ברוכים הבאים לאתר החדש של
רצינו להראות לכם מה חדש
להמשך הדרכה מעבר לאתר
תוכלו להירשם לאתר, לנהלאזור אישי
ולהגדיר ניירות למעקב
להמשך הדרכה מעבר לאתר
ריכזנו את כל המדורים בתחום
שוק ההוןבמקום אחד
להמשך הדרכה מעבר לאתר
ריכזנו עבורכם את כל הנתונים
להמשך הדרכה מעבר לאתר
כל הנתונים והכתבות
במדורהמטבעות הדיגיטליים
להמשך הדרכה מעבר לאתר
בואו לצפות
בתוכניות החדשות שלנו
להמשך הדרכה מעבר לאתר
נתוני אג“ח
להמשך הדרכה מעבר לאתר
גרפים אינטראקטיביים
להמשך הדרכה מעבר לאתר
תצוגת נתוני מט“ח חדשה
להמשך הדרכה מעבר לאתר
מניות ארביטראז‘
להמשך הדרכה מעבר לאתר
ריכזנו עבורכם את הקרנות
להמשך הדרכה מעבר לאתר
גלישה נעימה
מערכת
להמשך הדרכה מעבר לאתר

בקרוב סוחרים יחלו לתהות למה השווקים יורדים "ללא סיבה" - אז הנה ההסבר

בטור מיוחד ל-Bizportal מתייחס אמיר ארגמן, אנליסט המאקרו באופנהיימר ישראל, לסיטואציה בשוק המניות, והקשר למצב המאקרו
אמיר ארגמן
פעם היה נהוג לחשוב כי קיים קשר בין הכלכלה לשווקים. אותה מחשבה מוזרה נסמכה על הרעיון שהשווקים מורכבים מחברות, שפעילותן קשורה בצורה כזו או אחרת לכל המרכיבים של הפעילות הכלכלית (צריכה, השקעה וכיוב'). נדמה כי בשנים האחרונות הקשר בין שני המרכיבים הוא חלקי בלבד, אם בכלל, והדבר מציף סוגיות שעל המשקיעים להתמודד איתם.

מבט אל הגרף שלהלן מעלה שני היבטים חשובים של התהליך האמור:
1. תחזיות השוק לגבי הצמיחה מול הצמיחה בפועל.
2. הקשר ההדוק בין שוק המניות האמריקני (במקרה זה) למאזן הבנק המרכזי.

החלק הראשון הוא מדהים למדי. ניתן לראות כי בשנים האחרונות השוק ראה באופן אופטימי מדי את צפי הצמיחה של הכלכלה. ניתן לראות כי בשנת 2011 (שחור) קצב הצמיחה בפועל היה נמוך בכ-40% ביחס לצפי הראשוני של האנליסטים. באופן דומה למדי ניתן לראות כי גם בשנים 2012 (גרף סגול) ו-2013 (גרף ירוק) הייתה הצמיחה בפועל נמוכה ב-35% ו-40% בהתאמה ביחס לתחזית הראשונית שראה השוק לפני שהמציאות התקלקלה לו. לעומת זאת, שנת 2014 (תכלת) עדיין לפנינו, כך שהשוק עדיין מקווה לטוב, ומעריך כי הצמיחה תהיה קרובה לתחזיתו הראשונית, אם כי עד כה ירדה הציפייה של השוק כבר ב-13% ביחס לתחזיות הראשוניות.
מקור: בלומברג; עיבוד אופנהיימר ישראל
מקור: בלומברג; עיבוד אופנהיימר ישראל

האם הייתם מצפים לראות שבשנים עוקבות בהן השוק מתאכזב פעם אחר פעם (ביחס לציפיותיו שלו) מהצמיחה, שהשווקים יהיו חלשים? יש הגיון מאחורי המחשבה, אם כי כפי שאתם יודעים המחשבה הזו לא הייתה תקפה בשנים האחרונות.

מה פשר האנומליה? נכנס גורם חדש למשוואה והוא הנזילות העצומה שמשגעת את השווקים ומעוותת את תמחורם. הגרף הכתום ( הפד) והכחול (מדד ה S&P500) מלמדים על הקשר ההדוק בין שני פרמטרים אלו, כאשר מדי פעם רק ארועים אקסוגניים מהותיים מצליחים לפגוע בקשר שבין שני אלו (משבר החוב באירופה, משבר תקציב בארה"ב).

עד כאן ההיסטוריה הקצרה, אך מה המשמעות של הדבר מבחינת המשקיעים? לדעתי האישית מדובר בתהליך משמעותי שהפנמתו קריטית לתמרון שבין שנאת ואהבת הסיכון של המשקיעים בשנים העתידות לבוא. אז מה המסקנות שיש לקחת מכאן?
- קחו בעירבון מוגבל את אופטימיות השוק לגבי הצמיחה העתידה לבוא.
- כל עוד ממטרות הנזילות ממשיכות בפועלן, סביר להניח שללא אירוע אקסוגני מהותי הקשר בין השווקים ובין הנזילות ימשיך להיות מהותי.
- שילוב של שני הסעיפים יכול ללמד אותנו, כי החלק של סיפור המאקרו כמסביר של השווקים ימשיך להיות מוגבל אם לא מבוטל.
- השוק עבר בשנים האחרונות תהליך של חינוך מחדש, שצריך להדיר שינה מעיני כולנו. וכאן נכון להרחיב.

התחושה האישית שלי, שכדי לקבל את התנהגות השווקים, צריך לאמץ כל מיני הסברים כאלה ואחרים שהפכו למוסכמה בקרב המשקיעים. אולם ספק גדול אם תוקפם יעמוד גם לאחר שממטרות הנזילות יפסיקו להשקות את השווקים לרוויה. דוגמא ברורה היא הקשר שבין רווחיות החברות לפעילות הכלכלית. אני שומע לא פעם כי "החברות לא זקוקות לצמיחה על מנת להגדיל את רווחיהן", והדבר הופך ככל שחולף הזמן למוסכמה.

האם הדבר יהיה תקף גם לאחר שהנזילות תתייבש? אני בספק! האם החברות יצליחו להמשיך ולהגדיל את רווחיהן גם בעולם של עלויות מימון גדולות יותר? האם יצליחו להגדיל את הרווח למניה באמצעות ביי-בק של מניות של עצמן מכסף שלוו בריבית אפסית? האם יצליחו לממן מחדש את החוב שלהן בעולם של תשואות ממשלתיות, שיחזרו לרמות הדומות לממוצע ההיסטורי?

כל אלו הן שאלות דרמטיות לעולם ההשקעות של היום שאחרי - יום שרבים וטובים מן המשקיעים בוחרים שלא לחשוב עליו, ולהניח כי הדברים "יסתדרו".
תמיד כשחושבים שדברים "יסתדרו", זה לא נגמר טוב.

נקודת המבחן הבאה, עליה כתבתי כבר פעמים רבות, היא המשך תהליך הקטנת הרכישות של הפד (שמשמעותו הוא בגרף שלעיל שהקו הכתום ישתטח). תהליך זה יביא למבחן משמעותי, אך לא ראשון, של התנהגות השווקים והכלכלה, ללא ממטרות הנזילות הנדיבות. הערכתי, כי להמשכיות תהליך זה תהיה משמעות שלילית עבור השווקים, מה שיעמיד את המשקיעים בנקודת מבחן בה יצטרכו להסביר לעצמם, מדוע השווקים יורדים גם ללא גורמים אקסוגניים אחרים.
תגובות לכתבה(25):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 19.
    נהדר!!! כתבה נהדרת !!! (ל"ת)
    מולי 23/03/2014 18:09
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 18.
    לא להקשיב לכול מי אמר מה (ל"ת)
    משה 23/03/2014 09:02
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 17.
    כתבה מצויינת (ל"ת)
    משה 22/03/2014 10:29
    הגב לתגובה זו
    1 0
    סגור
  • 16.
    רק עליות! כלום לא יעזור! (ל"ת)
    יופיטר שוקי הון 21/03/2014 12:11
    הגב לתגובה זו
    4 7
    סגור
  • הכל טוב ויפה אבל תזהר שלא להפסיד את התחתונים (ל"ת)
    מולי 23/03/2014 18:10
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 15.
    סטגנציה מיתון ריבית אפסית והחרפת אבטלה זה מה שיוריד את
    אנונימי 21/03/2014 11:25
    הגב לתגובה זו
    2 1
    השוק. שיפגע כמובן בצמיחה ..... תשאלו את היפנים חשבו היה להם עשור אבוד היו להם בסוף עשור וחצי אבודים עד ששין זואבה למד מהאמריקאים ועשה הרחבה כמותית שאוששה זמנית את השוק...להזכירכם ריבית אפסית היתה ביפן מעל 10 שנים !!
    סגור
  • 14.
    לא לקנות פוטים. השחלה ברורה
    זיפו 21/03/2014 10:05
    הגב לתגובה זו
    4 4
    רבותיי ניתחתי את המדדים והנגזרים לתווח הקצר. בשבוע הבא עד הפקיעה המעוף יעוף עוד 3-4 אחוזים ויחצה בעוצמה את 1400 אחר כך יירד קצת והפקיעה תהיה בין 1400 ל-1410. לא להאמין לכתבות סרק משחילות. לא לקנות פוטים בשום אופן. האמיצים יקנו חבילות קולים 1390 ו-1400 ויעשו רווחים נאים.
    סגור
  • פקיעה
    רובי 22/03/2014 12:17
    הגב לתגובה זו
    0 1
    פקיעה לשבוע הקרוב 1350 לפחות.....עבדו על כולם כל החודש שהשוק חזק ורק למעלה.......אבל תמיד יש את שבוע הפקיעה.....ויהפכו את כל הקולים לעפר ולא ללכת נגד הזרם
    סגור
  • 13.
    הגרף נראה כמו קשת בענן
    יורם פן 20/03/2014 15:56
    הגב לתגובה זו
    3 0
    אין זהב בקצה הקשת
    סגור
  • 12.
    האם הבורסה שלנו יותר טוב מנסדק
    יוסי 20/03/2014 15:24
    הגב לתגובה זו
    0 3
    פו רק עולה ונסדק מדשדש או פו יש כרשים ושם תמימים שעבדים ביושר ופו רק אך לגנוב מהציבור את הכסף שפו רק עולה צריך דחוף לבדוק אם הבורסה עבדת ביושר כך לא יכול להיות שהי רק עולה יותר מ36 אחוז בלי אפסקה
    סגור
  • טען עוד
  • 11.
    בנסדק יום השני של ירידות ובישראל עליות
    אבי 20/03/2014 15:14
    הגב לתגובה זו
    2 2
    זה ארץ חלב ודבש לחלוב את הציבור הבורסה לא עבדת ביושר הם נמצאים בלללן מחלבות הבורסה זה לא בורסה כמו שהיתה בעבר
    סגור
  • 10.
    מה שבא בקלות,באותה קלות יעלם.
    חישגד 20/03/2014 14:58
    הגב לתגובה זו
    5 1
    בורסה היא הימור גרוע של מי שאינו מקורב ! ראינו איך בעלי חברות משחקים בדירקטוריון, לאחר הנפקה,מוציאים את לשד החברה.ולא מתביישים להשאיר לציבור שימשיך לשחק בפונזי.
    סגור
  • 9.
    כתבה טיפשית ללא קשר בין העובדות השונות, סתם הכל מקרי.. (ל"ת)
    מה הקשר בין הדברים? 20/03/2014 14:49
    הגב לתגובה זו
    3 6
    סגור
  • 8.
    גם לחוסר אלטרנטיבה יש גבול ונראה שיש כרגע בועה במניות (ל"ת)
    תרנגול 20/03/2014 14:43
    הגב לתגובה זו
    6 0
    סגור
  • 7.
    אין לי כסף ....הכל במניות....... (ל"ת)
    יופיטר שוקי הון 20/03/2014 14:38
    הגב לתגובה זו
    5 2
    סגור
  • 6.
    יש חיים בבורסה שהי רק עולה הי נמצאת בארץ הקודש (ל"ת)
    חיים 20/03/2014 14:20
    הגב לתגובה זו
    2 1
    סגור
  • 5.
    כתבה מצוינת
    ירון 20/03/2014 14:11
    הגב לתגובה זו
    2 9
    בדיוק מסוג הכתבות הזה צריך להביא עוד ועוד. זה בדיוק סוג הכתבות שמאיץ את העליות. בבקשה עוד.
    סגור
  • במילים פשוטות: ריבית אפסית הורסת הכל! (ל"ת)
    ריבית נמוכה 20/03/2014 14:39
    הגב לתגובה זו
    6 2
    סגור
  • 4.
    לך תישן על האף
    עו"ד אורי 20/03/2014 14:06
    הגב לתגובה זו
    3 11
    אל תנסה לנתח את חוכמת ההמונים.. אתה לא מספיק חכם בשביל זה..
    סגור
  • 3.
    אומרים שהדולר נמוך היום זה הדוגמה לדולר
    יוסי 20/03/2014 13:56
    הגב לתגובה זו
    2 2
    שהבורסה ירדת הדולר עולה אבל פו מורידים את הדולר בכוך תוך כדי שמעלים את הבורסה בכוח גם שלו צריך וכח הדולר נמוך זה אומר שבבורסה עבדים לו מנסים הם יודעים רק לעלות בסוף יהה פיצוץ גדול
    סגור
  • 2.
    אני 20 שנה בבורסה לא היה שמדד 25 היהה ב1382
    אבי 20/03/2014 13:51
    הגב לתגובה זו
    7 3
    שהבורסה היתה ב1344 כבר בתיקשרת היתה הצגה של סי היום הי ב1382 והתיקשרת בשתיקה יש פו במה לפחד ליכנס לבורסה שהי לא עובדת כמו בשווקים נסדק מדשדשת ופו רק עולה לא מתיחסת לנסדק רק מתי שהי רוצה לרדת הי מתיחסת לנסדק האם בבורסה לא מבנים בכלכלה או בהרצאת מניות זה מה שהי מבנה
    סגור
  • פעם אתה אבי ופעם אתה יוסי אבל שגיאות הכתיב נשארות -"פו" (ל"ת)
    יאיר 21/03/2014 07:13
    הגב לתגובה זו
    9 1
    סגור
  • הוא התכוון לפו הדב (ל"ת)
    מולי 23/03/2014 18:13
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • נסדק מדשדשת...? כולם רק עולים. (ל"ת)
    בגלל ריבית אפס 20/03/2014 14:37
    הגב לתגובה זו
    2 0
    סגור
  • 1.
    שאפו (ל"ת)
    פיני 20/03/2014 13:38
    הגב לתגובה זו
    7 1
    סגור