מהשימור לרשימה הראשית - אלביט מדיקל רואה אור

ד"ר ינון אריאלי, מתייחס בטורו ליציאתה של מניית אלביט מדיקל מרשימת השימור לזו הראשית וכדאיות ההשקעה בתיזמון זה
ינון אריאלי
כשמניה נכנסת לרשימת השימור (כתוצאה משיעור החזקות ציבור או נמוכים מדי), היא עוברת להיסחר רק פעם אחת ביום, בשלב מסחר הפתיחה. כתוצאה מכך צונחים מחזורי המסחר והמניה מאבדת גובה. אם וכאשר היא חוזרת לרשימה הראשית, היא שבה להיסחר ברצף, המשקיעים חוזרים להתעניין בה ומעלים אותה בדרך כלל במהירות לאיזור המחיר ההוגן שלה.

החצי הראשון של הסיפור הוא בדיוק מה שקרה לאלביט מדיקל - בינואר 2012 קיבלה התראה על כניסה לרשימת השימור, כשהיא נסחרת בכ-30 אגורות, חוותה ירידת מחיר דרמטית מאז, ובעת כתיבת שורות אלו נסחרת ב-9.8 אגורות. ביום רביעי האחרון, החברה חזרה להיסחר ברשימה הראשית לאחר שביצעה הנפקת מניות קטנה של כ-5 מיליון שקלים, וכעת המניה תוכל לשוב למחיר ההוגן שלה.

מי זו אלביט מדיקל?
אלביט מדיקל היא חברת החזקות המאגדת את כל החזקותיה של קבוצת אלביט הדמיה בתחום הביוטכנולוגיה והמיכשור הרפואי - החברות הפרטיות אינסייטק וגמידה סל. אינסייטק עוסקת בפיתוח, ייצור ושיווק של מערכות רפואיות טיפוליות, המבוססות על פלטפורמה טכנולוגית ייחודית, המשלבת שימוש באלומת אולטרסאונד ממוקדת ובהדמיית תהודה מגנטית - כל אלה לצורך ביצוע טיפולים לא פולשניים בגידולים בתוך גוף האדם. בשפה פשוטה, מדובר בטכנולוגיה עתידית של הרפואה - ביצוע ניתוחים לא פולשניים, ללא חיתוך, ללא הרדמה בדרך כלל, וללא אשפוז, לצורך הסרת גידולים שפירים וממאירים וטיפולים מתחומים נוספים.

החברה מעסיקה כ-130 עובדים, מוצריה מאושרים על ידי ה-FDA וה-CE, וב-2012 היו לה הכנסות של כ-18.5 מיליון דולר - גידול של 22.4% בהשוואה ל- 2011. הצמיחה בהכנסות הובילה לצמצום ניכר בהפסד הנקי של החברה מ-29.1 מיליון דולר ב-2011 ל-13.3 מיליון דולר ב-2012.

מבלי להיכנס לכל פרטי הטכנולוגיה שפיתחה החברה והיתרונות שלה, רק אציין כי מגזינים יוקרתיים ברחבי העולם (TIME, Business Week, Wall Street Journal ואחרים) מהללים מאוד את הטכנולוגיה והמהפכניות שבה. לכן, לא מפתיע שענקית כמו ג'נרל אלקטריק החליטה להיכנס כשותפה (או יותר נכון כבעלת שליטה) בחברה. בדצמבר 2012 הושקעו בחברה כ-31 מיליוני דולרים, 27.6 מתוכם הגיעו מג'נרל אלקטריק, כך שהיום היא מחזיקה כ-43% ממניות אינסייטק. ההשקעה התבצעה לפי שווי של 105.9 מיליון דולר (אחרי הכסף שנוסף) - שווי גבוה בהרבה ממה שמשקף שווי השוק הנוכחי של החזקת אלביט באינסייטק.

פרט להחזקה באינסייט, לאלביט מדיקל יש גם החזקה בגמידה סל (30.8%), שמפתחת מוצרים ביוטכנולוגיים המבוססים על תאי גזע מדם טבורי עבור חולים הזקוקים להשתלת מח עצם במחלות סרטניות למיניהן. גמידה סל די רחוקה מהשגת מכירות משמעותיות, אם בכלל, ואפילו קיבלה "סטירת לחי" מה-FDA לאחרונה למוצר הדגל שלה, אולם יש לה מוצר אחר הנמצא בשלב הניסויים הקליני השני, והוא בעל פוטנציאל גבוה יותר מהמוצר הראשון. הצלחה של גמידה תהיה כמובן בונוס גדול לאלביט.

כמה שווה החברה?
ג'נרל אלקטריק רכשה כ-43% ממניות אינסייטק לפי שווי של 106 מיליון דולר (אחרי הכסף שנוסף). אלביט מדיקל מחזיקה 48.2% ממניות אינסייטק, כלומר העסקה הזו משקפת שווי של כ-186 מיליון שקלים להחזקה שלה באינסייטק - גבוה פי 2.2 מהמחיר הנוכחי בו נסחרת המניה. מטבע הדברים, ג'נרל אלקטריק היא ענקית בשווי של כ-250 מיליארד דולר, לכן סביר להניח שהצליחה לשים את ידה על אינסייטק הקטנטנה לפי שווי אטרקטיבי יותר מהשווי האמיתי שלה, כדי לספק את צרכי המימון להם זקוקה החברה.

נקודה נוספת, היא שלאינסייטק כבר היו הכנסות של כ-20 מיליון דולר ב-2012 - גידול של כ-22% בהשוואה ל-2011, אבל עדיין טיפה בים בשביל לדגדג את ג'נרל אלקטריק עם הכנסות שנתיות של כמעט 150 מיליארד דולר. המסקנה המתבקשת, שג'נרל אלקטריק מאמינה שהטכנולוגיה של אינסייטק יכולה לייצר לה הרבה מאוד כסף בעתיד. לכן היא ככל הנראה תהיה מוכנה לשלם סכום הרבה יותר גבוה בהמשך לרכישת השליטה המלאה בחברה. גם גמידה סל, למרות הבעיות, שווה בוודאי משהו שמוסיף לשווי של אלביט. צריך לזכור כי לאלביט יש כמיליארד אופציות הניתנות להמרה למניות ללא עלות, וזהו סיכון מסוים. עם זאת, סביר להניח שהיא לא תרצה לממש אותן בעתיד הקרוב כי זה יחזיר אותה לרשימת השימור, ובנוסף, מחיר המניה הנוכחי אינו אטרקטיבי מספיק.

בשורה התחתונה, אלביט מדיקל צריכה להיסחר לפחות לפי שווי של 180 מיליון שקלים, השקול למחיר של כ-20 אגורות (18 אג' בדילול של כל האופציות הסחירות), יותר מכפול מהמחיר בו היא נסחרת בעת כתיבת שורות אלו (9.8 אג'). להערכתי, היציאה של המניה מהשימור היום יהיה טריגר לעליית המניה לסביבת המחיר הזה די במהירות.

למי שרוצה להחזיק לטווח ארוך יותר, סביר להניח שגם זה יניב פירות יפים. אולם אני מעריך, שאינסייטק תימכר בשלב כזה או אחר (לג'נרל אלקטריק או גוף גדול אחר), כך שהסיפור כנראה יסתיים בסוף טוב כבר בשנים הקרובות.


הכותב, ד"ר ינון אריאלי, מנהל כסף למשקיעים גדולים, מייעץ לחברות, ומפעיל בלוג השקעות בכתובת http://bursa4u.com . תקנות הייעוץ הכללי של אוסרות עליו להתייחס לתגובות שלכם בעמוד זה, אולם אתם מוזמנים לפנות אליו באמצעות המייל. הדברים מובאים לצורך מידע כללי בלבד ואין לראות בהם משום המלצה ו/או ייעוץ לגבי כדאיות ההשקעה בניירות ערך ו/או מכשירים פיננסיים אחרים. הדברים אינם מהווים תחליף לייעוץ ספציפי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכל העושה בהם שימוש עושה זאת על דעתו ועל אחריותו בלבד. לכותב אין רישיון ייעוץ השקעות, והוא לא מחזיק בניירות המדוברים.
תגובות לכתבה(13):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 11.
    אין וודאות שאלביט תממש את האופציות
    חזי 11/07/2013 15:28
    הגב לתגובה זו
    0 0
    בכל מקרה יש להם 90 אחוז מהחברה או 93 בדילול מלא כך שזה לא מפחית הרבה מהשווי בישבילם לכן לא בטוח שיהיה דילול ואז מדיקל היא עוד יותר בוננזה.
    סגור
  • 10.
    צריך להתחשב באופציות של אלביט הדמיה
    למען הזהירות 11/07/2013 15:19
    הגב לתגובה זו
    2 0
    אבל למרות זאת יש דיסקאונט גדול בין שווי הבורסה והשווי האמיתי של מדיקל. אם גנרל אלקטריק שילמה כזה מחיר לאינסייטק , ברור שהשווי גבוה בהרבה ,חכו תראו איזה מחיר יתקבל אם ינפיקו בחול את אינסייטק או גמידה.
    סגור
  • 9.
    אלביט מדיקל
    נתנאל 10/07/2013 19:10
    הגב לתגובה זו
    3 2
    מאמין למנייה זאת ! תעלה חזק חזק, עיניין של זמן !
    סגור
  • 8.
    רק שכחת שיש מיליארד אופציות לחברה
    etko inc 10/07/2013 18:10
    הגב לתגובה זו
    4 3
    רק שכחת שיש לה הלוואות בעלים. רק שכחת שגמידה סל זקוקה לעוד ניסוי שעולה 50M דולר. רק שכחת שהיא מפסידה כל שנה יותר ממה שהכניסה בהנפקה. שווה מעל 82M שקל!!! בקיצור, כמה כסף קיבלת על הכתבה?
    סגור
  • 7.
    מעניין מדוע יצאה הכתבה רק היום ולא לפני מספר ימים ... (ל"ת)
    dd 10/07/2013 16:01
    הגב לתגובה זו
    2 0
    סגור
  • 6.
    תודה
    אבנר 10/07/2013 15:31
    הגב לתגובה זו
    0 0
    מאוד מאריך אותך . תמשיך ליכתוב (למדתי ממך המון)
    סגור
  • 5.
    אפקט ההמלצה הוכיח את עצמו
    תודה על ההקפצה היום 10/07/2013 14:47
    הגב לתגובה זו
    2 0
    מכרתי את כל הכמות ברווח נאה.
    סגור
  • 4.
    זרח אופציה7-מועצת הנפט מאשרת: זרח תוכל לחפש נפט באזור נ
    נירו 10/07/2013 12:39
    הגב לתגובה זו
    1 0
    מועצת הנפט מאשרת: זרח תוכל לחפש נפט באזור נחל משמר בים המלח מועצת הנפט נתנה היום אור ירוק לחברת "זרח חיפושי נפט" בבואה לחקור את אזור נחל משמר (אזור ים המלח) לטובת חיפושי נפט עתידיים. בהודעה שהתקבלה על ידי משרד האנרגיה נכתב כי לאחר הפשרה שהושגה בבג"צ בדבר יכולתה של זרח להמשיך ולהחזיק ברשיון, מאושר לה לצאת ולבחון את השטח לטובת גילוי אפשרי של פרוספקטים חדשים. בזרח מבקשים לנצל את תוואי השטח החדש של ים המלח, במסגרתו נסוג קו המים, דבר שייצר אפשרות חדשה לבחינת הקרקע. בעבר לא נתגלו בארות נפט משמעותיות באזור זה. עם זאת, ראוי לציין כי בארות דוגמת "צוק תמרור" ו"אמונה" הפיקו כמות צנועה של חביות נפט בעבר ועל כך בונים אנשי "זרח" גם בהשקעה הנוכחית. זרח פרסמה השבוע הודעה על כך ששכרה את שירותיו של המכון הגיאולוגי הישראלי (מג"י) לטובת הפרויקט שעתיד לנתח את תוואי הקרקע באזור. "מטרת הסקרים הנה למפות פרוספקט פוטנציאלי באזור מניפת נחל משמר, מזרחית לכביש 40. הסקרים צפויים להימשך כשבועיים ועלותם הכוללת מוערכת בכ- 2.4 מיליון ש"ח.
    סגור
  • 3.
    אותי שכנע הבחור. קניתי עכשיו וכבר מורווח. (ל"ת)
    ותיק בשוק 10/07/2013 11:44
    הגב לתגובה זו
    3 0
    סגור
  • 2.
    ניתוח לוקה בחסר - האופציות מדללות משמעותית
    ירון 10/07/2013 10:51
    הגב לתגובה זו
    4 1
    לאלביט הדמיה יש אופציות לא רשומות בהיקף של 1,016,316,297. כלומר דילול של יותר מ-50% ביחס להון המונפק של החברה שעומד היום על 822,509,489 בלבד. זה אומר ששווי החברה בפועל עומד על כ-160 מיליון שקלים ויש עוד אופציות רשומות בהיקף של 100 מיליון. ככה שאין באמת פער בשווי. ינון - הייתי מצפה ממך לתיקון הטור...
    סגור
  • לירון,הניתוח שלך מוטעה לגמרי.שכחת דבר חשוב לגבי אופציות
    לירון 10/07/2013 11:43
    הגב לתגובה זו
    0 3
    הן מכניסות כסף לפי מחיר המימוש שלהן, כלומר אופציה שנכנסת בכסף אינה משנה את הדילול של החברה אם אתה מתחשב בהגדלת קופת המזומן של החברה.
    סגור
  • איזה כסף? הסתכלת על המחיר מימוש לפני שכתבת?
    ירון 10/07/2013 11:52
    הגב לתגובה זו
    4 1
    מחיר מימוש לאופציות שניתנו לאלביט הדמיה עומד על 0!!! היא פשוט לא מממשת אותן בגלל שאז החזקות שלה יעברו את ה-90% והמניה תימחק מהמסחר. תזכור את דברי - כל הזמן שהמניה תעלה החברה תממש אופציות ותמכור אותן בשוק. ככה החזקותיה לא יעלו. מדובר בדילול עצבני ביותר!!
    סגור
  • 1.
    היעד הקרוב מנייה 100אגורות אופציה3 95אגורות (ל"ת)
    GAL100 10/07/2013 10:41
    הגב לתגובה זו
    5 1
    סגור