מחפשים אפסייד גדול: פרמידה (זעירה) עם המניה בתמחור חסר של 45%

בימים בהם לא מעט פרדימות בת"א מאבדות מיציבותן, ינון אריאלי בוחר בטורו לשים את הזרקור על פרמידה זעירה ויציבה, עם אפסייד גדול
 |  (20)
בבורסה הישראלית נפוצה מאוד התופעה של חברות פירמידה המורכבות ממספר שכבות: חברת אם למעלה, מתחת מספר חברות בנות ולפעמים גם שכבה שלישית של חברות נכדות. לעיתים, גם החברות מהשכבות הנמוכות יותר נסחרות בבורסה. כיצד בוחרים האם להשקיע במניית האם או הבת? ישנם שלושה שיקולים עיקריים שצריך לקחת בחשבון - תמחור, ודיבידנדים.

לצורך הדוגמא, בואו ניקח מקרה פשוט של חברת אם - ויליפוד השקעות הנסחרת בת"א, וחברת בת - ג. וילי-פוד אינטרנשיונל הנסחרת בבורסת הנאסד"ק.

קבוצת וילי פוד +0.43% וילי פוד 1,645 +0.43% וילי פוד בסיס:1,638 פתיחה:1,650 גבוה:1,650 נמוך:1,600 תמורה:7,453 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: היא אחת מיבואניות המזון המובילות בישראל. בין לקוחות החברה נמנים רשתות שיווק המזון הגדולות בארץ וכן רשתות פרטיות, סיטונאים, לקוחות מוסדיים, משרד הביטחון, מינימרקטים, יצרנים ומשווקים הפזורים בישראל וברחבי העולם. בפועל, חברת האם, ויליפוד ישראל (שנכנה אותה בקיצור ויליפוד), היא חברת ניהול לכל דבר, ופעילות הייבוא והייצוא עצמה מתבצעת על ידי חברת הבת - ג. ויליפוד -1.02% ויליפוד 6.82 -1.02% ויליפוד סגירה:0 פתיחה:6.98 גבוה:6.98 נמוך:6.82 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: אינטרנשיונל, שכ- 57% מהון המניות שלה מוחזק על ידי חברת האם.

היות ושתי החברות הינן ציבוריות וכל הפעילות מתבצעת על ידי חברת הבת, השווי של חברת האם נגזר משווי חברת הבת. כל מה שצריך לעשות, זה לקחת את שווי השוק בו נסחרת חברת הבת, להוסיף לו את סך המזומנים הנמצאים בקופת חברת האם ולהחסיר את החובות שלה. חברת הבת נסחרת בשווי שוק של 58.5 מיליון דולר (או 227 מיליון שקל), כך ששווי החזקה של וילי-פוד בה הוא 130 מיליון שקלים. לפי דוח הסולו (הדוח הנפרד של חברת האם) לרבעון הראשון של 2012, היו לוילי-פוד כ-88 מיליון שקל של מזומנים בקופה מול כ- 54 מיליון שקלים של הלוואות ואג"ח. במילים אחרות, השווי הנגזר לוילי-פוד השקעות הוא 163 מיליון שקלים או 13 שקלים למניה - 18% מעל המחיר הנוכחי בו נסחרת המניה בת"א. המסקנה היא שוילי-פוד נסחרת בהנחה לשווי ההחזקה שלה. השאלה היא כיצד מתומחרת חברת הבת?

הרווחיות התפעולית של ג. ויליפוד התכווצה ברבעונים האחרונים לרמה של כ-6.5% בעקבות הורדת מחירי המכירה ומתן הנחות ללקוחות כתוצאה מהמחאה החברתית. עם זאת, רשתות המזון כבר הודיעו כי לא תהיה להם ברירה אלא להעלות את מחירי מוצרי המזון בעתיד הקרוב, המשמעות היא כי יש סיכוי שויליפוד תוכל להעלות גם היא את התעריפים שהיא גובה מהן ולחזור לרווחיות תפעולית גבוהה יותר כבר בעתיד הקרוב. בכל מקרה, גם כשהרווחיות נמוכה, החברה עדיין מייצרת חופשי של 2-3 מיליוני דולרים בשנה לפחות. אם נניח המשך של הצמיחה בקצב צנוע של 4-5% בשנה וניזכר כי לחברה יש כ- 50 מיליון דולרים בקופת המזומנים שלה ואפס חובות, נקבל שחברת הבת שווה סביב 6.5 דולרים - 45% מעל המחיר הנוכחי שלה בנאסד"ק. במילים אחרות, מנית הבת אמנם זולה מאוד, אולם מנית האם אפילו זולה יותר.

