המקרה העצוב של בנק אוף אמריקה - חלק ב'

אורית לוין, אנליסטית בנקים וביטוח מזרחי טפחות, ממשיכה את סיפורו העצוב של בנק אוף אמריקה למרות התוצאות החיוביות במבחני הלחץ
 |  (27)
לשפשף את העין ולא להאמין: מניית בנק אוף אמריקה בשיא של שמונה חודשים. תוך כמה ימים קפצה לה המניה ב-20% ובעת כתיבת טור היא נסחרה ב-9.8 דולר. מה קרה? לפני מספר ימים פורסמו מבחני הלחץ בארה"ב. הפד האמריקני דרש בנובמבר האחרון מהבנקים הגדולים לבדוק מה יקרה להון העצמי שלהם במצבי קיצון שליליים. דווקא בנק אוף אמריקה, שכולם חשבו שמצבו גרוע, הפתיע בגדול - במידה ארה"ב והעולם כולו ייכנסו שוב למיתון קשה, התוצר יתכווץ והאבטלה תנסוק, הבנק יעמוד בדרישות ההון.איך יקרה "הפלא" הזה? פשוט, הבנק יקצץ בדיבידנדים, יבטל תכניות לרכישה עצמית של מניות, יצמצם ויצמצם, עד שהרשויות בארה"ב יהיו מרוצות.

המשקיעים בארה"ב לא חיכו יותר מדי. הם מיהרו לרכוש את מניית בנק אוף אמריקה, כאילו הוסרה אבן גדולה מעל ליבם. הלוא הם יכולים לישון בשקט, הבנק לא יתמוטט... אך רגע, רק לפני שנה - שנתיים עוד ליקקנו את פצעי משבר 2008 שפרץ בבנקים בארה"ב. האם הפעם המצב שונה? האם זו באמת הזדמנות קניה?

רכישות, מיזוגים וטעויות אחרות

בשנת 2008 עשה בנק אוף אמריקה את העסקה הגרועה בתולדותיו - רגע לפני המשבר, הוא שילם על Countrywide, אחד מבנקי המשכנתאות הגדולים בארה"ב, 4.1 מיליארד דולר. מספר חודשים אחר כך החל הפד לבדוק חשד ש-Countrywide ביצע הונאות במכירת המשכנתאות שלו. החקירה לא עצרה את המכירה והנהלת הבנק התגאתה בכך שבבת אחת השיגה נתח של 25% משוק המשכנתאות בארה"ב. יש הטוענים שהרכישה הצילה את Countrywide מפשיטת רגל, אך בספרי הבנק מחיקות ענק: מעל 36 מיליארד דולר תוך 3 שנים. אם לא די בכך, למעלה משלוש שנים נאבק הבנק בתביעות משפטיות על הונאות במכירת המשכנתאות למגורים של Countrywide. אם נוסיף את המחיקות וההוצאות המשפטיות לעלות הרכישה, מדובר בלמעלה מ-40 מיליארד דולר.

רכישת Countrywide ב-2008 ופרוץ המשבר העלו את קצב המחיקות, שלא התייצב מאז


מקור: עיבוד דוחות כספיים, יחידת השקעות ואסטרטגיה, בנק מזרחי-טפחות.

הסיפור העגום של Countrywide טרם הגיע לסיומו. תיק המשכנתאות מהווה כ-50% מהאשראי של בנק אוף אמריקה (312 מיליארד דולר). שיעור הפיגורים במגזר המשכנתאות נמצא בשיאו וכפי שמראה הגרף העליון, יחלפו עוד מספר שנים עד שבנק אוף אמריקה ישאיר את המחיקות מאחוריו.

כרטיסי אשראי

מלבד משכנתאות, כולל תיק האשראי של בנק אוף אמריקה כרטיסי אשראי בהיקף חוב של 117 מיליארד דולר. מדובר בפעילות גלובאלית, שבעבר התרכזה בארה"ב, קנדה, אירופה, ואיפה לא. מאז פרוץ המשבר החל בנק אוף אמריקה להיפטר מהפעילויות הללו ולהישאר עם הפעילות רק בארה"ב. גם כאן היקף המחיקות גבוה ולא נראה שיתייצב בקרוב. כפי שניתן לראות בגרף התחתון, בשנתיים האחרונות בלבד מחק הבנק 27 מיליארד דולר בגין כרטיסי אשראי, וזה לאחר שהמשבר הגיע לשיאו.

מחיקות גבוהות גם בכרטיסי האשראי


מקור: עיבוד דוחות כספיים, יחידת השקעות ואסטרטגיה, בנק מזרחי-טפחות.

תיק הנכסים
בסוף 2008 שילם בנק אוף אמריקה 50 מיליארד דולר על בנק ההשקעות מריל לינץ', שהיה על סף התמוטטות. מיד אחר כך פרסם מריל לינץ' את הדוחות השנתיים שלו והתברר שברבעון הרביעי הפסיד 15.31 מיליארד דולר, בעיקר על תיק ניירות הערך מגובי המשכנתאות שלו. בנוסף נמחקו 8.6 מיליארד דולר מההון העצמי שלו. כיום מתנהלת נגד ההנהלה הבכירה בבנק אוף אמריקה דאז תביעה, בטענה שידעה על ההפסד הצפוי והסתירו זאת מהמשקיעים, כדי שהעסקה תאושר באסיפת בעלי המניות.

הזרמות מהממשל

במהלך 2008 קיבל בנק אוף אמריקה סיוע ממשלתי של 25 מיליארד דולר, אך זה לא הספיק, ובתחילת 2009 נזקק לעוד 20 מיליארד דולר וערבות של 118 מיליארד דולר על הפסדים פוטנציאליים. בסוף 2009 פרע בנק אוף אמריקה את מלוא החוב לממשל, אך יש הטוענים שהבנק קיבל סיוע נוסף, שהיקפו לא פורסם וכי קיים תזכיר סודי המחייב אותו לעמוד בדרישות שונות של סיכונים ונזילות. רק לפני מספר חודשים פורסם בעיתונות, כי הבנק לא עמד בחלק מהדרישות וממשלת ארה"ב שוקלת סנקציות שונות על הבנק.

משהו שהאורקל מאומהה יודע עליו?

באוגוסט האחרון הזרים וורן באפט, הידוע בכינויו "האורקל מאומהה", כ-5 מיליארד דולר במזומן לבנק אוף אמריקה. באפט מבין היטב את מצבו העגום של הבנק, אך קיבל הצעה שקשה "לסרב לה": הוא יזרים הון לבנק, יעזור לו להתייצב ובתמורה יקבל, גם במקרה הגרוע בו מניות הבנק יורדות, "רק" 6% לשנה (אלו הן , המחויבות לשלם לו דיבידנדים). במקרה הטוב, בו המניה עולה, יוכל בנק אוף אמריקה לפרוע את ההשקעה של באפט, אך יצטרך לשלם לו של 5% מעל השוק. בנוסף, רכש באפט אופציות במחיר של 7.14 דולר למניה, שנמצאות עתה עמוק בתוך הכסף (אם יממש אותן כיום ירוויח 37%).

בנק אוף אמריקה נסחר במכפיל 0.49 על ההון העצמי שלו, אך כאמור, צפוי לבצע עוד מחיקות הוניות גבוהות, כך שייתכן ובנטרולן מדובר על מכפיל גבוה יותר. למי שמקווה לפחות לקבל דיבידנדים מהחברה, נזכיר שמדיניות הדיבידנד הרשמית, נכון להיום, היא 1 סנט לרבעון, ולא סביר שהיא תעלה.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.
תגובות לכתבה(27):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 14.
    BAC
    איתי 21/03/2012 23:22
    הגב לתגובה זו
    0 0
    1. הון מוחשי 13$ 2. נכסים - התחיבויות = הון = 211B שזה יוצא מכפיל הון בערך חצי. תראה כמה שאר הבנקים. כלומר BOOK VALUE 20$ 3. יחס הלימות הון פיצוץ: 9.86$. כנראה שלא יזדקק לגיוס הון נוסף וגם הפד אומר זאת. 4. PTPP של הבנק 5.6B. אם החומ" ס יירד, זה יגדל מאד את הרווח. 5. שיפור בכל הפרטמרים: חומ" ס, מחיקות, אחזקות נדל" ן, לווים בעייתים, הלוואות בפיגור 6. כרגע הריבית נמוכה מאד. מה יהיה כאשר תהיה עליית ריבית? הבנק יגדיל מאד את הרווח שלו. קוראים לזה NIM: NET INTEREST MARGIN. זה הרווח הגדול עבור בנקים! 7. התחיבות להוריד את ההוצאות בסדר גודל שנתי של 5B. זה בערך 3B שנתי תוספת לרווח הנקי החל מסוף 2013. שימי רק על זה מפכיל 10, ואת מקבלת תוספת לשווי של הבנק של 30B!!! 8. חשיפה למדינות PIIGS רק 14B 9. רזרבה ירדה מ 42B ל 34B. זה הולך ישר להגדלת ההון של החברה 10. לא שווה להיות כ" כ פסימיים. הבנק מתומחר מאד בזול ביחס להון שלו
    סגור
  • תשובה לאיתי
    אורית 22/03/2012 08:27
    הגב לתגובה זו
    1 0
    מסכימה ב 100% עם כל מה שאתה אומר, השאלה היא רק מה קצב השינוי. לפני שנה, כשכתבתי את חלק א' של הכתבה, בנק אוף אמריקה נסחרה ב 14$. גם אז אפשר היה להסתכל על כל הפרמטרים שציינת ולהגיד שהם במגמת שיפור, ושהלימות ההון גבוהה. מה שקרה הוא, שהשיפור נמשך, אבל לרדת מקצב מחיקות של 10 מיליארד דולר לשנה ל 7 מיליארד דולר, גם אם זה שיפור, זה לא מספיק בשביל להתאושש.
    סגור
  • 13.
    מקצוענית
    ריאליסט 21/03/2012 17:33
    הגב לתגובה זו
    0 0
    כתבה תמציתית ברורה והגיונית תודה
    סגור
  • שאלה שלא ענית עליה האם להשקיע עוד במניה תודה (ל"ת)
    אורי 21/03/2012 19:01
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 12.
    אני מושקע שם 15 אחוז מהתיק
    אספן 21/03/2012 17:20
    הגב לתגובה זו
    0 0
    לדעתי תוך מספר שנים הנייר יכול להיות ב35 דולר. בעבר היו לי מניות של קנטריוויד...מהן קיבלתי נירות של הבנק.. דעתי היחידה היא שהנכסים הפריסה השם שלו כאחד הגדולים . יעבור את הזמנים הקשים ויצא מהמשבר מחוזק ויציב. במשך השנים הדיווידנד יכול לעלות ל3.5 אחוז שנתי. בהצלחה לכולם
    סגור
  • 11.
    אובמה בלוף כלכלי=גל עליות לפני מימושים=מיתון= (ל"ת)
    בחירות=בורסה בלוף 21/03/2012 14:58
    הגב לתגובה זו
    1 0
    סגור
  • 10.
    שנים העולם במדיה מסתיר בפלסטר לדחות קריסה!!! (ל"ת)
    מיתון2012-13 21/03/2012 14:58
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 9.
    ניתוח בנקים
    אנליסט 21/03/2012 14:12
    הגב לתגובה זו
    0 0
    בחורה נחמדה וגם משכילה, אבל מי שמתיימר לנתח בנק בסדר גודל כזה עם מסקנות כאלה הוא לא רציני. אם זו היתה העבודה היחידה שלה לנתח 2-3 ענקים בארהב מילא אבל היא בטח מנתחת המון חברות וזה מאוד בחפיף. מי שמתיימר לנתח חפיף בנק כזה ולתת פה מסקנות על בסיס נתונים כלליים מאוד, סופו לתת המלצות השקעה לא טובות. מה היא אומרת, שהדוחות כוזבים? שרוח חתמו על דוחות כוזבים? ההפרשות לא מספיקות? על בסיס מה בדיוק זה נקבע?
    סגור
  • 8.
    אפשר קישור לחלק א' ?
    רונן 21/03/2012 11:59
    הגב לתגובה זו
    0 0
    תודה
    סגור
  • תשובה לרונן
    אורית 21/03/2012 12:15
    הגב לתגובה זו
    0 0
    http://www.bizportal.co.il/shukhahon/biznews02.shtml?mid=264028
    סגור
  • טען עוד
  • תודה רבה לך :) (ל"ת)
    רונן 21/03/2012 12:37
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 7.
    שערוך נכסי החברה
    וורן באפט 21/03/2012 11:22
    הגב לתגובה זו
    0 0
    אם כבר את כותבת מאמר המתיימר להיות מקיף ורציני, הייתי מציע לך להשוות את מחיר השוק של BAC מול הערך/שווי הכלכלי של החברה מתוך המאזן . (הכוונה לנכסים שוטפים פחות התחייבות שוטפות )
    סגור
  • אורית - יופי של כתבה -מתי לדעתך כדאי להיכנס (ל"ת)
    עופר 21/03/2012 11:56
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • תגובה לוורן באפט
    אורית 21/03/2012 11:50
    הגב לתגובה זו
    0 0
    הנכסים השוטפים של בנק אוף אמריקה כוללים גם את תיק האשראי, שבשנת 2008 הם מחקו 30 מיליארד דולר ממנו ותיק ניירות ערך למסחר, ממנו הם מחקו 2.5 מיליארד דולר. מי אמר שהנתון של נכסים פחות התחייבויות שוטפות במחירי המאזן כיום משקף נכון את מצב החברה?
    סגור
  • 6.
    עדיין כדאי להיצמד לוורן באפט? (ל"ת)
    יפה 21/03/2012 10:45
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • בנוגע לוורן באפט
    אורית 21/03/2012 11:05
    הגב לתגובה זו
    0 0
    התנאים שהוא קיבל שונים לחלוטין לתנאי משקיע מן המניין בשוק החופשי, כך שהצמדות אליו חסרת משמעות במקרה הזה...
    סגור
  • 5.
    בנק אמריקאי ענק שעשה מהלכים לא נכונים רבים
    משקיענית 21/03/2012 10:44
    הגב לתגובה זו
    0 0
    לעומת בנק ישראלי מנוהל היטב, במה עדיף להשקיע?
    סגור
  • תשובה למשקיענית
    אורית 21/03/2012 11:04
    הגב לתגובה זו
    0 0
    אלו הם שני סוגים שונים לחלוטין של השקעה, שקשה להשוות בינהם. לבנקים הישראלים יתרון של סיכון נמוך יותר, תיק אשראי איכותי יותר וכמעט אין חשיפה לניירות ערך מגובי נכסים, אבל הרגולציה הולכת ומתהדקת.
    סגור
  • 4.
    ניתוח מלומד אבל מרובע מאוד-תכלס השקעה פנטסטית (ל"ת)
    גם במחיר הנוכחי 21/03/2012 10:07
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • נתןח מצויין אבל לא מסביר למה המניה עלתה
    עןבד 21/03/2012 10:17
    הגב לתגובה זו
    0 0
    לאחרונה ב מאה אחוז מ4.9 דולר ל 9.8 דולר היום, האם יש לה פוטנציאל לעליות נוספות ? יש לי אותה וכיום אני במחיר יקניה הייתי מופסד בגדול . מה עושים עכשיו ?
    סגור
  • ההסבר לעלייה
    אורית 21/03/2012 11:06
    הגב לתגובה זו
    0 0
    בתחילת הכתבה, ציינתי שהיא עלתה בשל כך שעברה את מבחני הלחץ והפתיע את כולם.
    סגור
  • 3.
    יופי של כתיבה בהצלחה (ל"ת)
    אורן 21/03/2012 09:16
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 2.
    בנק אוף אמריקה
    אריק1 21/03/2012 09:09
    הגב לתגובה זו
    0 0
    התוצאות מדברות לאורך זמן השקעה מצוינת-ברכה והצלחה
    סגור
  • בנק אוף אמריקה בהרצה.כשבאפט ייצא,הבנק ייפול. (ל"ת)
    ידוע בציבור 21/03/2012 11:06
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 1.
    וסיטיגרופ?
    מנטליסט 21/03/2012 09:02
    הגב לתגובה זו
    0 0
    בוקר טוב אורית ותודה על מאמר מרתק כרגיל. זכור לי שבשיא המשבר ב-2008 היה חשש שסיטיגרופ יקרוס. גם קראתי שהוא לא עבר את מבחני הלחץ. לנוכח התמונה הלא מעודדת שתיארת על בנק כמו בנק אוף אמריקה, שכן עבר את המבחנים, מה תגידי על מצבו של סיטי? תודה.
    סגור
  • תגובה למנטליסט
    אורית 21/03/2012 09:48
    הגב לתגובה זו
    0 0
    האשראי של סיטי נחלק לשלושה: נדל" ן, הכולל בעיקר משכנתאות ומהווה כ 34% מהאשראי, כרטיסי אשראי המהווים כ 22% מהאשראי ועוד כ 19% אשראי מסחרי ותעשייתי. בעוד שבנושא הנדל" ן מצבם יחסית יציב כעת, (הם אינם משמעותיים במשכנתאות כמו בנק אוף אמריקה), מצב כרטיסי האשראי בכי רע. סיטי לא עברו את מבחני הלחץ ויצטרכו לגייס הון, לצמצם עלויות וכן לממש נכסים.
    סגור
  • תשובה למנטליסט
    אורית 21/03/2012 09:21
    הגב לתגובה זו
    0 0
    מאזנו של סיטי נחלק שלושה סעיפים עיקריים: לנדל" ן (כ35%), כרטיסי אשראי (כ 22%) ואשראי מסחרי ותעשייתי (כ 20%). בתחום הנדל" ן, המורכב בעיקר ממשכנתאות בארה" ב, יש שיפור חד ב 2011 בהיקף המחיקות וההפרשות וכן בשיעור הפיגורים, עם כי הנתונים עדיין גבוהים. הצפי הוא להמשך מגמת שיפור. בכרטיסי האשראי התמונה יותר עגומה, שם שיעור המחיקות אדיר (ב 2011 עומד על כ 7.6% מהאשראי!!!). אני מאמינה שיהיה שיפור איטי, עם ההתאוששות בכלכלת ארה" ב, אבל מכיוון שהם לא עברו את מבחני הלחץ, הם יזדקקו כעת להון. יהיה עליהם לצמצם הוצאות במידה רבה, לגייס וכן להקטין את קצב חלוקת הדיבידנד. סביר שגם ימשיכו לממש נכסים..
    סגור