הבחירה בין האג"חים של הטייקונים במצוקה

דן הלמן, הלמן-אלדובי, מתייחס לגל התספורות והסדר חוב של הטייקונים השונים. האם יש להתייחס לתופעת כעל מקשה אחת או להפריד בין החברות?
דן הלמן (צילום: יח"צ)
בתקופה האחרונה רמות המינוף של הקבוצות במשק הינן נושא חם לדיון. המחאה החברתית שפקדה אותנו בקיץ חידדה עוד יותר את הפערים בין בעלי חוב קטנים (הציבור הנקרע תחת נטל החוב לבנקים) לבין ה"טייקונים", אנשי העסקים הגדולים אשר מינפו את עסקיהם בכספי ציבור וכעת חלקם מתקשים לשלם.

רבות נכתב על החובות של תשובה ב{דלק נדלן}, של בן-דב ב{טאו} ו סאני תקשורת -1.47% סאני תקשורת 188.2 -1.47% סאני תקשורת בסיס:191 פתיחה:191 גבוה:191.5 נמוך:184.1 תמורה:1,357,405 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: , של זיסר ב אלביט הדמיה +12.72% אלביט הדמיה 968.3 +12.72% אלביט הדמיה בסיס:859 פתיחה:899 גבוה:979.8 נמוך:899 תמורה:1,026,115 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: , של נוחי דנקנר ב{אידיבי אחזקות} וזוהי רק רשימה חלקית. הרגולטורים השונים מזהירים כי שנת 2012 תהיה שנת הסדרים קשה (לציבור כמובן). יחד עם זאת, לדעתי ההתייחסות לכל בעלי ההון כמקשה אחת הינה טעות. אמנם, את כולם איפיין בעבר גיוס כספי ציבור בזכות שמם הטוב, וכעת חלקם מתפתלים בכסא כאשר הם נדרשים לעמוד מאחורי שמם ולהזרים מאות מיליוני ש'.

אך אם חושבים מעט מחוץ לקופסא, מגלים שיש הבדל אחד תהומי בין בעלי החוב הללו. ההבדל המשמעותי ביותר בין בעלי החוב השונים זה היכן רובץ החוב המעיק של בעל ההון. לדעתי, ההבדל מצביע יותר מכל על נכונות בעל השליטה להסדיר את חובו בצורה הטובה ביותר ואף להימנע מהסדר חוב.

נשווה בין שני אנשים מתוך הקבוצה המדוברת מבלי לפגוע, חלילה, בכבודו של אף אחד. חובו המוטל בספק של בן דב אשר "מזכה" אותו בכותרות הינו בחברת טאו השקעות. טאו השקעות הינה חברת השקעות של בן דב אשר השקיעה בעיקר כספי ציבור (בזכות הנפקות באג"ח) בשרשרת חברות, שבסופו של דבר רוקנו את קופתה והחברה נותרה כמעט ריקה מתוכן.

אוסיף ואדגיש כי עם התחלת התדרדרות במצבה הפיננסי של טאו, "נחלץ" בן דב וקנה באישי במחירים נוחים את מעט הנכסים שעוד היה להם ערך (או פוטנציאל השבחה) בתוך חברת טאו. מבחינת בן-דב, אם טאו תפשוט רגל זה בהחלט לא יהיה נעים אך מבחינתו לא יקרה דבר, הונו לא יפגע משמעותית. הנכסים העיקריים שלו ( פרטנר -1.71% פרטנר 2,073 -1.71% פרטנר בסיס:2,109 פתיחה:2,102 גבוה:2,145 נמוך:2,053 תמורה:14,986,386 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: וזיכיון סמסונג) ישארו בבעלותו. אמנם, בן דב "יספוג קצת אש" בעיתונות הכלכלית, אבל שום דבר שקצת מדיטציה טובה לא תרפא את תחושותיו.

לא כך המקרה אצל נוחי דנקנר. כיום, לאחר שהושלמה עסקת מכתשים אגן, החוב הבעייתי אצל נוחי דנקנר הינו בחברות האם (IDB פיתוח ו IDB אחזקות). כלומר, הליכה להסדר ב-IDB, משמעותו פירוק האימפריה המקומית של דנקנר. לנוחי דנקנר אין כמעט שום נכסים מחוץ ל-IDB ולכן אובדן האימפריה משמעו "נפילתו" של נוחי דנקנר מקדמת הבמה.

לפיכך, המוטיבציה של נוחי דנקנר לממש נכסים, להרגיע את השווקים ולהקטין את התשואה של אגרות החוב הינה גדולה. בנוסף, את נוחי דנקנר מייחד משהו ביחס לשאר טייקוני ישראל. כמעט כל פעילותו של דנקנר הינה בישראל והוא מתפרס על פני כמעט כל ענפי המשק. הנכסים של קבוצת IDB הינם מגוונים ואיכותיים. בחלק ניכר מהנכסים אשר בקבוצת IDB מדובר בחברה שהינה market leader (למשל שופרסל -1.22% שופרסל 2,275 -1.22% שופרסל בסיס:2,303 פתיחה:2,322 גבוה:2,357 נמוך:2,264 תמורה:20,761,090 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ו נייר חדרה -0.24% נייר חדרה 24,780 -0.24% נייר חדרה בסיס:24,840 פתיחה:24,840 גבוה:24,930 נמוך:24,580 תמורה:977,961 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ) או בכלל מונופול (כמו במקרה של נשר).

בעקבות כל זאת, אני מציע לחלק את הטייקונים בעלי החוב לשתי קבוצות. האחת, טייקונים אשר האינטרס העיקרי שלהם להסדר הוגן (מבחינת הציבור כמובן) הוא החשש לשמם הטוב או הפגיעה האפשרית שלהם לגיוס כסף בשוק ההון, דוגמת בן-דב. הקבוצה השנייה הינה הקבוצה אשר הסדר חוב עלול לגרום להם לאבד את אחיזתם בנכסים המשמעותיים ביותר שלהם, דוגמת נוחי דנקנר.

ניתן לראות בנקל את הבדלי ההתנהגות בין הקבוצות השונות. לרוב, חברי הקבוצה הראשונה ינסו להרוויח זמן בדיבורים והצעות בתקווה כי מצב השווקים ישתפר או לחילופין יצליחו לגייס כסף ממקורות שונים (או לחברות העיקריות שלהם). חברי הקבוצה השנייה מאמינים במעשים ולא בדיבורים. הם עוסקים במרץ במימוש נכסים (או לכל הפחות בניסיונות כאלו). למשל, ברבעון האחרון נוחי דנקנר חידש את המגעים למכירת כלל ביטוח, ניסה לממש את שופרסל וכעת מנסה למכור את {כלל תעשיות}.

מסקנתי, במיוחד לאור מצב השווקים, הינה כי יש להדיר רגליים מחובותיהם של בעלי הקבוצה הראשונה. למשל במקרה של בן-דב יש להימנע מהאג"ח של טאו. יחד עם זאת, מכיוון שעושרו (ובבת עינו) של בן-דב הינה פרטנר, ניתן לשקול לחיוב את רכישת האג"ח של סקיילס (מול בטוחות), באמצעותה הוא מחזיק בפרטנר.

במקרה של IDB, מכיוון שמדובר בקונצרן המקומי הגדול במשק ולאור מצב השווקים יש לרכוש דווקא את אגרות החוב של IDB אחזקות ו-IDB פיתוח על חשבון החזקה ישירה במניות של חברות מקונצרן IDB. התשואה הנוכחית באג"ח מפצה לדעתי על הסיכון. במקרה הגרוע, בו לוקחים את IDB לפירוק, ישנה סבירות לקבל את מניותיה של IDB בחברות השונות המרכיבות את הקונצרן, כך שאין טעם בסביבת השוק של היום להחזיק ישירות את מניות החברות המרכיבות את הקונצרן.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.
תגובות לכתבה(16):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 10.
    תשובה ונדלן כה
    אהוד 18/01/2012 15:19
    הגב לתגובה זו
    0 0
    תשובה מתנהג כחסר כל בושה ולא אכפת לו מאלו שלוו לו כסף שימכור חלק מאבנר ויהיה לו כסף גם להחזיר חובות וגם יצא גדול ההתנהגות שלו עד עתה היא צינית ונראה לי שהוא מגובה בכמה אישים פוליטיים כמו גם בגופים פיננסיים רבים
    סגור
  • 9.
    אלביט הדמיה
    מרים 17/01/2012 21:46
    הגב לתגובה זו
    0 0
    מה דעתך?
    סגור
  • 8.
    דלק נדלן
    רוני 17/01/2012 20:11
    הגב לתגובה זו
    0 0
    מה הערכתך לצפוי באגחים לאור העובדה כי המו" מ צפוי להסתיים עד סוף החודש
    סגור
  • תגובה
    דן הלמן 17/01/2012 21:26
    הגב לתגובה זו
    0 0
    כפי שהדברים ניראים כרגע אין מנוס מהסדר. הויכוח הוא עד כמה תשובה יכניס את היד לכיס וזה תלוי גם בכמה הלוולאות יוכל לקבל מהבנקים. כרגע, כאשר הרגולטור מקשיח עמדות בסוגיית הגז (ייצוא מלוויתן ושעובד נכסי תמר) נראה שחלקו של תשובה יהיה קטן
    סגור
  • דלק נדל" ן
    משקיע . 17/01/2012 22:04
    הגב לתגובה זו
    1 0
    נראה לי דוקא שלחץ הרגולטור יכריח את תשובה להיות פחות חזיר .
    סגור
  • 7.
    מסכים עם הכותב
    איילי 17/01/2012 19:04
    הגב לתגובה זו
    0 0
    דנקר לא יוותר על אי די בי , לכן יש לו כוונות רציניות לממש נכסים על מנת לעמוד בחובות שלו. גם בן דב יעדיף לאבד את השליטה בפרטנר מאשר להכריז על פשיטת רגל. מכירת השליטה בפרטנר תקטין את ההתחיבויות שלו ותכניס לקופת סקיילקס המון כסף , כך שיהיה לו מספיק לשלם למחזיקי האג" ח. אם כבר אגח של סקיילקס אז לקחת את אלו עם הבטחונות , כמו אגח ד ,ו וכו'
    סגור
  • 6.
    מה דעתך על האג" ח CEE של יולי עופר ז" ל?? הרי (ל"ת)
    השם מכר את האג" ח.... 17/01/2012 16:47
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • תגובה
    דן הלמן 17/01/2012 19:05
    הגב לתגובה זו
    0 0
    שם הבעיה סבוכה יותר. בעל השם כבר לא איתנו. כרגע אין מי שיתמוך בחברה והיא לא מעניינת במיוחד את היורשים...
    סגור
  • 5.
    דן היקר,לא למדת את הלקח של אפריקה
    אריק a 17/01/2012 15:37
    הגב לתגובה זו
    0 0
    חשוב להיות קרוב לכסף.לדסק" ש יהיה יותר קל לשרוד מאידיבי אחזקות
    סגור
  • תגובה
    דן הלמן 17/01/2012 19:03
    הגב לתגובה זו
    0 0
    זאת בדיוק הנקודה. כל עסקיו הציבוריים של לבייב התנקזו באפריקה ודרכה ולכן הוא היה מוכן ללכת להסדר הוגן. סה" כ המשקיעים (בסוף כל הדרך) הגיעו לחלק הארי של השקעתם. תשואת דסק" ש לא זהה לאג" ח IDB. בדסקש כבר אין בעיה. באותה מידה תרכוש אג" ח של סלקום. זו לא הנקודה שלי
    סגור
  • 4.
    חוכמה קטנה מאוד. בסהכ אומר שבעל השליטה ינסה
    בן 17/01/2012 14:09
    הגב לתגובה זו
    0 0
    לממש נכסים במהירות במחירים נמוכים במעין פירוק מרצון, או לחילופין יגדיל סיכון במהלך פרוע בבחינת " הכל או כלום" . כך או כך המצב לא משהו, גם אם יש סיכוי להחזר הכסף. בכל אופן, במניות לא הייתי נוגע.
    סגור
  • 3.
    כתבה מעולה ברמה מקצועית!! כל הכבוד לך!!! (ל"ת)
    א.ש 17/01/2012 14:05
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 2.
    תשובה יעשה בשכל אם ישמור על כבודו וישלם הכל
    הנזק לשמו שווה כסף 17/01/2012 13:58
    הגב לתגובה זו
    0 0
    הנזק שלו מעליית פרמיית הסיכון של נכסיו בשוק ההון, כתוצאה מדיפולט בדלק נדלן, תהיה גבוהה בהרבה מהעלות של תשלום האגח של דלק נדלן
    סגור
  • 1.
    ויש קבוצה שלישית שהם הנוכלים כדוגמת תשובה. (ל"ת)
    r 17/01/2012 10:26
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • לא הבנת, הוא בדיוק בקבוצה הראשונה
    אלון 17/01/2012 11:13
    הגב לתגובה זו
    0 0
    הוציא את הצרה מהרכוש העיקרי, ועכשיו במצב של בן חוב
    סגור
  • תשובה הנוכל .
    משקיע 17/01/2012 12:42
    הגב לתגובה זו
    0 0
    לא מדברים מספיק על תרגיל סילוק דלק נדל" ן מדלק קבוצה .הכלבים נובחים והשיירה עוברת .
    סגור