כפי שאמרתי בהתחלה, יש שיקולים נוספים שצריך לקחת בחשבון. מבחינת סחירות שתי המניות אינן סחירות במיוחד ולכן אין הבדל משמעותי באספקט הזה. מה שכן, לוילי-פוד המקומית יתרון בכך שהיא נסחרת בשקלים כך שלא נוצרת חשיפה ישירה לתנודות בשער הדולר (אבל היא כן נוצרת באופן עקיף בגלל שחלק מהכנסות חברת הבת הן בדולרים). יתרון נוסף של מנית האם, הוא שרק היא מחלקת דיבידנדים מבין השתיים, וב- 2011 זה הניב למחזיקי המניה יפה של 6%. מצד שני, לוילי-פוד (האם) יש תשלומי והחזר קרן לשלם למחזיקי האג"ח שלה בשנים הקרובות. בשלב זה נראה כי יש לה מספיק מזומנים בקופה בשביל לעמוד בתשלומים האלו ללא קושי, כך שהסיכון הפיננסי כאן נראה מצומצם.

* לדאבוני, תקנות הייעוץ הכללי החדשות של אוסרות עלי להתייחס לתגובות שלכם בעמוד זה, ולכן אם יש לכם שאלות אתם מוזמנים לכתוב לי לאימייל yinon@bursa4u.com .

**הדברים מובאים לצורך מידע כללי בלבד ואין לראות בהם משום המלצה ו/או ייעוץ לגבי כדאיות ההשקעה בניירות ערך ו/או מכשירים פיננסיים אחרים. הדברים אינם מהווים תחליף לייעוץ ספציפי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכל העושה בהם שימוש עושה זאת על דעתו ועל אחריותו בלבד. לכותב אין רישיון ייעוץ השקעות, הוא מחזיק את מנית ויליפוד השקעות בתיק שלו, ומנהל בלוג השקעות בכתובת www.bursa4u.com
תגובות לכתבה(20):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 16.
    שופרסל
    חחחח 03/06/2012 02:07
    הגב לתגובה זו
    0 0
    רק שופרסל
    סגור
  • 15.
    לגביי הנל
    yuri 02/06/2012 17:55
    הגב לתגובה זו
    1 0
    מצטרף לדעות השוללות כרגע ומוסיף - כמו על הכביש ' תהיה חכם ולא צודק '
    סגור
  • 14.
    כז'ולטי מוכר מודיעין אני קונה חזק!
    הצופה 02/06/2012 16:52
    הגב לתגובה זו
    0 1
    כז'ולטי מוכר מודיעין אני קונה חזק!
    סגור
  • 13.
    כז'ולטי מוכר מודיעין אני קונה חזק!
    הצופה 02/06/2012 16:50
    הגב לתגובה זו
    0 1
    תוך שבועיים מגיעים לשכבת המטרה בשימשון אח"כ מתחילים במירה, שרה, ים חדרה וגבריאלה ושכחנו גל.
    סגור
  • 12.
    ליציאה...........טאואר,בבילון,ויליפוד (ל"ת)
    כל ההמלצות נועדות.. 02/06/2012 15:21
    הגב לתגובה זו
    1 0
    סגור
  • 11.
    להזהר מהמלצות
    רוני ג. 02/06/2012 15:20
    הגב לתגובה זו
    0 0
    הנה לפני יומיים המלצה על טואר,תתרסק ביום א',להזהר מרציו,להיזבר מבבילון,ולהזהר מקומטץ...אני אמרתי לכם. כל הארבעה יירדו חזק ביום א' הקרוב.....
    סגור
  • 10.
    החברה המחזיקה בדרכלל נסחרת בחסר מהסיבה
    c60590 02/06/2012 14:39
    הגב לתגובה זו
    0 1
    הפשוטה שבמימוש האחזקה יש מס ולכן הערך האמיתי עבורה נמוך משווי הסחירות במצב נורמאלי בכל חברות האחזקה זה כך
    סגור
  • 9.
    לזכור את המניה הזאת בונוס ביוגרופ
    אוקיאנה = בונוס 02/06/2012 14:12
    הגב לתגובה זו
    0 1
    החברה עוסקת בתחום ביומד בתאי גזע בקרוב פיצוצים יש אפסייד עצום במניה היום שער 16 בקרוב 100 תיזכרו את השערים האלה....
    סגור
  • 8.
    הרווחיות מושפעת גם משער החליפין מול מדינת היבוא
    רמי 02/06/2012 01:03
    הגב לתגובה זו
    0 0
    וילי פוד מייבאת את כל התוצרת שלה כך שהרווחיות נגזרת משער השקל לעומת ארץ היבוא. או מטבע היבוא. חמאה מיובאת מאירופה כך שירידת היורו תורמת לרווח. כך שדי מסובך להעריך מראש את הרווחים. זה גם תלוי במחירי המתחרים. בס"הכ מדובר בחברה שמרוויחה לאורך זמן ונסחרת יחסית בזול. הבעיה היא סחירות נמוכה והעובדה שגופים גדולים מדירים את רגליהם מהנייר. השקעה בו היא רק לטווחח של כמה שנים טובות. אין לראות אמור המלצה כלשהי או תחליף לייעות אישי מיועץ מורשה
    סגור
  • תרשום כל מניה ועשה שורט הצלחה מוסטחת ב 95% (: (ל"ת)
    c60590 02/06/2012 14:44
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 7.
    שימו לכם למעקב את את'לון
    משקיע 01/06/2012 19:29
    הגב לתגובה זו
    2 0
    נסחרת ב30 אחוז מתחת למזומן ושווי ההחזקות בחברות בנות שווה פי 4 מהחברה כרגע.
    סגור
  • 6.
    מה עם המס?
    אחד 01/06/2012 14:29
    הגב לתגובה זו
    1 0
    יינון , שכחת לקחת בחשבון את המס . אתהה מניח שהשווי נגזר ישירות מהחזקה בחברה בת, אך עם ויליפוד ישראל תמכור את מניותיה בחברה הבת היא ככל הנראה תדרש לשלם מס . אם מניחים שהיא מחזיקה בה לנצח ומושכת דיבידנדים מלמטה ומחלקת לבעלי המניות אז הניתוח נכון .
    סגור
  • 5.
    אין שווי להוצאות הנהלה וכלליות ?
    1 01/06/2012 14:28
    הגב לתגובה זו
    2 0
    אם היית פחות קשקשן ויותר אנליסט היית גם לוקח הוצאות הנהלה וכלליות בחברת האם ומהוון אותן ואת זה גם היית מפחית משווי החברה היית מבין שהדיסקאונט הרבה יותר נמוך מאיך שהצגת אותו . חבל שאתה מכשיל אנשים שאין להם את הידע הנדרש.
    סגור
  • 4.
    נראה כמו הרצת מניות מתמשכת
    סוחר 01/06/2012 14:21
    הגב לתגובה זו
    8 0
    אפילו אם ייתכן והמחיר טוב, הכתבה המתנשאת של הכותב בגלובס על אותו נייר אותו רכש והביע מעין זלזול בזה שמכר לו אז ב14 שקלים לפני כחצי שנה נראית משעשעת יותר עכשיו http://www.globes.co.il/news/article.aspx?did=1000696304#FromSearchArticles
    סגור
  • תותח...יפה הבאת לו מתחת לחגורה כמו שצריך (ל"ת)
    דד 03/06/2012 15:25
    הגב לתגובה זו
    0 1
    סגור
  • מאיפה מצאת את זה.....
    אתה תותח !!! 01/06/2012 18:04
    הגב לתגובה זו
    2 0
    אולי עכשיו המשקיע שמכר לו יקנה ב1100 חחחח
    סגור
  • אכן הכתבה נראת כניסיון חילוץ
    c60590 02/06/2012 14:42
    הגב לתגובה זו
    0 0
    ניר לא סחיר מחזיקים ומשחררים בטפטופ אחרי עליות של מאות אחוזים עד אז אין מה לעשות בו ולבטח לא לנסות למכור בירידות שיקול לפני שקונים.......
    סגור
  • 3.
    מה צריך להכנס לפנה בעייתית שקוראים לה ויליפוד.
    יואב המקורי(הזהרו... 01/06/2012 13:53
    הגב לתגובה זו
    1 0
    אי אפשר לקנות. אי אפשר למכור. החברה סובלת מתנודה בריוחיות. סטיות התקן בהתנהגות של הנייר היא מכאן ועד אריתריאה. ווד כמה וכמה בעיות שאין להעלות אותן על הכתב.
    סגור
  • 2.
    ויליפוד וכו
    מנו 01/06/2012 13:34
    הגב לתגובה זו
    2 3
    ניתוח מבריק. תודה לך.למה לא נתת לדוגמה את אי.די.בי. דיסקונט
    סגור
  • 1.
    קשקשן
    י 01/06/2012 13:12
    הגב לתגובה זו
    4 2
    קשקשנות
    סגור