חלל תקשורת סדרה י"ב - אג"ח חדשה בסיכון בינוני

מיכה צ'רניאק, מנכ"ל להבה ניהול תיקי השקעות, מתייחס לסדרת איגרות החוב החדשה של חברת חלל תקשורת וכדאיות ההשקעה בה
 |  (39)
אווירת החגיגה הבלתי פוסקת בשוק אגרות החוב בישראל ניתנת להגדרה במילה אחת - "טירוף", ובשתי מילים - "שעטת העדר". אני מאמין שאחרי הפתיחה הנ"ל אין צורך לשאול לגבי דעתי בנוגע לרמות המחירים בשוק המדובר. כאשר 217 - שקלית לא צמודה לארבע שנים, מניבה שנתית ברוטו של 1.8% או אג"ח 517 - צמודת מדד לארבע שנים מניבה תשואה שנתית ברוטו של מינוס 0.3% - אין לכך הגדרה אחרת מלבד ההגדרות עימן פתחתי את הטור.

הבעיה שלי, שהאזהרות המפורסמות מדי יום ע"י אנשי אג"ח ותיקים לגבי רמות המחירים החריגות בשוק האג"ח, והסכנות הנגזרות מכך לטווח הבינוני - ארוך, נתקלות באוזניים ערלות. המשקיעים רואים כי מחירי אגרות החוב ממשיכים לעלות, מטבע הדברים ממשיכים להזרים ביקושים לשוק האג"ח, תוך התעלמות מהמאפיינים של השוק - תשואות גבוהות בהווה באות על חשבון תשואות נמוכות בעתיד.

כאשר התשואות של מדד התל בונד תשואות נאמדות בכ-1.4% לשנה ברוטו, קשה מאוד למצוא אגרות חוב ראויות להשקעה. במיוחד כאלו המוגדרות כאג"ח בסיכון בינוני. לפני כשבעה חודשים כתבתי טור שעסק באגרות החוב של חברת חלל תקשורת -1.57% חלל תקשורת 1,125 -1.57% חלל תקשורת בסיס:1,143 פתיחה:1,143 גבוה:1,144 נמוך:1,120 תמורה:148,228 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: . מדובר בחברה שאגרות החוב שהונפקו מטעמה אינן מדורגות, אבל צבר ההזמנות הגדול שיש לחברה והפעילות היציבה מהוות סוג של תחליף לדירוג.

אגרות החוב של החברה נסחרות בשוק בתשואות נמוכות (במיוחד אלו שנהנות משעבודים, לדוגמא {חלל תקש אגח י} שנסחרת בתשואה של 2.6% למח"מ של שנתיים). התשואות בהן נסחרות אגרות החוב של החברה מקבילות לתשואות בהן נסחרות אגרות חוב של חברות המדורגות בדירוגים סביב רמות A - (-)A. בימים אלו הנפיקה החברה סדרת אג"ח חדשה - {חלל תקש אגח יב}, כאשר התשואה בה הונפקה האג"ח, במיוחד ביחס למקובל כיום בשוק, הינה תשואה חריגה ברמתה הגבוהה. למי ששכח, אתחיל בתיאור קצר של החברה.

החברה עוסקת במתן שירותי תקשורת לוויינית על ידי שיווק והשכרת מקטעי חלל של לווייני תקשורת. היא בונה (באמצעות צד ג') לוויין תקשורת, משגרת אותו לחלל (שוב באמצעות צד ג') לנקודה אשר נקבעה מראש. מנקודה זו מקיפים הלוויינים את כדור הארץ בקצב הסיבוב העצמי של כדור הארץ. לפיכך, יחסית לצופה מכדור הארץ, הם קבועים בנקודה בחלל.

לוויין תקשורת מהווה תשתית תקשורת רחבת סרט עד לבתי הצרכנים, ומשמש למתן שירותים מגוונים, ביניהם הפצת שידורי טלוויזיה רב ערוצים מתחנת שידור קרקעית לבתי המשתמשים (DBS), אינטרנט ומולטימדיה, הפצת שידורי טלוויזיה ורדיו למרכזי הפצה של חברות כבלים, רשתות תקשורת, טלפוניה וכדומה.

