אחרי העליות: האם חלק מהאג"חים כבר יקרים מדי?

אושר טובול, סמנכ"ל מסחר מיטב טרייד ני"ע, מתייחס למחירן וכדאיות ההשקעה באגרות החוב הקונצרניות לאחר עליות השערים בבורסה המקומית
חודש אוקטובר המשיך את המומנטום החיובי בשוק האג"ח הקונצרני. מדדי התל בונד, שעלו בכ-2.7% בממוצע, השלימו מהלך עליות של 8% מתחילת השנה. המשקיעים המשיכו להגדיל משמעותית את החשיפה לאפיק זה וקרנות הנאמנות הקונצרניות גייסו במהלך חודש אוקטובר 1.3 מיליארד שקל.

מיעוט ההנפקות, הורדת הריבית של הנגיד והגיוסים הגבוהים בקרנות הנאמנות דחפו את המחירים באפיק הקונצרני כלפי מעלה. סביבת הריבית הנמוכה והיעדר אלטרנטיבה יוצרים עיוות בשוק האג"ח והתשואות הנמוכות, בעיקר באג"ח בדירוגים הגבוהים, לא מפצות בהכרח על הסיכון הטמון באפיק זה.

החברות שמזהות את רמת התשואות הנמוכה רוצות לנצל את רמתן על מנת לגייס כספים, ובעקבות כך שוק ההנפקות בת"א מתחיל להתחמם. בשבוע שעבר הנפיקו חברות כמו שלמה החזקות, איירפוט סיטי ו בראק אן וי -0.08% בראק אן וי 39,460 -0.08% בראק אן וי בסיס:39,490 פתיחה:39,450 גבוה:39,980 נמוך:39,450 תמורה:342,470 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: . חברות אשטרום נכסים +0.32% אשטרום נכסים 1,558 +0.32% אשטרום נכסים בסיס:1,553 פתיחה:1,554 גבוה:1,558 נמוך:1,554 תמורה:95,701 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ו מגה אור -0.18% מגה אור 4,435 -0.18% מגה אור בסיס:4,443 פתיחה:4,435 גבוה:4,435 נמוך:4,435 תמורה:112,117 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: החזקות מתכננות גיוסים כבר בימים הקרובים. מדדי התל בונד משקפים בממוצע של 2.1% + הצמדה במח"מ 4 שנים. האם תשואה עודפת של 1.7% מעל ממשלתיות משקפת את הסיכון?

דוגמא טובה מייצגת סדרת {תעשיה אוירית אגח ב} הנסחרת בתשואה שקלית של 2.9% ללא הצמדה במח"מ 3.24, כאשר הציפיות האינפלציוניות עומדות על 2.4%. האם תשואה ריאלית של -%0.5 מצדיקה החזקה בסדרה זו?
שני סקטורים בולטים מאד ברמת התשואות הנמוכה.

המגזר הראשון הינו הבנקאות. שטרי ההון וכתבי ההתחייבות של הבנקים שנסחרים בתשואות נמוכות מאד ולא מפצים בתשואתן על הסיכון. דוגמאות לכך ניתן לראות בסדרות אגוד הנפקות 2 הנסחרת בתשואה של 0.84 צמודת במח"מ 3 שנים ומרווח של 0.85 בלבד מעל הממשלתית. מזרחי הנפקות 34 נסחרת בתשואה שקלית של 2.7% במח"מ 2.8 ובמרווח של 0.46 בלבד מעל הממשלתית.

בשבוע שעבר פורסם כי יכריח את הבנקים לבצע הפרשה מיוחדת של 0.5% בגין תיק האשראי. האם בנק ישראל לא מרוצה מהיקף ההפרשות הנוכחי של הבנקים? האם הוא חושש ממחיקות גדולות בעתיד? האם לא צריכה להיות לכך השפעה של התשואות?

