בהשקעה בשוק ההון האורך כן קובע

רביב רזניק, מנהל השקעות בכיר בטאלנט בית השקעות, מתייחס לניהול תיק השקעות בשוק ההון. מהי ההשקעה הנכונה? ולאילו פרמטרים יש לשים לב?
כל מי שמנהל תיק , ואין זה משנה אם זה במסגרת קרן פנסיה, , או תיק השקעות פרטי, נדרש לשאלת (משך חיים ממוצע) התיק. מקובל לחשוב כי בתקופות בהן הריבית נמצאת במגמת עלייה כדאי להתבצר באיגרות חוב קצרות או באיגרות חוב בעלות משתנה. אילו בתקופות בהן הריבית יורדת כדאי להאריך את מח"מ התיק. חשיבה זו מקורה בחישובים תיאורטיים הלקוחים מספרי המימון, על-פיהם כאשר הריבית עולה, התשואה על איגרות החוב עולה גם היא ומחירן יורד בהתאם למח"מ שלהן. ככל שאגרת החוב ארוכה יותר, כך היא תרד יותר.

בעולם האמיתי, זה שמחוץ לספרי הכלכלה, העניינים מתנהלים בצורה קצת שונה ולא הכל שחור או לבן, לכן אי אפשר לנהל השקעות לפי כללי אצבע פשוטים אלא נדרש ניתוח יותר מעמיק הלוקח בחשבון פרמטרים נוספים. מכיוון שמח"מ תיק ההשקעות עולה לדיון כמעט בכל ועדת השקעות, ותמיד ניתן למצוא סיבה למה לקצר או להאריך את המח"מ, נוהגים מנהלי התיקים לבצע שינויים תכופים במח"מ תיק ההשקעות.

השתתפתי בלא מעט ועדות בהן עלה נושא זה לדיון, ומנהלי ההשקעות בדרך כלל מוצאים יותר סיבות לקצר את מח"מ התיק מאשר להאריכו. הם מנמקים זאת בטיעונים כמו הריבית נמצאת ברמה מאוד נמוכה, האינפלציה צפויה להתחזק, רמת הסיכון גבוהה, התשואות בשפל וכו'. לעומת זאת, אני בד"כ תומך בהארכת מח"מ (כתבתי כאן בעבר על איגרות החוב הארוכות של הבנקים ועל השקעה באג"ח קונצרניות ארוכות), לכן מצאתי לנכון לערוך בדיקה לגבי נתוני העבר.

בתחילת שנת 2002 הושקו שלושה מדדי אג"ח ממשלתיות שקליות בריבית קבועה חדשים: מדד 0-2, מדד שחר 2-5 ומדד שחר 5+. אותם מדדים עוקבים אחר ביצועיהן של איגרות החוב הממשלתיות השקליות בריבית קבועה לטווח קצר, בינוני וארוך בהתאמה. מאז הושקו המדדים עברו כמעט 10 שנים (תשע שנים ושלושה חודשים), וזהו טווח זמן מספיק ארוך על מנת לבחון את ביצועיו של כל אחד מן המדדים.

ב-31.12.2001 עמד שערן של שלושת המדדים על 188.89 נקודות. מאז ועד לסוף חודש מארס 2012 עלה מדד שחר 0-2 בכ-60%, מדד שחר 2-5 בכ-88% ואילו מדד שחר 5+ בכ-116%. רבים נוטים לחשוב כי ההסבר לתשואה העודפת של מדד השחרים הארוכים נובעת אך ורק מן העובדה כי הריבית ירדה במהלך תקופה זו משער של 5.66% בדצמבר 2001 ועד לשערה כיום העומד על 2.5%, אך מהתבוננות בנתונים עולה כי בעבר היו תקופות בהן הריבית עלתה ועדיין איגרות החוב הארוכות הניבו עודפת.

ייתכן כי למשך טווחי השקעה קצרים, השקעה באיגרות חוב קצרות עדיפה, אך היות ורובנו משקיעים את כספנו לטווחים בינוניים ואף ארוכים, בדקתי את התשואה שהתקבלה מהשקעה בכל אחד מהמדדים למשך תקופות מתגלגלות של 12 חודשים רצופים.



בתרשים המצורף הקו השחור מייצג את התשואה שהתקבלה מהשקעה במדד שחר 5+ בתקופה של 12 החודשים שקדמו לאותו תאריך, כאשר מתשואה זו מופחתת התשואה שהתקבלה מהשקעה במדד שחר 0-2 באותה תקופה. כאשר הקו השחור נמצא בטריטוריה החיובית (מלבן ירוק), השקעה באיגרות חוב ארוכות הניבה תשואה עודפת על פני השקעה באיגרות חוב קצרות.

בהתבוננות פשוטה בתרשים קל לראות כי רוב הזמן הקו השחור נמצא בערכים חיוביים, אך למי שעדיין אינו משוכנע הינה הנתונים. בתקופה הנבדקת נדגמו 112 תקופות של 12 חודשים, מתוכן ב-94 תקופות (84%) הניבו איגרות החוב הארוכות תשואה עודפת, ורק ב-18 תקופות הן הניבו תשואה נחותה מאלו הקצרות. נקודה מעניינת נוספת היא כי בתקופות בהן השקעה באיגרות חוב הארוכות הייתה עדיפה הן הניבו בממוצע 6.5% יותר מאלו הקצרות.

לסיכום, מי שמשקיע את כספו לטווח בינוני או ארוך ולא נרתע מהפסדים רגעיים, רצוי שישקול גם השקעה באיגרות חוב ארוכות ולא יחפש בכל עת מדוע לא כדאי בעת הנוכחית לעשות כן, מפני שתמיד אפשר למצוא לכך סיבות.

רביב רזניק, מנהל השקעות בכיר בטאלנט בית השקעות

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל
תגובות לכתבה(21):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 11.
    גם אם לא חידש הרבה, זה מעניין
    אודו 13/04/2012 23:47
    הגב לתגובה זו
    0 0
    בכלמקרה- היום נקודת הזמן להיכנס לארוכות לא נראית לי טובה.
    סגור
  • 10.
    אחלה כתבה (ל"ת)
    כריש אדום 13/04/2012 19:02
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 9.
    בשביל לדעת לקרוא גרפים לא צריך לשלם ליועץ!
    המשקיע החדש 12/04/2012 15:55
    הגב לתגובה זו
    0 0
    מסתבר שבשביל לדעת לקרוא גרפים לא צריך תואר בכלכלה, ולא צריך גם לשלם עמלות גבוהות ליועץ השקעות שלנו. אני הבנתי את זה מזמן, והיום אני מנהל את הכספים שלי כמעט לבד, נעזר בטבלאות באתר אינבסט ובדרך כלל מעדיף השקעה סולידית לטווח ארוך..
    סגור
  • עוד חוכמולוג
    ינקי 12/04/2012 18:55
    הגב לתגובה זו
    0 0
    אני מניח שאתה יושב עשרים שנה על פק" מ מוגן פלוס. כנראה לא הבנת. העניין הוא לא הגרף. הגרף רק ממחיש נקודה מעניינת. מה שחשוב זו הבחירה בין השקעה במח" מ קצר להשקעה לזמן ארוך. הכותב הצליח לנצח את מדדי השוק בעשור האחרון בזכות בחירה טובה שלו בהשקעה במח" מ ארוך.
    סגור
  • מה אתה מזבל את השכל ינקי
    שלימ' ה 13/04/2012 19:01
    הגב לתגובה זו
    0 0
    הכל בדיעבד.... אני כלב אם החזיק תיק בעל מחמ ארוך בלבד כל התקופה
    סגור
  • משחק סכום אפס
    ראול 18/04/2012 19:54
    הגב לתגובה זו
    0 0
    יש משקיעים שקונים אג" ח במחמ 10-13 שנה כמו 0536 ו-1026. עשינו על זה כבר 25%. בשנתיים. נמשיך להחזיק עוד 3-5 שנים ואז נעבור לאגח עם מח" מ 13-16 שנה. נחזיק בו 507 שנים נמכור ונרכוש. מקווה שתפסת. אבל אין לי שום טענות לאלו שמשקיעים בפקדונות. הרי בזכות אלה שפוחדים מסיכונים יכולים אחרים להרוויח. בלתי אפשרי שכולם ירוויחו, שהרי מדובר במשחק סכום אפס.
    סגור
  • ,תענה לעניין, קללות לא יעזרו לך
    ינקי 14/04/2012 21:42
    הגב לתגובה זו
    0 0
    הניסיון של 30 השנים שחלפו מראה שמעטים הרוויחו בהשקעות פיננסיות. הרוב פשוט נכנס בעליות חדות ומוכר בירידות חדות. מי שהשכיל להיות סבלן ו" לדגור" 5, 7, 10 ויותר /נים עשה כסף. זה לא קשור לזיבול השכך. רוב האנשים שאני מכיר לא יושבים שנים בהשקעות פיננסיות
    סגור
  • 8.
    כן אבל
    החתול 12/04/2012 10:05
    הגב לתגובה זו
    0 0
    זה שיושבים פחדנים (ליאבים) בועדות השקעה זה לא חדש לא בטוח שלסבלנים ישתלם מאחר וכבר היום מעל 50% מלדי כיתה א' שייכים לסקטור הלא ייצרני אז מי ישלם בנון?
    סגור
  • 7.
    למרות זאת
    משה 11/04/2012 22:36
    הגב לתגובה זו
    0 0
    פראייר מי שקונה היום ארוכים
    סגור
  • כן אבל...
    החתול 12/04/2012 10:01
    הגב לתגובה זו
    0 0
    מי קבע שיהיה מי שיחזיר את הכסף בארוכות?
    סגור
  • טען עוד
  • נראה לי שמישהו לא מבין מה זה שוק אג" ח
    הכלב בתשובה לחתול 18/04/2012 19:51
    הגב לתגובה זו
    0 0
    אכותב מדבר על אג" ח ממשלתי ודמוי ממשלתי כמו בנקים. נראה לך שיש בכלל סיכוי שהם לא יעמדו בהתחייבויות. בוא אלינו ללמד קורב מבוא ליסודות אג" ח למתחילים.
    סגור
  • 6.
    אחלה גרף סחתיין (ל"ת)
    עודד 11/04/2012 21:07
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 5.
    לא חידש דבר. רק עטף באריזה " מקצועית" .
    בני 11/04/2012 13:15
    הגב לתגובה זו
    0 0
    הסיכון באג" ח ארוך הוא סיכון דומה למניות (בטווח הקצר). חוץ מזה ברור שאם לאג" ח ארוך תשואה גלומה גבוהה יותר הוא יניב יותר, לא צריך להיות פרופסור לכלכלה כדי להבין זאת. הסיפור הוא רק התנודתיות: לאורך זמן התנודתיות מתקזזת אבל לטווח הקצר היא עשויה להיות בעייתית למשקיע סולידי.
    סגור
  • בני-- מה אתה מחדש ???
    ינקי 12/04/2012 18:52
    הגב לתגובה זו
    0 0
    אינני בטוח שבכלל הבנת את הנאמר. אינך חייב לפרגן אבל ל הזמן רק " לפנק, לפנק לפנק" . אנא --חדש לנו מחוכמתך.
    סגור
  • אין מה " לחדש" , ההסבר מובן וקולע (ל"ת)
    איתן 11/04/2012 17:41
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 4.
    יופי, תמציתי פשוט ברור ! (ל"ת)
    איתן 11/04/2012 10:52
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 3.
    סקירה טובה
    מרגולין 11/04/2012 10:01
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סקירה מקצועית, ברורה, נראה שהאיש מקצוען ובעל ניסיון אפקטיהי מוצלח. מהיכרותי את האגח הארוכות, ההשקעה בהן מייצגת בדיוק את מהות יצירת הערך. קונים את הסיכון הנובע מאורך הזמן ומקבלים פיצוי בצורת תשואה עדיפה ביחס לאג" ח הקצרות יותר. מי שהולך רק על אג" ח בטוחות כמו ממשלתיות ובנקאיות הרוויח בחמש השנים שעברו הרבה כסף. נראה כי גם בשנים הקרובות ניתן יהיה להניב 8% בשנה.
    סגור
  • 2.
    יופי של גרף
    איש שוק 11/04/2012 09:50
    הגב לתגובה זו
    0 0
    עם כל הכבוד לך ששמת גרף שהתחיל בשנת 2002 , אני מזכירלך ולמי ששכח שבאותה שנה ישראל לא הצליחה לגייס חוב והתשואת של השחרים הארוכים היו מעל 12%. ברור שאם היום התשואה של מדד שחר 5 היא בסביבות 4%, אז אין ספק שהשחרים הארוכים היו עדיפים. מי יודע מה יהיו התשואות בעוד עשר שנים(סביר להניח שיהיו גבוהות מהיום) מה שבטוח שהגרף המקסים הזה לא יקרה. אלא אם כן הריבית במשק תהיה מינוס 4% .
    סגור
  • תגובה לאיש שיווק
    מורדכי 11/04/2012 11:45
    הגב לתגובה זו
    0 0
    המדידה מתחילה בתחילת 2002 כך שעליית התשואות מתבטאת בגרף
    סגור
  • מורדכי היקר ....לך לגרף שוב ותגלה שהוא .....
    איש שוק 12/04/2012 22:43
    הגב לתגובה זו
    0 0
    מתחיל בסוף 2002 מה גם שאם תלך לגרפים ארוכים יותר, תגלה שזה עוד יותר גרוע......
    סגור
  • 1.
    אני אוהב ניתוחים כאלה
    משקיע 11/04/2012 09:23
    הגב לתגובה זו
    0 0
    פשוט, מבוסס נתונים, עם הסברים בשפה שמובנת לכולם. זה תרגיל שצריך לתת לכל תלמיד מימון בסמינר ניתוח השקעות.
    סגור