השקעה במניות בחו"ל - הכללים ליצירת פיזור נכון של ההשקעה

גיל לאופר מפסגות בית השקעות מציג את העקרונות המרכזיים בניהול תיק השקעות מנייתי גלובלי, ומהם חשיבותם של סוגי הפיזורים השונים?
 | 
טבלה עוגה השקעות קרנות
אחד העקרונות המרכזיים בניהול תיקי השקעות מנייתיים גלובליים, הוא עיקרון ה-ASSET ALLOCATION. הדבר נכון שבעתיים כשמדובר בתיקי מכשירים פיננסיים מבוססי מדדים (בדרך כלל מדובר ב-ETF ותעודות סל), בהם החשיבה היא יותר בסגנון של DOWN-TOP (מהמאקרו למיקרו) ופחות BOTTOM-UP (מהמיקרו למאקרו).

במילים אחרות, הבחירה של ה-ETF או התעודה, תיקבע קודם כל לפי ניתוח כלכלת המדינה והנתונים הפונדמנטליים הרלוונטיים מ"מעוף הציפור" ברמת המאקרו. רק אח"כ נרד לפרטים ונברר האם התמחור זול, מה המכפיל המקובל, מה הם הענפים הדומיננטיים באותו מדד וכו'.

העיקרון התיאורטי שבעצם עומד בבסיס שיקולי ה-ASSET ALLOCATION מגיע מתורת ההשקעות והוא עקרון הפיזור. הרעיון המרכזי בפיזור של תיק השקעות הוא להקצות את הכסף למספר אפיקים שונים שהמתאם ביניהם נמוך יחסית, כך שאם תחול ירידה חדה באפיק מסוים, ניתן יהיה למצוא נחמה בירידות שערים מתונות, אי שינוי ולפעמים אפילו עליות שערים שעשויות לפצות על ירידת הערך באפיק ש"נפגע" (לצורך העניין, האפיק האג"חי מול האפיק המנייתי מקיימים קשר כזה בתקופות מסוימות). הכללת אפיקי השקעות דוגמת סחורות, קרנות גידור, קרנות PRIVATE EQUITY, נדל"ן ועוד, נועדה להשיג בדיוק את המטרה הזו.

אם נתמקד בתיקי מניות, נראה כי בשני העשורים האחרונים התפיסה השלטת בניהול תיקי השקעות גלובליים הייתה שפיזור הוא בעיקר גיאוגרפי - שכן צמיחתן של הכלכלות ממזרח (בראשותה של סין) ובשאר השווקים המתעוררים בהשראת המושג הסקסי של מדינות ה-BRIC, "תעשה כבר את העבודה" ותיתן עודפת (במיוחד באפיק המנייתי).

יש מיתון דוט-קום בארה"ב? הקטר הסיני יפצה עליו

האם יש מיתון בארה"ב? האם סין הולכת וצומחת להובלת הכלכלות הגדולות? האם כלכלת גרמניה מתקשה לעכל את האיחוד של מזרח ומערב? מחירי הנפט יספקו תשואה עודפת דרך חשיפה לרוסיה. לא חסרים סיפורים כלכליים נחמדים שאהבנו לספר לעצמנו בשם הפיזור הגיאוגרפי. ובאמת, הכל התנהל כשורה עד שהגיע משבר 2008 שלימד אותנו שה-DE-COUPLING (הפרדה) לא עובד בעולם גלובלי.

ת"א 100 והמדדים המובילים בעולם מתחילת 2007; מנורמל, 01/01/2007=100
ת"א 100 והמדדים המובילים בעולם מתחילת 2007; מנורמל, 01/01/2007=100


ההחלטה שלנו לגבי בחירת הנכסים במיוחד בתיק מנייתי עם סיכון, צריכה להתנהל תחת עיקרון של פיזור גיאוגרפי (לא זנחנו אותו), אבל היא מחייבת גם התייחסות לפיזור סקטוריאלי / ענפי. חשיבותו של הפיזור הסקטוריאלי נובעת מהשפעות כלכליות חוצות גבולות ומדינות בתחומים מסוימים.

כך למשל, חברות הפעילות בענף האנרגיה במדינות שונות צפויות להגיב באופן דומה לשינויים במחירי הגז והנפט בעולם. לחילופין, פקיעתו של פטנט על תרופה מסוימת צפויה להשפיע על שווין הכלכלי של חברות הגנריקה מתחום הבריאות יותר מאשר רמתה של ההכנסה הפנויה של תושבי המדינה בה הן מייצרות.

על חשיבות ההתאמה

למעשה, הפיזור הסקטוריאלי מאפשר לבחור נכסים עם מתאם נמוך אחד לשני בשל היותם שייכים לסקטורים שונים. הסקטורים הדפנסיביים פחות מושפעים ממצב הכלכלה אלא יותר ממצב החברות, התזרים שלהן והתפתחויות בענף עצמו. ואילו סקטורים מחזוריים יותר מושפעים ממצב המאקרו, השפעתו על הצרכנים ותפיסת הסיכון של המשקיעים ממה שקורה בעולם. חלוקה נכונה לפי ענפים, עשויה להפחית את הסיכון בתיק ההשקעות שלנו.

על חשיבותו של הפיזור הסקטוריאלי ניתן ללמוד מביצועי הסקטורים בשוק ההון האמריקני בשנה שחלפה (2011) מול ביצועיהם במהלך הרבעון הראשון של 2012. לעומת זאת, שנת 2011 שקשה לחשוד בה שהייתה "שנת מניות", לוותה באירועי מאקרו שבהחלט העיבו על השווקים (משבר החוב באירופה ש"עבר" לאיטליה וספרד, ארה"ב חוותה הורדת דירוג ראשונה ועוד). בשנה זו רוב מדדי המניות בעולם רשמו תשואות שליליות, מדד ה-500P&S רשם תשואה של 2.1% (שרובה ככולה היא בעצם ). אך היו בהחלט סקטורים (דפנסיביים באופיים) שהכללתם במשקל עודף ביחס למשקלם במדד הבנצ'מרק (ה-S&פ500) הייתה משפרת את ביצועי התיק פלאים. בצורה זו, סקטור התשתיות עלה ב-2011 ב-19.9% ואילו סקטור הבריאות עלה ב-12.7%.

ברבעון הראשון של 2012, האווירה החיובית חזרה לשווקים ואיתה הנהירה לנכסי סיכון. זאת, בהשראת הפעולות שננקטו על ידי ה-ECB באירופה (מכרזי ה-LTRO) שהוכיחו שראשי הגוש לא יתנו לו כ"כ מהר להתפרק. הנגזרת של המהפך הנ"ל השתקפה גם בביצועי הסקטורים שהוזכרו שפיגרו ביחס למדד המניות הראשי. מגזר התשתיות רשם תשואה שלילית של 1.6% ברבעון הנ"ל ואילו מגזר הבריאות עלה ב-9% לעומת ה-S&P500 שעלה ב-12.6%.

בשורה התחתונה, ברגע שמבינים שניהול השקעות לפי ה-ASSET ALLOCATION מחייב התייחסות הן לפיזור הגיאוגרפי והן לפיזור הסקטוריאלי - התאמה נכונה של הרכב התיק לאירועי מאקרו (גם ואולי בעיקר) שליליים עשויה, לעיתים, לתרום משמעותית לתשואה הכוללת של התיק בתקופה נתונה.

הכותב הוא כלכלן בכיר בחברת פסגות בית השקעות בע"מ. האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק כאמור המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם ו/או תחליף לשיקול דעתו של הקורא וכן אינו מהווה הצעה לרכישת ני"ע. רכישת ני"ע תעשה על פי בתוקף בלבד. פסגות בית השקעות בע"מ עוסקת בשיווק השקעות ולא בייעוץ השקעות
תגובות לכתבה(0):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה