Buyback - מקסום תשואה או השמדת ערך?

מעיין אמסלם, אנליסט מניות חו"ל במגדל שוקי הון, דן בהשפעת פעולת ה-buyback ע"י החברות על המשקיעים
מעיין אמסלם, צילום: יח"צ
דו"ח תזרים המזומנים הוא המסמך הפיננסי החשוב ביותר. בדו"ח זה קשה יותר "לבשל" את המספרים כשהתנועות הן במזומן (פחות משחקים חשבונאיים), והוא נותן תמונה שמסבירה איך החברה מייצרת מזומנים, מה היא עושה עם אותם מזומנים וכמה נשאר לנו, בעלי המניות.

אני רוצה להפנות את הזרקור על השימוש במזומן להחזר לבעלי המניות בצורת ורכישה חוזרת של מניות. את אלו נראה בסעיף מפעילות מימון, והוא חלון לליבה של החברה. את סעיף זה אני מנתח לאורך 10 שנים אחורה (לפחות), על מנת לקבל מושג - האם החברה ידידותית לבעלי המניות? האם החברה נוטה לרכוש מניות באופן עקבי ואף מגבירה רכישות, כאשר ההנהלה מזהה פער בין מחיר המניה לשוויה? ומה ההנהלה חושבת על עתיד החברה? כל זאת מתוך רציונל שפעולות ההנהלה חזקות יותר מדיבורים.
אתן שתי דוגמאות דיכוטומיות. חברה טובה, Praxair (PX) וחברה פחות ידידותית AT&T (T)
אתן שתי דוגמאות דיכוטומיות. חברה טובה, Praxair (PX) וחברה פחות ידידותית AT&T (T)

ראשית ניתן להבחין כי הנהלת PX מגדילה את הדיבידנד במונחי דולר כל שנה, בקצב צמיחה מרשים של 18% ב-10 שנים האחרונות (CAGR), וכן נוהגת להגדיל את שיעור חלוקת הדיבידנד (כ-% מהרווח הנקי). אך הנתון היותר מעניין, הוא הרכישה החוזרת של מניות החברה ויותר מזה, העיתוי בו החברה מגבירה את הרכישות.

בשנת 2008 בעיצומו של משבר הסאב-פריים, הנהלת פרקסאייר מנצלת את הירידות החדות ומגבירה ב-40% את כמות הרכישות משנה קודמת ויותר מפי 3.5x מהממוצע שנהגה לרכוש ב-5 שנים הקודמות למשבר.

נראה כי ההנהלה מיישמת את אמרת הברון דה-רוטשילד, "The time to buy is when there's blood in the streets". הגדלת הרכישות עת המחיר נמוך, והקטנה עת המחיר גבוה, מהוות "מיצוע" משופר (אשר טוב יותר ממיצוע עקבי). כאשר המחיר גבוה - הדולרים קונים פחות מניות, וכאשר המחיר נמוך - הם קונים יותר. במקרה זה, ובקניות עקביות, בעלי המניות מקבלים יותר ערך, גם אם המשקיע נותר עם אותה כמות מניות (פחות פרוסות בעוגה, משמע החלק שלך גדל באחוזים). בנוסף, אם חברה רוכשת בזמן גל ירידות מאסיבי, היא נוטה למתן במעט את הירידות בכך שיש קונה עם יד חזקה בצד הביקוש.
מקור: Factset, עיבודי מגדל שוקי הון
מקור: Factset, עיבודי מגדל שוקי הון

המשקיעים ב-AT&T, בדרך כלל, נמשכים לעסק יציב, תזרימי עם גבוהה. על אף שכוח ייצור המזומנים של AT&T לא נפגע בשנות המשבר (ראו תזרים מפעילות שוטפת) והחברה לא נקלעה למצוקה, ההנהלה חתכה לחלוטין את תוכנית רכישת המניות, דווקא בתקופה בה מחיר המניה נסחר ברמות מגוחכות.

יותר מכך, הם אפילו מכרו מניות. זהו מתכון להשמדת ערך, שכן החברה רוכשת מניות כשהשמיים בהירים (והוולואציה גבוהה) ובורחת למחסה כשיורד גשם (הוולואציה נמוכה). אין לי משהו נגד AT&T, ולא נגד ההנהלה (שעדיין מכהנת), אך בואו נלמד מזה משהו:

רכישה חוזרת של מניות היא חיובית מאוד לבעלי המניות - כל עוד היא:
- עקבית (כך נהנה ממיצוע).
- מנווטים אותה נכון ורוכשים יותר, כאשר ההנהלה מזהה פער בין המחיר לערך.
- הרכישות נעשות ממניעים נכונים, ולא על מנת לטשטש חוסר צמיחה ברווח למניה.

חברות המקצות את ההון בצורה חכמה וידידותית יותר, מביאות ערך לבעלי המניות וניתן לראות זאת במחירי המניות, לאורך זמן.


תגובות לכתבה(5):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 5.
    יפה מעיין
    מעיין 28/05/2014 20:45
    הגב לתגובה זו
    2 0
    אני כותב יפה
    סגור
  • 4.
    יפה מאוד מעיין (ל"ת)
    הסבר פשוט וברור 28/05/2014 18:14
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 3.
    AAPL דוגמא טובה
    סטיב ג' 28/05/2014 15:08
    הגב לתגובה זו
    1 0
    העלתה את כמות הרכישות BB בירידת מחיר המניה 700 ל 400-500 מעלה את אחוז הדיבידנד (+ ספליט
    סגור
  • 2.
    יפה, למדתי משהו (ל"ת)
    דיכוטומי 28/05/2014 15:05
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 1.
    פעם חשבתי שקונים מניה לפי הגרף
    אנליסט על 28/05/2014 15:04
    הגב לתגובה זו
    0 1
    כשהגרף למטה קונים ושהוא למעלה מוכרים, מה הבעיה?!
    סגור