ברוכים הבאים לאתר החדש של
רצינו להראות לכם מה חדש
להמשך הדרכה מעבר לאתר
תוכלו להירשם לאתר, לנהלאזור אישי
ולהגדיר ניירות למעקב
להמשך הדרכה מעבר לאתר
ריכזנו את כל המדורים בתחום
שוק ההוןבמקום אחד
להמשך הדרכה מעבר לאתר
ריכזנו עבורכם את כל הנתונים
להמשך הדרכה מעבר לאתר
כל הנתונים והכתבות
במדורהמטבעות הדיגיטליים
להמשך הדרכה מעבר לאתר
בואו לצפות
בתוכניות החדשות שלנו
להמשך הדרכה מעבר לאתר
נתוני אג“ח
להמשך הדרכה מעבר לאתר
גרפים אינטראקטיביים
להמשך הדרכה מעבר לאתר
תצוגת נתוני מט“ח חדשה
להמשך הדרכה מעבר לאתר
מניות ארביטראז‘
להמשך הדרכה מעבר לאתר
ריכזנו עבורכם את הקרנות
להמשך הדרכה מעבר לאתר
גלישה נעימה
מערכת
להמשך הדרכה מעבר לאתר

אפקט פימי: האם כדאי להיות שותף של ישי דוידי?

דן צפריר, אנליסט בכיר לשעבר ומנהל השקעות בחברה פרטית בהווה, על השפעת השותפות עם קרן פימי על שווי חברה
דן צפריר, צילום עצמי
בשנת 2008 התחלתי את דרכי בשוק ההון. הייתי סטודנט שנה שלישית במנהל עסקים, חזק במתמטיקה ובמספרים, אבל חסר הבנה במניות. בחודש אוגוסט של אותה שנה, בדיוק שבוע לפני שנסעתי לטיול במקסיקו, החלטתי להשקיע את כל החסכונות (מעבר למה שהיה מיועד לטיול) בבורסה המקומית. למרות שמדד ת"א 25 נפל רק 20% מהשיא שלו בשלהי שנת 2007, ההרגשה הייתה שישנן מספר מניות שהשילו מערכן הרבה מעבר.
וכך, חסר ידע והבנה, התחלתי לסנן מניות שנפלו הרבה מעבר ביחס למדד. לא זכורים לי שאר הפרמטרים שחיפשתי, אבל התוצאה הייתה ברכישת 4 מניות - טבע, אפריקה ישראל, מנרב ותעודת סל קסם על הנפט.
נסעתי למקסיקו וארה"ב ל-5 שבועות במהלכם, ב-15 לספטמבר 2008, נפל בנק ההשקעות האמריקני, ליהמן ברדרס. נפילתו גררה ירידה חדה במדדים בוול סטריט ובעולם. ומפה לשם, תוך חצי שנה, עד מארס 2009, נפלו המדדים בת"א בעוד כ-40%. לפני שהבנתי מה קרה, חצי מהשווי של התיק הנחמד שלי התאדה. כמובן שלא רציתי למכור בהפסד, ואמרתי שיש עוד זמן. עברה עוד שנה וקצת, מניות טבע ומנרב התאוששו יפה ומכרתי אותן ברווח נחמד, מחיר הנפט עלה במקצת ומכרתי את תעודת הסל עליו בהפסד קל ואת אפריקה בהפסד של כמעט 50% (אגב מיום המכירה שלי ועד היום המניה איבדה "רק" עוד 95% מערכה). בסופו של יום יצאתי פחות או יותר מאוזן מאותה אפיזודה, ואם אתם שואלים אותי - חבל שכך. המשמעות היחידה הייתה כנראה שאני אלמד את הלקח בעוצמה רבה (ויקרה) יותר בהמשך הדרך שלי בשוק. 
7 וחצי שנים קדימה והנה אנחנו היום עם פלאשבקים לימים ההם. מצד אחד השוק איבד רק 10%-15% מהשיא. אך ומצד שני ישנן מניות שאיבדו הרבה יותר. בחלק מהמקרים הירידות נבעו כתגובה טכנית - מצב בו המוכרים גוברים על הקונים, ובחלק מהמקרים נבעו משינוי כלכלי שהשפיע על הציפיות הקודמות שהיו למשקיעים ממניות מסויימות.
שלושת הלקחים העיקריים שלי מהמשברים / תיקונים הקודמים בשוק שאני לוקח איתי לתקופה הנוכחית הם לא להיחשף יותר מדי לנייר ערך מסויים, להחזיק חברות תזרימיות עם רמת וודאות יחסית גבוהה ומאזנים חזקים ולהשאיר מזומן בצד עבור ימים גשומים יותר. היום החלטתי לבדוק חברה עם מאזן חזק שמנייתה איבדה קרוב ל-50% מהשיא אליו הגיעה באפריל 2015 - רם און -0.07% רם און 1,492 -0.07% רם און בסיס:1,493 פתיחה:1,494 גבוה:1,517 נמוך:1,486 תמורה:145,779 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: השקעות, לשעבר, פולירם.
החברה פועלת בתחום הפלסטיק. מוצריה משמשים כחומרי גלם לייצור מוצרים פלסטיים לתעשיית הרכב, החשמל, ההשקיה ועוד, והם מיועדים לייצוא. רם און נמצאת במגמת צמיחה רב שנתית בהכנסות וברווחיות, עם תחום פעילות שנמצא עם הפנים קדימה ומוצרים שצפויים להחליף בעתיד יותר ויותר מוצרים מתכתיים.
ביולי 2015 השלימה רם און מכירה של מרבית ההחזקה בפולירם לקרן פימי תמורת כ-360 מיליון שקלים. מדובר בעסקה מורכבת אשר בנויה מתשלום נפרד עבור מניות פולירם ותשלום נפרד עבור ההון החוזר שלה. בתמצית, העסקה משאירה לרם און כ-18% ממניות פולירם פלסטיק (חברה חדשה שלתוכה נוצקה הפעילות) וכ-17% מההחזקה במניות, היא מעיין אופציה המותנית בהיקף המכירה העתידית לכשפימי תצליח למכור את פולירם פלסטיק. בהתאם לכך, יתרת ההחזקה עומדת על 65%-82% במניות פולירם פלסטיק ומוחזקת על ידי קרן פימי. 
מאז המכירה, רם און שילמה מס בסך כ-40 מיליון שקלים, וחילקה דיבידנד בהיקף של כ-108 מיליון, כך שנכון להיום קופת החברה מכילה כ-166 מיליון שקלים ללא חוב פיננסי מנגד. בנוסף לכך, החברה מחזיקה במרבית הזכויות לנכס עליו ממוקם מפעל פולירם פלסטיק.
החברה נסחרת בשווי שוק של כ-302 מיליון שקלים (נכון ל-08/02/16), מכאן שניתן להסיק שההפרש בין שווי השוק להיקף המזומן האמור, כ-136 מיליון שקלים, הוא השווי שהמשקיעים מעריכים את חלקה של רם און (18%-35%) בפעילות פולירם פלסטיק.
להלן טבלה לחישוב השווי התאורטי של רם און  על פי מנגנון החלוקה בין פימי לרם און בעת מכירה עתידית של פעילות פולירם (הנחתי כי הכנסות רם און מהנכס המניב שלה והוצאות המטה מבטלים זה את זה).
כפי שניתן לראות, המשקיעים מייחסים לפעילות פולירם שווי של כ-682 מיליון שקלים. פימי רכשה כ-65% (עד 82%) מפולירם, כאמור, תמורת כ-360 מיליון ש' - סכום שכולל גם פרמיית שליטה. על פי מחיר הרכישה, השווי המקסימלי של פעילות פולירם, בהנחה שלא קיימים פרמיית שליטה ומרכיב האופציה, הינו 360/0.65=554 מיליון שקלים. אם נשכלל בפנים את פרמיית השליטה ומרכיב האופציה, ניתן להסיק כי פימי רכשה את הפעילות במחיר נמוך יותר.
שווי השוק הגבוה ביותר אליו הגיעה פולירם בשנים האחרונות היה בחודש אפריל 2015 ועמד על 689 מיליון שקלים. מבלי לבצע הערכת שווי לפעילות פולירם, ניתן לראות כי השוק מעריך אותה כרגע באיזורי השיא - הרבה מעל למחיר ששילמה פימי. להערכתי מדובר באפקט פימי, בו המשקיעים מעריכים שהפעילות שווה הרבה יותר בידיים של ישי דוידי.
בשורה התחתונה, המגמות החיוביות בתחום, ביחד עם הידע של פימי בתחום והיכולת להציף ערך כפי שעשתה בחברות דומות, ייתכן ויביאו את חברת פולירם להמשיך בתנופה - ובסוף הדרך לאקזיט נאה. בנוגע לרם און, נראה שהמשקיעים שלה מייחסים לפולירם שווי פעילות יחסית אופטימי למועד זה, למרות הירידה שחלה בשווקים באופן כללי.
