רוצים תשואה של 5.1%? הנה רעיון השקעה מעניין

מיכה צ'רניאק, מנכ"ל להבה ניהול תיקי השקעות, סוקר את הנפקת אגרות החוב של חברת המס האמריקנית H&R Block ומציג את כדאיות ההשקעה בה
 |  (35)
חברת H&R Block (סימבול HRB) נוסדה בשנת 1955. היא עוסקת בשירותי מס ללקוחות פרטיים וחברות בארה"ב, קנדה ואוסטרליה. הפעילות מתבצעת תחת רשת משרדי יעוץ, הרשת כוללת כ-12 אלף משרדים (שליש מהם בזכיינות). החברה מעסיקה כ-90 אלף מומחי מס והיא הרשת הגדולה בארה"ב ובעולם בתחום יעוץ המס, כך לפחות מצהירה החברה.

בנוסף לרשת משרדי הייעוץ הפרוסים לכל אורכה ורוחבה של המדינה, החברה מציעה גם שירותי מס מהבית על ידי הכנת והגשת טפסים באמצעות רשת האינטרנט באופן עצמאי. בשנת המס 2011 החברה העניקה שירותי יעוץ ל-21 מיליון לקוחות שהגישו טפסים לרשויות המס האמריקניות, המהווים כ-16% מסך מגישי דוחות מס לרשויות המס בארה"ב. החברה מחזיקה באמצעות , בנק המעניק שירותים ומעמיד מימון ללקוחות החברה, המעוניינים לגשר על תשלומי / תקבולי המס בעזרת מימון.

נתונים פיננסים נבחרים:
היקף : 3.6 מיליארד דולר.
: 4.95 מיליארד דולר.
חוב: מיליארד דולר.
הכנסות בשנת 2012: 2.893 מיליארד דולר.
בשנת 2012: 576 מיליון דולר.
ב-2012: 345 מיליון דולר לפני הפחתת מוניטין, (265 מיליון דולר אחרי).

לאחרונה הודיעה הנהלת HRB כי היא פועלת למכירת הפעילות הבנקאית שלה. לדברי ההנהלה הסיבות העיקריות למהלך הן אי וודאות רגולטורית לגבי דרישות ההון העתידיות מחברת הבת הבנקאית והרצון לשחרר הון שהיה דרוש לצורך פעילות הבנק. ככל הנראה הגוף שירכוש את הפעילות ימשיך להעמיד ללקוחות החברה מימון כפי שהיה בעבר.

בשנים האחרונות נשחקה רווחיות החברה. התגברות התחרות ומעבר לקוחות להגשת טפסים באופן עצמאי תרמו לפגיעה ברווחיות. בנוסף המתחרה העיקרית של החברה חברת INTUIT מציעה גם היא שירות אונליין מהבית. מנגד, החברה פתחה במהלך התייעלות אשר כלל סגירת סניפים, מכירת חברות בת וקיצוץ משמעותי בהוצאות.

הכנסות החברה בשנת המס האחרונה (שנת 2012) המסתיימת באפריל ירדו ב-2% ביחס לתקופה המקבילה, אם כי ההכנסות מפעילות (לא כולל הכנסות ) נותרו כמעט ללא שינוי. שיעור הרווחיות התפעולית של החברה (בניכוי הכנסות והוצאות ריבית) ירדה בשלוש השנים האחרונות מ-23.65% בשנת 2010 ל-21.3% בשנת 2011 וכיום כ- 20.2% בשנת 2012. החברה מצליחה לשמור על רווחיות גבוהה מאוד למרות ירידה קלה בהכנסות והתחרות המתגברת. יכולת זו מאששת את האופי היציב של פעילות החברה.

ברבעון האחרון (מבחינת פעילות החברה זהו הרבעון הראשון בשנת המס 2013). ניתן לראות ירידה בהוצאות וירידה בהפסד התפעולי מ-204 מיליון דולר ברבעון הראשון 2012 ל-172 ברבעון הראשון 2013, שיוחסו לדברי ההנהלה, בעיקר לתהליך ההתייעלות שעברה במהלך השנה. זהו המקום לציין שהחברה מושפעת מעונתיות וחלק קטן מהכנסות החברה מוכר ברבעון הראשון - לכן מסורתית מדובר ברבעון בו החברה רושמת הפסד.

בחישוב 12 חודשים אחרונים הרווחיות התפעולית של החברה עלתה לרמתה הגבוהה ביותר (מבחינת שיעור הרווח התפעולי) בחמש השנים האחרונות. צפי האנליסטים המסקרים את החברה כי השיפור והגדלת הרווחיות ימשיכו. הרווח למניה עבור שנת 2012 עמד על 1.16 דולר למניה. האנליסטים חוזים שהרווח בשנה הנוכחית יעלה ל-1.65 ובשנת 2014 ל-1.81 ד' למניה.

לפני כחודש החברה הנפיקה ל-10 שנים כאשר היקף הגיוס הסתכם בסך של כ-500 מיליון דולר. הסכום שגויס יחד עם 100 מיליון דולר במזומן, צפויים לשמש לפירעון אגרות החוב של החברה בשנת 2013, אשר נושאים ריבית נקובה של 7.875% והיקף הסדרה הכוללת של האג"ח הצפויה להיפרע ב 2013 - 600 מיליון דולר. המימון מחדש (פירעון אג"ח ישנה באמצעות הנפקת סדרה חדשה) יחסוך לחברה תשלומי מימון בהיקף כספי של כ-15-20 מיליון דולר בשנה ויסייעו גם הם בהמשך תהליך ההתייעלות (הסיבה לחסכון בהוצאות הריבית נעוצה בעובדה שהאג"ח שתפרע תישא ריבית של 7.875% בשנה ואילו הסדרה החדשה נושאת ריבית בשיעור של 5.5% בשנה).
תנאי אגרות החוב החדשות
תנאי אגרות החוב החדשות


לסיכום, מרווח התשואה בו הונפה אגרת החוב החדשה גבוה באופן משמעותי ביחס למקובל כיום בשוק האג"ח הקונצרני בארה"ב. למרות שמחיר האג"ח עלה מאז ההנפקה ונסחר כיום מעל הפארי סביב מחיר של 102.5-103 המשקף שנתית לפדיון של כ-5.15%-5.10%, באופן יחסי התשואה לפדיון על האג"ח עדיין גבוהה ביחס לאלטרנטיבות. לדוגמא, חברת הבת של גזית גלוב -0.24% גזית גלוב 2,857 -0.24% גזית גלוב בסיס:2,864 פתיחה:2,855 גבוה:2,884 נמוך:2,844 תמורה:11,386,339 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: "אקוויטי וואן" (EQY) בעלת דירוג נמוך יותר של BBB-, הנפיקה לאחרונה בתשואה 3.8% וכיום מחיר האג"ח החדשה של EQY נסחרת במחיר 100 המשקף סביב 3.7%. חברות בדירוג דומה לזה של HRB (דירוג של BBB) מנפיקות ונסחרות בתשואות מתחת ל-3.5% באג"ח לעשר שנים. חברת "פוסט פרופרטייס" (PPS), למשל, הנפיקה אג"ח המדורגת BBB לעשר שנים בתשואה לפדיון של 3.375% לפני כחודש.

פעילות החברה אומנם מסוכנת יותר מהפעילות של חברות או קרנות ריט המשקיעות בנדל"ן בארה"ב, אך נראה שתמחור הריבית / תשואה הוא נוח במיוחד כשאין חשש לאיתנות החברה בטווח הקצר. לכן עושה רושם כי האג"ח מהווה בהשקעה מעניינת למשקיעים המחפשים אג"ח דולרית כהשקעה לטווח ארוך, בסיכון בינוני בעל תנודתיות נמוכה (עם סיכוי לרווח הון קטן בטווח הקצר מעבר לתשואה השוטפת).

