בהנפקות אג"ח - האם עדיין יש מצב לרווח "בטוח"?

מיכה צ'רניאק, מנכ"ל להבה ניהול תיקי השקעות, מתייחס להשקעה בהנפקות אגרות חוב קונצרניות. הדרכים להשקעה והכדאיות של המשקיע הפרטי
 |  (21)
הטור משבוע שעבר ניסה להעביר מסר פשוט לקוראים - משקיע המעדיף להישאר בהשקעות בעלות סיכון נמוך, כלומר ממשלתיות, פיקדונות ו/או אג"ח קונצרניות בדירוג גבוה כגון אג"ח בנקים, מוטב לו שיפנים היטב כי הסביבה בה הוא נמצא השתנתה מאוד ביחס לשנים האחרונות. לא עוד תשואות גבוהות המושגות בקלות רבה - מעתה והלאה מדובר בהשקעות אשר מסוגלות להניב, במקרה הטוב, כ-3% נטו בשנה. זו הסיבה שמשקיע המעוניין בתשואות אליהן התרגל בשנים האחרונות, קרי כ-6% בשנה, צריך לגוון את ההשקעות בתיק לכיוון אפיקי המניות ואג"ח קונצרניות בדירוג בינוני.

בשנים האחרונות, אחת הבחירות הפופולריות בקרב המשקיעים היא להיחשף לשוק האג"ח הקונצרני הייתה באמצעות השתתפות בהנפקות אג"ח. ההיגיון העומד אחרי השימוש בהנפקה, על מנת לגוון את תיק ההשקעות, הוא פשוט - כאשר חברה מעוניינת לגייס אג"ח, היא עושה זאת באמצעות הרחבה של סדרה קיימת ו/או של סדרה חדשה. על מנת למשוך משקיעים להנפקה חייבת להיעשות הנחה ביחס למחירים בשוק, לכן משקיע המזמין בהנפקה צפוי להשקיע באג"ח אשר ככל הנראה נושאת הגבוהה ביחס למקובל כרגע בשוק. העובדה שציינתי כמובן לא נעלמה מעיניי המשקיעים וכך הפכה ההשתתפות בהנפקות לאמצעי מקובל וחביב על המשקיעים בשנים עברו.

השינויים בחקיקה בתחום ההנפקות והפרצות הרבות בחקיקה, אפשרו למשקיעים פרטיים בעלי עושר פיננסי וגופים בעלי אופי פעילות ספקולטיבי הפועלים כמשקיעים לטווח זמן קצר ביותר, להיכלל במסגרת הגופים המוסדיים אשר להנחה במחיר ההנפקה. מדובר בהנחה, כאמור, ביחס למחיר בו רוכשים את ההנפקה המשקיעים הפרטיים הרגילים מקרב הציבור.

הנחה זו מכונה "עמלת התחייבות מוקדמת" והשיעור שלה בממוצע כיום נע סביב 0.5% בהנפקות אג"ח. האפליה הנ"ל בין משקיע פרטי ו"מסווג" הזכאי לעמלת התחייבות מוקדמת, יצרה עיוות אשר יוצר מצב בו לא משתלם למשקיע פרטי להזמין בהנפקה בשלב הציבורי, אלא עדיף לו להמתין לתחילת המסחר באג"ח לאחר ההנפקה ורק אז לבצע רכישה של האג"ח. להלן טבלה המרכזת רשימה של אגרות חוב אשר הונפקו במהלך חודש דצמבר.



כפי שניתן לראות, ההנפקות, להוציא זו של האג"ח של {ביטוח ישיר אגח י}, הסבו הפסדים למזמינים מהציבור. משקיע שהעדיף להמתין כשבוע- שבועיים ורק אז רכש את האג"ח חסך לעצמו בממוצע 0.4%-0.5% - חלק מהותי מאותה עמלת התחייבות מוקדמת שהוזכרה קודם. חשוב לי להדגיש, כי מדובר בלחץ מכירות שהינו טכני מעיקרו. מבדיקות שביצעתי לגבי פרופיל המזמינים בהנפקות, מתברר כי לפחות 50% מבין המזמינים בהנפקה הינם משקיעים אשר באו "לעשות סיבוב " על ההנפקה, כלומר ליהנות מהעמלה למשקיעים מסווגים ולמכור במהירות. זו הסיבה ללחץ המכירות המאסיבי במהלך המסחר בימים הראשונים לאחר ההנפקה.

יש לציין, כי מדובר דווקא בהזדמנות למשקיע הפרטי, כיוון שמדובר באגרות חוב בדירוגים בינוניים ומעלה, אשר כתוצאה מההנפקה המתבצעת בהנחה ביחס לתשואות המקובלות בשוק, ובהתחשב בהפסד הראשוני בהנפקה, מתקבלות אגרות חוב הנסחרות במחירים הנמוכים לעומת הממוצע בשוק. לכן לאחר שלחץ המכירות הראשוני דועך, נשארים עם אגרות חוב אשר עשוית להניב רווחי הון בטווח זמן של כחודשיים-שלושה קדימה.

הטבלה הבאה תמחיש את כוונתי:

*הערות
ההשוואה לתשואת השוק נעשתה על ידי השוואה לסדרות אחרות שהנפיקה החברה ו/או השוואה לאג"ח בדירוג דומה בעלת דומה ובעלת מרכיבי סיכון דומים.

1. אשטרום נכ אגח 8 +0.06% אשטרום נכ א 110.43 +0.06% אשטרום נכ אגח 8 סגירה:110.36 פתיחה:110.36 גבוה:110.56 נמוך:109.81 מחזור:237,715 לעמוד ציטוט נתוני אג"ח חדשות גרפים פרופיל חברה ביצועים כתבות נוספות בנושא: - לחברת אשטרום נכ אגח 7 +0.06% אשטרום נכ א 115.18 +0.06% אשטרום נכ אגח 7 סגירה:115.11 פתיחה:115.11 גבוה:115.2 נמוך:115.11 מחזור:28,678 לעמוד ציטוט נתוני אג"ח חדשות גרפים פרופיל חברה ביצועים כתבות נוספות בנושא: אשר המח"מ שלה קצר יותר ועומד על 4.1 שנים. האג"ח נסחרת בתשואה לפדיון ברוטו של 3.2%. אלוני חץ אגח ח +0.12% אלוני חץ אג 116.64 +0.12% אלוני חץ אגח ח סגירה:116.5 פתיחה:116.5 גבוה:116.68 נמוך:116.44 מחזור:739,364 לעמוד ציטוט נתוני אג"ח חדשות גרפים פרופיל חברה ביצועים כתבות נוספות בנושא: המדורגת דרגה אחת גבוה יותר, נסחרת בתשואה של 3.2% כאשר מח"מ האג"ח 5.9 שנים.
2. {אספן גרופ אגח ה} - חברות העוסקות בתחום הנדל"ן המניב כמו {אשדר} ודרבן (המדורגות בדירוג זהה לזה של אספן גרופ +0.64% אספן גרופ 597.3 +0.64% אספן גרופ בסיס:593.5 פתיחה:605.4 גבוה:605.4 נמוך:593 תמורה:139,538 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ) נסחרות בתשואות הבאות: אשדר אגח ג -0.25% אשדר אגח ג 112.04 -0.25% אשדר אגח ג סגירה:112.32 פתיחה:112.32 גבוה:112.04 נמוך:112.04 מחזור:4,581 לעמוד ציטוט נתוני אג"ח חדשות גרפים פרופיל חברה ביצועים כתבות נוספות בנושא: תשואה 5.1% מח"מ 4 שנים, דרבן אגח ד +0.18% דרבן אגח ד 131.29 +0.18% דרבן אגח ד סגירה:131.05 פתיחה:131.05 גבוה:131.43 נמוך:131.05 מחזור:154,373 לעמוד ציטוט נתוני אג"ח חדשות גרפים פרופיל חברה ביצועים כתבות נוספות בנושא: תשואה 6.25% מח"מ 4.3 שנים.
