ישיא קית Bizportal
הניוזלטרים של Bizportal
שלום, אורח התחבר
התיק שלך ריק.
להוספת ניירות לחץ כאן
בוא להיות משקיע מיומן!
קבל שיעור ראשון
בחינם
תודה על פנייתך, נציגינו ייצור איתך קשר בהקדם
לש םירטלזוינה Bizportal
הניוזלטרים של Bizportal
BizTV
BizTV
תועדו םיחותינ רודמ

מדור ניתוחים ודעות

מדור ניתוחים ודעות

תויגתב יכה
הכי בתגיות

חברה בת"א שניהנת מהתרסקות מחיר הנפט - ושווה בחינה

רגע אחרי קניית הקפה, דן צפריר בוחן את חברת דור אלון - עד כמה המונופול בכביש 6 מטיב עימה, האם היא מושפעת מהתרסקות מחיר הנפט ומה צופן לה העתיד
 |  8
Share
זהו זה, סיימנו את ינואר 2016, עונת הדוחות בארה"ב כבר בעיצומה ועתידה להגיע לישראל בקרוב. בניגוד לחברות האמריקניות שעושות מאמץ לפרסם דוחות מיד בתום הרבעון, בישראל אוהבים להיות שונים, לסחוט את השעון ולפרסם הכי מאוחר שאפשר, ממש לפני שנגמר המועד החוקי בסוף מארס.


עד כה, רוב הדוחות שעברתי עליהם היו לא רעים - הם עמדו בתחזיות האנליסטים וכללו צפי סביר, אבל השוק, כמו שרק הוא יודע, כבר מזמן מקדים את האנליסטים ועושה התאמות לבדו. לכן אנליסטים תמיד פיגרו וימשיכו לפגר אחר תנועות ההון של השוק, וברוב המקרים, יסבירו לנו בדיעבד למה קרה מה שקרה.

מה אפשר לעשות, אנליסטים יודעים לבנות מודל לחברה מסוימת שפועלת בתחום כלשהוא ולנתח אותה לפי מצב נתון. מה שהם לא יודעים, שירידה משמעותית במחיר הנפט תגרום למפיקות לייצר כמות גדולה יותר של סחורה על מנת לפצות על האובדן במחיר - פעולה אשר תגרום להמשך תנועה של המחיר למטה וחוזר חלילה. היא תכניס מדינות וחברות המתבססות על מחירי אנרגיה וסחורות לסחרור, לחצים דיפלציוניים, התחזקות הדולר בעולם והאטה כלכלית במספר רב של מדינות. אפשר להבין שבעקבות כל שציינתי, מה שצפוי במצב החדש שונה בתכלית ממה שאנליסטים חשבו וצפו בהתחלה. במילים אחרות, אפקט הפרפר פועל בחוזקה ובמהירות בשוקי ההון.אתמול נסעתי בכביש 6 ורציתי לקנות איזה משהו לנשנש, זה לקח כמה עשרות קילומטרים, אבל בסוף הגעתי לנחלה - תחנת הדלק של דור אלון הקרובה לירידה לניצני עוז. באותו רגע החלטתי לקנות אייס קפה ולבחון את את חברת דור אלון יותר מקרוב.דור אלון היא חברת הדלק היחידה שמפעילה תחנות דלק ומתחמי מסחר בכביש 6 (בסה"כ 4 תחנות, 2 בכל כיוון). התעבורה הגבוהה שחולפת על פניהן מאפשרת לנו להניח כי מדובר בתחנות רווחיות ביותר. ביחד עם תחנות אלו, נכון לסוף ספטמבר 2015, רשת דור אלון מונה 211 תחנות תדלוק ציבוריות, 160 תחנות תדלוק פנימיות ו-144 חנויות נוחות צמודות לתחנות (לרוב תחת המותג אלונית). החברה שוכרת או חוכרת את מרבית התחנות בהסכמים לטווח בינוני - ארוך, כמו כן היא הבעלים באופן ישיר או בשותפות של 34 תחנות. בנוסף לכך, דור אלון הינה הבעלים של רשת AM-PM, אלונית, סופר אלונית ואלונית במושב, אשר מעבר לחנויות הנוחות בתחנות, כוללת 74 חנויות נוחות עצמאיות.

כמו כן, החברה פועלת בתחומים נוספים הכוללים שיווק דלק סילוני למטוסים בנתב"ג, גז ביתי (באמצעות דור גז), שיווק וחיבור מפעלים לגז טבעי, החזקות בפרויקטים משותפים של נדל"ן להשקעה, שותפות בתחנת הכוח של סוגת ועד לאחרונה גם החזקה קטנה בדיינרס קלאב ישראל.

דור אלון היא חברה בת של אלון רבוע כחול, אשר נמצאת לאחרונה במערבולת לא קטנה בגלל קריסת מגה, בשילוב צרכים תזרימיים נוספים של אלון רבוע בשנים האחרונות, הביאו לחלוקת דיבידנדים "נדיבה" מאוד על בסיס שנתי, אשר פגעה ביחסי המינוף של החברה. לאחרונה הכריזה החברה האם כי החלה לחפש רוכש פוטנציאלי לדור אלון.

המזל הגדול של החברה (לפחות לעת עתה), שסביבת הנפט הנמוכה תומכת בפעילותה באופן משמעותי ומאפשרת הורדת מינוף באמצעות צמצום ההון החוזר. החברה משלמת לספקים פחות על דלקים בשל הירידה במחירים, ומצד שני, מרוויחה בדיוק אותו מרווח דומה על כל ליטר שמישהו ממלא בעקבות מרווח שיווק קבוע הקיין בישראל (נכון להיום עומד על כ-62 אג' לליטר לעומת 65 אג' לליטר בתחילת 2014, עת מחיר חבית נפט היה כמעט פי 4 מהיום).

מעבר לכך, דור ביצעה מספר מהלכים פיננסים לחיזוק המאזן בשנה האחרונה, הכוללים גיוס סדרת אג"ח חדשה וארוכה שעוזרת לפרוס את החוב הקיים בצורה טובה יותר, ומכירת החזקותיה בדיינרס. מהלכים אלו, ביחד עם רמת המחירים הנוכחית של הנפט כאמור, מאפשרים לחברה סביבת עבודה נוחה.

ביום שישי האחרון הודיעה חברת האם של אלון רבוע כחול, אלון חברת הדלק, כי היא מוכרת את החזקתה באלון רבוע לחברת גינדי החזקות. העסקה לא פשוטה ומותנית בהרבה אישורים של נושי מגה ואלון רבוע כחול. לכן ישנה סבירות כלשהיא שהיא לא תצא לפועל בסופו של דבר.

אני מעריך, שהסיטואציה הנוכחית משפיעה גם על דור אלון. ישנם מספר תרחישים אפשריים שיכולים לקרות בעתיד הקרוב (בהנחה שגינדי תשלים את העסקה):
  • גינדי החזקות מגיעה עם הרבה ידע בתחום הנדל"ן. היא תחליט להישאר אך ורק עם ההחזקה ברבוע נדל"ן ובמקביל תפעל למכירת דור אלון - תרחיש חיובי ברובו, כי סביר להניח שמרבית הרוכשים הפוטנציאלים יהיו חזקים כלכלית מאלון רבוע כחול. מתוך כך ייתכן שרוכש חדש יוכל לאפשר לחברה הורדת מינוף וגמישות פיננסית רבה יותר. יש לציין כי גם חברות סונול וטן נמצאות על המדף - עובדה המקשה על הליך המכירה.
  • גינדי יחליטו להישאר עם ההחזקה בדור אלון. נשאלת פה השאלה מה יהיה המצב הפיננסי של אלון רבוע לאחר שיושלמו ההליכים במגה, ולאחר שתגיע להסכמות עם נושיה. גם בתרחיש זה אני מעריך שהמצב הכלכלי של אלון רבוע ישתפר משמעותית במועד העסקה למכירתה. כמו כן, גינדי החזקות במצב פיננסי טוב יותר מאלון חברת הדלק (הבעלים הנוכחיים של אלון רבוע), לכן גם במצב זה, הלחץ על דור אלון צפוי לפחות.
  • העסקה בין גינדי לאלון לא תצא לפועל, אלון תמכור את רבוע נדל"ן במקום. תרחיש חיובי מאוד שיוריד את הלחץ מדור אלון.
  • העסקה בין גינדי לאלון לא תצא לפועל, אלון רבוע לא תצליח למכור את רבוע נדלן בשווי הרצוי, תלך לפירוק ונכסיה, כולל דור אלון, ימכרו בדיסקאונט. לאור ההתפתחויות האחרונות מדובר בתרחיש עם סבירות נמוכה ביותר. 
לסיכום, אני לא יודע מה יקרה עם השווקים, מחיר הנפט והדולר. אבל אני כן יודע להגיד שדור אלון היא חברה מעניינת הממוצבת טוב במרבית תחומי הפעילות שלה. החברה שיפרה את מבנה ההון שלה בשנה האחרונה וסביבת המחירים הנוכחית של הנפט משחקת לטובתה. יחד עם זאת, עדיין מדובר בחברה ממונפת יחסית אשר מוחזקת  נכון למועד זה על ידי בעל בית בעייתי.

בתנודתיות השוק הנוכחי קטונתי להמליץ על רכישה או מכירה של מניות, אבל בהחלט שווה לעקוב אחר ההתפחויות הקרובות. למי שבכל זאת מעוניין להשקיע אני חייב לציין כי גם פה מדובר במניה דלת סחירות, ויש לקחת זאת בחשבון. מעבר לכך כל מה שנותר לי לעשות, זה לאחל ולקוות שחודש פברואר יתחיל בדיוק כמו שינואר נסגר.

**הכותב הינו אנליסט בכיר לשעבר ומנהל השקעות בחברה פרטית בהווה

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.
מצאתם טעות בכתבה? כתבו לנו ונתקן.
תודה עבור פנייתך, היא תיבדק ותטופל בהקדם שלח
הרשמה לניוזלטרים
הירשם לניוזלטר המומחים של ביזפורטל- כל הפרשנויות לאירועים החמים בזמן אמת
הבתכל בגה

הגב לכתבה

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

שלח
תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה

8 תגובות ב-6 דיונים

מיין תגובות לפי: מהחדש לישן מהישן לחדש הרחב תגובות צמצם תגובות
6 guy fawkes 01/02/2016 13:52 ניתוח מרשים - פשוט כיף לקרוא
כבר מחכה לכתבה הבאה
5 סטף קרי 01/02/2016 12:26 כתבה מצוינת! (ל"ת)
4 יחיאל 01/02/2016 11:20 שאלה לדן צפריר - מכירת החברה
למרות שגם סונול וטן מונחות על המדף, מה ההסבר שלך לכך שהחברה, שכבר מונחת על המדף כמה חודשים, לא נמכרה?
דן צפריר 01/02/2016 11:42 ישנן מספר סיבות לדעתי
דבר ראשון סונול וטן נמצאות על המדף כבר הרבה מאוד זמן, עבור שתיהן כבר היו מספר עסקאות שכבר היו צריכות להיסגר ( משפחת שמלצר, משפחת נוימן, אלי אלעזרא, יאיר פיליפ) ולא הבשילו לסגירה. יש כאן איזה פן רגולטורי שגם מקשה על הרבה מאוד שחקנים לרכוש את הפעילות. בנוסף לאלו, כולם יודעים שאלון רבוע נמצאת בלחץ ואולי מנסים להשיג מחיר טוב יותר ממה שהחברה רוצה למכור. בגדול אלו הגורמים - 3 חברות שנמצאות על המדף בבת אחת, קושי רגולטורי ו- הלחץ שבו נמצאת אלון רבוע. אני חושב שדור אלון היא החברה הכי מעניינת מבין השלוש (ביחס למחיר שלה כמובן) בשל העובדה שהיא פועלת במספר תחומים שונים, וגם יש לה הרבה נכסים חבויים במאזן שיכולים להציף ערך בעתיד כגון פרויקטי נדלן בשותפות, תחנת הכוח בסוגת וחיבור מפעלים לגז טבעי שזהו תחום שלדעתי יהיה שווה הרבה יותר בעתיד ..ושיפור אפשרי בפעילות AM PM.
3 יואב 31/01/2016 22:11 חסרה התייחסות רחבה יותר
לגבי התחום של אמפם ...מדובר בתחום עם תחרות קשה והמוניטין עבור הפעילות הזו מוערך בדוחות החברה במאה חמישים מיליון שח
דן צפריר 01/02/2016 09:58 בנוגע ל- AM PM
בחרתי לא הלתמקד בזה , אלא בתחום העיקרי של החברה שהוא שיווק דלקים ומתחמי סחר בתחנות עצמם. המוניטין של הפעילות רשום בספרים ב- 144 מיליון ש"ח, ככה נהוג בד"כ לרכוש חברה (רכשו את AM PM ב- 2006) ולהכניס אותה בספרים בסכום הרכישה. החברה ביצעה הערכת שווי לפעילות (ערך בר השבה) אשר יצאה גבוהה יותר מסכום זה, בנוסף אני חושב שלאור מה שקורה במגה ובשוק הקמעונאות וכן לאור העובדה שרוב הסניפים נמצאים באיזור ת"א וקרבתה, הפעילות טובה לדעתי ואין בעיה איתה. אגב, מנגד, החברה לא רושמת מוניטין עבור פעילות תחנות הדלק , אלא רק כרכוש קובע שהיא משקיעה, אני לא אתפלא אם יש שם הרבה סניפים שניתן למכור את הזיכיון להפעלתם (או לחילופין את הזיכיון דור אלון) בתמורה גבוהה יותר ממה שמצויין בספרים, כדוגמת הסניפים שהזכרתי בכביש 6 ששוויים להערכתי הרבה יותר מההשקעה שהחברה ביצעה. מקווה שזה עוזר :)
2 שחקן דיבידנדים 31/01/2016 11:52 החברה מחלקת דיבידנד השבוע הזה!!! (ל"ת)
1 אנליסט בכיר 31/01/2016 10:42 הכותב תותח!!!! (ל"ת)
כללי
מדורים
שווקים
שירותים
טאבו ישיר
תמיד מעודכנים לאתר טוויטר לאתר פייסבוק RSS Mail Red mail
חפש
כל הזכויות שמורות לחברת ביזפורטל בע"מ מקבוצת קו מנחה © |תנאי שימוש | לאתר אקטיבטרייל
לחץ לביטול הצגת המידע המורחב על מדד/נייר בבר המדדים, לחיצה נוספת תשיב את המידע.