יש לשים לב כי האג"ח כולל מנגנון התאמת הריבית המשולמת במקרה של הורדת דירוג האג"ח (המנגנון אמור לפצות על הורדת דירוג במיוחד לאלו החוששים מתחזית הדירוג השלילית שיש לאג"ח). החל מירידה של שתי דרגות בדירוג החוב תתווסף ריבית שנתית בשיעור של 0.25% ובעד כל הפחתת דרגה נוספת בדירוג חוב החברה - תתווסף תשואה נוספת בשיעור של 0.25%, עד לתוספת כוללת של 1% בריבית. במקרה שדירוג האג"ח יעלה חזרה יתבטלו תוספות הריבית בהתאם לדירוג החדש.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.
תגובות לכתבה(35):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 17.
    עזוב אותך מכל השטויות שאתה כותב:שחר ארוך נותן:8%
    לצארניאק 08/12/2012 11:25
    הגב לתגובה זו
    2 7
    לשנה. אני השנה עשיתי 11% רק מאג"ח ממשלתי.תפסיק כבר לסכן את כספי המשקיעים התמימים.מה שאתה מציע מאוד מסוכן.כל אחד פה במדינה נהיה סוחר אג"ח ממולח. אתה ממליץ על אג"ח דולרי,ואתה צריך הגנה דולרית בשביל זה,על זה חשבת?..
    סגור
  • שחר ארוך נותן 4.3% לא צמוד, לפני מס.
    עידן,חיפה 09/12/2012 13:18
    הגב לתגובה זו
    2 0
    אתה פשוט מדבר שטויות.
    סגור
  • 16.
    מה קורה עם אולימפיה? לא שומעים דבר! יש צפי כלשהו? (ל"ת)
    דב 08/12/2012 09:24
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 15.
    האם תוכל לשקול מענה שאלות במייל?
    איגור 07/12/2012 16:36
    הגב לתגובה זו
    3 0
    שלום מיכה, תודה על הכתבה. האם תוכל לשקול מענה שאלות במייל?
    סגור
  • 14.
    אייל שני בשביל 200 א' ילך לכלא ותשובה וחתנו בשביל מיליא
    nbav 07/12/2012 13:25
    הגב לתגובה זו
    3 0
    ישארו בבית וימשיכו לגייס כאילו לא קרה כלום
    סגור
  • ההבדל הינו חברה בע"מ
    נ 07/12/2012 15:16
    הגב לתגובה זו
    5 0
    אייל שני חייב בעצמו ותשובה באמצעות חברה בע"מ = ערבות מוגבלת עד שווי החברה
    סגור
  • הפרירים רק מתחלפים
    הציבור התמים 08/12/2012 08:24
    הגב לתגובה זו
    1 1
    נכון, ולכן צריך להגן בחוק על ציבור מפני השוחטים המושחתים שמנצלים את החוק ומסתמכים על כך שהפרירים לא מתים, הם רק מתחלפים. למשל שמי שעשה תיספורת (תשובה בדרק נדלן - 70% מהכסף נעלם) לא יוכל להנפיק יותר - שיקח רק הלואות מהבנקים, כי בטוח שעוד מספר שנים אף אחד לא יזכור את מה שהיה השנה. זה לא רק ענין של משקיעים פרטיים. גם הפנסיות שלנו הם שחקן משתף פעולה מרכזי במשחק השחיטות הזה
    סגור
  • 13.
    אספן גרופ
    יובל 07/12/2012 08:19
    הגב לתגובה זו
    2 0
    שלום מיכה מה דעתך על ההנפקה הקרבה אם תהיה ועל החברה בפרט תודה
    סגור
  • 12.
    להבה אג"ח
    glitvak 06/12/2012 23:28
    הגב לתגובה זו
    0 0
    מיכה, ביצועים יפים מאוד בחודשים האחרונים. כל הכבוד, המשך כך.
    סגור
  • 11.
    חייבים לחקור את העסקאות התמוהות ואת הדיבידנדים (ל"ת)
    יש אשמים לקריסת קמן 06/12/2012 20:21
    הגב לתגובה זו
    1 0
    סגור
  • טען עוד
  • נפגע צ'רניאק
    נפגע צ'רניאק 06/12/2012 21:01
    הגב לתגובה זו
    2 9
    צ: המלצת על: קמן, דלק נדלן, אולימפיה, דוראה,סאני, סקילקס. צריך להצביע בבחירות למי שיפעל למגר את השחיתות של בעלי השליטה שלוקחים דיוידנדים שמנים ובסוף מסתמכים על צ ודומיו לצאת מזה כאשר ציבור המשקיעים משלם ת המחיר
    סגור
  • אני מאמין שאתה נפגע רק של תאוות הבצע האישית שלך בלבד ! (ל"ת)
    קורא 07/12/2012 09:59
    הגב לתגובה זו
    6 2
    סגור
  • נגד התספורות
    נגד התספורות 07/12/2012 11:41
    הגב לתגובה זו
    0 2
    הצעת חוק של חבר כנסת שטרית ואחרים, להעניש בעלי הון שעושים תספורות לאחר שחולבים את החברה שהם בעלי שליטה שלה בדיוידנדים ומשכורות למקורבים ולעצמם נכשלה, כי ביבי והליכוד הכשילו אותה. אני תומך בהצעה של שטרית. זה לא עושה אותי תאב בצע, אלה אדם בעל עקרונות. לפי דעתי אסור להגיע להסדרים מבזים ולתת לבעלי שליטה לצאת נקיים, ראה למשל תשובה עם תספורת של 70% יצא נקי, ומי יודע מה יבשל לנו בעל השליטה של קמן - בתמיכתו של צרניאק? אני מוכן להפסיד את ה30% שתשובה נתן ובלבד שלא יצא נקי, אז זה לא עושה אותי תאב בצע, אלה תומך בהצעות של חברי כנסת בעלי עקרונות.
    סגור
  • 10.
    המלצת בעבר לקנות.. מה קורה שם?
    אגח אולימפיה 06/12/2012 16:02
    הגב לתגובה זו
    1 0
    האגח כידוע הועמדו לפרעון, מה ידוע לך - האם נראה מהאגח כסף ומתי?
    סגור
  • 9.
    דלקן -> אפריל אגח
    רם 06/12/2012 15:28
    הגב לתגובה זו
    3 0
    מתי תהיה סחירות? האם יש משהו לעשות כדי שתהיה סחירות ?
    סגור
  • 8.
    אלביט הדמיה אגחים ?
    רם 06/12/2012 15:11
    הגב לתגובה זו
    7 0
    מה דעתך על האגחים של החברה? מה הכי כדאי נכון להיום? ומה דעתך על הקניות של האגחים ע"י הלוואה עם השיעבודים של האגח עצמו?
    סגור
  • 7.
    סקיילקס
    רמי 06/12/2012 11:36
    הגב לתגובה זו
    3 0
    מה הפער להערכתך בין הנכסים של סקיילקס לבין התחייבויותיה בתום שנת 2014 (כמובן כתלות שעסקת סבן תאושר)?
    סגור
  • סקיילקס- אני מתכוון בתחילת השנה הבאה לכתוב על הנושא (ל"ת)
    מיכה צ'רניאק 06/12/2012 13:20
    הגב לתגובה זו
    4 0
    סגור
  • 6.
    ישאל ותאת
    נ 06/12/2012 11:34
    הגב לתגובה זו
    2 0
    שלום מיכה, האם לדעתך יש אופק לרכישת ישאל ע"י ליגוריה ולרכישת תאת ע"י משקיע חיצוני? האם זה ישפר את מצבם של מחזיקי אגח ישאל וקמן?
    סגור
  • 5.
    אלרן השקעות ג
    דוד 06/12/2012 11:32
    הגב לתגובה זו
    0 0
