למשקיע המתוחכם: להמר על התשלום הקרוב של סקיילקס אג"ח א'

אושר טובול, סמנכ"ל מסחר מיטב טרייד ני"ע, מציג צורת השקעה בעלת סיכון גבוה אך אופציה לרווח גדול. עד כמה כדאי להמר על הפדיונות של סקיילקס?
 |  (11)
טור זה נכתב עבור משקיעים מתוחכמים אוהבי הסיכון. משקיעים שרוצים להשיג גבוהה עם סיכון מחושב ומוכנים להיכנס להליך של הסדר חוב. אחת מהאסטרטגיות המעניינות ברגעי משבר בשוק האג"ח היא ניצול ירידות חדות במחירי אגרות החוב שמועד פירעון הקרן שלהן קרוב. אסטרטגיה זו מתבססת על רכישת האיגרת במחיר נמוך וקבלת תשלומים לפי השווי המלא של האיגרת. רכישת האיגרת במחיר נמוך משמעותית מהערך המתואם, נובעת מהערכה שכנראה החברה לא תשרת את החוב במלואו.

אסטרטגיה זו יכולה להיות קצרת טווח, כלומר לרכוש את האיגרת ביום הקום (יום לפני של תשלום הקרן) ולנסות למכור ביום למחרת (יום האקס) עם ירידה נמוכה מגובה התשלום. באסטרטגיה זו חשוב לנתח ולהעריך רק את התשלום הקרוב של החברה.

האפשרות השנייה הינה רכישת האיגרת, קבלת התשלום ושיפור משמעותי בתנאי האיגרת לאחר יום התשלום. חשוב לציין שבמקרה שלא בוצע תשלום של הקרן או הקופון, הסיכון שבאסטרטגיה גבוה מאד.

חברת סאני תקשורת +0.28% סאני תקשורת 177.6 +0.28% סאני תקשורת בסיס:177.1 פתיחה:177.1 גבוה:179 נמוך:177 תמורה:1,993,389 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: בעלת השליטה בחברת פרטנר -0.22% פרטנר 1,830 -0.22% פרטנר בסיס:1,834 פתיחה:1,817 גבוה:1,838 נמוך:1,817 תמורה:2,361,231 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: נמצאת במצוקה. ירידת השווי המשמעותית של זו האחרונה והירידה בהכנסותיה, גרמו לחברת האם לפרסם הערת עסק חי בדוחותיה. לחברה חובות גדולים למחזיקי האג"ח מול שעבוד חלקי של מניות פרטנר. חברת סקיילקס שבשליטת סאני נמצאת במו"מ למכירת החברה להאצ'יסון (החברה הודיעה על ביטול העסקה, אך יש הטוענים כי זה עדיין במו"מ). במידה ולא תבוצע עסקה ידרשו משקיעי האג"ח להסכים להסדר חוב.

לחברה יש מזומן בקופה בסך 316 מיליון שקל, וקבלת בשווי של 71.4 מיליון שקל מחברת פרטנר. נוסיף תזרים חודשי של 10 מיליון שקל מחברת סמסונג, ונקבל יתרת מזומנים של 397.4 מיליון שקל. מכאן נובע שלחברה יש כסף לשלם את התשלום הקרוב בסך של 56 מיליון שקל למחזיקי א'. הסיכון מגיע משאר מחזיקי איגרות החוב של החברה שינסו למנוע את התשלום הקרוב ע"י פניה לבית משפט בטענה של אפליית נושים.

{סקיילקס אגח א} :
לסדרה א' יש שעבוד ספציפי על 4,779,519 מניות פרטנר, שהשווי שלהן לפי שער של 16.23 ש' למניית פרטנר עומד על כ-77 מיליון שקל. אין מנגנון התאמה של מניות - לכן לאחר תשלום הקרן, מספר המניות המשועבדות לא משתנה. היקף הסדרה הינו 209,628,200 ע.נ. כאשר שווי החוב לפי המחיר המתואם הינו כ-215 מיליון שקל. לפי המחיר האחרון של האיגרת הינו כ-124 מיליון שקל. התשלום הקרוב של הקרן והריבית הינו כ-56 מיליון שקל.

נכון ליום ה' האחרון (30 באוגוסט) מחיר האיגרת עומד על 59.3 ש', המגלם תשואה של כ-145% במח"מ של 0.55. לאיגרת צפוי פדיון חלקי של הקרן 23.48% ובנוסף קופון של 3.5%. יום האקס של האיגרת הינו ה-19 בספטמבר 2012 ויום התשלום 30 בספטמבר 2012.

לדוגמא, נרכוש את האג"ח ב-100 שקל בשער 59.3 ונקבל כ-170 ע.נ. במידה וסקיילקס משלמת את התשלום הקרוב נקבל תשלום קרן של 170*23.48%=40 שקלים. תשלום : 170*3.5%=6 שקלים.

כלומר, במידה ובוצע תשלום של הקרן והריבית, קיבלנו החזר מהיר של 46 שקל מתוך ה-100 שקל שהשקענו. נשארה לנו השקעה באגרת בשווי של 54 שקל. במידה ובוצע תשלום השעבוד של המניות נשאר קבוע על שווי חוב נמוך יותר.

נחשב את שווי הבטוחה הנותרת: לפני ביצוע התשלום שווי הבטוחה ביחס לשווי המתואם עמד על 36%, לאחר ביצוע התשלום שווי הבטוחה יעמוד על 47% מהשווי המתואם. אבל חשוב מאד לשים לב שאנחנו רוכשים את האיגרת לפי שער של 59.3. קיבלנו החזר של 46% מההשקעה, נשארנו עם אג"ח במחיר של 32 עם בטוחה של 47. ז"א גם אם תהיה ירידה של מניית פרטנר ב-30% אנחנו עדיין עם בטוחה מלאה.

הסיכונים באסטרטגיה זו נובעים בעיקר מדרישה של שאר בעלי האג"ח לעצור את התשלומים ולהשאיר את הכסף בקופה. בנוסף, ירידה חדה נוספת במניית פרטנר תוריד את שווי הבטוחה. הסיכויים לרווח מהיר יכולים לנבוע מהסכם לרכישת החברה וסיכוי סביר לביצוע התשלום הקרוב.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל
תגובות לכתבה(11):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 7.
    שיטה טובה לסיכוי סיכון
    שמוליק 12/09/2012 17:21
    הגב לתגובה זו
    0 1
    קניתי השבוע בשער 67/68 אגח א וגם אלביט אגח ו
    סגור
  • 6.
    שכחו כולם את השותף הכללי "מס הכנסה"
    דניאל 08/09/2012 20:50
    הגב לתגובה זו
    0 0
    וזה משנה את התמונה - כי בקבל הפידיון החלקי יהייה הרבה מס
    סגור
  • 5.
    בתכלס זה עבד
    רועי 06/09/2012 17:59
    הגב לתגובה זו
    0 0
    ביצעתי בפועל שורט ג לונג א . מורווח יפה, תבדקו את המחירים, ביום הכתבה האגחים נסחרו באותו אחוז מהפארי והיום יש פער של 4.1%. צמצמתי חלק. אושר, אם יש לך הערכה מה צריך להיות הפער במחירים אשמח לשמוע.
    סגור
  • 4.
    יש כמה טעויות בחישוב הנ"ל
    כלכלן 04/09/2012 11:11
    הגב לתגובה זו
    0 0
    לא נלקח בחשבון השווי של המניות הבלתי משועבדות של פרטנר ושווי היבוא של סמסונג ששות בערך 35 אגורות לכל 1 ש"ח אג"ח בנוסף כאשר ישולמו הסדרות עם השיעבודים תשתחררנה עוד מניות משועבדות ומצב הסדרות ז,ח,ט ישתפר עוד. בנוסף מכירת שליטה בפרטנר שווה פרמיה נוספת שלא מתומחרת כאן. המשמעות שאי אפשר להפסיד במחיר היום גם אם מחר יהיה פירוק כל הסדרות
    סגור
  • 3.
    הפידיון החלקי הוא 25% (ל"ת)
    אבי 04/09/2012 00:08
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 2.
    לסגור רווח חסר סיכון
    רועי 03/09/2012 21:52
    הגב לתגובה זו
    0 0
    שלום אושר בתור סוחר אגח היה מעניין לקרוא את הניתוח, על אחת כמה וכמה כאשר השוק לא מתמחר את שונה את סקיילקס א לעומת ג ו- ב, נכון להיום כולן נסחרות בין 58.8 ל 59.5 אחוזים מהפארי. לפי הניתוח שלך לונג סקיילקס א ושורט סקיילקס ג אמור במקרה הטוב להשאיר אותי עם רווח של מספר אחוזים ובמקרה הרע (אין תשלום , הידרדרות החברה) מאוזן פחות או יותר. אשמח לדעתך פוזיציית השורט לונג. (כרגע אין משאיליםבסקיילקס ב)
    סגור
  • רועי, טעות בידך כל הסדרות הן במחיר חסר מול ערך פירוק
    כלכלן 04/09/2012 11:18
    הגב לתגובה זו
    0 0
    אג"ח ב, ג קיבלו כבר 25% מהקרן באמצע השנה כך שערך הבטוחה הרבה יותר גבוה במעל 60% מהמחיר בנוסף יש סדרות צמודות ולא צמודות. יש יתרון לסדרות א שתיתן 25% מקרן וריבית החודש וסדרה ד שבכלל בחסר גדול שתתן קרן 25% ריבית והצמדה חודש הבא.
    סגור
  • תקרא שוב
    רועי 06/09/2012 17:56
    הגב לתגובה זו
    0 0
    דיברתי על אחוז מפארי ולא על ערך בטוחה
    סגור
  • 1.
    לאושר
    אבנר 03/09/2012 19:58
    הגב לתגובה זו
    1 0
    עם רעיונות כמו שלך לא צריך שונאים
    סגור
  • מה שאמרת פה במילים אחרות זה
    אחד העם 03/09/2012 21:55
    הגב לתגובה זו
    2 0
    כנס לקזינו,שים את כל החסכון שלך על הצבע האדום ותקווה שלא יצא השחור. גאון כלכלי אתה.
    סגור
  • כתבה מעולה!! סדרה א
    ואן גוך 04/09/2012 21:58
    הגב לתגובה זו
    1 0
    ערך הבטוחה הרבה יותר גבוה במעל 66% מהמחיר חוץ מזה יש סדרות צמודות ולא צמודות. עם יתרון לסדרה א שתיתן 25% מקרן וריבית החודש , לפחות מישהו קם לדבר בשוק המשעמם הזה..... ישר כח
    סגור