3. גזית גלוב אגח יא +0.11% גזית גלוב אגח 119.34 +0.11% גזית גלוב אגח יא סגירה:119.21 פתיחה:119.88 גבוה:119.88 נמוך:119.34 מחזור:6,909,333 לעמוד ציטוט נתוני אג"ח חדשות גרפים פרופיל חברה ביצועים כתבות נוספות בנושא: - גזית גלוב אגח ד +0.07% גזית גלוב א 130.69 +0.07% גזית גלוב אגח ד סגירה:130.6 פתיחה:130.6 גבוה:130.75 נמוך:130.55 מחזור:2,667,414 לעמוד ציטוט נתוני אג"ח חדשות גרפים פרופיל חברה ביצועים כתבות נוספות בנושא: נסחרת בתשואה 3.4% כשמח"מ האג"ח 6.2 שנים. אמות אגח ב +0.08% אמות אגח ב 115.43 +0.08% אמות אגח ב סגירה:115.34 פתיחה:115.34 גבוה:115.49 נמוך:115.31 מחזור:1,422,611 לעמוד ציטוט נתוני אג"ח חדשות גרפים פרופיל חברה ביצועים כתבות נוספות בנושא: נסחרת בתשואה של 3.3% מח"מ 7 שנים.
4. בינל הנפק התח כא -0.09% בינל הנפק התח 105.23 -0.09% בינל הנפק התח כא סגירה:105.33 פתיחה:105.33 גבוה:105.43 נמוך:105.17 מחזור:254,805 לעמוד ציטוט נתוני אג"ח חדשות גרפים פרופיל חברה ביצועים כתבות נוספות בנושא: - לבנק ה בינלאומי -0.41% בינלאומי 8,220 -0.41% בינלאומי בסיס:8,254 פתיחה:8,250 גבוה:8,309 נמוך:8,188 תמורה:9,583,825 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: סדרת אג"ח בינל הנפק התח כ 0% בינל הנפק ה 112.98 0% בינל הנפק התח כ סגירה:112.98 פתיחה:112.98 גבוה:112.98 נמוך:112.98 מחזור:99,860 לעמוד ציטוט נתוני אג"ח חדשות גרפים פרופיל חברה ביצועים כתבות נוספות בנושא: הנסחרת בתשואה של 1.66%, מח"מ 5.5 שנים. אג"ח ט של בנק אגוד מדורגת בדרגה אחת נמוך יותר ונסחרת בתשואה של 1.95% ומח"מ 6.6 שנים, אג"ח ז של דקסיה ישראל -0.32% דקסיה ישראל 69,260 -0.32% דקסיה ישראל בסיס:69,480 פתיחה:69,480 גבוה:69,850 נמוך:69,200 תמורה:571,858 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: המדורגת בדירוג זהה לאג"ח כא נסחרת בתשואה 1.65% כשמח"מ האג"ח 5.6 שנים.
5. {מבני תעש אגח יד} - לחברת מבני תעשיה +1.18% מבני תעשיה 530.9 +1.18% מבני תעשיה בסיס:524.7 פתיחה:529.5 גבוה:534.8 נמוך:520.9 תמורה:1,294,697 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: סדרת אג"ח {מבני תעש אגח ט} הנסחרת בתשואה 5.5% מח"מ 3.7 שנים. אג"ח ג של אשדר כאמור נסחרת בתשואה של 5.1% מח"מ 4 שנים, כאשר האג"ח מדורגת דרגה אחת מתחת לדירוג של מבני תעשיה יד.

