מרבית האג"חים נסחרים במחיר מלא - אז מה עושים?

מיכה צ'רניאק, מנכ"ל להבה ניהול תיקי השקעות, חוזר לסיכום השנה שחלפה, בודק את ביצועי הסדרות המוזכרות ומציג את כדאיות ההשקעה בהן
מיכה צ'רניאק
סוף שנה הינו עיתוי מתאים לסיכומי השנה היוצאת ולתחזיות לשנה החדשה. מי מאיתנו לא מצא את עצמו בשעת קריאת סיכום שנה כזה או אחר מהרהר, כמה כסף היה יכול לעשות אם רק היה בידו הסיכום הזה שנה אחת קודם. האמת, אין כמו לשחק פוקר עם קלפים פתוחים, הרי כך אי אפשר להפסיד (טוב, בדרך כלל אי אפשר להפסיד בצורה זו, למרות שחלקנו מספיק מוכשרים להפסיד גם כך).

גם אני, כמו משקיעים רבים, קראתי את הסיכומים והמסקנות בעיתונים ובאתרי הכלכלה השונים, ונזכרתי בגעגוע באותה התקופה בדיוק, רק שנה אחת אחורה. לפני שנה כתבתי טור דומה, ופרסמתי את טבלת האג"ח הבאה, הטור כלל רשימה מדגמית של אשר צנחו חדות במהלך אוגוסט 2012 על לא "עוול בכפן", לכן נראו לי מעניינות ויכולות לשמש כדוגמא להמחשת ההזדמנויות שיש בשוק האג"ח הקונצרניות בסיכון בינוני עבור השנה הקרובה. יש להדגיש, הטבלה הבאה הינה הטבלה מלפני שנה, לכן אנא לא להתבלבל.

בדיקה מהירה היכן עומדים מחירי האג"ח המדוברות, תספיק על מנת שניתן יהיה לסכם את השנה היוצאת במילה אחת: מצויינת! ומכיוון שהרשימה הינה רק מדגם מייצג לרוב סדרות האג"ח בקטגוריה, אפשר להרחיב ולסכם את השנה היוצאת בשתי מילים - "שנה חלומית".

הבעיה שלי מתחילה כשצריך לעבור לתחזית לשנה הבאה, לכתוב על מה שיהיה. כאן הדברים נראים מסובכים הרבה יותר. בשוק האג"ח, בניגוד לשווקים אחרים בהם המחירים יכולים לעלות "עד אין סוף", ישנה מגבלה (בסוף האג"ח הרי נפרעת לפי הפארי שלו), לכן קשה לי לראות את שוק האג"ח ממשיך ושובר שיאים.

מרבית אגרות החוב (ממשלתיות וקונצרניות) נסחרות במחיר מלא (ואני מנסה להיות עדין כאן). בהתחשב בתשואה בה נסחרות כיום אגרות החוב, וביחס למה שקרה בשוקי האג"ח בעולם בחודשים האחרונים ובמה שצפוי לקרות בחודשים הבאים, התמונה בהחלט נראית לא פשוטה. לאלו שאינם עוקבים אחרי הנעשה בשוקי האג"ח בעולם, רק אציין את העובדה - בעוד מדדי התל בונד עלו ב-12 החודשים האחרונים סביב 9%, מדדים דומים להם בעולם ירדו כ-5% באותה התקופה. ניתן להסביר ולתרץ את ההבדלים בדרכים שונות ומשונות, אך השורה התחתונה נשארת - שוק האג"ח כיום נסחר ברמות גבוהות.

אז מה עושים עכשיו?
האם לצאת משוק האג"ח ולהמתין למימוש על מנת לחזור במחירים נוחים יותר? ובכן, זו בהחלט אפשרות סבירה בהתחשב שההפסד האלטרנטיבי נמוך (ההפסד האלטרנטיבי הינו הפער בין התשואה האפשרית בעתיד של אגרות החוב שמכרתם לריבית שתקבלו בפיקדון אליו העברתם את תמורת המכירה).

האפשרות המועדפת עליי הינה ניהול התיק בדינמיות. כאשר התשואות כה נמוכות, הדרך להמשיך וליהנות מתשואות חיוביות תוך לקיחת סיכון סביר בשוק היא להפוך לסוג של סוחר. יש צורך במתן תשומת לב רבה לתזמון כניסה ויציאה להשקעות הן ברמת המאקרו, כלומר מתי להאריך/לקצר באג"ח תוך התייחסות לכיוון הריבית הצפוי, והן ברמת המיקרו, היכן ניתן לזהות הזדמנויות השקעה עקב אירועים בחברה ספציפית, כגון הרחבות סדרה, יציאה/כניסה למדדים, הנפקת סדרה חדשה , שינוי דירוג או שינוי בחוסן הפיננסי של החברה.

ברור לי שעבור מרבית המשקיעים, האפשרות של דינמיות בניהול הכסף נראית לא רלוונטית - הם היו מעדיפים השקעה פאסיבית ומניבה. ימים אלו לצער כולנו עברו לעת עתה, וכעת אנו נמצאים בתקופת מעבר, שהיא חלק ממגמה עולמית. עד שתקופת המעבר תסתיים, לצערי היא עשויה להימשך גם יותר משנתיים, יש צורך לשנות את מדיניות "קנה והחזק" למדיניות של דינמיות. מי שאינו מעוניין בכך, צריך להחליט בין להישאר בפוזיציה שלו ולהדק את החגורה או שיצטרף ליושבים על הגדר, יש שם הרבה מקום.

חתימה טובה לכולם.
תגובות לכתבה(41):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 25.
    יש המלצות לאגח בדירוג מסוים כעת?
    אלון 28/09/2013 15:56
    הגב לתגובה זו
    1 0
    שנה שעברה זה היה A-
    סגור
  • 24.
    בהנחה שאני צריכה את הכסף בעוד שנה (לבית)
    יעל 15/09/2013 03:03
    הגב לתגובה זו
    2 0
    יש לי כרגע אג"ח מדינה 1026, 219, 142, כשקניתי אותם בעבר (ויש לי רווח עליהם כ- 3%) אחרי שקיבלתי ריביות בעבר. האם כדאי למכור ולהישאר במזומן או להישאר, תודה, יעל
    סגור
  • 23.
    אגח קמן- איך קרה שמהצעה של 15 אג' ירדו ל- 7 ומשהו אג'?
    תספורת מטורפת 14/09/2013 21:50
    הגב לתגובה זו
    1 0
    אגב האם תמכתם בהסדר הזה?
    סגור
  • 22.
    אחלה טור,חתימות טובות לכולם (ל"ת)
    esheytan 14/09/2013 19:39
    הגב לתגובה זו
    2 0
    סגור
  • 21.
    אגח אולימפיה
    אבי 13/09/2013 23:58
    הגב לתגובה זו
    3 2
    מיכה שלום, לצערי אני מחזיק באגח אולימפיה הלא סיירה מזה שלוש שנים. האם יש צפי כלשהו לעתיד האיגרת? שכן נכון להיום אפילו אינני יכול לממשה בהפסד.
    סגור
  • גם אני מחזיק את הנייר ואינני יודע האם ומתי אפגש עם הכסף (ל"ת)
    מיקי 14/09/2013 12:54
    הגב לתגובה זו
    2 0
    סגור
  • אפשר למכור מחוץ לבורסה
    הכלכלן 26/09/2013 19:52
    הגב לתגובה זו
    0 0
    השאלה באיזה מחיר ?
    סגור
  • 20.
    אגח אידיבי אחזקות
    אהרון 13/09/2013 18:57
    הגב לתגובה זו
    3 0
    מיכה האם יש לך הערכה שוווי האגח של אחזקות אני שומע על מספרים של 50 60 ואפילו 75 מה דעתך ?
    סגור
  • 19.
    מיכה מה דעתך על אלעזרא ב' ואגח הכשרה 16 ובכלל
    אילן 13/09/2013 10:42
    הגב לתגובה זו
    1 0
    אג"ח עם בטחונות ועדיין יש בהן לא מעט בשר. האם השוק מפספס או שאני טועה?
    סגור
  • 18.
    קמן
    איציק 13/09/2013 08:54
    הגב לתגובה זו
    1 1
    מיכה שלום תודה שאתה משתף אותנו בידע שלך. תוכל לעדכן לגבי קמן?
    סגור
  • טען עוד
  • יש הצעת רכש .תקרא. (ל"ת)
    משקיע 13/09/2013 16:22
    הגב לתגובה זו
    1 1
    סגור
  • 17.
    שורט מדד תל בונד לונג אגח נבחרות (ל"ת)
    אני 13/09/2013 08:18
    הגב לתגובה זו
    0 4
    סגור
  • 16.
    סקיילקס
    אלי 12/09/2013 23:09
    הגב לתגובה זו
    1 0
    מיכה תודה על הטור. מה דעתך על חוות דעת המומחה בקשר לסקיילקס? האם לדעתך החברה אכן תישא בשומות המס המטורפות שנדרשות ממנה וכך בעלי האג"ח ייפגעו?
    סגור
  • 15.
    מניות מובילאיי
    רפי 12/09/2013 23:08
    הגב לתגובה זו
    1 1
    בהודעה שיצאה הערב דובר על כך שבעצם מניות מובילאיי שמשועבדות למחזיקי אגח סאני אינן משועבדות בעצם כי החברה הפכה להיות הולנדית מאמריקאית. הייתכן?
    סגור
  • 14.
    כרגיל, טור ברור, מענין ומקצועי. חתימה טובה. (ל"ת)
    אלברט 12/09/2013 20:57
    הגב לתגובה זו
    6 0
    סגור
  • 13.
    אג"ח אפריקה
    יורם 12/09/2013 19:49
    הגב לתגובה זו
    1 3
    בשבוע שעבר היו ירידות חדות באגחים של אפריקה.זה נבע מניתוח שעשו בגלובס שכבר בשנת 2014 תהיה בעיית נזילות באפריקה. מה דעתך?
    סגור
  • 12.
    אג"ח פטרוכימים Vs מניית בזן
    שואל 12/09/2013 18:41
    הגב לתגובה זו
    4 1
    מיכה, שנה טובה וגמר חתימה טובה. אני נהנה לקרוא את הכתבות שלך ובעיקר את ההתכתבות שלך עם הקוראים בתגובות. אנחנו רואים כי מניית בזן צוללת, אג"ח בזן מגיע לגבול יכולת המחזור של חברה סבירה (8% תשואה לא מאפשרת מחזור בשוק). פטרוכימים מבקשת הסדר כשברקע הבת שהיא עיקר החזקותיה תאלץ ללכת להסדר אף היא או להעלות מהר את מרווח הזקוק. עד לא מזמן, אג"ח ד היה כמעט מכוסה בבטחונות בשווי בזן. אג"חי ב,ג הארוכים היו מכוסים ~ בחצי מערכם המתואם. ו- ה,ו הקצרים ללא בטחונות. איך אתה רואה בהערכה סבירה מה עתיד לקרות - האם היה כאן מהלך (לכאורה) שמטרתו להוריד את ערך הבטחונות בבורסה על מנת למנוע מצב בו בעלי הבטחונות החלקיים יעדיפו פירוק על פני הסדר? מה דעתך בנידון?
    סגור
  • 11.
    קופות גמל במסלולי אג"ח
    יובל 12/09/2013 18:29
    הגב לתגובה זו
    3 0
    שלום מיכה, יש לי קופות גמל במסלול צמוד מדד שמשקיעות באג"ח,האם פה דרושה זהירות ואם כן איזה מסלול הוא ללא סיכון ? מסלול כספי גם מושקע באג"ח ? תודה יובל
    סגור
  • 10.
    נציגויות אגח
    גיא 12/09/2013 17:42
    הגב לתגובה זו
    4 0
    מיכה שלום, מתגובותייך הקודמות, שמתי לב כי אתה מבקר את נציגויות האגח ורומז על משיכת זמן מכוונת מצידם. רציתי לשאול, אם כך הדבר, מדוע אתם, כגופים מוסדיים אשר מחליטים על זהות הנציגים, לא דואגים שאלה אכן ייצגו את האינטרסים שלכם? מדוע אתם לא מחליפים נציגים סוררים בכאלה שאתם סומכים עליהם יותר או מדוע לא לבחור מלכתחילה בנציגים שניתן לסמוך עליהם?
    סגור
  • נציגויות - חלק 2
    מיכה צ'רניאק 12/09/2013 18:57
    הגב לתגובה זו
    7 1
    4- למרות ההתנהלות החזירית של חלק מהנציגים, עדיין זה עדיף על הליכה לפירוק. כי אז ממונה מפרק מטעם בית המשפט ובמקרה כזה בכלל לא סופרים את מחזיקי האג"ח וכך המפרקים נכנסים לנעלי הנציגות והם מתחילים בפעילות החליבה של קופת הפירוק. לכן אני אומר שעדיף להישאר עם בעלי החברה, אלו גנבים שאתה כבר מכיר ועוד יש לך יכולת ללחוץ עליהם.
    סגור
  • נציגויות ופעולות חליבה - חלק 1
    מיכה צ'רניאק 12/09/2013 18:56
    הגב לתגובה זו
    8 2
    1- אני לא רומז אני אומר זאת במפורש. 2- אם רק חלק מדין והדברים שהיו לי עם חלק מהנציגויות והנאמנים היה יוצא החוצה היית מבין שאני עוד עדין. 3- קשה להחליף נציגויות כיוון שהמוסדיים אינם מעוניינים להיכנס לנציגות וכך נשארים רק עם נציגים בשכר. אם תבדוק תראה שבמקרים רבים לאור התמשכות ההסדרים עלות השכר של הנציגים+יועץ משפטי של הנאמן והנציגות+נאמנים מטפסת לעלויות שאוכלות חלקים מהותיים מהתמורה שאמוריים לקבל מחזיקי האג"ח. אז איזה אינטרס יש להם למהר ולסגור את ההסדר. וכאשר כבר מגיעים להסדר לעיתים תוך ניסיונות של הנציגות להאט את ההסדר, מתקבלות דרישות שכר עצומות מצד כל הנציגים. כאשר מחזיקי האג"ח מבקשים מהנציגים להפחית את העלויות ההזויות שלהם ,במיוחד לאור העובדה שהעלות שלהם מהווה חלק לא מבוטל מהמזומן שנותר בקופה, אז נתקלים בתגובות כועסות שמסבירות לי עד כמה אני חצוף בדרישות אלו. כן אני מצליח להשניא את עצמי על הרבה נציגים .
    סגור
  • 9.
    מה נהיה עם ישאל?
    חיים 12/09/2013 17:33
    הגב לתגובה זו
    0 3
    האגח נמחק ממסחר וכאילו לא קיבלנו כלום. אמורים לקבל פירורים?
    סגור
  • ישאל אג"ח
    מיכה צ'רניאק 12/09/2013 18:44
    הגב לתגובה זו
    5 1
    נכון האג"ח נמחק. אם מכירת פעילות ניופארם תצא לפעול מחזיקי האג"ח יקבלו יותר מפירורים. כבר היום יש בקופת המפרק כסף השווה ל 10 אגורות. ויש עוד תקבולים שאמורים להתקבל ועוד נכסים לממש ( לדוגמה ניופארם). המפרק הוא גיא גיסין ואני מקווה שהוא לא "יחלה" במחלת ה"סחבת" המאפיינת את כל המפרקים.
    סגור
  • 8.
    מתי רבית תעלה (ל"ת)
    שרון 12/09/2013 16:18
    הגב לתגובה זו
    3 0
    סגור
  • ריבית
    מיכה צ'רניאק 12/09/2013 18:41
    הגב לתגובה זו
    6 0
    הריבית בארץ תעלה רק אם הריבית בחו"ל תעלה . לאור מצב שער החליפין בנק ישראל לא ירשה לעצמו להגדיל את פער הריבית יותר ממה שהוא עכשיו. כלומר לא נראה שהריבית הרשמית כאן תעלה בחודשים הקרובים. זה לא אומר שהתשואות על האג"ח לא תעלנה כסוג של ציפייה קדימה.
    סגור
  • 7.
    קרדן אן וי
    גיא 12/09/2013 16:04
    הגב לתגובה זו
    2 2
    היי מיכה, מה דעתך על החברה הנ"ל? האם אתם בלהבה מחזיקים באג"ח אלו?
    סגור
  • איך אפשר להסביר מחזורים של עשרות מיליונים בימים האחרוני (ל"ת)
    ?? 12/09/2013 18:51
    הגב לתגובה זו
    0 3
    סגור
  • קרדן נ.ו
    מיכה צ'רניאק 12/09/2013 18:39
    הגב לתגובה זו
    4 0
    1-אנחנו לא מחזיקים באג"ח של החברה. 2- השאלה היא האם החברה יכולה לממש נכסים לצורך תשלום החוב למחזיקי האג"ח. אין לי תשובה לכך. יכולת מימוש הנכסים והמחיר הם אלו שיתנו את הכיוון לאג"ח. כל יום שעובר ללא מימוש מקרב את ההסדר כאן.
    סגור
  • 6.
    בזן - פטרוכימיים
    משקיען 12/09/2013 16:03
    הגב לתגובה זו
    2 1
    היי מיכה, האם ישנו תסריט נראה לעין בו בז"ן מגיעה להסדר חוב ומהי דעתך לגבי פטרוכימיים במצב בו בז"ן מצליחה להתייצב? תודה וחתימה טובה
    סגור
  • תשובה
    מיכה צ'רניאק 12/09/2013 18:37
    הגב לתגובה זו
    4 2
    הבעיה שלי היא שאני איני מנתח את בזן בשוטף ולכן רמת ההבנה שלי אינה מספיקה על מנת שאוכל לקבל החלטה מושכלת בעניין. לאור המצב כאן לדעתי חייבים להכיר היטב את הפעילות של בזן לפני שמקבלים החלטה. אם נקודת ההנחה שפעילותה של בזן תעבור לרווח בשנת 2014 אז מחירי האג"ח של פטרוכימיים הוא מעניין. אם חלק ממה שנכתב נכון ולבזן צפויה בעיה גם בשנת 2014 , אז מחזיקי האג"ח של פטרוכימיים בבעיה גדולה.
    סגור
  • 5.
    מה האסטרטגיה של להבה בימים אלו?
    משקיען 12/09/2013 16:01
    הגב לתגובה זו
    5 1
    איך אתם מתמודדים עם התשואות הנמוכות באג"ח?
    סגור
  • תשובה
    מיכה צ'רניאק 12/09/2013 18:34
    הגב לתגובה זו
    4 0
    אנחנו מגדילים משמעותית את הנזילות. מגדילים החזקה במניות ובוחרים באג"ח שעדיין יש בו " בשר" העניין שמדובר באג"ח בסיכון גבוה יותר ולכן צריך להיות זהיר. וכאמור משתמשים בדיוק במה שכתבתי בטור. הנפקות אג"ח , ניצול הזדמנויות ועוד. בכול מקרה אנחנו ממשיכים להגדיל כל חודש עוד את הנזילות.
    סגור
  • פקמ 0%
    ברננקי 15/09/2013 07:42
    הגב לתגובה זו
    0 1
    אם תהיה מפולת באגחים לא סביר שהמניות יצללו איתם?
    סגור
  • 4.
    חתימה טובה
    משקיען 12/09/2013 16:00
    הגב לתגובה זו
    4 1
    ותודה רבה על הטורים הנפלאים
    סגור
  • תודה, וחתימה טובה גם לך. (ל"ת)
    מיכה צ'רניאק 12/09/2013 18:32
    הגב לתגובה זו
    3 0
    סגור
  • 3.
    סקיילקס אגח
    רועי 12/09/2013 15:59
    הגב לתגובה זו
    3 1
    האם יגיבו בתיקון מעלה בעקבות ההסדר?
    סגור
  • אג"ח סקיילקס
    מיכה צ'רניאק 12/09/2013 18:31
    הגב לתגובה זו
    4 0
    ראה את תגובתי למגיב 2 בעניין סקיילקס. מהתשובה אפשר ללמוד כי אני אכן מאמין שמחירי אגרות החוב של סקיילקס צריכות להגיב בחיוב לאישור ההסדר. העניין שעדיין לא ברור אם ההסדר יאושר. המתנגד העיקרי הוא ילין לפידות אשר דורשים כי בן-דוב המחזיק ב כ 21 מיליון אג"ח 1 יהפוך את האג"ח שהוא מחזיק לנחות ביחס לשאר החובות. בן- דב טוען שהאג"ח כבר אינה שלו אלא הוא עוקל על ידי בנק לאומי. אני מקווה שברגע האחרון שני הצדדים יתעשתו , כי כאמור זה לטובת שניהם.
    סגור
  • 2.
    סקיילקס
    ערן 12/09/2013 15:50
    הגב לתגובה זו
    1 0
    המומחה מטעם בית משפט קבע שבתסריט של פירעון מידידי יתקבלו באגח הארוכות סביב ה55 אג אתה טוען שישנו כיסוי של 90. הNav הוא 86 מיליון ש״ח כיצד אתה מסביר את ההבדלים העצומים ?
    סגור
  • סקיילקס תגובה
    מיכה צ'רניאק 12/09/2013 18:28
    הגב לתגובה זו
    5 0
    נראה לי שלא הבנת את מה שכתבתי לגבי סקיילקס בטור מלפני כשלושה חודשים. השווי של סקיילקס אליו אתה מתייחס הוא בהנחה שהחברה ממשיכה לפעול עד סוף 2014 !!! . במידה ומחזיקי האג"ח מחליטים לפעול כבר עכשיו לפרוק סקיילקס הרי הם מאבדים את כל הרווח והשווי מפעילות סמסונג מעכשיו ועד 2014. במקרה כזה סמסונג שווה אפס ולכן ה NAV הופך מייד לשלילי חזק. ולכן התמורה שיקבלו במקרה של פירוק כבר היום מחזיקי האג"ח היא כ 50-60 אגורות ( צלוי בשווי פרטנר ברגע נתון). זה רק מוכיח עד כמה הליכה לפירוק עכשיו היא טיפשית עבור מחזיקי האג"ח. מספיק שהן יחכו שנה שווי האג"ח שלהם יעלה לכיוון הרמה שציינת סביב 85-90 אגורות.
    סגור
  • 1.
    סאני
    יוסי 12/09/2013 15:35
    הגב לתגובה זו
    2 1
    מיכה תוכל לעדכן לגבי סאני ?
    סגור
  • סאני הסדר
    מיכה צ'רניאק 12/09/2013 18:28
    הגב לתגובה זו
    5 0
    בסאני מחכים לחוות דעת של המומחה שמונה מטעם בית המשפט . למיטב ידעתי הוא הכין טיוטה ראשונית והעביר אותה לעיון של הצדדים השונים ( חברה,נציגות, נאמנים). עד שלא תוגש חוות דעת רשמית לא ניתן להתקדם עם ההסדר.
    סגור