נכון ליום כתיבת הטור לחלל שלושה לוויינים ששוגרו לחלל.
- לוויין עמוס 2 בעל קיבולת של 792 מגהרץ המורכבת מ-22 מקטעי חלל. הלוויין צפוי לפעול עד לשנת 2016.
- לוויין עמוס 3 בעל קיבולת 864 מגהרץ המורכבת מ-24 מקטעי חלל. הלוויין צפוי לפעול עד 2025.
- לוויין עמוס 5 - הלוויין הגדול ביותר של החברה בעל 68 מקטעים צפוי לפעול עד 2028.
לוויינים עמוס 2 ועמוס 3 באמצעות שלוש אלומות מכסים שלושה אזורים גיאוגרפיים, מזרח תיכון, מרכז-מזרח אירופה והחוף המזרחי של ארה"ב. לוויין עמוס 5 מכסה את אפריקה.

חברת חלל תקשורת, כמו כל חברה שעיסוקה החכרת מקטעי חלל, מתאפיינת בהסכמים ארוכי טווח עם חברות תקשורת, חברות טלפוניה, כבלים ומדינות. לכן צבר ההזמנות ממנו נהנית החברה הינו משמעותי. נכון לסוף 2012 עמוס 2 - 100 מיליון דולר. עמוס 3 - 150 מיליון דולר. עמוס 5 - 192 מיליון דולר. סה"כ צבר הזמנות עומד על כ-430 מיליון דולר. צבר ההזמנות "מבטיח" לחברה צבר הכנסות לשנים הקרובות של כ-90 מיליון דולר בשנה.

{חלל תקש אגח יב}
כפי שציינתי מדובר בסדרה שרק עתה הונפקה. האג"ח הינה למח"מ של כ-4.3 שנים. אגרת החוב צמודה למדד ונושאת נקובה של 5.45% בשנה. מדובר בסדרה גדולה, ואם ניקח בחשבון כי זוהי אג"ח שאינה מדורגת, מדובר בסדרה חריגה בהיקפה - 525 מיליון אגרות חוב. הסיבה שהחברה הצליחה להנפיק סדרה כה גדולה באגרות חוב ללא דירוג, נובעת מהביטחונות המתלווים אליה.

ביטחונות לאג"ח
- שעבוד קבוע בדרגה ראשונה ללא הגבלה בסכום של הלוויין עמוס 5 ומערכותיו, כולל שיעבוד על תקבולי הביטוח בגין הלוויין. לפי הערכת שווי שבוצעה ללוויין, שוויו של עמוס 5 עולה על 900 מיליון ש'. שווי הביטוח כ-630 מיליון ש'.

- שעבוד קבוע ללא הגבלה בסכום של הלוויין עמוס 3 ומערכות נלוות. השעבוד הינו בדרגה אחת נחותה לשעבודים על נכסי הלוויין עמוס 3 שרשומים לטובת מחזיקי אגרות החוב סדרה ג' וסדרה ה' ( דהיינו סוג של שיעבוד דרגה שנייה).

- שעבוד קבוע ללא הגבלה בסכום של הלוויין עמוס 2 ומערכות נלוות ישועבד בדרגה אחת נחותה לשעבודים לטובת מחזיקי אגרות חוב סדרה ב'.

- כרית ביטחון בגובה ריבית חצי שנתית אצל הנאמן לאג"ח י"ב שהיקפה כ-14 מיליון ש'.
מחיר האג"ח בשוק
מחיר האג"ח בשוק

לסיכום, אגרות חוב צמודות מדד סיבוב דירוג A(-) למח"מ של כארבע שנים, נסחרות כיום בשוק בתשואות הנעות סביב 3%-4%. לעומתן איגרת החוב של {חלל תקש אגח יב} מניבה תשואה שנתית של כ-5.6%. בהתחשב בשעבודים הטובים שניתנו לאג"ח, ובעובדה שהכסף שהתקבל מהגיוס של אג"ח י"ב מיועד לפירעון כל ההלוואות שניתנו לחברה (מלבד החוב לבעלי האג"ח האחרים), הרי שלאחר הגיוס הנוכחי מדובר בחברה עם תזרים יציב של הכנסות, ומול תזרים המזומנים לחברה חוב לבעלי אגרות חוב בלבד המפוזר היטב לאורך השנים הבאות.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.
תגובות לכתבה(39):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 26.
    מיכה האם אתה קנית בהנפקה?
    משקיע 25/05/2013 15:38
    הגב לתגובה זו
    4 0
    רלוונטי לטור שלך
    סגור
  • 25.
    אג"ח אפריקה כ"ו כ"ז בתשואה גבוהה של % 10 האם מומלצים
    מייק1 24/05/2013 19:39
    הגב לתגובה זו
    3 1
    מיכה מה המלצתך על אג"חים אלה ?
    סגור
  • 24.
    סינרגי אגח ב
    אלי 24/05/2013 19:32
    הגב לתגובה זו
    0 2
    ריבית 8% צמוד פרעון קרן 5% כל שנה .עמדה בתשלומים.תשואה 9.5% מה דעתך?תודה!! מעריץ!!
    סגור
  • 23.
    ההסדר החדש באי.די.בי.
    תמר 24/05/2013 13:45
    הגב לתגובה זו
    3 1
    איך ישפיעו ההסכמות החדשות על אג"ח אי.די.בי פיתוח? מה אחוז התספורת להערכתך?
    סגור
  • 22.
    הסדר חוב בפטרוכימים
    קורא קבוע 24/05/2013 11:58
    הגב לתגובה זו
    2 1
    מיכה, לפי מחירי השוק של האגח אנו תקרבים להסדר. האם גם אתה חושב כך
    סגור
  • 21.
    דוח פטרוכימיים ל- Q1/14
    יחיאל 24/05/2013 11:38
    הגב לתגובה זו
    2 1
    מיכה שלום, מדוחות פטרוכימיים לרבעון הראשון עולה כי החברה צופה לקבל בשנת 2014 דיבידנד בסך כ- 85.2 מיל' ש"ח ולגייס אשראי בשנים 2013 ו- 2014 בסך 360 מיל' ש"ח. הבנתי שכתנאי למתן ערבות בסך 1 מיליארד ₪ לכאו"ל, נושי בז"ן דורשים, בין השאר, התחיבות מבזן לעצירה בדיבידנדים לשנתיים. האם הציפייה של פטרוכימיים לקבל הדיבידנד לאור דרישת נושי בזן לעצירת הדיבידנדים היא מציאותית? מענינת אותי דעתך בתודה מראש
    סגור
  • 20.
    סקיילקס-מתווה חדש
    מוטי 24/05/2013 08:32
    הגב לתגובה זו
    3 0
    מיכה תודה על הטור. הלילה פורסם מתווה לארגון ההון של החברה. האם מתווה זה יספיק רק לתשלומי 2013 או שמחזיקי הסדרות הלא מובטחות(ז,ח,ט) יוכלו לצפות לשיפור במצבם?
    סגור
  • 19.
    סקיילקס
    מאיר 23/05/2013 22:27
    הגב לתגובה זו
    3 0
    פורסמה היום במאיה הודעה על הסכם הלוואה מתוקן. עושה רושם שההסכם השתנה לרעה מבחינת החברה. מה דעתך על ההסכם המתוקן?
    סגור
  • 18.
    כמה מס משלמים בהסדר אג"ח שכולל מזומן מניות וסדרה חדשה
    למיכה שלום 23/05/2013 20:21
    הגב לתגובה זו
    3 0
    לדוגמה קונה ב20 אג' מקבל 24 אג' מזומן מניות שווה ערך 4 אג' וסדרה חדשה בערך נומינלי של יתרת החוב . תודה
    סגור
  • 17.
    מאמר מצויין ושאלה:
    קוראת קבועה 23/05/2013 19:51
    הגב לתגובה זו
    3 1
    מדוע פרשקובסקי ד יפרע פרעון מוקדם? האם לאג"ח ה יש בטחונות?
    סגור
  • טען עוד
  • 16.
    לידקום
    יוסי 23/05/2013 19:17
    הגב לתגובה זו
    1 2
    האם בעקבות ההתאוששות בעסקיי לידקום יש סיכוי לתשלום האגח? האם יש מנגנון שמגן על מחזיקי האגח במקרה שחברה שחברה המופעלת ע"י כונס מתאוששת ומתחילה להרוויח?
    סגור
  • אינו מעונין לפרסם מידע על פעילות החברה
    עו"ד שפירא 23/05/2013 23:20
    הגב לתגובה זו
    1 1
    לכן לא ניתן לדעת.חובות הבנקים קודמים.
    סגור
  • 15.
    בזן
    אלי 23/05/2013 17:57
    הגב לתגובה זו
    4 0
    מה דעתך על החברה?
    סגור
  • 14.
    סאני
    דוד 23/05/2013 15:44
    הגב לתגובה זו
    3 0
    שלום מיכה! מה המצב היום לגבי הסדר בסאני?
    סגור
  • 13.
    זרח
    כבש 23/05/2013 13:50
    הגב לתגובה זו
    1 2
    האם שווה קניה בשערים הללו
    סגור
  • 12.
    קמן
    כבש 23/05/2013 13:48
    הגב לתגובה זו
    1 1
    כמה ניתן להשיג בתביעה וכמה שנים תהיה ההתבררות...
    סגור
  • 11.
    אגח
    איגור 23/05/2013 12:21
    הגב לתגובה זו
    3 1
    שלום מיכה, תודה על הכתבות. מספר שאלות: 1. למה להבה רכשה גילונים? 2. שאלה הקשורה לעבר - למה הסכמת להמרה של אפריקה כז' לכו'? תודה
    סגור
  • תשובה
    מיכה צ'רניאק 23/05/2013 13:03
    הגב לתגובה זו
    3 0
    1-מנהל ההשקעות בקרן אליה אתה מתייחס היה מעוניין להגדיל את הנזילות בקרן. כיוון שזו קרן אג"ח הוא חייב היה להחזיק אג"ח מעבר לרמה מותרת של מזומנים ולכן הוא רכש גילונים במקום האפשרות של מק"מ. 2- אפריקה כז- רכשנו כמות גדולה של אג"ח אפריקה והתאים לנו להפחית אחזקות בפארי. כשנענו להצעה מחיר אג"ח כו היה יחסית נמוך ולכן הייתה גם אפשרות לנסות ולעשות ארביטרז בין הסדרות. בפועל אג"ח כו עלה משמעותית מיד לאחר המכרז.
    סגור
  • 10.
    ראו כתבה זו בדהמרקר
    א 23/05/2013 11:31
    הגב לתגובה זו
    2 1
    http://www.themarker.com/markets/1.2018070 נראה קצת אחרת
    סגור
  • ראה תגבוה למגיב 2. (ל"ת)
    מיכה צ'רניאק 23/05/2013 12:58
    הגב לתגובה זו
    2 0
    סגור
  • תודה רבה על ההערה. זה משנה את התמונה. (ל"ת)
    הסיכון גבוה יותר 23/05/2013 12:03
    הגב לתגובה זו
    1 1
    סגור
  • 9.
    אספן גרופ חבס
    יובל 23/05/2013 11:15
    הגב לתגובה זו
    2 1
    שלום מיכה, האם לדעתך העסקה של השתלטות על חבס כדאית לאספן או שזו כניסה למיטה חולה. תודה
    סגור
  • 8.
    עצירת המכרז למובילאיי
    דני 23/05/2013 11:11
    הגב לתגובה זו
    1 1
    האם זה בהמשך לכתבה שפורסמה לפני כשבועיים לגבי הצעת המכר של מובילאיי למחזיקי המניות?
    סגור
  • מכרז למכירת מובילייאיי
    מיכה צ'רניאק 23/05/2013 12:58
    הגב לתגובה זו
    1 1
    העצירה אינה נובעת מהכתבה אלא מהודעה רשמית של מובילאיי , כאשר חברת סאני הודיעה כי היא מעוניינת להצטרף להצעת מכר צפויה במובילאיי במחיר שננקב בהצעה והינו מחיר גבוה משמעותית מהמחיר שהיה צפוי להתקבל במכרז.
    סגור
  • 7.
    לא ממליץ לכם לגעת בפינצטה בחברה זאת ובאג"חים שלה
    שבח דב 23/05/2013 10:32
    הגב לתגובה זו
    2 2
    כל הזמן סיפורים על תקלות . פירסומים סותים ושאר תרגילים שונים, התשואות המסכנות לא מצדקות את הסיכון במנייה ובאג"חים
    סגור
  • 6.
    מעונין לקנות אגח של דוראה,אולימפיה וישאל
    אגח בהסדר 23/05/2013 10:28
    הגב לתגובה זו
    1 1
    בעסקה מחוץ לבורסה. פרטים במייל: DOR123DORI@WALLA.COM
    סגור
  • דוראה
    כבש 23/05/2013 14:47
    הגב לתגובה זו
    1 2
    מוכן לימכור 11
    סגור
  • 5.
    קמן ,פטרו גרופ,מלרג
    אבי 23/05/2013 10:17
    הגב לתגובה זו
    1 1
    האם יש חדש בחברות אלו בימיוחד בקמן ...
    סגור
  • לצערי לא. (ל"ת)
    מיכה צ'רניאק 23/05/2013 12:55
    הגב לתגובה זו
    2 0
    סגור
  • 4.
    דוחות פרטנר
    רפי 23/05/2013 10:12
    הגב לתגובה זו
    2 0
    מה הסיבה לדעתך לדוחות החלשים מאוד בהשוואה לסלקום ופלאפון)?
    סגור
  • דוחות פרטנר
    מיכה צ'רניאק 23/05/2013 12:55
    הגב לתגובה זו
    2 3
    הדוחות של פרטנר הינם חלשים ביחס למתחרות גם תפעולית וגם מימונית. תפעולית לחברה כוח אדם גדול מדי ביחס לפעילות הנוכחית והחברה חייבת לקצץ עוד בכוח העבודה. מבחינת המימון- לחברה מרכיב גדול של הלוואות שקליות זה פגע ברבעון הראשון אבל ברבעון השני תראה כי סלקום תיפגע מההלוואות צמודות המדד שלה .
    סגור
  • פרטנר
    אבוקה 23/05/2013 15:20
    הגב לתגובה זו
    2 1
    מה מס' העובדים בחברה נכון להיום.וכמה צומצמה מתחילת הרפורמה?
    סגור
  • 3.
    אז אך להבה מתמודדת אם ירידת התשואות?
    אלון 23/05/2013 10:03
    הגב לתגובה זו
    4 0
    האם אתם מגדילים את רכיב המזומן? תודה ושבוע טוב
    סגור
  • תשובה - כן. (ל"ת)
    מיכה צ'רניאק 23/05/2013 12:52
    הגב לתגובה זו
    2 1
    סגור
  • 2.
    מיכה אתה טועה
    ronenmeroz 23/05/2013 09:52
    הגב לתגובה זו
    2 3
    בעקבות כשל במנועי הלווין עמוס 5 לפני מספר חודשים צנח הכיסוי הביטוחי מ- 650 מליון ל - 150 מליון שקל בלבד. לכן האיצו נותני ההלוואה הנוכחית לחברה ב 7 אחוז פלוס מדד לפרוע אותה. החברה הנפיקה ל"עדר" ב - 5.5 פלס מדד ופרעה את ההלוואה. ה"עדר" בניגוד למקצוענים שנתנו את ההלוואה המקורית לא בודק את השעבוד כמו שצריך ולכן מסתער על הסחורה. עכשיו אתה מבין למה התשואה "יחסית גבוהה"?
    סגור
  • לא עדר
    t 23/05/2013 22:36
    הגב לתגובה זו
    2 0
    המשקיעים הגדולים בהנפקת חלל יב היו אלטשולר, כנף, מנורה והפניקס. בטח לא פחות טובים ממגדל. אגב אם תבדוק במגדל גם שם חצי ממנהלי ההשקעות והאנליסטים לא מבינים מדוע הם החליטו לצאת מהעסקה.
    סגור
  • חלל יב
    מיכה צ'רניאק 23/05/2013 12:51
    הגב לתגובה זו
    3 0
    לחברה ביטוח המחולק לשני מרכיבים. הראשון בסך של 40 מיליון דולר והשני על סך של 133 מיליון דולר. הרכיב השני הוחרג בגין התקלה במערכת ההינע כך שתקלות הקשורות למערכת ההנעה אינן מכוסות . כך שאם הלוויין נפגע בגלל מערכת ההינע הפיצוי הינו 40 מיליון דולר בגין סיבה אחרת הפיצוי הינו 177 מיליון דולר.
    סגור
  • 1.
    מיכה, מה קורה עם מטיס קפיטל? (ל"ת)
    אגחניקית 23/05/2013 09:44
    הגב לתגובה זו
    1 1
    סגור
  • לצערי אני לא מכיר את המצב כיום בחברה. (ל"ת)
    מיכה צ'רניאק 23/05/2013 12:41
    הגב לתגובה זו
    2 0
    סגור