לסיכום, הטור נכתב על מנת להעביר שתי נקודות:
מצד אחד ההשתתפות כיום למשקיע פרטי בהנפקות אג"ח אינה משתלמת, עקב ריבוי הספקולנטים מקרב המשתתפים הנהנים מהטבה במחיר ביחס לציבור הרחב. השתתפות בהנפקה למשקיע פרטי, כיום, משמעותה סיכוי גבוה להפסד בטווח הזמן הקצר.

מצד שני אותן הסיבות הגורמות להפסד בטווח הקצר יוצרות מצב בו אגרות החוב נסחרות במחירים הנמוכים ממחירי השוק, ובכך מהוות הזדמנות למשקיע לטווח זמן הארוך יותר מאשר מספר השבועות הראשונים שלאחר ההנפקה.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.
תגובות לכתבה(21):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 14.
    הנפקת חוב מדורג בסאמיט - מחפשת המלצה.
    דניאלה 29/12/2012 20:40
    הגב לתגובה זו
    0 2
    שבוע טוב, מישהו יכול לחוות דיעה? האם כדאי להכנס בהנפקה השבוע ? מה דעתכם ? תודה רב ושבוע טוב, דניאלה
    סגור
  • 13.
    הנפקת חוב חברת סאמיט - למיכה או למישהו אחר שיש דיעה
    דניאלה 29/12/2012 18:23
    הגב לתגובה זו
    3 0
    היי מיכה, השבוע צפויה הנפקה של חברת סאמיט. האם כדאי לקחת חלק בהנפקה? דניאלה
    סגור
  • הנפקה מוזרה מאוד
    אלון 30/12/2012 13:54
    הגב לתגובה זו
    1 0
    מצד אחד הם נותנים בטוחות גבוהות לכאורה, מצד שני עיקר הבטוחה היא חוב שניוני של החברה שהם קנו מהבנק שהלווה להם ב -90 מליון אירו במקום 120 מליון חוב מקורי. דבר שיכול להצביע על כך שמצב החוב עוד יותר גרוע מהתספורת של ה - 25% שהבנק המלווה "שמח" לקבל. הנ"ל אינו המלצה.
    סגור
  • 12.
    יש בועה באגח הקונצרני יותר מבנדלן
    תברחו 29/12/2012 09:58
    הגב לתגובה זו
    0 2
    הריבית הנמוכה, מחיר הנדלן הגבוהים והפחד מהשקעה במניות ברמות המחיר האלה מביאים לניפוח של כל האגחים הקונצרניים שנסחרים בתשואות מגוחכות שלא מצדיקות את הסיכון אפילו קצת וזה נכון בעיקר לאגח מדורגות מכל הקבוצות (מוסדיים בורחים מאגח לא מדורגות בגלל חודק) כשהבועה תתנפץ וזה יהיה בקרוב לדעתי (שנה שנתיים) יהיו ירידות של עשרות אחוזים והתאמה של התשואות לסיכון שמגולם באגח
    סגור
  • 11.
    מיכה ניתוח מבריק ! יופי של רעיון ושאלה...
    משקיע 28/12/2012 14:49
    הגב לתגובה זו
    1 0
    1)האם הקנייה של אגרות חוב אלו לא טומנת סיכון גבוה כיום - בגלל העליות החדות שהיו החודשים האחרונים באגרות המדרגות טוב? 2)נגזרת מהראשונה- האם יד עוד בשר באגרות החוב הטובות ? מדבר כללי אל לדוגמה אגח רחוק של דלק וחברה לישראל שהגיע לתשואות של 4% ומטה עם מחמ ארוך מאוד תודה
    סגור
  • תגובה
    מיכה צ'רניאק 29/12/2012 10:57
    הגב לתגובה זו
    1 1
    צילמו אותי בהפתעה לראיון מצולם מביזפורטל שעוסק מעט בנושא. אני מאמין שהוא אמור להתפרסם בימים הקרובים. בגדול אין הרבה בשר באג"ח בדירוג מעל A . לכן ההנפקות או אג"ח לאחר הנפקות זו אפשרות או כפי שציינתי בראיון אג"ח בדירוג בינוני (סביב A מינוס) ובמח"מ לא ארוך של כשנתיים ואולי פחות אפילו מאפשר
    סגור
  • 10.
    מיכה, אלביט הדמיה - איזה אג"ח עדיף לקראת הסדר אפשרי?
    מוישה אופניק 28/12/2012 12:36
    הגב לתגובה זו
    1 0
    איזו סדרת אגח של הדמיה עדיפה לדעתך בעקבות ההתפתחויות האחרונות בחברה? תודה
    סגור
  • אלביט הדמיה
    מיכה צ'רניאק 29/12/2012 10:55
    הגב לתגובה זו
    1 0
    אם באמת יהיה צורך בהסדר באלביט הדמיה מניסיון העבר של חברות שנכנסו להסדר יותר נבון להמתין כי במצב כזה הכול לוקח הרבה זמן.
    סגור
  • לא מיכה, אבל ממליץ
    dork 28/12/2012 18:55
    הגב לתגובה זו
    1 0
    ממליץ על ד', אם התשלום הקרוב יבוצע ב- 1.4 אז יתקבלו בחזרה כמעט 20 אג'. היתרה - 33 אג' על 7/8 מהחוב (אחרי החזר של שמינית מהקרן), תעמיד אותך במצב יחסית מצוין אם יהיה הסדר. דעתי בלבד.
    סגור
  • 9.
    מה קורה עם קמן
    איציק 27/12/2012 22:53
    הגב לתגובה זו
    2 0
    מיכה שלום ראיתי שרשות ניירות ערך מתערבת ודוחה את ההסדר בקמן האם זה סוף להסדר המוצע או שעוד יש תקוה להחזיר משהוא מהאגח הזה?
    סגור
  • טען עוד
  • 8.
    אפריקה אגח כו
    טל 27/12/2012 21:51
    הגב לתגובה זו
    1 0
    מיכה, האם אתם בלהבה מתכוונים להענות להחלפה? האם כדאית טכנית בנתונים נכון להיום? תודה
    סגור
  • 7.
    מיכלה
    דודו 27/12/2012 16:16
    הגב לתגובה זו
    1 5
    מיכה תעשה לי ילד
    סגור
  • 6.
    אם הריבית בישראל תמשיך לרדת (ל"ת)
    שרון 27/12/2012 15:03
    הגב לתגובה זו
    0 1
    סגור
  • 5.
    מיכה שלום. תכננת לכתוב על קבוצת בן דב לאחר החתימה
    יחיאל 27/12/2012 14:58
    הגב לתגובה זו
    2 0
    על עסקת סבן. עד לכתבה, תוכל לעדכן בכמה מילים לגבי הסדר המסתמן בסאני. בתודה מראש.
    סגור
  • סאני
    מיכה צ'רניאק 29/12/2012 10:54
    הגב לתגובה זו
    1 0
    כאמור לאחר חתימה על ההסכם עם סבן כשכרגע עושה רושם שהוא ייחתם לפני המועד המשוער כי נותר רק אישור טכני של משרד התקשורת לעסקה על מנת שיתקיימו כול התנאים אכתוב בנושא. לגבי סאני אין כרגע מתווה הסדר מסתמן כשהסיבה בעיקרית היא חוסר הסכמות בין שלושת המחזיקים העיקריים באג"ח על מתווה אפשרי. אני מקווה שבמהלך החודש הקרוב נוכל להגיע להסכמות בינינו כי זה מצב אבסורדי שבעלי האג"ח אינם מצליחים להסכים מצד אחד ומצד שני אין נכונות גם למכור את האג"ח לצד אחר.
    סגור
  • 4.
    מיכה - אחלה טור
    רועי 27/12/2012 12:59
    הגב לתגובה זו
    9 2
    כמעט בכל פעם אני מסיים טור שלך עם יותר ידע והבנה על התחום מאשר בתחילת הטור. תודה!!! (אגב, גם אני הפסדתי בעבר כמה לירות לא מבוטלות על אחת ההמלצות שלך - אבל: א. בשכלול המלא הרווחתי על בסיס הטורים שלך יותר ממה שהפסדתי (אם כי רווח סולידי, לא השפרצתי כסף מהאוזנים...) ב. האחריות על הרווח וההפסד היא רק שלי ג. בדקתי וקראתי את הדוח הכספי וניסיתי להבין את החברה לפני שרצתי לקנות ד. מי שקורא טור ורץ לקנות ואח"כ מאשים אותך - פתטי)
    סגור
  • 3.
    ואו, איזה טור משעמם נהיה לך מיכה...הרגולציה הרגה אותו! (ל"ת)
    עמית 27/12/2012 12:23
    הגב לתגובה זו
    7 4
    סגור
  • טור של מיכה
    Gabiperman 27/12/2012 16:17
    הגב לתגובה זו
    3 2
    למרות שאני מאוד אוהב ומעריך את מיכה אני חייב להסכים מאז שאין יכולת לענות לשאלות הטור הרבה יותר משעמם 
    סגור
  • 2.
    סקיילקס ב' , ג'
    אלדד 27/12/2012 12:00
    הגב לתגובה זו
    3 0
    מיכה שלום.תודה על הטור .סדרות אלו , לאחר תשלום שליש קרן, למעשה מכוסות לגמרי בבטחונות של מניות פרטנר. איזה סיכון נותר כאן ,מלבד צניחה חדה במחיר מניית פרטנר? כי התשואות עדיין גבוהות...האם יש סיכונים נוספים? תתודה רבה
    סגור
  • סקיילקס ב,ג
    מיכה צ'רניאק 29/12/2012 10:53
    הגב לתגובה זו
    2 0
    כול מה שציינת נכון. חשוב להדגיש כי התשואה שאתה רואה היא תשואה שנתית אבל סדרות ב,ג הן בעלות מח"מ קצר משנה ולכן התשואה בפועל היא הדיסקאונט בו נסחרת האג"ח ביחס לפארי ובתוספת הריבית שתקבל בממוצע על פני כ 9 חודשים. כלומר התשואה האמיתית ברוטו נמוכה מ 10%.
    סגור
  • 1.
    מחכה לטור שלך ונהנה כל פעם מחדש,תודה (ל"ת)
    משקיע פרטי 27/12/2012 11:56
    הגב לתגובה זו
    6 1
    סגור