האג"ח של חברות הסלולאר בארץ ובעולם

גיא מזרחי, מנהל השקעות קרנות אג"ח מגדל שוקי הון, מתייחס לאיגרות החוב ותשואתן של חברות הסלולר בעולם בכלל ובארץ בפרט. כיצד הרפורמות בסקטור ישפיעו על הדוחות הרבעוניים?
על רקע הסערה בשוק התקשורת היינו עדים לירידות חריפות באג"חים של חברות הסלולר ובפתיחת מרווחים נאה. כעת, נשאלת השאלה לאן מועדות פנינו, האם נוצרה הזדמנות קניה או שמא רצוי "לשבת על הגדר" ולהמתין.

קיים קושי מהותי להבין כיצד יראו הדו"חות הבאים של חברות הסלולר, אנו מודעים לכך שתהיה פגיעה בתזרים הנקי, הרעה ביחסים הפיננסים ועלייה בעלויות המימון לגלגול חובות, ואל לנו לשכוח כי על 2 החברות ( סלקום -2.85% סלקום 2,595 -2.85% סלקום בסיס:2,671 פתיחה:2,652 גבוה:2,676 נמוך:2,590 תמורה:3,960,736 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ו פרטנר -2.8% פרטנר 1,565 -2.8% פרטנר בסיס:1,610 פתיחה:1,602 גבוה:1,610 נמוך:1,550 תמורה:8,667,485 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ) קיים לחץ רב מצד הבעלים למשיכת לצורך תשלומי החוב בחברות האם ( דיסקונט השקעות -2.9% דיסקונט השק 1,004 -2.9% דיסקונט השקעות בסיס:1,034 פתיחה:1,045 גבוה:1,045 נמוך:1,000 תמורה:965,955 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ו סאני תקשורת +0.39% סאני תקשורת 207.4 +0.39% סאני תקשורת בסיס:206.6 פתיחה:200 גבוה:210 נמוך:200 תמורה:887,835 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: בהתאמה).

בדו"חות הרבעון הראשון הציגו חברות הסלולר בישראל ירידה ברווחיות (EBITDA), סלקום דיווחה על ירידה מ-40.3% ל-30% בעוד שפרטנר הציגה ירידה מ-33% ל-28%. ניקח בחשבון שהחברות ידרשו בשלב כלשהו לשדרג את התשתיות, לפיכך אין לצפות לירידה בהשקעות ההוניות.

עפ"י המודל שחתמו ספקיות הסלולר החדשות מול משרד התקשורת, הוחלט כי החברות יעמידו ערבויות בשווי של מאות מיליוני ש". בעבור כל 1% של נתח שוק שיצליחו לתפוס, יהיו ל-1/7 מהערבות שהעמידו בחזרה - כלומר במידה וחברה תגיע ל-7% נתח שוק, תהיה זכאית לקבל חזרה את כל סכום הערבות שהעמידה, לפיכך יש לצפות כי אסטרטגיית נתח השוק האגרסיבית תימשך ומכאן שמלבד ירידת מחירים יש לצפות גם לנטישת מנויים.

השוואת בקרב חברות תקשורת בעולם:



הטבלה מציגה מספר חברות תקשורת בעולם בדירוגים ומרווחים שונים. על מנת לנסות ולמקם את סלקום ופרטנר, ניקח בחשבון כי הדירוג המקומי מתאים לדירוג עולמי סביב BBB. ניתן לראות כי בעוד שההון העצמי למאזן נמצא בטריטוריה שחברות התקשורת בעולם אינן מכירות, יכולת שירות החוב נמצא ברמות סבירות וכך גם מרווחי האג"ח. יש לזכור שבמקרה של Telefonica עצם היותה של החברה ספרדית לוחץ באופן משמעותי את תשואות האג"ח כלפי מעלה. אין ספק כי במידה והיינו יכולים לנטרל השפעה זו, תשואות האג"ח היו קרובות יותר לאלו של חברות הסלולר בישראל ואף נמוכות מהן.

Sprint Nextel היא דוגמא לחברה בה התזרים מעיד על קושי מסוים לשירות החוב. להערכתי פגיעה של 25%-30% ב-EBITDA של סלקום או פרטנר יביאו אותן לקשיים של Sprint וכן להורדת דירוג מקבילה ל-B+ עולמי.

יש לקחת בחשבון כי ההשוואה בין חברות התקשורת אינה יכולה להתבצע אך ורק באמצעות השוואת יחסים פיננסים אלא צריכה לתת ביטוי לגורמים נוספים, לדוגמא: ממה מורכב הון החברות, כמה מתוכו מושפע מרכישות ו/או מוניטין, האם מדובר בפעילות זהה, ב-Verizon 63% מההכנסות מקורן בסלולר והיתרה בפעילות קווים נייחים, Telefonica פועלת באגרסיביות בשוק הברזילאי שהינו שוק צומח במהרה, לפיכך נדרשת כיום להשקעות הוניות (Capex) גבוהות.

עד כה המשקיעים היו מוכנים לקבל את רמות המינוף הגבוהות וזאת כיוון שהתזרים הנקי סיפק יחסי כיסוי מספקים. כעת, כאשר התזרים עומד בפני זעזוע נותרו המשקיעים עם יחסי מינוף גבוהים ועם אי ודאות באשר לתזרים העתידי.

בהתאם לנתוני הרבעון הראשון תשואות האג"ח מגלמות את הפגיעה שכבר קיימת בדו"חות, הנעלם הגדול הוא מה יציגו הרבעונים הקרובים בהקשר של פגיעה ב-EBITDA כתוצאה מירידת מחירים ו/או נטישת לקוחות ובאיזה קצב יושפעו הדו"חות. מכאן כל משקיע יעשה חושבים האם להערכתו צפויה נהירת לקוחות אל עבר גולן טלקום ו{הוט} מובייל או האם זו תהיה שולית ובמקרה זה מדובר בתשואות אטרקטיביות.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל
תגובות לכתבה(6):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 5.
    דרוג חרטא
    קובי 31/05/2012 09:03
    הגב לתגובה זו
    0 0
    כולם למדו איזה ערך יש לדרוג מעלות או מידרוג. לאלו שלא זוכרים.... אלביט הדמיה, אמפל, דלק נדלן, אגח קשת, וכד'. חברות הדרוג תמורת כסף מכרו את כבודם לשטן.
    סגור
  • 4.
    נגמר עידן
    להתרחק מהסקטור 30/05/2012 23:38
    הגב לתגובה זו
    0 0
    צריך להפנים שחבילת הכל כלול תוריד את ההכנסה ממנוי בצורה חדה בשנתיים הקרובות. גם ההכנסה משירותים נלויים תרד בחדות. תהיה תחרות קשה, לדעתי האישית אין מקום ל כלכך הרבה ספקי תקשורת יהיו שוב מיזוגים אבל המחיר שירד יישארו נמוך משמעותית, התזרים יפגע מאוד ונראה תשואות מטורפות- בעיקר בגלל המינוף בפרטנר ובסלקום בגלל מבנה האחזקות. עד סוף השנה הם יאבדו דרוג של AA לA- ואולי פחות וזה ייצר לחץ אדיר של מוכרים שלא יכולים להחזיק דרוג כזה- אז יהיה כדאי לקנות.
    סגור
  • 3.
    גיא, בסופו של עניין מנהל השקעות נותן מילה, כדאי או לא
    קולגה לענף 30/05/2012 19:10
    הגב לתגובה זו
    0 0
    להציג דברים זו חכמה אך לא גדולה ניתחת לא רע, אך תן את הבוטום ליין בפעם הבאה בהצלחה גבר
    סגור
  • 2.
    החברות בארץ יקרות
    רועי 30/05/2012 18:11
    הגב לתגובה זו
    0 0
    כבר מהנתונים הפשוטים האלה רואים שיחס חוב למאזן הוא לא שפוי בארץ. היתרון שהיה לנו על חול, שיש בעל שליטה שיזרים כשצריך כבר לא רלוונטי. העיקר בן דב קנה שטח ב 34 מליון, בסוף גם את הנייד יקחו לו.
    סגור
  • 1.
    כתבה מעניינת אבל הרובטים מקשים על המסחר (ל"ת)
    אלירן 30/05/2012 15:44
    הגב לתגובה זו
    1 0
    סגור
  • למה אתה קשור ? (ל"ת)
    רועי 30/05/2012 18:11
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור