לונג-שורט: הנה לכם אסטרטגיה זריזה על IDB

זיו בן חיים, מנכ"ל טאלנט בית השקעות, סוקר את מצבן הנוכחי של IDB אחזקות וחברות הבנות, ומציג את האסטרטגיה הנכונה להשקעה - לונג אג"ח אידיבי אחזקות ושורט המניה
זיו בן חיים
{אידיבי אחזקות} הינה חברה המחזיקה נכס אחד ויחיד - מניות אידיבי פיתוח. פיתוח (לא סחירה), אך בעלת , וכמותן גם החזקותיה העיקריות (באופן ישיר או בשרשור - כלל עסקי ביטוח +1.68% כלל עסקי בי 6,481 +1.68% כלל עסקי ביטוח בסיס:6,374 פתיחה:6,375 גבוה:6,481 נמוך:6,375 תמורה:6,268,812 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: , שופרסל -1.22% שופרסל 2,275 -1.22% שופרסל בסיס:2,303 פתיחה:2,322 גבוה:2,357 נמוך:2,264 תמורה:20,761,090 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ו סלקום -2.2% סלקום 3,420 -2.2% סלקום בסיס:3,497 פתיחה:3,497 גבוה:3,504 נמוך:3,365 תמורה:11,045,252 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ועוד רבות וטובות).

מכיוון שאידיבי פיתוח איננה סחירה, איננו יודעים את שוויה. הדרך הפשוטה להערכת שווי חברת החזקות פרטית שרוב החזקותיה העיקריות סחירות הינה באמצעות net asset value - שווי נכסי נקי - שווי הנכסים פחות התחייבויות החברה. ה-NAV של פיתוח הפך בשנה האחרונה לשלילי. כלומר גם אם יימכרו כל הנכסים, החברה לא תוכל להחזיר את כל ההתחייבויות (הלוואות לבנקים ואג"ח). למעשה, כיוון שלחברה לא יכול להיות שווי שלילי, החברה שווה 0, ואם פיתוח שווה 0 אזי השווי של אידיבי אחזקות הוא שווי המזומנים פחות החוב, שבמקרה זה שלילי - לכן אחזקות שווה 0.

איך הגיעו בחברה למצב כזה? פשוט מאד
הירידות בשוק הביאו לירידה בשווין של המניות בפרוטפוליו החברה, וכך שווי ההתחייבויות עלה על שווי הנכסים. אם כך נשאלת השאלה, מדוע חברת האם, אידיבי אחזקות, שווה בשוק כ-670 מיליון ש', למרות שאגרות החוב שלה (כ-2 מיליארד ש', בנוסף לחוב של פיתוח) נסחרות בטווח של 18%-30% מהפארי (קרן החוב)?

התשובה לכך נחלקת לשניים. ראשית, שווי מניות חברה בשוק לא לוקח בחשבון פרמיית שליטה. כלומר, שווי בבורסה מניח שזה לא משנה אם אתה מחזיק מניה אחת או 50% מהמניות, ערך מניה אחת הוא זהה. כמובן שבפועל המצב שונה ובמכירת גרעיני שליטה של חברות גדולות ומוכרות ישנן פרמיות שליטה. ניתן לראות זאת למשל במכירת חברת {כלל תעשיות}, שגם היא הייתה בבעלות פיתוח, שם קיבלו של כ-40% על מחיר המניה בשוק בעת המכירה.

שנית, ה-NAV מושפע מאד מתנודתיות השוק, לכן הוא משתנה בתדירות גבוהה כך שבתקופות אחרות ייתכן ושווי פיתוח יהיה שונה בכמה מילארדים לכאן או לכאן.

אז אם הכל טוב ויש שווי לאחזקות וכיוצא מזה לפיתוח, למה מחירי האג"חים בשפל מטורף? איגרות החוב של אידיבי אחזקות נסחרות ב-20-36 אגורות, למרות שהפארי עומד על כ-125 אגורות (משקף תספורת של כ-80%). ישנן מספר סיבות לכך שקיים עיוות בין שווי אידיבי אחזקות לבין שווי החוב שלה בשוק:
1. עיוות במחיר המניה, עקב רכישת רוב המניות בשוק ע"י נוחי דנקנר ומקורביו.
2. להבדיל מחברות אחרות ( אלביט הדמיה +12.72% אלביט הדמיה 968.3 +12.72% אלביט הדמיה בסיס:859 פתיחה:899 גבוה:979.8 נמוך:899 תמורה:1,026,115 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: , קרדן אן.וי +9.97% קרדן אן.וי 81.6 +9.97% קרדן אן.וי בסיס:74.2 פתיחה:74 גבוה:83.6 נמוך:70.6 תמורה:223,600 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: וכד') אידיבי אחזקות ובעליה אינם רוכשים את אגרות החוב בשוק, לכן מחיר האג"ח נמוך ביותר.
3. המוסדיים שהחזיקו בחוב לא רצו להיתפש בעיני הציבור כמחזיקים אג"ח בעייתיות, לכן מכרו את האג"ח.
4. ציבור המשקיעים בעת הזאת מפחד מטייקונים. צמד המילים שרץ להם בראש הוא "תשובה-בן דב", לכן פשוט ברחו.

כיצד ייתכן שכל החוב של אידיבי אחזקות שווה בשוק כ-450 מיליון ש', והחברה, כפי שמשתקף משווי המניה, שווה 670 מיליון ש'? הרי אם בעלי האג"ח לא יקבלו 100% מכספם, לא יישאר כלום לבעלי המניות בשוק. החוב הסחיר של אידיבי אחזקות - כ-1.8 מילארד ש' - נסחר כיום בכ-450 מיליון ש'. כלומר אם בעלי החוב של אחזקות, בעת פירוק אידיבי אחזקות, יקבלו את מניות פיתוח וימכרו אותם כ-450 מיליון ש' יחד עם המזומן שיש בקופה, הם יקבלו את שווי החוב הסחיר היום (אחרי ההחזר לבנקים).

הדעה הרווחת בשוק, שבעלי החוב של פיתוח לא יתנו לבעלי המניות בפיתוח (בעלי החוב באחזקות) להגיע לכסף, כיוון שהם קודמים. נכון! אבל לפיתוח, להבדיל מאחזקות, ישנן הרבה חברות מוחזקות שניתן לממשן. כל עוד פיתוח תעמוד בהתחייבויותיה - שווי פיתוח יעלה.

לדעתי האסטרטגיה הטובה ביותר (אסטרטגיה מורכבת המיועדת לקרנות הגידור והנוסטרואים) היא לונג אג"ח של אידיבי אחזקות ושורט המניה שלה. הסיכון העיקרי באסטרטגיה שבטווחים הקצרים המניה תעלה יותר מהאג"ח כמו שקרה בחלק מהתקופה האחרונה. כמובן שמדובר באסטרטגיה אותה יכולים לבצע רק מקצוענים בגלל הסיכון שהיא טומנת בטווחים קצרים. האם בסופו של דבר מחזיקי אג"ח אידיבי אחזקות יקבלו את כספם חזרה? את התשובה, אני מניח, נקבל בקרוב.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.



מסמך זה הוכן על ידי טאלנט בית השקעות בע"מ. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתיעץ עם יועץ, משווק או מנהל השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסים. אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.
תגובות לכתבה(8):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 6.
    איזה חכם
    סוחר 08/12/2012 20:05
    הגב לתגובה זו
    0 0
    רק אמרת את זה מאוחר מידי כל מי שחשב כבר עשה את זה
    סגור
  • 5.
    יש שם חברות טובות בקבוצה וזה כל הסיכוי ( הרעל ניגמר) (ל"ת)
    זמן,סבלנות,פארי 08/12/2012 11:23
    הגב לתגובה זו
    1 0
    סגור
  • 4.
    השאלה לנייר
    אודי אורון 06/12/2012 23:47
    הגב לתגובה זו
    0 0
    אני לא מאמין שאני קורא את השטויות האלו, לפחות דילגתי לסוף כדי לראות מהי האסטרטגיה וחסכתי כמה שניות קריאה. מוזמן להשיג לי השאלה על הנייר (אולי תשאיל לי אתה)!!!!!
    סגור
  • 3.
    לא צריך לונג. מספיק שורט על המניה. נוחי גמור
    בדיוק כמו דלק נדלן 06/12/2012 19:29
    הגב לתגובה זו
    3 10
    היא תרד ב99 %. להשיג השאלה ולדפוק שורט כסף בטוח
    סגור
  • 2.
    בוקר טוב אליהו
    ערן 06/12/2012 11:52
    הגב לתגובה זו
    2 2
    איפה היית בשנה האחרונה? טיול בירח?
    סגור
  • 1.
    חבל מאוד שהכותב לא בדק - אין השאלות על אידיבי אחזקות (ל"ת)
    אבי 06/12/2012 11:30
    הגב לתגובה זו
    3 1
    סגור
  • צודק לגמרי, אין סחורה צפה רק נוחי מחזיק
    אזרח 07/12/2012 19:42
    הגב לתגובה זו
    1 0
    האסטרטגיה היא כרגע בגדר פיקציה... אולי אפשר להשאיל מנוחי את המניה...
    סגור
  • צודק ב100% ! לא ניתן להשיג השאלות על אידיבי !! (ל"ת)
    שועל שוק 07/12/2012 09:11
    הגב לתגובה זו
    2 0
    סגור