בשוק של תספורות על ימין ועל שמאל - הנה דוגמה שאפשר אחרת

סיון ליימן, מנכ"ל כנען ייעוץ השקעות, מתייחס להסדרי החוב בשוק אגרות-החוב הקונצרניות ונותן דוגמא להתנהלות שונה של החברה הלווה
סיון ליימן (צילום: יח"צ)
לאחר שנתיים טובות בשוק ההון הגיעה שנת 2011 והוכיחה חד-משמעית כי המשבר הפיננסי העולמי טרם הגיע לסיומו. במהלך השנה שחלפה ראינו 18 חברות שנקלעו להסדרי חוב בהיקף כספי של 5.77 מיליארד שקל. את הרשימה מובילים שלושת הטייקונים יצחק תשובה ({דלק נדלן}), יוסי מימן ({אמפל אמריקן}) ואילן בן דב ({טאו} תשואות). נקודה מדאיגה נוספת היא שבין החברות שנקלעו להסדר חוב, ניתן למצוא גם את חברת השיווק החקלאי הממשלתית אגרסקו.

בשוק בו חברות רבות מתקשות לעמוד בהחזר החוב לבעלי ובוחרות להגיע להסדר חוב בו מתבצעת "תספורת" למחזיקי אג"ח, מעניין לגלות התנהלות שונה של חברה ביחס למחזיקי אג"ח שלה.

חברת גלובל כנפיים ליסינג הינה בבעלות מלאה של קבוצת כנפיים -0.49% כנפיים 2,048 -0.49% כנפיים בסיס:2,058 פתיחה:2,058 גבוה:2,066 נמוך:2,048 תמורה:36,057 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: שהינה בעלת השליטה בחברת התעופה הישראלית אל על. החברה עוסקת ברכישה, החכרה ומכירה של מטוסי נוסעים ומטען, והנפיקה בנובמבר 2010 אג"ח שקליות בהיקף של 200 מיליון שקל, בריבית של 7%.

בנובמבר 2011 הגישה חברת התעופה האמריקנית אמריקן איירליינס בקשה לפשיטת רגל (תהליך המכונה בלעז "Chapter 11"), זאת לאחר שהיקף חובותיה הגיע ל-29.6 מיליארד דולר. הבעיה שנוצרה כתוצאה מכך בחברת גלובל כנפיים, נבעה מן העובדה כי 6 מבין 23 המטוסים של גלובל כנפיים הוחכרו לחברת בת של אמריקן איירליינס.

מחזיקי אג"ח של גלובל כנפיים חששו מפני התערערות ביכולת החזר החוב של החברה ופנו להנהלתה בתחילת ינואר 2012 תוך דרישת מספר תנאים שאם החברה לא תעמוד בהם, כך איימו, הם יעבירו בקשה לפירעון מיידי של אג"ח מסדרה א'. דרישותיהם של מחזיקי אג"ח היו כדלהלן:

- החברה לא תבצע חלוקת לבעלי המניות ללא אישורם.
- לא תבוצע עסקה של החברה עם בעלי השליטה בחברה (עסקת בעלי עניין).
- לא תבוצע כל הקדמת תשלום לתאגידים בנקאיים או גופים מממנים אשר העמידו מימון לחברה.
- פתיחת חשבון נאמנות בו ישועבד על-ידי החברה סך כספי בהיקף השווה לתשלומי הקרן האחרונים שעל החברה לשלם למחזיקי אג"ח - זאת בשעבוד קבוע לטובת הנאמן.

לאחר משא ומתן בין מחזיקי אג"ח לחברה (אותו הובילו מגדל שוקי הון וכלל פיננסים) הודיע ביום חמישי האחרון נבו רזניק פז, הנאמן לסדרה א', כי החברה קיבלה בהבנה את רצון המחזיקים באג"ח לחיזוק יכולתה הפיננסית, וכי נחתם בין הצדדים הסכם הקובע שלוש מגבלות עיקריות על החברה.

המגבלה הראשונה קובעת שהחברה לא תחלק דיבידנד שנתי של מעל ל-6.5 מיליון דולר. המגבלה השנייה קובעת שנדרש אישור של מחזיקי אג"ח לעסקאות בעלי עניין. המגבלה השלישית קובעת כי החברה תחזיק 10 מיליון דולר לא משועבדים, כדי שתהיה בידיה נזילות מספקת לעמוד בהתחייבות לבעלי אג"ח והבנקים. בשל דרישה זו התחייבה החברה כי אם תבצע פדיון מוקדם לבנקים, תבצע גם פדיון מוקדם לבעלי אג"ח. בעקבות ההסכם הורידו מחזיקי אג"ח את הדרישה להעמיד את אג"ח לפירעון מוקדם.

בנימה אישית עליי לומר כי אנקדוטה זו נדירה למדי במחוזותינו, ונדירותה אכן מצערת, משל "היוצא מן הכלל אשר מעיד על הכלל". בתקופה בה קיים שימוש אינסופי במילה הנלעגת "תספורת"- הטומנת בחובה נורמות של התנהלות בלתי-אחראית ובלתי-מוסרית כלפי ציבור מחזיקי אגרות-חוב - נראה שאפשר גם אחרת.

סיפור זה מלמד אותנו שהתנהלות נבונה, זהירה ואחראית של מחזיקי אג"ח לצד שיתוף פעולה והגינות של החברה, משפרות את יכולת הפירעון של מחזיקי אג"ח. אני מקווה שנמשיך לראות שיתופי פעולה מוצלחים מעין אלה בין מחזיקי אג"ח לבעלי החברות שימנעו מהחברות להגיע להסדרי חוב עם בעלי אג"ח.

ב-11 בינואר 2011 המלצתי על אגרת-החוב מסדרה א'. דעתי לגביה נותרה כשהייתה (ואף התחזקה לאור התנהלותה של הנהלת החברה מול ציבור מחזיקי האג"ח). אני סבור כי מדובר בהשקעה בחברה טובה ויציבה אשר חיזקה את יכולותיה הפיננסיות ופועלת באחריות כלפי מחזיקי אגרות-החוב.

הכותב, סיון ליימן, הינו יועץ השקעות פרטי ומנכ"ל כנען ייעוץ השקעות

* אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל
תגובות לכתבה(10):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 6.
    הפראיירים רק מתחלפים
    המג' יק 21/02/2012 16:50
    הגב לתגובה זו
    0 0
    אותם בעלי עניין בכנפיים,הבורוביצ' ים,הם האחראים לנפילת רשת הקמעונאות קלאב מרקט עם תרגיל העוקץ שהאכילו את כל הספקים (מי שזוכר את סיפור הלוקשים מול אסם)מלפני כמה שנים.אז הם משכו משכורות ודיבידנדים בסכומי עתק ע" ח אסם ועלית ואחכ פשטו רגל.ראו הוזהרתם
    סגור
  • 5.
    תשובה מחפש איך לא לשלם כל החובות לאגחים !
    רמי 21/02/2012 14:32
    הגב לתגובה זו
    0 0
    חובות לציבור, והרווחים לכיס של תשובה. ככה זה עובד בשוק ההון בישראל ? ככה הופכים לטייקון ?!
    סגור
  • לצערי ככה בדיוק הופכים לטייקון, פשוט לוקחים
    מנחם 22/02/2012 08:26
    הגב לתגובה זו
    0 0
    כסף מהציבור על תקן הלוואה אבל להחזיר אותה לא כ" כ מתחשק אז לא מחזירים ושולחים אותנו להסתפר!!!
    סגור
  • 4.
    אשמח אם תאמר מה דעתך על מדד הבנקים אם שווה
    גיל 21/02/2012 13:28
    הגב לתגובה זו
    0 0
    לקנות עכשיו או לחכות עוד.
    סגור
  • תשובה לגיל
    סיון ליימן 21/02/2012 16:58
    הגב לתגובה זו
    0 0
    לדעתי מדד הבנקים מענייןלהשקעה למשקיעים לטווח בינוני ארוך.
    סגור
  • 3.
    מה דעתך על מניית טאואר (ל"ת)
    רפי 21/02/2012 13:23
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • תשובה לרפי
    סיון ליימן 21/02/2012 14:50
    הגב לתגובה זו
    0 0
    אינני פוסל את ההשקעה במניה, אולם לדעתי אג" ח ו של טאואר עדיפה על המנייה. תשואה של 12.2% צמודה לדולר לאחר הרחבת הסדרה.
    סגור
  • 2.
    שאלה לגבי לאומי 301
    שרון 21/02/2012 12:40
    הגב לתגובה זו
    0 0
    אם כדי לקנות את לאומי301 רבית משתנה למרות עליות למה לאומי 301 עלה למרות צפי לירידה ברבית
    סגור
  • תשובה לשרון
    סיון ליימן 21/02/2012 15:16
    הגב לתגובה זו
    0 0
    אני מעדיף את לאומי מימון יד צמוד עם דירוג יותר גבוה. לגבי העלייה באג" ח אינני בטוח שהריבית תרד בחודשים הקרובים.
    סגור
  • 1.
    שוק המניות
    פרופ" דורף 21/02/2012 10:50
    הגב לתגובה זו
    0 0
    עכשו הזמן לקנות מניות ,לפני העליה הגדולה .שימו לב לעליות של מניית ב ז ן.
    סגור