אסטרטגיה מס' 37: אסטרטגיית W

זיו פניני, מנהל חדר המסחר במגדל שוקי הון, מנתח ומפרט את אסטרטגיות המסחר בנגזרים המשמשים הן את הלקוחות המגדרים והן את אלה המתוחכמים
זיו פניני, צילום: Getty images Israel
האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בגרפים המצורפים המדד נמצא ב-1000 נקודות, 5% סטיות התקן 20% והימים לפדיון לפי הכתוב במקרא של כל גרף וגרף.

כיצד ליצור את הפוזיציה?
1. מכירת אוכף במחיר מימוש קרוב לכסף במחיר מימוש B, קניית שוקת מחוץ לכסף ביחס גדול מ-1:1.
2. קניית פרפר סביב הכסף במחירי מימוש A,B,C וקניית שוקת במחיר מימוש A,C.
3. קניית מרווח עולה בתוך הכסף במחירי מימוש A,B, קניית מרווח יורד בתוך הכסף במחירי מימוש C,D, וקניית שוקת במחירי מימוש A,D.

סוג המשקיע:
- משקיע שכתב את הסטייה באזור הכסף אך מפחד מתנודה קיצונית לאחד הכיוונים. הוא מעוניין להוריד את אפקט הגאמא והווגא לתקופה קצרה.
- משקיע מתוחכם אשר מניח כי האופציות מחוץ לכסף (בסביבות 25%) זולות יחסית לסטייה בכסף בגין לחץ גדול של כותבי שוקת או ממימוש הגנות (ניתן למעקב לפי היחס של סטיית התקן הגלומה של האופציות בדלתא 25 לבין זו בדלתא 50%). הוא מעוניין לבצע פוזיציה על עקום הסטיות (סקיו) ללא חשיפה למחיר הנכס או לסטיית התקן.
- משקיע דינמי המוכר סטייה בכסף ומגדר אותה לפרקים באופציות מחוץ לכסף ביחס עולה ויורד מול אלה שבכסף.
- משקיע רביעי עושה שוק ממוחשב הרוצה לגדר פוזיציה בדלתא ובווגא אפס.

נגזרים:
דלתא: שואפת לאפס, ווגא: תלוי בעוצמת W, גאמא: שואפת לאפס, טטה - תלוי בעוצמת W.

אפיון פונקצית הרווחים וההפסדים
פונקציית ההפסדים יכולה להיות דומה לאסטרטגיית הפרפר. אך ככל שהשוקת אגרסיבית ומחוץ לכסף - כך היא תנהג כאוכף בטווח הקצר וכ-W במונחי פקיעה.
גרף מס' 1
גרף מס' 1

דיון:
הדיון מתחיל באסטרטגיית האוכף בו כותב המשקיע את האופציות שבכסף, מאמין בשוק יציב ונחשף לחשיפת גאמא ו-ווגא כנגד תנודות גדולות בשוק (ראה אסטרטגיית מכירת אוכף ומכירת סטיית תקן). כאשר המשקיע מנהל את האסטרטגיה בצורה דינמית ורוצה למתן הן את היווניות וחשיפת הפוזיציה לכיוון ותנודתיות בטווח הקצר והן את הסיכון /סיכוי במונחי פקיעה - קונה את השוקת מחוץ לכסף ביחס נמוך מהאופציות הכתובות. בדרך זו הוא ממתן את האוכף שבכסף ומאט את שינוי היווניות.
גרף מס' 2א'
גרף מס' 2א'

אם המשקיע ימשיך לקנות את השוקת ויגיע ליחס של 1:1 מול האופציות הכתובות בכסף, הרי שיצר קונדור המתפקד כפרפר. בצורה זו הוא הכניס "סטופ לוסים" קבועים לאסטרטגיית הכתיבה שבכסף.
גרף מס' 2ב'
גרף מס' 2ב'

להרחבת פונקציית הרווחים באסטרטגיית הקונדור ניתן להסתכל על אסטרטגיית הפרפר, שכן הן זהות במאפיהן ואף חולקות יחסי ארביטראז'. במידה וימשיך לקנות את השוקת שמחוץ לכסף, היווניות ישאפו לאפס ותנודות חדות בטווח הקצר יהפכו את האסטרטגיה ממכירת גאמא בדלתא אפס לקניית גאמא, ומהלך הדלתא לטובת הלקוח בתנודה קיצונית בטווח קצר.

ככל שימשיך לקנות את השוקת באופציות קטנות כנגד מכירת הכסף, תהפוך האסטרטגיה למעין קניית אוכף או למכירת מרווח יחס לשני הכיוונים. בצורה זו היווניות אגרסיביות יותר ומוכנות לתנודה קיצונית לאחד הכיוונים. אך באם השוק יישאר במקום תמותן האגרסיביות של שחיקת האסטרטגיה בגין מעבר הזמן וירידת הסטיות הגלומות באופציות.
גרף מס' 2ג'
גרף מס' 2ג'

למעשה ככל שסטיות התקן באופציות הקטנות נמוכות יחסית לסטיות ההסטוריות שלהן ווביחס לסטייה בכסף - כך עולה אטרקטיביות האסטרטגיה. ככל שהסטיות עולות, המשקיע יעדיף להקטין את הפוזיציות הקנויות ולהפוך את האסטרטגיה לקונדור, חצי אוכף או אוכף חשוף לגמרי ולהיפך.

אסטרטגיה זו מנצלת גאמא אפסית וטטא נמוכה כאשר השוק יציב. אך כאשר השוק פורץ לאחד הכיוונים בצורה אגרסיבית, היא צוברת גאמא ווגא חיוביות.
כמובן שמשקיע שכתב אופציות בכסף יכול "לחסוך" ולגדר תנועה לאחד הצדדים בלבד (במקום לשני הצדדים). במקרה זה משקיע בעל תיק מניות יחפש גידור מטה, ומשקיע בעל תיק ממשלתי יעדיף גידור מעלה.
גרף מס' 5
גרף מס' 5

כפי שניתן להזיז את האופציות הכתובות לאזור הכסף, כך גם ניתן לנייד את הגידור בצורה דינמית, כמו גם ניתן להרחיק את ההגנות - כלומר את השוקת הקנויה מהכסף, כשנרצה שהפוזיציה תהיה רווחית במעבר הזמן ולקרב אל הכסף כשנרצה לצמצם את חשיפת היווניות. כמובן שהשוקת לא צריכה להיות סימטרית סביב הכסף - לא במרחק ולא בכמות האופציות הקניות.
גרף מס' 6
גרף מס' 6

בנקודה זו אזכיר, כי באסטרטגיה זו משתמשים גם עושי השוק הידניים והממוחשבים כשהם מספקי נזילות בשוק באופציות. למעשה הן באסטרטגיה זו והן באסטרטגיית המרווח ניתן להחליף את האופציות ביחס של ווגא אפס, ולאחר מכן לאפס את הדלתא בחוזים עתידיים או סינטטיים והתוצאה הינה מרווח או W בדלתא ווגא אפס.
גרף מס' 7
גרף מס' 7

האסטרטגיה היא למעשה שכלול מכירת סטיית תקן בדלתא אפס. המשקיע יכול לשלוט בצורה דינמית באגרסיביות היווניות, להאיץ ולמתן את אגרסיביות הכתיבות והסטופים בהם הוא משתמש.

דלתא:
הדלתא תנוע לרווחת המשקיע בכל תנודה קיצונית של מחיר נכס הבסיס, שכן היא תהפוך שלילית בירידה חזקה ולהיפך בעלייה חזקה.
גרף מס' 3
גרף מס' 3

אפקט הגאמא:
אפקט זה תלוי באגרסיבית האסטרטגיה. ככלל הוא שלילי בתחילה, אך עובר לאפקט חיובי בתנודה חדה לאחר הצדדים. ראה גרף 3.
אפקט הווגא:
ככל שניתן מספיק זמן לפדיון יהיה אפקט זה חיובי ועלייה בסטיות התקן הגלומות באופציות תעזור לאסטרטגיה.
גרף מס' 4
גרף מס' 4

טטה:
ככל שיעבור הזמן - כך ירוויח האוכף הכתוב, אך השוקת הקנויה תפסיד. גודל הטטה תלוי באגרסיביות ה-W. אך ככלל אם הכתיבה ממש על מחיר הכסף הטטא תהיה חיובית - ראה גרף 3.

טיפ:
ניתן לעקוב אחר יחס סטיית תקן בדלתא 25 של אופ' ה-CALL ושל אופ' ה-Put
חלקי סטיית התקן בכסף כפול 2. יחס זה מודד את אטרקטיביות האופציות הקטנות מול האופציות שבכסף.

*כל הזכויות שמורות
** לזירה של פניני במגזין מגדל
*** לרשימת כל האסטרטגיות
תגובות לכתבה(19):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 17.
    תשובות אחרונות בהחלט...
    ז.פ. 07/05/2013 13:19
    הגב לתגובה זו
    1 0
    13- 16, ראשית וכידוע אסור לי ליעץ מעל במה זו...שנית, מה שהנך מתאר זה אכן מרווח יחס באופ call, כאשר הנך מבצע אסטרטגיה זו אבל הפוכה באופ PUT זו אסטרטגיה סקיו לעקום מתון וכאשר הנך מבצע זאת לשני הצדדים זו אסטרטגיה M הבאה... (ראה פירוט באסטרטגיות הרלבנטיות..) כעיקרון וללא קשר לטרמינוליגיה הכל תלוי במחירי של האופציות ובהתנהגות המדד...בהצלחה...
    סגור
  • 16.
    ל 15
    סוחר 07/05/2013 12:38
    הגב לתגובה זו
    0 0
    המסוכנת ביותר היא לא...אבל כמו שפניני אמר תלוי בכמות שלה מול גודל החשבון שלך.
    סגור
  • 15.
    W
    האסטרטג 07/05/2013 11:26
    הגב לתגובה זו
    0 0
    לטעמי זו האסטרטגיה המסוכנת ביותר מבחינת דרישת הבטחונות תמיד אפשר לעבוד על המערכת אמנם ניתן ליצור רווח גדול אבל גם ההפסד עלול להיות מעבר ליכולות
    סגור
  • 14.
    מסכים עם 13, פניני אנא ענה לו על השאלה. (ל"ת)
    אחד 07/05/2013 11:25
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 13.
    מכירת סקיו
    A/S 07/05/2013 09:05
    הגב לתגובה זו
    0 1
    עפ"י רוב -מנסיוני פעולה הפוכה במיוחד בצד הקולים מניבה רווח. כלומר קנייה בכסף ומכירה מחוץ לכסף עם דלתא 0.
    סגור
  • זה מרווח יחס! פשוט מאוד. (ל"ת)
    A 07/05/2013 11:25
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 12.
    תשובות אחרונות...
    ז.פ. 04/05/2013 19:45
    הגב לתגובה זו
    0 0
    11 - "ניתן להחליף את האופציות ביחס של ווגא אפס, ולאחר מכן לאפס את הדלתא בחוזים עתידיים או סינטטיים והתוצאה הינה מרווח או W בדלתא ווגא אפס."
    סגור
  • 11.
    תשובות...
    ז.פ. 03/05/2013 00:17
    הגב לתגובה זו
    2 0
    7 - אם הנך רוצה לעקוב על אגרסיביות הסקיו הנך יכול לחשב את הריסק והויקס...אבל אם הנך רוצה לעקוב על אגרסיביות זנבות הסקיו מול הכסף , עקוב אחר היחס של חיבור סטיות התקן באופציות CALL ו PUT 25% וחלקם בפעמיים הסטייה בכסף... תודה לכול המגיבים.
    סגור
  • 10.
    תשובות...
    ז.פ. 03/05/2013 00:14
    הגב לתגובה זו
    1 0
    4 - אסור לי לייעץ...ללא קשר שים לב - שככול שאנו מתקרבים לפקיעה האסטרטגיה תשאף לערך הנאיבי שלה...וזה מעט מסוכן... 5 - מינוף יכול להיות הרסני אך הוא גם יכול להיות מאוד סולידי...זה תלוי בך... 6 - זה מורכב יותר...אבל יש צדק מסויים בדבריך...
    סגור
  • 9.
    תשובות...
    ז.פ. 03/05/2013 00:11
    הגב לתגובה זו
    2 0
    1,2,3 - האסטרטגיה סוליית יותר מאוכף פתוח כשם שאופציה סולידית יותר ממניה...הבעיה מתחילה כשאתה קונה מספר אופציות מול מניה אחת או מספר W מול אוכף אחד...דווקא בגלל שהאסטרטגיה סולידית יחסית לכתיבות ולא דורשת הרבה מרגין בגין התרחישים אסור לכם למנף אותה יתר על המידה על הון נתון...כלומר הבעיה כמו תמיד במינוף ולא באסטרטגיה..
    סגור
  • 8.
    איך מרווח יכול להיות גם בווגא אפס וגם בדלתא אפס? (ל"ת)
    A 02/05/2013 19:38
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • יכול גם יכול תקרא טוב טוב. (ל"ת)
    אחד 04/05/2013 12:47
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 7.
    פניני האם תוכל להסביר את הטיפ בבקשה (ל"ת)
    מאיר 02/05/2013 18:59
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 6.
    אין דרך אחרת לכתוב אופציות
    סוחר נוסטרו 02/05/2013 18:17
    הגב לתגובה זו
    0 1
    ללא הגנה אין שום סיכוי, תנודה אחת גדולה וגמרנו. במיוחד לפני פקיעה
    סגור
  • 5.
    אחלה אסטרטגיה. מינוף מטורף. (ל"ת)
    אסף 02/05/2013 17:19
    הגב לתגובה זו
    1 0
    סגור
  • 4.
    פניני - שאלה
    אמיר וייס 02/05/2013 15:03
    הגב לתגובה זו
    0 0
    מתי אתה ממליץ לצאת מהאסטרטגיה?
    סגור
  • 3.
    מסוכן מאוד
    סוחר 02/05/2013 15:00
    הגב לתגובה זו
    1 0
    תזוזה גדולה בשוק יכולה למחוק את כל התיק!
    סגור
  • 2.
    דיכאון
    דיכאוני 02/05/2013 14:58
    הגב לתגובה זו
    0 0
    אם לשוק יהיה WWWWWWWW
    סגור
  • 1.
    באסטרטגיה הזו ניתן להפסיד יותר מההון העצמי המושקע!
    עמי 02/05/2013 14:55
    הגב לתגובה זו
    2 0
    אני בצעתי אותה באגרסיביות ונשארתי חייב לברוקר.מציע להזהר בבצוע.עמי.
    סגור