האם מניית הביומד הזו הולכת לזנק כבר בקרוב?

ד"ר ינון אריאלי, בוחן את השפעותיהן של הנפקות של חברות משניות על המשקיעים בשוק ההון
משנית (Secondary offer), כלומר הנפקת מניות נוספות לחברה ציבורית קיימת, מצליחה בדרך כלל לבלבל את המשקיעים. בניגוד להנפקה ראשונית, שם החברה והחתמים יכולים לדחוף את המחיר כמה שיותר, הנפקה משנית מתרחשת במקרים רבים כאשר החברה עם הגב לקיר מבחינה פיננסית - אז, היא נאלצת להציע למשקיעים את המניות החדשות במחיר נמוך מהקיים בשוק, ולעיתים אף בתוספת אופציות במתנה - מה שמוביל לירידה במחיר המניה בעקבות הדילול.

מחזיקי המניה חוששים מהדילול ודוחפים את מחיר המניה למטה. היות והם לא יודעים מראש את מחיר המינימום בו תבוצע ההנפקה, נוצרים לעיתים עיוותים תמחוריים גדולים שאפשר לנצל אותם. קחו לדוגמא את {איטיג"יאי} מדיקל העוסקת בפיתוח סטנטים לשימוש רפואי בכלי דם. למי שלא מכיר, סטנט (תומכן בעברית) הוא קפיץ מתכת מרושת המוחדר בתהליך הצנתור לעורק סתום בלב ובאיזורים נוספים בגוף. תפקידו לשמור שהעורק יישאר פתוח למעבר דם. החיסרון של סטנטים רגילים, שדם יכול לעבור דרכם החוצה, לכן במקרה של מפרצת (התרחבות מקומית של כלי דם שעלולה לפוצץ אותם) יכול לעבור זמן ממושך עד שהיא תיסגר.

הסטנט של ITGI מיועד בעיקר, אבל לא רק, לטיפול במפרצות באיזור הלב והמוח. הוא סטנט מכוסה, כלומר מונע מעבר דם פנימה או החוצה באיזור המפרצת. לכן, הוא לא רק שומר על זרימת דם רציפה, אלא משחזר את העורק הפגוע והמפרצת "מתייבשת" ונעלמת במהירות רבה יחסית. כך נמנע המשך דימום פנימי ממושך בגופו של החולה. יותר מזה, הסטנט מכוסה ברקמה מהחי, כך שהוא נקלט ביעילות רבה יותר בגוף בהשוואה לסטנטים המכוסים בחומרים סינטטיים. אילו המפרצת של אריק איינשטיין באבי העורקים הייתה מאובחנת בזמן, הסטנט של החברה היה עשוי להציל את חייו.

בעולם מבוצעות בשנה כ-150 אלף פרוצדורות החדרת סטנטים לאיזור המוח והלב, כאשר מכירת סטנט לאיזור הלב מניבה לחברה של כ-3,500 אירו ולאיזור המוח כ-1,000 אירו לסטנט. בתחום יש בסך הכל כ-5 שחקנים מובילים, כך שגם אם החברה תגיע לנתח שוק של אחוזים בודדים ממנו, עדיין מדובר בפוטנציאל מכירות של עשרות רבות של מיליוני דולרים. כבר עתה, כשנה וחצי בלבד מאז שקיבלה אישור CE לשיווק הסטנטים שלה באירופה ואישור אמ"ר לשיווקם בישראל, ITGI כבר מציגה הכנסות שנתיות בהיקף של 6-7 מיליוני שקלים, על סמך תוצאות הרבעונים האחרונים, תוך צמיחה מרבעון לרבעון.

כמו כן, החברה השלימה לאחרונה את פיתוח הדור החדש של הסטנטים שלה, שיכללו שיפורים טכניים המאפשרים התאמתם לפרוצדורות נוירולוגיות נוספות ויגדילו את נתח השוק הפוטנציאלי אפשר יותר. החברה החלה לפעול להגשת בקשה לקבלת אישור CE לסטנטים החדשים, וצופה כי הוא יתקבל במהלך הרבעון השלישי של 2014. כל זה ללא הוצאה כספית מהותית.

ITGI רוצה כמובן למכור גם בארה"ב. לשמחתה, הצליחה לחתום לאחרונה על הסכם לשיתוף פעולה אסטרטגי עם חברת Vascular Solutions האמריקנית, מובילה בינלאומית בתחום הציוד הרפואי לקרדיולוגיה פולשנית, שתממן מכיסה את העלויות הכרוכות במחקרים הקליניים בתהליך קבלת אישור ה-FDA לסטנטים של זו הישראלית.

הניסויים צפויים להתחיל במהלך הרבעון הראשון של 2014, ותהליך האישור עתיד להימשך כשנתיים וחצי עד שלוש שנים, לאחריהן Vascular Solutions תהיה רשאית להפיץ את הסטנט ו-ITGI תקבל דחיפה משמעותית למכירות שלה.

אז איפה הבלבול של המשקיעים?
עד לפני כחודשיים נסחרה מניית ITGI במחיר של 130 אגורות. אולם החששות מפני הנפקה משנית דחפו את המניה למטה בחדות, וכעת היא נסחרת בשער של כ-65 אגורות. ההנפקה אכן הגיעה, ומחיר המניה המינימלי שנקבע היה 80 אגורות. בנוסף, קיבל כל מזמין 3 אופציות הניתנות למימוש למניות החברה במחירי מימוש של 80 אגורות ( 6), 95 אגורות (אופציה 7) ו-175 אגורות (אופציה 8). כמובן שאופציות ממומשות מובילות לדילול, אולם הן גם מכניסות כסף לקופה. אם זה נעשה במחיר גבוה יותר מהמחיר בו נסחרת המניה, זה לא מזיק למי שמחזיק אותה, תחת ההנחה שהחברה יודעת להשתמש בכסף הזה בתבונה.

לפי דוח הרבעון השלישי של 2013 ל-ITGI היו כ-5 מיליוני שקלים בקופה בסוף ספטמבר 2013, ואחרי צריכת מזומנים מאוד חסכונית של כ-1.5 מיליון שקל ברבעון הרביעי (לפי הרבעון השלישי), נשארו לה כ-3.5 מיליון ביד. תוסיפו לזה את 3.5 מיליון השקלים שגייסה בהנפקה האחרונה, ותקבלו שלחברה יש כעת בקופה כ-7 מיליוני שקלים. האם זה הגיוני שחברה עם 7 מיליון שקל במזומן, הכנסות של כ-6-7 מיליון שקלים ב-2013 וצפי לגידול בהכנסות ב-2014 עם סיכוי למעבר לרווח נקי חיובי, תסחר בשווי שוק של 14.3 מיליון שקלים?

אני אחסוך לכם את המאמץ - התשובה היא שזה לא הגיוני. ITGI צריכה להיסחר כבר מחר בבוקר במחיר של 130 אגורות (שווי של 28 מיליון שקל, כלומר מכפיל 4 על המכירות של 2013). להזכירכם, המניה הייתה שם לפני חודשיים, כשחששם של המשקיעים מההנפקה טרם הגיע. אם נהיה פחות שמרניים, נניח צמיחה בשנים הקרובות ונתמחר את המניה במכפילים דומים לאלו של חברות אחרות במגזר, המחיר שלה צריך להיות אפילו גבוה יותר - 150-180 אגורות למניה לפחות.

כמו בכל חברת ביומד, גם כאן יש סיכון שלא נראה צמיחה דרמטית במכירות כבר בעתיד הקרוב. עם זאת, לדעתי מדובר בסיכון מצומצם יחסית, היות ולחברה יש מספיק מזומנים בקופה, כך שאפילו גידול במכירות של 1-2 מיליוני שקלים בשנה בלבד, יכול להעביר אותה לרווחיות חיובית. לאור הפוטנציאל האדיר שלה, אני חושב שיש כאן השקעה מושכלת עם פוטנציאל רווח גדול. למען האמת, בתחום בו פועלת החברה יש מגמת קונסולידציה חזקה, לכן לא אתפלא אם בשנים הקרובות אחת מהענקיות תרכוש אותה, וזה יהיה כמובן בשווי גבוה בהרבה מהמחיר הנוכחי.

**הכותב, ד"ר ינון אריאלי, מנהל כסף למשקיעים גדולים ומפעיל בלוג השקעות בכתובת http://bursa4u.com . תקנות הייעוץ הכללי של אוסרות עליו להתייחס לתגובות שלכם בעמוד זה. הדברים מובאים לצורך מידע כללי בלבד ואין לראות בהם משום המלצה ו/או ייעוץ לגבי כדאיות ההשקעה בניירות ערך ו/או מכשירים פיננסיים אחרים. הדברים אינם מהווים תחליף לייעוץ ספציפי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכל העושה בהם שימוש עושה זאת על דעתו ועל אחריותו בלבד. לכותב אין רישיון ייעוץ השקעות, והוא לא מחזיק בניירות שהוזכרו בכתבה.
תגובות לכתבה(21):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 17.
    ינון מה יהיה עם איטיגיאי???
    יעקב 09/11/2014 16:22
    הגב לתגובה זו
    0 0
    ינון. תן סריקה חדשה בנוגע למנית איטיגיאי. מופסד כבר 90 אחוז 35.000 שקל.
    סגור
  • 16.
    ל- 15 - אל תקשיב לו. פספסת טיסה של 60% באייטיג'יאיי (ל"ת)
    דור 17/01/2014 18:40
    הגב לתגובה זו
    1 1
    סגור
  • 15.
    עם ההמלצות של ד"ר ינון שברתי את הראש
    גדי 12/01/2014 08:57
    הגב לתגובה זו
    5 3
    ב - 25/7/13 ניתנה המלצה למניית אלןם מדיקל ונסווקס, בנתיים אני מופסד כ- 100,000 ש"חעל מניות אלו, צריך להיזהר מהד"ר.
    סגור
  • מי שם כספים כאלה במניות כאלה?
    דג קר 15/01/2014 09:29
    הגב לתגובה זו
    1 0
    גג אחוז-שניים מהתיק במניות ספקולטיביות כל כך.
    סגור
  • הוא מעולם לא המליץ על אליום, ונסווקס עלתה 30% ביום ההמל
    אורי 12/01/2014 16:03
    הגב לתגובה זו
    1 0
    עלתה 30% אחרי שהמליץ עליה כך שיכולת למכור ברווח. ומה אם כל האחרות שכתב ועלו? איטיג'אי מלפני שכתב עליה לפני שבוע למשל כבר עלתה 25%. בקיצור לא אשמתו של ינון שאתה משקיע את כל כספך במניה קיקיונית אחת
    סגור
  • 14.
    המריצן הכי גדול בארץ!!!!
    jnush 11/01/2014 19:19
    הגב לתגובה זו
    3 1
    תזהרו מהמריצן הזה!
    סגור
  • 13.
    אין לו ואין לא, אז מה יודע
    אנונימי 10/01/2014 18:31
    הגב לתגובה זו
    4 1
    לנחש כל אחד יכול.
    סגור
  • 12.
    תיזהרו מאוד מהמריצן הזה (ל"ת)
    אוהב להריץ 07/01/2014 17:35
    הגב לתגובה זו
    7 2
    סגור
  • 11.
    תעלה 450%
    ITG 06/01/2014 14:57
    הגב לתגובה זו
    7 4
    פונטיצאל ענק החברה מתומחרת בעשירית משוויה!!
    סגור
  • 10.
    תראפיקס ביו
    מושקע 06/01/2014 10:18
    הגב לתגובה זו
    2 2
    בעבר המלצת על מניה זו בשמה הקודם נסווקס. מה להערכתך כיוונה כיום? משקיע מופסד
    סגור
  • טען עוד
  • 9.
    בחברות מפסידות הוא לא מנתח טוב
    אלדד 05/01/2014 16:57
    הגב לתגובה זו
    9 4
    בחברות מפסידות כל הניתוחים הפיננסים בהם הכותב מתמחה הרבה פחות חשובים. כי ממש קשה לדעת מתי יהיה רווח וכמה על אחת כמה וכמה שמדובר בביומד נפט ושאר דברים קשים לחיזוי בהם עובד יותר פיזור רחב,מידע מקרוב(מי שממש מבין בתחום),מצב השוק בכללותו,מצב הסקטור בכללותו והרבה סיכון וספקולציה.
    סגור
  • 8.
    מחיר הסטנטים כפי שידוע לי
    אלי 05/01/2014 16:47
    הגב לתגובה זו
    5 2
    המחיר שצינת ממש הזויים. סטנט שהיה מחירו ךפני שנים 1200$ היום 80$
    סגור
  • 7.
    כן. המחיר דיי הגיוני !!
    משה 05/01/2014 14:26
    הגב לתגובה זו
    10 7
    כי על סמך אותה טכנולוגיה החברה מפסידה שנים כסף והסיכוי שלה לעבור לרווחיות מאוד קטן. החברה רק תמשיך ותפסיד ותמשיך ותגייס
    סגור
  • 6.
    נלקחה ITGI. לדעתי מאוד אטרקטיבית לפי המחיר
    מסכים 05/01/2014 13:05
    הגב לתגובה זו
    10 7
    של היום אחרי שהצפי להנפקה וההנפקה עצמה ריסקו את מחיר המניה לשפל לא הגיוני. אחזיק לפחות עד סוף 2014 ואז אבחן לגבי ההמשך (או להכפיל או לממש). לדעתי הזדמנות כאשר החברה ממשיכה להראות שיפורים במכירות מרבעון לרבעון ובמקביל שומרת על הוצאות קטנות. חוץ מזה צפוי התפתחות מול FDA
    סגור
  • 5.
    משרת את מנפיקי סינמה ואיטיגיאי וכל המלצה זה הזמנה
    יאיר קפיטלים 05/01/2014 12:59
    הגב לתגובה זו
    9 3
    ממליץ מה שהחתמים משחילים לנו גם אם זה בהגיון ומאמין בזה יש שקר לא רופף בין המלצות של ינון למנפיקי סינמה ואיטיגיאי
    סגור
  • 4.
    סוף סוף כתבה ברמה באתר הזה
    ארז 05/01/2014 12:53
    הגב לתגובה זו
    10 11
    כל מילה בסלע לא מבין מי הפריירים שמוכרים עכשיו שם.
    סגור
  • 3.
    מריץ מניות אמיתי כמו הבוס שלך
    אתה קשקשן 05/01/2014 12:21
    הגב לתגובה זו
    14 5
    תנסה להריץ שוב את דורי בניה
    סגור
  • מי הבוס שלו ? (ל"ת)
    2 05/01/2014 13:57
    הגב לתגובה זו
    4 1
    סגור
  • 2.
    חזרה לשער 130 אומר שווי שוק של 37 מ'!!!! ולא 28 מ' (ל"ת)
    תמיר 05/01/2014 12:03
    הגב לתגובה זו
    2 0
    סגור
  • ינון צודק
    yer1 05/01/2014 15:17
    הגב לתגובה זו
    4 5
    לא נכון. במחיר 130 בהתייחס לכמות המניות המונפקת של החברה (כ-22 מ' מניות) השווי הוא 28.6. ינון צודק גם לגבי השווי וגם לגבי הניתוח.
    סגור
  • 1.
    לפני שנה היא היתה במחיר אלף (ל"ת)
    סיפורי סבתא 05/01/2014 11:36
    הגב לתגובה זו
    10 1
    סגור