    היי מיכה ! אלרן השקעות - גודל סדרה כ-26 מיליון ש"ח , החברה הודיעה על רכישה עצמית של האג"ח בסכום של 10 מיליון ש"ח דרך חברת הבת , עד כה קנו מחוץ לבורסה יותר משליש מהחוב לפי 43 אג' כך שקורה שם משהו מעניין , חווה דעתך
    סגור
  • 4.
    בשוק משוכלל ושקוף אין מציאות
    עמוס הולצמן 06/12/2012 11:15
    הגב לתגובה זו
    3 0
    אם החברה כל כך יציבה וטובה למה היא מגייסת כסף בריבית 5.5 לפני הוצאות חתמים ומאכרים למיניהם כאשר ריבית השוק אפסית. למה הם לא לוקחים הלוואה בבנק מסחרי בריבית ליבור + 2.5? כנראה שיש סיכונים והמחיר משקף את רמת הסיכון. אגב אבורת אג"ח ג' משלמת כמו שעון ונסחרת בתשואה של 15.3% + הצמדה. האם זו לא השקעה ראויה ??
    סגור
  • 3.
    לתשומת לבכם מתווה הסדר אג"ח לוי (סדרות ד' ה' ו')
    R קורא קבוע 06/12/2012 09:57
    הגב לתגובה זו
    1 1
    לפי המתווה החברה דורשת דחייה (לא גדולה) לסדרות ד' ה' , לסדרה ו' תינתן הקדמה (20% מהסידרה) וינתנו ביטחונות משמעותיים (שמכסים די יפה את הסדרות) וכן פיצוי בריבית. לחברה די נכסים לכיסוי חובותיה והבעיה שלה תזרימית. זו דעתי- לא המלצה. אם יש השגות כתבו.
    סגור
  • 2.
    סאני
    קסיו 06/12/2012 09:40
    הגב לתגובה זו
    5 0
    תוכל לעדכן לגבי מצב משקיעי אגח זה לאור העסקה עם סבן?
    סגור
  • סאני
    מיכה צ'רניאק 06/12/2012 10:07
    הגב לתגובה זו
    8 1
    אני חושב שדעתי לגבי הקבוצה ידועה. אני מניח שאכתוב טור בהמשך בנושא (לאחר שהאישורים הסופיים של העסקה יתקבלו עד סוף החודש). כמובן שאני לא יכול לענות רק אומר שעובדים על פתרון שייצב את מצב החברה וייצור ודאות גדולה יותר לכל הצדדים. יש מחזיק גדול אשר מעקב את סגירת העניין וגם על זה עובדים. ביום ראשון צפויה להתכנס אסיפת מחזיקי האג"ח , אני מציע למי שמעוניין להתעדכן להגיע לאסיפה.
    סגור
  • 1.
    קמן אגח ג
    משקיע 06/12/2012 09:39
    הגב לתגובה זו
    4 1
    מיכה תוכל לעדכן סטאטוס על אגח זה? אני מבין שבעל החברה התחייב לשלם לבעלי חוב כ15 מיליון ללא קשר לפירוק החברה- וזה אושר ע"י בית המשפט זה מביא את האגל להסחר בסביבות 17-18 אג והיום נסחר סביב 12 , למה הפער הזה?
    סגור
  • שאלה ל"משקיע"- על סמך מה הטענה שהתשלום יבוצע גם בפירוק? (ל"ת)
    נשמע לי מוזר 06/12/2012 12:15
    הגב לתגובה זו
    3 0
    סגור
  • קמן אג"ח
    מיכה צ'רניאק 06/12/2012 10:03
    הגב לתגובה זו
    6 0
    בתאריך ה 17/12 אמורה להתכנס אסיפת בעלי אג"ח על מנת לאשר סופית את ההסדר (אני מציע למי שנחזיק באג"ח להוציא ייפוי כוח ולהצביע). עד לאישור ההסדר ישנה אי ודאות ,כמו כן משקיעים רבים אינם מכירים או אינם מעוניינים להיות מעורבים בהשקעה בחברה כה בעייתית.
    סגור
  • בנקים
    goliav 06/12/2012 11:46
    הגב לתגובה זו
    2 1
    מיכה, מה התמונה הכוללת? הרי הבנקים רצו לפרק וכו'
    סגור
  • קמן
    כבש 06/12/2012 11:40
    הגב לתגובה זו
    2 0
    האם כמחזיקים של קמן ב תסכימו להסדר זה(הפסד עצום).
    סגור
  • האם תוכל לפרט מהו ההסכם
    נפגע 08/12/2012 18:57
    הגב לתגובה זו
    2 0
    כמה יקבלו בעלי האג"ח, האם החברה ממשיכה להתקיים, והאם נקבל אג"ח אחר של קמן
    סגור
  • הסדר קמן אג"ח+ קמן אג"ח ב
    מיכה צ'רניאק 06/12/2012 13:19
    הגב לתגובה זו
    5 0
    1- כעיקרון אני לא אמור לענות אבל לאור חשיבות הנושא וההתקרבות של העניין לנקודת החלטה קריטית אני עונה.2-נכון הבנקים רצו לפרק ועדיין פועלים בכיוון הזה אבל הצעת ההסדר אינה קשורה לחברה אלא מגיעה ממקור חיצוני שהוא בעל השליטה ולכן אינה קשורה לעתידה האבוד של החברה.2- אנחנו נסכים להסדר וכאן המקום לציין שההסדר הושג בתאום מוחלט אתנו, הסיבה האלטרנטיבה לדעתי אינה קיימת. אני אפילו אחדד את העניין לא רק שנתמוך בהסדר , בפועל אנחנו כנראה גם אלו שנעביר אותו ( אחד המחזיקים המוסדיים הגדולים שלא היה סגור עם עצמו לגבי מה הוא רוצה מכר את החזקתו בשוק כאשר גורמים קשורים אלינו רכשו את האחזקות של הגוף המוסדי הנ"ל. כך שאנחנו באים להצביע עם ייפוי כוח אשר בפועל מהווים את הרוב המוחלט של המצביעים ). לפעמים לצערי גם מפסידים בהשקעות אם כי מחזיקי אג"ח ב לא הפסידו הרבה כיוון שהם נהנו מפירעונות קרן משמעותיים עד כה.
    סגור
  • זה הסימבול של המניה \האג"ח ?
    גרש 06/12/2012 21:42
    הגב לתגובה זו
    0 0
    האם HRB הוא סימבול המניה או שזה הסימבול לרכישת האג"ח ? יש סכום מינימום לרכישה ?
    סגור
  • החלטה נבונה
    ניב 06/12/2012 21:39
    הגב לתגובה זו
    5 0
    בניגוד לתגובות אחרות אני תומך בהסכמתכם להסדר וגם אני מופסד . צריך כעת למזער נזקים ככול שניתן ולא להתעסק בעונשים לאלרואי (המנווול) . חבל שאתה מנוע מלהתייחס לנוושאים אחרים - חוות דעתך חסרה מאוד ( ואני אומר זאת כמי שהפסיד וגם הרויח מהמלצותיך ) הפסד.
    סגור
  • קמן
    כבש 06/12/2012 15:53
    הגב לתגובה זו
    2 0
    לידיעתך הפסדנו הרבה מאוד...
    סגור
  • חבל חבל שאתם תומכים
    גל 06/12/2012 14:57
    הגב לתגובה זו
    2 6
    ראשית אציין שלצערי גם אני מחזיק באגח וספגתי ממנו הפסדים גבוהים, כמשקיע פרטי אני אפגע הכי הרבה אם לא יהיה הסדר אבל עדין אני מתנגד בכל תוקף להסדר המביש הזה. בעלי החברה רימאו אותנו לאורך כל התקופה, אלרואי מתחבא היום למרות שיש לו את הכסף וצריך היה לדרוש ממנו עוד אין לי ספק שנעשו עבירות פלילות מצד בעלי החברה שאחת מהן היא מכירת מדלסון כשאסור היה להם למכור, תראה כמה דיבדנדים הוא משך בשנים 2007-2010, אתם נותנים פרס לעברינים ונשאר לי לאחל לכם שכעונש שאר השקעות שלכם יראו כמו ההשקעה בקמן
    סגור