חברות ישראליות (בין אם ממש, ובין אם חברות דלוואר עם מייסדים, הנהלה, ועובדים ישראליים) שלא רשומות פה. זה לא שיש פסול בהכרח ברישום גם חברות ללא זיקה (זה לא קזינו - יכול להיות שיש למשקיע יתרון לקנות אותם בתל-אביב ולא בניו-יורק) - אבל יש בזה משמעותית פחות סינרגיה לבורסה ולשאר ניע פה.
    סגור
  • 2.
    אינטרסנט עלוב. היו צריכים למחוק אותכם ואת אופציות המעוף
    צחי 29/02/2016 08:43
    הגב לתגובה זו
    1 2
    ואז הייתה לנו בורסה נורמלית.
    סגור
  • בכל בורסה מתקדמת יש נגזרים - ויש להם מגוון שימושים.
    סוחר סחור 29/02/2016 10:23
    הגב לתגובה זו
    1 1
    מהימור גרידא, דרך שימוש לחשיפות קצר טווח, וכלה בגידור סיכונים מורכב. התמחור בשוק המעו"ף הוא הוגן מאוד, והאופציות נסחרות במרווחים הדוקים מאוד. קשה לחשוב על מתווה מסחר אלטנרטיבי שהוא הוגן כמו המעו"ף מלבד שווקי נגזרים זרים.
    סגור
  • 1.
    רעיון מעניין וטוב (ל"ת)
    הציבור נפגע מהמחיקה 28/02/2016 16:43
    הגב לתגובה זו
    3 3
    סגור
  • במקרה דנן - הפסד של עשרות עד מאות מיליוני שקלים.
    סוחר סחור 28/02/2016 18:15
    הגב לתגובה זו
    5 1
    רישום כפוי הינו מקובל בעולם הנאור מחוץ לישראל - בעשור האחרון.... במקרה של איתוראן - הנזק הוא בעשרות עד מאות מיליוני שקלים. כ78% אחזקות ציבור. כנראה כחצי יימכר בשנה הקרובה בשל החלטת החברה. בדיקאונט של 10%-20% (חלק מהזפטה ראינו - חלק עוד נראה עם תעודות הסל). קרי 40% מחברה של 1.5 מיליארד שקל בדיסקאונט של 10%-20% (ואולי גם יותר). זה הזוי שחברה יכולה לקבל החלטה, בדירקטוריון ללא say של בעלי המניות, אשר הלכה למעשה מחייבת מכירה של חלק ניכר מאחזקות בעלי המניות מהציבור.
    סגור
  • בסדר שיבטלו גם את ההנפקות הפרטיות
    טיטי 29/02/2016 12:06
    הגב לתגובה זו
    0 0
    הנזק לציבור לא פחות קטן
    סגור
  • תהליך ההנפקות בארץ דורש רוויזיה
    סוחר סחור 01/03/2016 10:17
    הגב לתגובה זו
    0 0
    השלב הציבורי מת. אין תמיכת חתמים בהנפקות (במסחר) כמו בחו"ל. ובאופן כללי צריך להפוך את התהליך לקל יותר ופתוח יותר.
    סגור