התל דיב ה"דפנסיבי" זה 'זאב בעור של כבש' - עדיין רצוי להיזהר

קובי שגב, מנכ"ל יובנק קרנות נאמנות, מתייחס לעובדה כי בניגוד לציפיות מועדון מדדי התל-דיב הוא התנודתי ביותר שיש. מהן הסיבות הגורמות לכך וכיצד שונה השוק המקומי מהשוק מעבר לים?
 |  (5)
תשואת החסר המשמעותית של מדד התל-דיב על מדדי המניות ה"רגילים" בשנת 2011 בבורסה בתל אביב, העלתה אצל רבים תהיות רבות בנוגע למדד. תיאורטית, הוא אמור להיות דפנסיבי ובעל תנודתיות נמוכה ממדדי המניות האחרים, אך בפועל הוא לא. מסתבר שמה שנכון בתיאוריה, ונכון מעשית בחו"ל, לא מתקיים אצלנו. בישראל מדד התל-דיב הוא זאב בעור של כבש.

נתחיל מההתחלה, תיאורטית מניות בעלות תשואת דיבידנד גבוהה, הינן מניות בעלות תנודתיות נמוכה משאר המניות מכמה סיבות: חברות המחלקות דיבידנדים נדיבים וקבועים לאורך זמן הינן חברות רווחיות לאורך שנים, חברות הבוחרות לחלק שיעור נכבד מרווחיהן הינן חברות בוגרות ששלב הצמיחה וההשקעות מאחוריהן, ונמצאות בשלב בו הן נהנות מפרי השקעתן. לרוב מדובר בחברות המכונות חברות ערך (VALUE).

סיבה נוספת לתנודתיות הנמוכה, היא חלוקת הדיבידנד עצמה המחזירה למשקיע חלקים מהשקעתו בצורה רציפה מהשנה הראשונה. מדדי המניות הכללים בנויים מחברות ערך וחברות צמיחה (GROWTH) שהינן חברות שלא מחלקות דיבידנד וזקוקות להון ולחוב כדי להשקיע ולצמוח, חברות אלו מתאפיינות ברווחיות נמוכה ובתנודתיות גבוהה.

תיאורטית מדד חברות הדיבידנד היה אמור להיות תנודתי פחות ולרדת פחות ממדד המניות הכללי בשנה גרועה כמו זו האחרונה, אם כך מדוע ירד מדד תל-דיב ב-29.9% בשנת 2011 לעומת ירידה של 19.9% במדד ת"א 25?

הסיבה העיקרית לירידה המשמעותית במדד התל-דיב והיותו אחד מהמדדים התנודתיים בבורסה הישראלית, משקפת תהליכים רבים שהתרחשו בשוק ההון הישראלי בשנים האחרונות. תקופה ארוכה של ריבית ריאלית נמוכה מאוד (שלילית במשך חודשים ארוכים) בשילוב שוק קונצרני מזמין ומתעלם מסיכונים, הביאו לעסקאות רכישה ממונפות רבות שנעשו ע"י חברות קטנות שרכשו חברות בעלות תזרימי מזומנים ודיבידנדים בהיקף גדול, וכל זאת עם מעט מאוד כסף מהבית. מיד לאחר הרכישה נגשו החברות הרוכשות למלאכה בה הגדילו את המינוף של חברות הדיבידנד בצורה ניכרת ואף הגדילו את הדיבידנדים על מנת לממן את החובות הגדולים שנלקחו כדי לממן את הרכישה. דוגמאות לא חסרות לנו כמו, הרכישות של בזק -2.94% בזק 400 -2.94% בזק בסיס:412.1 פתיחה:407.1 גבוה:409.6 נמוך:400 תמורה:46,153,769 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: , פרטנר -1.85% פרטנר 1,747 -1.85% פרטנר בסיס:1,780 פתיחה:1,758 גבוה:1,769 נמוך:1,739 תמורה:3,928,322 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ו בזן -1.57% בזן 169.4 -1.57% בזן בסיס:172.1 פתיחה:170.1 גבוה:171.9 נמוך:169.2 תמורה:12,881,400 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: , המינופים הגדלים ב סלקום -3.17% סלקום 2,201 -3.17% סלקום בסיס:2,273 פתיחה:2,236 גבוה:2,253 נמוך:2,201 תמורה:3,275,769 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: , נכסים ובנין -2.27% נכסים ובנין 26,290 -2.27% נכסים ובנין בסיס:26,900 פתיחה:26,630 גבוה:26,760 נמוך:26,250 תמורה:1,274,824 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ו מליסרון -0.79% מליסרון 15,010 -0.79% מליסרון בסיס:15,130 פתיחה:14,920 גבוה:15,040 נמוך:14,920 תמורה:10,113,215 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ובכלל מניות מדד תל-דיב הפכו לממונפות הרבה יותר ממניות ת"א 100, לכן תנודתיות ומסוכנות יותר.

בחינה מספרית והשוואה לחו"ל מאירים את התמונה בצורה הברורה ביותר. השוונו בין תעודת הסל DVY העוקבת אחר Dow Jones U.S. Select Dividend Index, מדד חברות הדיבידנדים המייצג בבורסה האמריקנית, ובין מדד ה-S&P500, מדד התל-דיב הישראלי ומדד ת"א 100. המספרים מספרים הכל. בחרנו ביחס חוב להון על מנת להציג את רמת המינוף במדדים, ככל שהיחס גבוה יותר החברות משתמשות יותר בחוב (בנקים ואג"ח) ופחות בהון עצמי, ולממצאים:


(מקור לנתונים: בלומברג)

מהנתונים ניתן לראות בקלות כי חברות הדיבידנד האמריקניות הינן חברות בעלות מינוף נמוך יחסית לשוק עם יחס חוב להון של 108% לעומת 121% במדד ה-S&P500 יחס החלוקה (payout ratio) של הדיבידנדים סביר ועומד על כ-67%, משמע החברות מחלקות כשני שלישים מהרווח הנקי, השליש הנותר נשאר בחברה ומגדיל את ההון בהתאם.

לעומתן, החברות הישראליות מינפו עצמן לדעת. יחס חוב להון של 151% במדד ת"א 100 הוא משחק ילדים לעומת יחס של 231% בחברות הדיבידנד הישראליות. זהו המפתח לסיכון ותנודתיות במניות אלו. המינוף הרב שכלל בעיקר גיוס אג"ח לצורך חלוקת דיבידנדים נדיבה, הגדיל עוד יותר את תשואת הדיבידנד במניות אלו שעומדת על למעלה מ-8%. כדאי לשים לב גם ליחס החלוקה של מניות הדיבידנד הישראליות, יחס של 100% אומר שהחברות מחלקות כדיבידנד את כל הרווח הנקי של השנה. יחס הגבוה מ-100% מצביע על דיבידנדים מיוחדים וחלוקת דיבידנדים מעבר לרווח השנתי.

לסיכום, תשכחו כל מה שלמדתם באוניברסיטה. עם יחסי מינוף אדירים ויחס חלוקה גבוה מ-100% שואבים בעלי השליטה כל שקל פנוי מהחברות התזרימיות השייכות למועדון התל-דיב, אין כל פלא שזהו אחד מהמדדים התנודתיים בבורסה הישראלית.


תגובות לכתבה(5):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 5.
    תל דיב הוא בדיחה.מספיק 1.33% דיב' שנתי להיכנס (ל"ת)
    יש מניות8% דיב' בחוץ 08/01/2012 21:05
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 4.
    סוף סוף כתבה איכותית ורלוונטית. (ל"ת)
    מוסדי 08/01/2012 18:59
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 3.
    ניתוח יפה. גם אני שאלתי את עצמי את השאלה הזו
    ברק 08/01/2012 18:24
    הגב לתגובה זו
    0 0
    הטייקונים הישראלים החמדנים חשבו שעלו על פטנט. עכשיו מתברר שזה לא עובד להם.
    סגור
  • 2.
    כתבה איכותית ואמיתית (ל"ת)
    מושיקו 08/01/2012 13:03
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 1.
    ניתוח מעניין ויפה.תודה. (ל"ת)
    מנוסה 08/01/2012 10:26
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור