חברות החזקה - אין רע בלי טוב; הפרמטרים שמחייבים התייחסות

רועי בן נבט, אנליסט הלמן-אלדובי, מתייחס בטורו ליתרונות והחסרונות שבהשקעה בחברות החזקה. אידיבי אחזקות כדוגמא
מצבה העגום של {אידיבי אחזקות} והסדר החוב אליו נקלעה, הציפו מחדש את הביקורת הרבה על המבנה, הפופולרי כל כך בשוק ההון הישראלי של חברות החזקה ממונפות. חלק מחברות אלה נושאות בשרשור בעלויות עד כדי "דור" רביעי ואף חמישי. הן יוצרות אצל הציבור הסתייגות כחלק מהיותן מזוהות עם בעלי הון, הממנפים כספים ציבוריים בכדי לגרוף רווחים במקרה הטוב או לשמוט את החוב תחת הגנת החברה בע"מ במקרה הפחות מוצלח. בשוק ההון כמו בחיים, לא מומלץ לבצע הכללות. שלא כמו בחיים, בשוק ההון מי שנמנע מהכללות ובודק כל מקרה לגופו יכול לגלות שזה ישתלם לו מאוד.

חברות ההחזקה מהוות כ-13% ממניות מדד ת"א 100 ומשקלן מהווה כ-10% ממשקל המדד. חברות אלו מאופיינות לרוב ברמת מינוף גבוהה, וכבר זמן רב ששמן מוזכר בעיקר בהקשרים שליליים של 'טייקונים', בעיות חוב או פירמידות פיננסיות. ישנה ביקורת גם על עלויות הניהול הגבוהות והפיזור על יותר מדי תחומי פעילות. יחד עם זאת, כדאי לזכור כי דווקא הפיזור מהווה יתרון בכך שהוא מפחית את הסיכון מהאטה בסקטור ספציפי. חלק מהחברות מצליחות לייצר סינרגיה בין הפעילויות, ויכולות להפעיל את כוחן כגופים גדולים לשיפור תנאי המימון בחברות הבנות.

מאוד לא מומלץ לפסול על הסף את המודל של חברות החזקה בשוק ההון הישראלי. חלק מן אותן חברות מצדיקות קיומן בעצם פוטנציאל הצפת ערך משמעותית למשקיעים, וחלקן באמת מהוות פירמידות שנוצרו על בסיס שיקולים פיננסיים של הבעלים ותו לא. כדי לדעת להפריד בין 2 הסוגים, צריך לבחון 3 פרמטרים בסיסיים שיעזרו לנו להפריד בין הפירמידות האיתנות לבין מגדלי הקלפים.

דיסקאונט
זהו הפרמטר הכמותי הנגיש ביותר, מכיוון שהוא בדר"כ פשוט לחישוב ומספק מידע רב בנוגע לתמחור של החברה האם ביחס להחזקותיה. היסטורית, חברות ההחזקה נסחרות בדיסקאונט (הנחה) על ההחזקות בחברות הבנות. בדר"כ, ככל שהשוק אופטימי יותר וסביבת המאקרו נוחה יותר - הדיסקאונט המדובר מצטמצם. במילים אחרות, בתקופות של צמיחה וגאות בשווקים, מניותיהן של חברות ההחזקה יתחזקו (ברוב המקרים) בשיעור גבוה יותר מאלו של החברות הבנות.

הדיסקאונט שנוצר יכול להיווצר ממספר גורמים, אך לרוב משויך לעלויות המטה והניהול של חברת האם, שפוגעות, ובצדק, בשווי החברה האם. בין היתר, ניתן למצוא בשוק ההון לא מעט חברות החזקה שנוהגות לשלם שכר גבוה מאוד למנהליהן ללא קשר מובהק לתוצאות הפעילות, מה שגורם לאיבוד ערך ואובדן אמון של הציבור בהן.

כמו כן, הדיסקאונט יכול לנבוע כתוצאה ממיסים עתידיים שייווצרו בעת מימוש ההחזקות או רמת מינוף שונה. יתכנו גם מקרים בהם יבלטו יתרונות בחברת ההחזקות כגון תכנוני מס, יתרון לגודל ועוד, שעשויים להביא לכך שהחברה האם תסחר דווקא בפרמיה על החזקותיה. ב גזית גלוב +1.15% גזית גלוב 3,339 +1.15% גזית גלוב בסיס:3,301 פתיחה:3,301 גבוה:3,339 נמוך:3,287 תמורה:11,531,698 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: למשל, שווי ההחזקות הסחירות של החברה קרוב מאוד לשווי השוק שלה, לכן להערכתנו אין כיום דיסקאונט בחברה, בטח שלא כזה שמעניין להשקעה. מי שבוחר להשקיע בחברה בכל זאת, ראוי שיעשה זאת ממניעים אחרים, כמו למשל יכולת ניהול איכותית לאורך זמן או ציפייה לצמיחה ברווחיות החברות המוחזקות.

רמת המינוף
חברות החזקה מאופיינות לרוב ברמת מינוף גבוהה. כיוון שפעמים רבות מניות חברת הבת נקנות באמצעות אשראי מבנקים או מהציבור, כך שניתן להסתכל על ההשקעה בחברת האם כסוג של ממונפת על החברה הבת.

