סקטור האנרגיה מציג: חגיגת התמלוגים שמממן ציבור המשקיעים

עודד חן, כלכלן בחברת היי טק, מתייחס לחוסר השוויון הקיים בנוסחה לחלוקת תמלוגי הנפט והגז בין מנהלי השותפויות לציבור
עודד חן
במהלך שנת 2011 שילמו שותפויות הגז והנפט 188 מיליון שקלים לבעלי השליטה שלהן. סכום זה גבוה ב-82% מהסכום ששילמו השותפויות בשנה הקודמת וב-148% מהשנה שלפניה. הציבור, בניגוד לבעלי השליטה, לא קיבל בשנה שחלפה ולו שקל אחד, וללא התערבות הרגולטור המצב רק ילך ויחמיר בשנים הקרובות.

במבנה השותפויות המוגבלות הקיים, הסיכון ומימון הפעילות מוטלים על כתפי ציבור המשקיעים המאוגדים בגוף הנקרא ״שותף מוגבל״ שמניותיו נסחרות בבורסה. מנגד נמצאת שמנהלת את השותפות, אינה נסחרת, אינה נוטלת על עצמה שום סיכון פיננסי ונקראת ״שותף כללי״.

שלושת סוגי התשלומים אותם משלם המוגבל לכללי הינם דמי ניהול חודשיים, תמלוג הנקרא ״תמלוג על״ שמחושב כאחוז מההכנסה ברוטו מהפקת נפט או גז ו״דמי מפעיל״ המחושבים לכאחוז מסך הוצאות החיפושים, הפיתוח וההפקה של השותפות וללא קשר לתוצאותיהן. בעוד תשלום דמי הניהול הינו לגיטימי, תמלוגי העל ודמי המפעיל שנויים במחלוקת ונולדו בתחילת שנות ה-90׳ כשהענף עוד היה בחיתוליו מטרה לתמרץ את היזמים.



אחוזים שבעבר נראו זניחים הפכו ברבות השנים למשמעותיים ביותר ודוחותיהן הכספיים של {אבנר יהש} ו דלק קידוחים יהש -1.77% דלק קידוחים 939.3 -1.77% דלק קידוחים יהש בסיס:956.2 פתיחה:956.2 גבוה:963 נמוך:939.3 תמורה:14,271,106 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: חושפים כי בשנת 2011 שילמו אלה לבעלי השליטה ולצדדים קשורים כ-140 מיליון שקלים כדמי מפעיל ותמלוג על. גם בעלי השליטה ב רציו יהש -1.6% רציו יהש 221.3 -1.6% רציו יהש בסיס:224.9 פתיחה:224.9 גבוה:225.2 נמוך:221 תמורה:2,841,425 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: יזכרו לחיוב את השנה שחלפה בה זכו לתשלום שיא, זמני כנראה, של כ-16 מיליון שקלים כדמי מפעיל - כמעט פי שלוש משקיבלו בשנת 2010 כתוצאה מהעלויות הגבוהות של קידוחי לוויתן.



הבעייתיות בשיטת התגמול הנהוגה בארץ, ובארץ בלבד, נעוצה בכך שבעלי השליטה מקבלים תשלומים כבר מהשקל הראשון שמוציאות השותפויות, אך הציבור לעומתן יזכה לראות תמלוגים רק שנים לאחר מכן, ורק בכאלה שייווצרו בהן רווחים לחלוקה, לא סתם רווחים.

את ההבדל שבין המושגים ניתן לחדד בעזרת עיון בדוחות אבנר ודלק״ד המחזיקות בזכויות במאגר ים תטיס. מחזיקי יחידות ההשתתפות שלהן, הציבור, לא נהנה מתמלוגים כלל וכלל עבור רווחי שלוש השנים האחרונות על אף שהפרויקט מציג רווחי שיא. בעלי השליטה, בניגוד לציבור, גרפו לכיסם באותה תקופה כ-290 מיליון שקלים.

ההסבר למצב פשוט יחסית. מלבד ים תטיס מחזיקות אבנר ודלק״ד במאגר תמר הנמצא בשלבי פיתוח מתקדמים הדורשים השקעות ענק. במטרה לצמצם את ההישענות על מימון בנקאי יקר משתמשות השותפויות ברווחי תטיס לצרכי פיתוח תמר. מודל זה צפוי לחזור על עצמו בשנים הקרובות במאגרים ושותפויות נוספים.

בצורה זו רווחי מאגר מפיק ישמשו לפיתוח מאגר שטרם פותח, ותמלוגי הציבור יתעכבו במספר שנים, הגיוני. מה שלא הגיוני הוא שבאותו זמן בו הציבור נאבק בעלויות המימון האדירות, בעלי השליטה שכלל לא השתתפו במימון יגבו את תמלוגי העל שלהם.

חוסר הסימטריה בקבלת התמלוגים בא לידי ביטוי בעיקר כאשר קידוח נכשל. במצב כזה המוגבל מאבד את רוב השקעתו בעקבות צניחת שווי השותפות אך הכללי ממשיך ליהנות מדמי המפעיל השמנים שישולמו לו מבלי שנגרם לו נזק מכישלון הקידוח. מנגד, פיתוח מוצלח של מספר מאגרים עשוי לתרום לעלייה בשווי השותפויות. לכן גם ציבור המשקיעים עשוי להרוויח מהפרויקטים. אך בהקשר זה חשוב לזכור דבר מהותי, הכללי, אם ירצה, תמיד יוכל לרכוש בבורסה יחידות של המוגבל וליהנות מעליית השערים, אם זו תתרחש. לעומת זאת, המוגבל לעולם לא יוכל לרכוש מניות של השותף הכללי ולעולם לא ייהנה מזרם התמלוגים המובטח לו בכל עת.

בשנים הקרובות צפויה עוגת ההכנסות של שותפויות הנפט והגז לתפוח. כדי שעוגה זו תתחלק באופן שוויוני יותר, גובה שיעורי דמי המפעיל ותמלוגי העל חייבים להיות מוגבלים בחקיקה. שירצה להגדיל את חלקו בעוגת ההכנסות והרווחים, תמיד מוזמן לרכוש בבורסה יחידות השתתפות ולאחד את גורלו עם גורל המשקיעים, רק כך תתקיים שותפות אמיתית. התגמול חייב להיות תלוי תוצאות וסיכון, האבסורד בו הציבור הוא הראשון לממן ולהסתכן ואחרון להיות מתוגמל חייב להגיע לקיצו.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל
תגובות לכתבה(34):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 30.
    עודד חן - קבל 10 (ל"ת)
    אריק בר 23/04/2012 03:51
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 29.
    כל מילה אמת!! (ל"ת)
    דמו 13 22/04/2012 22:41
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 28.
    אין חדש אך טוב להבהיר לציבור הכבשים (ל"ת)
    טלטל 22/04/2012 20:50
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 27.
    מאמר מעולה עודד
    שרלוק הולמס 22/04/2012 20:45
    הגב לתגובה זו
    0 0
    בא תרים את הכפפה אחד את המשקיעים מה דעתך בנידון benonoam@zahav.net.il או נייד 0542197356 נועם
    סגור
  • 26.
    קצר וקולע.
    ליאור 22/04/2012 20:21
    הגב לתגובה זו
    0 0
    יפה מאוד עודד. תודה.
    סגור
  • 25.
    יש להפעיל לחץ על הח" כים לשינוי החוק
    אש לילה 22/04/2012 20:06
    הגב לתגובה זו
    0 0
    רק מחאות עוזרות במדינה שלנו. הבעיה כאן שזה לא פסק זמן, אם נחרים שותפויות אנחנו המשקיעים הקטנים ניזוק. ולכן יש להפעיל לחץ תקשורתי שיהפוך ללחץ מחאתי. עלינו לגייס את המוסדיים לטובת העיניין. עודד כל הכבוד על הכתבה. אני עוקב אחריך הרבה זמן ולמדתי להעריך אותך יותר ויותר. הייעוד שלך בזמן הזה הוא להציף את הבעייה ולסקר את המחאה שבו תבוא!!!
    סגור
  • 24.
    כרגיל הטייקונים עם המדינה דופקים את המשקיע...
    רובי 22/04/2012 20:06
    הגב לתגובה זו
    0 0
    הקטן.השאלה איך משנים זאת בפועל בחקיקה.יש פה אפס איזון בסיכון וחוסר הבנה של המשקיעים למה שמעוללים להם מאחורי הגב.
    סגור
  • 23.
    עודד, אבל זה לא חדש
    alyaron38 22/04/2012 19:37
    הגב לתגובה זו
    0 0
    אתה יודע שאני מעריך אותך . כל מה שאמרת ידוע . לדוגמה מי שמעריך את תמר ב -9 מיליארד לקח בחשבון את כל ההוצאות כולל תמלוגים ודמי ניהול לשותף הכללי . ה 9 מיליארד זה אחרי ככל ההוצאות מכל הסוגים. הכל ידוע ובר חישוב . גם אין מקום להשוות בין ים טטיס למאגר תמר או לוויתן , זה עולם אחר מבחינת היקפי הכנסות ורווחים . אין גם מה לחפש צדק , כי אין צדק ,צריך לדעת את הכללים . למה שישינסקי זה צודק ? אבל זה בהחלט יפה וטוב המידע שאתה מביא , צריך רק לבחון את זה לפני שמשקיעים. דרך אגב הסיבה שאבנר שווה כלכלית יותר מדלק קדוחים זה בדיוק נושא הכתבה שלך שכן הן מחזיקות אותם נכסים ורק אבנר משלמת פחות תמלוגים. אני במקומך הייתי ממשיך את המאמר כי כן יש חברה בורסאית שקוראים לה כהן פיתוח שהיא מחזיקה 50 אחוז מהשותף הכללי שמחזיק את אבנר והיא הולכת להרוויח סכומי עתק יחסית לגודל שלה . בתור כלכלן רציני אני בטוח שאתה יכול להעריך כמה כהן פיתוח הולכת להרוויח ב 25 עד 30 השנים הבאות(תמר,לוויתן בלוק 12 ועוד ) בלי סיכון כמו שאתה אומר . ג.נ. מחזיק כהן פיתוח אבל עדיין אובייקטיבי למרות שהכל ידוע אחלה מאמר ,אוהב לקרוא אותך .
    סגור
  • 22.
    עד מתי יעלוזו הרשעים? (ל"ת)
    שמי 22/04/2012 19:34
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 21.
    איפה שאין רגולציה, חוגגים על חשבון הציבור (ל"ת)
    גליליאו 22/04/2012 19:08
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • טען עוד
  • 20.
    רק שלא יקנו אותך (ל"ת)
    כאט 22/04/2012 18:58
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 19.
    צריך לובסיסט רציני שיסביר לחכים על העושק
    גו 22/04/2012 18:40
    הגב לתגובה זו
    0 0
    ולהביא את המצב לצדק והגינות
    סגור
  • 18.
    מאמר מיקצועי
    חזי 22/04/2012 18:38
    הגב לתגובה זו
    0 0
    לראשונה מישהו מראה את העוולות שהמשקיע הקטן סופג.ניתוח רציני ומיקצועי.אני מקווה שהמחוקק יתקן את העוול הנ" ל.
    סגור
  • 17.
    נפט אולי גם בליוויתן? (ל"ת)
    ךף 22/04/2012 18:38
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 16.
    דיעת נגד !
    מיכאל על הגבעות 22/04/2012 16:37
    הגב לתגובה זו
    0 0
    עודדי אני דווקא חושב שהשותף הכללי נושא בסיכוני הביקוש ואלה מתומחרים בתמלוגי הציבור. יתרה מזאת, הציבור מטומטם ? אז שהציבור ישלם ! ואם משקיעי גבעות השקיעו אז שלא יבכו שלוקחים להם תמלוגים ודמי ניהול. מישהו צריך לשלם, והם כנראה אלה שמשלמים. אני אגב, מחכה לשער נמוך בגבעות ובינתיים הכסף עושה 1% ברבעון שזה יותר ממה שעושים שם. מיכאל
    סגור
  • 15.
    צודק 100%. מי יעשה משהו בנושא? (ל"ת)
    זיו 22/04/2012 15:23
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 14.
    כתבה עניינית וממצה
    picon 22/04/2012 12:48
    הגב לתגובה זו
    0 0
    קיים אמנם עיוות כמו שציינת וכדאי שייושב בחקיקה. מעבר לכך השותף הכללי סוברני לעשות כרצונו [במסגרת החוק] מבלי שיש בידי השותף המוגבל אפשרות לבקר את פעולותיו.יש לאפשר בקרה בחקיקה טובה יותר של המוגבל על הכללי על מנת לשמור על השקעתו.
    סגור
  • 13.
    כתוב בבהירות (ל"ת)
    ס' 22/04/2012 12:33
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 12.
    ביזפורטל - תודה תודה
    קיורטוש 22/04/2012 12:11
    הגב לתגובה זו
    0 0
    כתבה מעולה, יישר כוח
    סגור
  • 11.
    כל הכבוד
    ששון גז 22/04/2012 12:10
    הגב לתגובה זו
    0 0
    מישהו צריך להרים את הכפפה ולעשות סוף לדיכוי המשקיעים הפרטיים
    סגור
  • 10.
    כרגיל מנהלי גבעות מנצלים את המשקיעים
    צביקה 22/04/2012 11:59
    הגב לתגובה זו
    0 0
    על אף הניהול הכושל , התמלוג על שלהם הוא הגבוה ביותר מכל השותפויות , חייב להשתנות.
    סגור
  • 9.
    כתבה יפה
    מסביר למה מודיעין 22/04/2012 11:51
    הגב לתגובה זו
    0 0
    קודחת בשרה ומירה למרות שהסיכוי למצוא שם מאגר כלכלי נמוך מאוד אם עלות הקידוחים 250 מיליון דולר זורמים לה לכיס דמי מפעיל כמעט 10 מיליון דולר
    סגור
  • סיכוי נמוך מאוד?
    באיזו פלנטה אתה חי? 22/04/2012 12:44
    הגב לתגובה זו
    0 0
    הסיכויים למצוא מאגר בשרה ומירה הם 54 אחוז, הסיכוי הכי גבוה שהיה פה מכל המאגרים בעבר.
    סגור
  • 8.
    בהצלחה עודד (ל"ת)
    טי 22/04/2012 11:17
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 7.
    עודד, עוקב אחריך בהערכה. חזק ואמץ ! בישראמקו
    יוג' ין 22/04/2012 11:13
    הגב לתגובה זו
    0 0
    תמלוג הכללי עומד על 5% בלבד, החל מתמר ואלך.
    סגור
  • האם ישראמקו פטורים מדמי מפעיל? (ל"ת)
    א 22/04/2012 11:17
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 6.
    עודד..הנתונים בישראמקו לא מדוייקים
    76 22/04/2012 11:10
    הגב לתגובה זו
    0 0
    לדעתי יש דמי מפעיל
    סגור
  • אין בישראמקו דמי מפעיל (ל"ת)
    המדייק 22/04/2012 11:36
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 5.
    סוף סוף יש איש אמיתי שחושף את האי שוויון (ל"ת)
    76 22/04/2012 11:04
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 4.
    כמו לויתנים ששוחים אל החוף
    עובד אדמתו 22/04/2012 10:46
    הגב לתגובה זו
    0 0
    כמו שאמר בזמנו רמון, ככה אנחנו המשקיעים הקטנים, עיוורים מרוב רצון " לדפוק קופה" , הולכים כשסדין שחור קשור סביב עיננו, אחרי גזלנים בני גזלנים שמנהלים את השותפויות.
    סגור
  • 3.
    Tx Oded 4 your briefing
    fixrfixr 22/04/2012 10:42
    הגב לתגובה זו
    0 0
    regards to all from far east
    סגור
  • ד" ש גם לך פיקסר (ל"ת)
    פרפר כחול 23/04/2012 08:41
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 2.
    לפרק מהר את כל השותפויות
    חוני המפרק 22/04/2012 09:40
    הגב לתגובה זו
    0 0
    רק חברות בעמ,כמו בחו" ל,די להפקרת כספי ציבור
    סגור
  • 1.
    איך שודדים אותנו בלי בושה (ל"ת)
    אורן 22/04/2012 09:25
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור