ברוכים הבאים לאתר החדש של
רצינו להראות לכם מה חדש
להמשך הדרכה מעבר לאתר
תוכלו להירשם לאתר, לנהלאזור אישי
ולהגדיר ניירות למעקב
להמשך הדרכה מעבר לאתר
ריכזנו את כל המדורים בתחום
שוק ההוןבמקום אחד
להמשך הדרכה מעבר לאתר
ריכזנו עבורכם את כל הנתונים
להמשך הדרכה מעבר לאתר
כל הנתונים והכתבות
במדורהמטבעות הדיגיטליים
להמשך הדרכה מעבר לאתר
בואו לצפות
בתוכניות החדשות שלנו
להמשך הדרכה מעבר לאתר
נתוני אג“ח
להמשך הדרכה מעבר לאתר
גרפים אינטראקטיביים
להמשך הדרכה מעבר לאתר
תצוגת נתוני מט“ח חדשה
להמשך הדרכה מעבר לאתר
מניות ארביטראז‘
להמשך הדרכה מעבר לאתר
ריכזנו עבורכם את הקרנות
להמשך הדרכה מעבר לאתר
גלישה נעימה
מערכת
להמשך הדרכה מעבר לאתר

מי אמר תספורת ושכח לבדוק מח"מ?

בן שפס ויובל רכניץ, IBI TRADE, מתייחסים ליחס הציבור לסדרי החוב בחברות המושקעות בבורסה
בן שפס יובל רכניץ
אגרות החוב הנסחרות בתל אביב הפכו בשנים האחרונות למכשיר שלמדנו "לאהוב-לשנוא". אהבנו אותן מכיוון שהן אפשרו לחברות אפיק חדש לגיוס משאבים וסיפקו לנו ריביות אטרקטיבית. אנחנו שונאים אותן בגלל היקף החברות הפונות להסדר חוב. מספרן של החברות המגיעות למצב חדלות פירעון רק הולך וגדל, וכך גם הביקורת הציבורית. "תספורת" הפכה למילה שגורה בכל הסדר חוב - כל שנותר הוא להחליט על היקפה. הציבור מבין שגם חברות שאגרות החוב שלהן זוכות לדירוג אשראי גבוה, עלולות להגיע ביום מן הימים להסדר חוב, ולכן חושב פעמיים אם בכלל להשקיע בהן מלכתחילה.

האם זה הסיכון היחיד?
לצערנו, לא! סיכון נוסף שנעלם לעיתים רבות מעיני ציבור המשקיעים נובע מעליית במשק. כאשר כלכלות העולם יחזרו לצמוח, כלכלת ישראל תחזור, כנראה, לקצבי צמיחה משמעותיים, ובעקבות כך סביר שנראה את ריבית חוזרת לעלות. אולם בימינו, סיטואציה זו עלולה ליצור למחזיקי האג"ח הפסדי הון כתוצאה מעליית תשואות מהירה באגרות חוב שברשותם. כדאי לזכור כי סביבת הריבית הנוכחית נמוכה ברמה ההיסטורית, לכן גדלים הסיכויים להתממשות סיכון זה בעתיד.

איזה אינדיקטור יש לבחון בהקשר של שינויים עתידיים בריבית?
האינדיקטור המהווה עבורנו מדד מקורב לרגישות מחיר איגרת החוב לשינויים בריבית במשק, הינו המח"מ (משך חיים ממוצע של אגרת חוב). במילים אחרות ומסובכות יותר (הגדרה פורמאלית): הממוצע המשוקלל של הזמן עד לפירעון האיגרת, תוך התייחסות לריביות המשולמות לאורך חייה ופרעונות הקרן.
לדוגמא, בואו נניח שהתשואה לפדיון על איגרת חוב ממשלתית בעלת של שנה, הינה סביב ה- 1.2% (כפי שמוצג בתרשים המצורף).

בנקודת זמן זו אנו מחליטים להשקיע באיגרת המדוברת (בעלת מח"מ של שנה (ו"ליהנות" מתשואה "מדהימה" של 1.2%). מספר שבועות לאחר רכישת האיגרת, נגיד בנק ישראל מזהה ב"פתאומיות" כי המשק הישראלי צומח באופן מרשים והאינפלציה מרימה ראש (סיטואציה שאנו רחוקים ממנה מאוד כיום). עקב כך מחליט להעלות באופן מיידי את הריבית במשק ב-3% (כמובן מדובר בדוגמה קיצונית, אך ממחישה את הסיכון שבעליית ריבית עבור מחזיקי בצורה הטובה ביותר).

במצב העולם החדש, במידה ונרצה למכור את איגרת החוב, לא נוכל למצוא קונה המסכים לרכוש איגרת המעניקה של 1.2% בלבד, בזמן שאיגרות חוב אחרות מציעות גבוהה יותר. זאת משום שסביבת הריבית השתנתה (עלתה), לכן הדרך היחידה למכור אותה תהיה על ידי הורדת מחירה, וכתוצאה מכך התשואה לפדיון של האיגרת תעלה.

באיזה שיעור ירד מחיר איגרת החוב במצב קיצוני זה? פה נכנס כלל האצבע שבו נעשה שימוש במח"מ:

כלומר נצטרך למכור את איגרת החוב בהפסד הון של 3% בקירוב. חשוב להדגיש, שבמידה ונמשיך להחזיק את איגרת החוב עד פדיון, התשואה תישאר ותעמוד (עבורנו) על 1.2%.

עכשיו בואו נניח שהחלטנו לקנות איגרת חוב ממשלתית עם מח"מ של 7 שנים (במקום האיגרת הקודמת), בעלת תשואה לפדיון הנעה סביב 3.5%. במצב כזה הגדלנו את הסיכון לשינויים עתידיים בריבית, ולכן אנו דורשים תשואה לפדיון גבוהה יותר (כפי שמוצג בתרשים המצורף).

באיזה שיעור ירד מחיר איגרת החוב במידה והריבית במשק תעלה ב- 3%?
נשתמש שוב בכלל האצבע שלנו:

כלומר נצטרך למכור את איגרת החוב בהפסד הון של 21% בקירוב.

לסיכום, יש לתת משקל לסיכון הריבית וכדאי להתמקד לא רק בסיכון המנפיק. במידה ואנו צופים עליות ריבית - נירתע מרכישת איגרות חוב בעלות מח"מ ארוך. במקרה של ריבית עולה, מחירן יפגע משמעותית ביחס לאיגרות חוב בעלות מח"מ קצר, לכן נרשום הפסדי הון, ולהיפך. עם זאת, פרמטר זה הינו בעל משמעות פחותה אם אנו מחליטים שהאיגרת שרכשנו תוחזק עד למועד הפדיון, כלומר עד סוף חייה.
תגובות לכתבה(13):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 10.
    האם ניתן לעשות שורט, ישיר או עקיף, על אג"ח? (ל"ת)
    hadshen 23/07/2013 17:18
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 9.
    תפסיקו להתנפח...כל הידענים
    דן 23/07/2013 16:24
    הגב לתגובה זו
    0 0
    הקורא הממוצע איננו כלכלן או מומחה לשוק ההון. אני מוצא בכאלה מאמרים הרבה יתרון לקורא הממוצע ! במיוחד לנוכח העובדה שבמהדורות החדשות פעמים רבות יש התיחסות לנושא אגחים. בקיצור - תהיו יותר סובלניים וסבלנים. תודה מראש !
    סגור
  • 8.
    תודה עבור ההסבר האיכותי (ל"ת)
    כלכלן תואר שני 20/07/2013 18:46
    הגב לתגובה זו
    1 0
    סגור
  • 7.
    לא תהיה עליית ריבית
    יש רק בעיה אחת 19/07/2013 17:33
    הגב לתגובה זו
    1 1
    הממשלה לא מצליחה להחזיר את החוב גם בריבית הנמוכה של היום.ככה זם גם בארה"ב וברוב העולם. מה שיש זה אינפלציה סמויה והמבין יבין.
    סגור
  • 6.
    מה נהיה מביזפורטל
    חבר 18/07/2013 16:20
    הגב לתגובה זו
    1 8
    מה נהיה מביזפורטל , תפנו לוויקיפדיה- ערך מחמ ונגמור עם זה. אם כל הכבוד לביזפורטל שחשבנו שהם אתר מקצועי מתדרדרים לרמות נמוכות מאוד. מבוא לאגח ככתבה?
    סגור
  • 5.
    אחלה מאמר - ברור וכתוב יפה (ל"ת)
    אחד שלא מבין 18/07/2013 12:16
    הגב לתגובה זו
    6 0
    סגור
  • 4.
    אחלה!! לא כולם סוחרי אג"ח אלופים. לי זה עזר להבין ותודה (ל"ת)
    נאסימה טאלב 18/07/2013 10:29
    הגב לתגובה זו
    9 1
    סגור
  • 3.
    יפה ופשוט להבנה (ל"ת)
    איילי 18/07/2013 09:56
    הגב לתגובה זו
    8 1
    סגור
  • 2.
    ערך מוסף
    צ'יף 18/07/2013 09:53
    הגב לתגובה זו
    5 1
    דווקא לא ידעתי שזה כל כך רגיש, מעניין מאוד
    סגור
  • בור
    פיני 18/07/2013 11:29
    הגב לתגובה זו
    1 6
    בור
    סגור
  • לא יפה - אתה גאון לא כולם כמוך (ל"ת)
    אחד ש 18/07/2013 11:50
    הגב לתגובה זו
    4 2
    סגור
  • 1.
    כ"כ בסיסי , כ"כ מיותר
    פיני 18/07/2013 09:27
    הגב לתגובה זו
    3 13
    מה לא עושים בשביל מעט פרסום חינם....
    סגור
  • שחצן
    צ'יף 18/07/2013 09:54
    הגב לתגובה זו
    5 1
    שחצן
    סגור