לדוגמא, רמת המינוף של פטרוכימיים -0.89% פטרוכימיים 333.5 -0.89% פטרוכימיים בסיס:336.5 פתיחה:333 גבוה:336.6 נמוך:332.6 תמורה:29,571 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: עומדת על 92%, בעוד שהנכס אותו מחזיקה החברה היא בזן +1.02% בזן 158.7 +1.02% בזן בסיס:157.1 פתיחה:157.8 גבוה:159.7 נמוך:155.1 תמורה:9,036,487 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: לה מינוף של כ-80% "בלבד". נורסטאר +0.91% נורסטאר 6,115 +0.91% נורסטאר בסיס:6,060 פתיחה:6,060 גבוה:6,150 נמוך:5,971 תמורה:2,611,081 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: , חברת האם של גזית גלוב (יש לה גם החזקה זניחה ב{אורמת}) עם רמת מינוף של 96% בעוד שגזית גלוב (שהיא חברת החזקות בעצמה) עם רמת מינוף של 89%. אפשר להסתכל גם על חברות שיש להם פעילות עצמאית לצד החזקה משמעותית בחברה מסוימת. דוגמא לכך היא {נצבא}, לה רמת מינוף של 55% בעוד שחברת האם שלה ארפורט סיטי +1.03% ארפורט סיטי 4,114 +1.03% ארפורט סיטי בסיס:4,072 פתיחה:4,092 גבוה:4,131 נמוך:4,066 תמורה:3,475,011 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: עם רמת מינוף של 78%.

גודל החברה
גודל ושווי ההחזקות של החברה משפיעים גם הם על כדאיות ההשקעה בה. ככלל, ככל שחברת ההחזקות גדולה יותר - ההגיון בהשקעה בה גבוה יותר. מדוע? בדר"כ יהיה יותר קשה לעקוב באופן עצמאי אחר ההחזקות של חברת החזקות גדולה, בטח אם חלקן לא . כמו גם, ככל שלחברה שווי החזקות גבוה יותר - אחוז עלויות המטה (דמי הניהול) מסך הנכסים נמוך יותר.

לסיכום, ישנם מספר פרמטרים ייחודיים לחברות החזקה המחייבים התייחסות טרם החלטת השקעה, ולכל אחד מהם חשיבות משלו. משקיעים מתוחכמים, המחפשים להפחית תנודתיות ולהיות פחות חשופים לכיוון השוק, צריכים לבחון השקעה בחברות החזקה באופן פרטני, ולא להיגרר לטרנד שלילי שנוטה לבחון באור שלילי את כל אותן חברות.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.
תגובות לכתבה(12):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 10.
    אחד הטורים הטובים שקראתי
    מתן 19/07/2013 23:36
    הגב לתגובה זו
    5 0
    רועי- תמשיך להפגיז בחוכמה וידע, אתה מספר 1 בביזפורטל ממתן מתכלית לשעבר (נ.ב- חייבים להיפגש)
    סגור
  • 9.
    כברות אחזקה - כלל להשקעה
    יעלי 17/07/2013 06:33
    הגב לתגובה זו
    0 0
    במבנה הפירמידה רצוי להיות קרובים לחברה למטה כך גדלה יכולת שרות החוב ונמצאים קרוב לתזרים
    סגור
  • זה נכון כשמדברים על חוב, אבל פה הם התייחסו בעיקר למניות (ל"ת)
    המשיב 17/07/2013 18:13
    הגב לתגובה זו
    1 0
    סגור
  • 8.
    סמי הגבר!! (ל"ת)
    קוף 17/07/2013 00:37
    הגב לתגובה זו
    3 0
    סגור
  • 7.
    Great article
    h 16/07/2013 18:02
    הגב לתגובה זו
    2 1
    very interesting!
    סגור
  • 6.
    מה לגבי נצבא
    יוסי התותח 16/07/2013 17:49
    הגב לתגובה זו
    0 0
    לפני שבועיים המליץ להשקיע במניית נצבא, היום אני מורווח כבר 5% על הנייר בזמן שהשוק לא זז!
    סגור
  • 5.
    יופי של כתבה!
    רוית- אנליסטית 16/07/2013 17:10
    הגב לתגובה זו
    2 1
    ביזפורטל תמשיכו כך
    סגור
  • 4.
    חתיךךךךךך ;)
    אביגיל הרווקה 16/07/2013 15:32
    הגב לתגובה זו
    0 0
    פנוי?
    סגור
  • 3.
    סוף סוף דעה שונה ומרעננת
    אבי, יועץ 16/07/2013 15:25
    הגב לתגובה זו
    2 0
    נמאס מהפופוליזם. טור מעניין של דעה קצת שונה וגם יש מקצועיות
    סגור
  • 2.
    מעניין מאוד
    הצדיק 16/07/2013 13:53
    הגב לתגובה זו
    2 0
    ביום כזה (שאין מסחר), נחמד לקרוא כתבות שניתן ללמוד מהם!!! בשוק עולה רק חברות אחזקות
    סגור
  • 1.
    אתה לא אומר כלום
    מה 16/07/2013 12:48
    הגב לתגובה זו
    3 3
    איזו כתבה עלובה
    סגור
  • כנראה שלא הבנת, או שאתה משווק של גוף אחר
    יוסי התותח 16/07/2013 17:51
    הגב לתגובה זו
    4 0
    כי הוא אומר לך במפורש- אל תלך כל הזמן עם הזרם ונגד חברות האחזקה כי כנראה יש להם גם יתרונות בתקופות מסוימות.
    סגור