מגזר נוסף הוא נדל"ן, בעיקר מניב. חששות בענף המשרדים וההיצע הגובר מסמנים ירידת מחירים בענף, דבר שלא נותן ביטוי בתשואה. דוגמאות לכך ניתן לראות באגרת אמות סדרה 3 עם תשואה של 1.8 צמוד במח"מ 3.4 במרווח של 1.7 בלבד מעל הממשלתית, וריט 1 אג"ח 1 בתשואה של 0.95%+ הצמדה במח"מ של 2.6 ובמרווח של 1% בלבד מעל הממשלתית. בתקופה בה שוק הנדל"ן נמצא בנקודה רגישה, אין ספק שתמחור הסיכון בעייתי.

מלבד התשואות הנמוכות, שלא מפצות בהכרח על הסיכון, ניתן להבחין בעיוותים מסוימים בשוק הקונצרני
אלבר סדרה י" מול אלבר סדרה יא": לשתי הסדרות שעבוד זהה על צי הרכב ועל כל הזכויות הנובעות מהתקבולים עליו. LTV זהה של 96%. הסדרות מחלקות קרן שווה לאורך חיי האיגרת. המח"מ של סדרה י" הינו 1.69 והמח"מ של סדרה יא" הינו 1.8. הפרש תשואה של 0.66 מצדיק מכירה של סדרה י" ומעבר לסדרה יא".

חלל סדרה י" מול חלל סדרה 5: חלל סדרה 5 נסחרת בתשואה של 3.6% צמודה במח"מ 2, לסדרה שעבוד על הלווין עמוס 3 שמתופעל באופן מלא ובחוזים ארוכי טווח. חלל סדרה י" נסחרת בתשואה של 2.8% צמוד במח"מ 2.5. לסדרה שעבוד על הלויין עמוס 4 שמתוכנן לשיגור בתחילת 2013. למרות סיכוני השיגור והסיכון בגיוס לקוחות נסחרת סדרה זו בתשואה נמוכה יותר מסדרה 5. סיכון זה מצדיק החלפה של סדרה י" בסדרה 5.

כדאי להמתין למימושים בשוק האג"ח, בעיקר בדירוגים הגבוהים, ולחכות לנקודת כניסה טובה יותר. למשקיעים שמחזיקים באיגרות חוב, שעודף התשואה בהן לא מתמחר את הסיכון. כדאי לממש את ההחזקה בהדרגה ולחזור בתקופות בהן התשואות יהיו טובות יותר ומשקפות את הסיכון בצורה טובה יותר.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל
תגובות לכתבה(6):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 6.
    כתבה מושקעת ומענינת. (ל"ת)
    משקיע 13/11/2012 00:40
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 5.
    השעבוד השני - דה פקטו ראשון
    אגחיסט 12/11/2012 17:14
    הגב לתגובה זו
    0 0
    לחלל סדרה 5 יש שעבוד שני, שנובע מסיבות היסטוריות בלבד. השעבוד ראשון לא קיים. למחזיקי האגח יש שעבוד שלילי ולכן דה פקטו השעבוד השני הוא הראשון.
    סגור
  • 4.
    הבחור מקצוען
    רמי 12/11/2012 15:23
    הגב לתגובה זו
    0 0
    מהיכרות עימו הבחור מקצוען ביותרוהלוואי שהרצינות שלו תהייה נחלת הכלל
    סגור
  • 3.
    חלל סדרה 5- שעבוד שני. סדרה י' - שעבוד ראשון.
    היועץ הזה חובבן 12/11/2012 11:39
    הגב לתגובה זו
    2 0
    בשעבוד שני אף אחד לא יודע מה ישאר. זו בטוחה חלשה בהרבה משעבוד ראשון. חוץ מזה, תשואה נטו הרבה יותר טובה בסדרה י'. עבור משקיע פרטי זה מה שמשנה.
    סגור
  • 2.
    להחליף את חלל י' ב-ה'??? הזוי!
    יועץ נוצץ 12/11/2012 11:07
    הגב לתגובה זו
    2 0
    תסתכל בתשואה נטו..... התשואה בי' הרבה יותר גבוהה תסתכל בבטוחות של י' הרבה יותר טובות הקיצר לא להלחליף
    סגור
  • 1.
    מה דעתך על אלביט הדמיה לאור הרכישות של זיסר? (ל"ת)
    יופי טובול 12/11/2012 11:00
    הגב לתגובה זו
    1 1
    סגור