כמו כן, החברה הינה בעלת שווי השוק הנמוך ביותר במדד היתר 50, וזה עוד לפני חלוקת דיבידנד עתידית כמעט וודאית (מה שסביר מאוד ויגרום ליציאתה מהמדד). לכן להערכתי, בשכלול כל הפרמטרים המניה אינה מעניינת בתמחור הנוכחי. אבל אני מודה שמפתה להיות שותף של פימי.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.
תגובות לכתבה(10):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 6.
    שאלה לדן צפריר
    עדי 23/02/2016 23:14
    הגב לתגובה זו
    0 0
    הי דן. למה בטבלה החלקה של פימי שמופיע בשורה השניה לא שווה לשווי פעילות של פולירם מינוס חלקה של רם און?
    סגור
  • 5.
    מפימי לא תשבע נחת
    Hadshen 11/02/2016 21:22
    הגב לתגובה זו
    0 2
    פימי ממקסמת את הרווח שלה ושלה בלבד, ע"ח כל מי שניתן.
    סגור
  • 4.
    ניתוח מעניין (ל"ת)
    Kb 10/02/2016 13:49
    הגב לתגובה זו
    0 1
    סגור
  • 3.
    ניתוח מרתק
    smekintosh 10/02/2016 13:40
    הגב לתגובה זו
    1 1
    תודה, אהבתי את הניתוח המעמיק , keep it coming sir
    סגור
  • 2.
    לא מבין בכלל מה ניגרם למשקיע הקטן
    השקעתי בפולירם 10/02/2016 10:03
    הגב לתגובה זו
    0 0
    לא הבנתי- יש מניית רם און ויש מניות פולירם פלסויק בידי פימי.האם חש כאן שקיפות והגיון למשקיע הקטם?
    סגור
  • אני אעשה טיפה סדר
    דן צפריר 10/02/2016 14:40
    הגב לתגובה זו
    1 0
    הייתה מנייה של חברה בשם פולירם אשר החזיקה בפעילות, פימי רכשה כ- 65-82 מהפעילות הזו מחברת פולירם. פולירם (החברה לא הפעילות) שינתה את השם לרם און השקעות, והיא בעצם חברת אחזקות שיש לה מזומן וחלק קטן מהפעילות של פולירם שנמכרה לפימי. מניות פולירם פלסטיק (שהיא חברה פרטית חדשה) לא נסחרות, מדובר במניות שמוחזקות ע"י רם און וע"י פימי. יש כאן שקיפות, כי הכל דווח לרשות ניירות ערך כנדרש וכחוק.
    סגור
  • רםאון ופולירם
    תודה דן ושאלה 11/02/2016 08:38
    הגב לתגובה זו
    0 0
    אם הבנתי נכון אז רם און היתה חלק מפעילות פולירם ונישארה כזוז/ - זה עפ מה שכתבתת שרם און מהווה חלק קטן מפעילות פולירם.אם זה נכון אז אולי יש שקיפות אבל יש כאן אפקט פימי מסוג אחר- אני קניתי חברה עם פעילות עסקית x לפני שנה ועכשיו ואני אומר בזהירות אם הבנתי נכון אני מחזיק בחברה עם פעילות חלקית מזו שקניתי וכפו עלי את סה מבלי לתת לי אפשרות אחרת.מקווה שהבנתי..
    סגור
  • רם און היא סוג של חברת החזקות
    דן צפריר 11/02/2016 12:30
    הגב לתגובה זו
    0 0
    שמחזיקה מזומנים, ושיעורי אחזקה בחברת פולירם פלסטיק, וכמו שאמרתי, לדעתי הכל דווח ונעשה כנדרש כמו שקורה בהרבה מאוד חברות ועסקאות אחרות. לשם הבהרה אני לא עו"ד ולא רו"ה ככה שאני מדבר אך ורק על איך שאני רואה את הדברים והתשובה שאני נותן לא מהווה המלצה כלשהיא.
    סגור
  • מעריך את הכנות ולא רוצה להכביד
    תודה דם 12/02/2016 20:05
    הגב לתגובה זו
    0 0
    קראתי שוב ושוב והבנתי.יש לי רק הערה אחת- כניראה שכדי להבין את פוטנציאל רם און צריך לחזור אחורה ולבדוק את פעילות רם און כחלק מפולירם לפני הפיצול.כניראה שטוב עשו רם און שהשאירו מניות פולירם לפחות.החשש שלי היא שביצועי העתיד יהיו שונים כלומר שאולי ניתעה אם נבסס את פוטנציאל העתיד לעומת העבר- אני מרים לך את הכפפה לעוד מאמר מעניין.
    סגור
  • 1.
    תנו לפימי לעבוד בשביל הכסף שלכם (ל"ת)
    חבר של ישי 09/02/2016 12:57
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור