אסטרטגיה מס' 35: קניית דלתא בסטייה אפס

זיו פניני, מנהל חדר המסחר במגדל שוקי הון, מנתח ומפרט את אסטרטגיות המסחר בנגזרים המשמשים הן את הלקוחות המגדרים והן את אלה המתוחכמים
זיו פניני, צילום: Getty images Israel
האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בגרפים המצורפים המדד נמצא ב-1000 נקודות, 5% סטיות התקן 20% והימים לפדיון לפי הכתוב במקרא של כל גרף וגרף.

כיצד ליצור את הפוזיציה?
1. קניית חוזה FUTURE.
2. קניית הנכס המוביל באשראי.
3. קניית 1C באשראי.
4. קניית אופ' CALL במחיר מימוש X ומכירת אופ' PUT במחיר מימוש X (סינתטי).

***הערות:
- יש להתחשב בעלות הסינטטי כאשר מחיר האופציות אינו זהה
- אם למשקיע יש את ההון העצי ואינו מעוניין במינוף, ישקיע אותו במכשיר חסר סיכון.
- בדוגמאות הגרפיות האסטרטגיה הינה 100 יחידות מדד.

סוג המשקיע:
משקיע ראשון הצופה לעלייה חזקה בנכס המוביל, תוך רצון לנטרל את השפעת סטיות התקן (אין דעה לגבי השינוי בתנודתיות הצפויה) ובנוסף, לנטרל את פרמיית הזמן שבאופציה.
משקיע שני רוצה לקבל אשראי זול לקניית הנכס או שאין באפשרותו לקבל אשראי סטנדרטי, וכמו כן קיימת זהות מוחלטת בין התנודה בשוק העתידי לתנודה במחיר הספוט (התמחור בשוק העתידי הנו ריבית הנעה בין ריבית הבנק המרכזי לריבית הדביט של הגופים הגדולים ולכן נותנת אשראי זול במיוחד לספקולנט ממונף).
משקיע שלישי פועל באסטרטגיה טכנית קצרת טווח (ידנית או ממוחשבת), ורוצה לקנות / למכור את המדד בצורה היעילה ביותר, ללא זליגה, מהירה, נזילה והזולה יותר.
משקיע רביעי הרוצה לנטרל חשיפה אל הנכס המוביל ללא ניהול דינמי (ראה הרחבה בפרק נטרול סיכונים).
משקיע חמישי הנו משקיע לטווח ארוך הרוצה להשתמש באסטרטגיה זו כתעודת הסל האולטימטיבית, המשנה את משקולות המדד בצורה אוטומטית. אין בה דמי ניהול, העמלה הזליגה והספרד הנמוכים ביותר.

גרף מס' 1 מראה את פונקצית הרווח מול המניה עצמה ותיק חסר סיכון (תקופתית ושנתית).
גרף מס' 1
גרף מס' 1

נגזרים:
: חיובית , ווגא: אפס, גאמא: אפס, טטה שלילית.

אפיון פונקצית הרווחים וההפסדים:
- ככל שמחיר הנכס המוביל יעלה - כך תעלה רווחיות האסטרטגיה.
- ככל שירד מחיר הנכס המוביל - כך יגדל ההפסד של האסטרטגיה.
- הרווחים וההפסדים הינם תיאורטים אין סופיים.
- נקודת איזון במחיר החוזה.

דיון:
למעשה, קניית החוזה נידונה כבר בפרקים קודמים. היא מאפשרת קבלת חשיפה בדלתא מבוקשת ללא שימוש בהון עצמי ( ע"י אשראי סינתטי), ללא תלות בשינויים של תנודתיות מחיר הנכס המוביל ושינויים בסטיות התקן הגלומות באופציות הנסחרות בשוק העתידי הסחיר.

יתרון נוסף, שהאסטרטגיה אינה דורשת ניהול דינמי, שכן המשקיע שנחשף אל מחיר יישאר בחשיפתו זו עד שיסגור / ישנה את האסטרטגיה הנוכחית. הגאמא של האסטרטגיה הינה אפס, וכן גם אפקט הווגא לא קיים באסטרטגיה זו.

משקיעים המבקשים להיחשף לתנודה של הנכס לטווח קצר, בינוני או אר,וך ישתמשו בפוזיציה זו ויוכלו להאריכה ככל שירצו ללא עלות נוספת למחיר האשראי כפונקציה של הזמן.

המכשיר פועל בשוק העתידי בו הספרד של ספר הפקודות, נזילות ועמלה יעילים ומאפשרים חיכוך נמוך מאוד בכניסה ויציאה מהירה אל הנכס. לכן מתאימים לסוחרים לטווח קצר. אולם חוסר דמי הניהול, שינוי ני"ע ,משקולות אוטומטי וגלגול קל ופשוט הופכים מכשיר זה נוח גם למזיקי המדדים לטווחים בינוני וארוך. לפירוט נוסף ראה אסטרטגיית קניית חוזה FUTURE, וכן ראה אסטרטגיית קניית צילינדר.

האסטרטגיה משמשת לקניית יחידות נכס בסיס כגידור על כתיבת אופציות , שאינן סחירות לצד שלישי. ובנוסף, לבניית תיקים מגודרים או פיקדונות מובנים, לפירוט ראה אסטרטגיית התכסות מול התחייבות קניה/ מכירה.

גרף מס' 2א' מראה את התפלגות רווחי האסטרטגיה כפונקציה של המדד והזמן.
גרף 2א'
גרף 2א'

גרף מס' 2ב' מראה את הדלתא והגאמא כפונקציה של המדד והזמן.
גרף 2ב'
גרף 2ב'

דלתא:
הדלתא של האסטרטגיה נותנת למשקיע את האפשרות לדעת את חשיפתו במונחי נכס הבסיס, כל יחידת אסטרטגיה זו הינה בדלתא 100 ושווה ל-100% תזוזה במחיר נכס הבסיס / המוביל.

כמו כן, הדלתא נותנת את האפשרות להשוות בין אסטרטגיה זו לאסטרטגיות אחרות המורכבות מאופציות בעלות דלתא חלקית, ונותנות גם כן חשיפה למחיר נכס הבסיס. דלתא זו מקלה מאוד את החישוב של מינוף על ההון העצמי (דלתא כפול המדד כפול מכפיל).
אפקט הגאמא:
אין אפקט גאמא באסטרטגיה זו. (הדלתא לא תשתנה משינוי במחיר הנכס).
אפקט הווגא:
אין אפקט ווגא באסטרטגיה זו. (סטיות התקן והתנודתיות של הנכס לא משפיעות על הרווחיות).
טטה:
ככל שיתקצר הזמן לפדיון, כך ירד מחירו של החוזה בצורה ליניארית ולפי מחיר הריבית יחסית לתקופה.

גרף מס' 3 מראה את הרווחיות כפונקציה של הזמן עוד יום, יומיים, ו-5 ימים.
גרף מס' 3
גרף מס' 3

ריבית:
ככל שמחיר הכסף (=עלות המימון =מחיר הריבית הבסיסית) יעלה - כך יעלה מחירו של החוזה ולהפך. כלומר מחזיק האסטרטגיה ירוויח רווח נוסף כאשר תעלה הריבית חסרת הסיכון.

גרף מס' 4 מראה את ההבדל בין קניית הנכס באשראי, לקנייתו ע"י אופ' CALL, ההתחייבות לקנותו ע"י אופ' PUT והתחייבות ע"י צילינדר.
גרף מס' 4א'
גרף מס' 4א'

גרף מס' 4ב'
גרף מס' 4ב'

גרף מס' 5 מראה את אותם ההבדלים כתשואה ל-30 יום, בכדי להבין את השפעתה של הפרמיה על התמחור.
גרף מס' 5
גרף מס' 5

גרף מס' 6 מראה את אפשרויות המשחק של המשקיע כאשר הוא מאיץ את החוזה או את הצילינדר מול נכס בסיס סטנדרטי (בתשואה לפדיון כשיישנם 30 יום לפקיעת המכשירים)
גרף מס' 6
גרף מס' 6


אפשרויות ארבטרז':
F=CX+PX-=RS- 1C=RS-S

מקרא:
1C= 001 CALL
F=FUTURE
S=
RS=ריבית
CALL=CX במחיר מימוש X
PUT=PX במחיר מימוש X

טיפ:
אסטרטגיה המתאימה לנכסים בהם הגלגול בדיסאג'יו (ניכיון = שלילית) ובנוסף, מתאימה לסוחרים בעלי אסטרטגיית השקעה ממוחשבת רבת פעילות, בעלת תוחלת רווח חיובית. האסטרטגיה מתאימה לגופים גדולים המחפשים לקנות את נכס הבסיס בעלות ובזליגה נמוכה כאשר החיכוך הכולל הוא נמוך ביותר.

*כל הזכויות שמורות
** לזירה של פניני במגזין מגדל
*** לרשימת כל האסטרטגיות
תגובות לכתבה(6):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 6.
    תשובות...
    ז.פ. 15/04/2013 08:50
    הגב לתגובה זו
    1 0
    1- C001הנה מעין אופציית" CALL" בעלת מחיר מימוש של נקודה (מאה ש"ח) המתומחרת כשווי המדד פחות נקודה. תפקידה לדמות רווח והפסד של המדד עצמו כולל את תזרים המזומנים. (מעין תעודת סל טכנית) . התפקיד מתעצם כאשר הנך מעוניין לבצע שורט במדד ללא השאלה ובצורה יעילה, ולקבל את המזומנים כהלוואה צמודת מדד... ועוד לא דברנו על זה שהיא נכנסת למערכי התרחישים... 2,3- חיכוך הנו תשלום נוסף למחיר אותו אתה מעוניין לקנות או למכור והוא מורכב מהספרד, העמלה ומהזליגה – הפער בו יזוז המחיר בספר הפקודות על כול מיליון ₪ קניה או מכירה לפקודות מסחר גדולות... בשוק המעו"ף העמלה הנה עשירית מקניית הנכס עצמו, הספרד עשירית גם הוא והזליגה מינימאלית. 4- תודה. 5 – אני פשוט אוהב את האסטרטגיה הזו...
    סגור
  • 5.
    למעשה, קניית החוזה נידונה כבר בפרקים קודמים... (ל"ת)
    דיון (סלין דיון) 14/04/2013 15:50
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 4.
    אחלה הסבר .תודה. (ל"ת)
    אבי כ 14/04/2013 14:51
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 3.
    חיכוך וספרד זה לא אותו דבר?
    מאיר כהן 14/04/2013 12:28
    הגב לתגובה זו
    0 0
    מה ההבדלים ובכלל גם זליגה זה אותו דבר כי את זה אתה מוסיף למחיר שרצית לשלם.
    סגור
  • 2.
    למה הדרך המהירה ביותר??
    אמיר 14/04/2013 12:03
    הגב לתגובה זו
    0 0
    הסבר גם למה הזולה ביותר ומה זה בכלל זליגה.
    סגור
  • 1.
    האם תוכל להסביר את האופציה קול 001.תודה (ל"ת)
    גד 14/04/2013 11:57
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור