אסטרטגיה מס' 4: מכירת צילינדר מואץ

זיו פניני, מנהל חדר המסחר במגדל שוקי הון, מנתח ומפרט את אסטרטגיות המסחר בנגזרים המשמשים הן את הלקוחות המגדרים והן את אלה המתוחכמים
זיו פניני, צילום: Getty images Israel
האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר.
בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה, יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר.

כיצד ליצור את הפוזיציה?
1. קנה 1-2 אופציות PUT במחיר מימוש X ומכור אופ' CALL אחת במחיר מימוש Y,
(Y>X).
2. מכור בחסר (או 1C), קבל , מכור אופ' PUT במחיר מימוש Yוקנה 1-2 אופ' PUT במחיר מימוש X,
(Y>X).
3. מכור נכס בסיס בשורט (או 1C), קבל ריבית, מכור אופ' CALL במחיר מימוש Y וקנה אופ' PUT ואופ' CALL במחיר מימוש X,
(Y>X).
4. מכור FUTURE מכור אופ' PUT במחיר מימוש Y וקנה 1-2 אופ' PUT במחיר מימוש X,
(Y>X).
1. מכור FUTURE מכור אופ' CALL במחיר מימוש Y וקנה אופ' PUT ואופ' CALL במחיר מימוש X,
(Y>X).
הערה: ניתן לבצע פוזיציה בחוזה סינטטי במקום השימוש בחוזה סטנדרטי FUTURE.
סוג המשקיע:
משקיע הצופה לירידה חזקה בנכס המוביל תוך פרק זמן קצר, והמאמין
כי בירידה תעלה סטיית התקן של הנכס המוביל. המשקיע מעוניין להיחשף כלפי מעלה כדי לממן חשיפה כפולה (למחיר נכס הבסיס) כלפי מטה וכן מעוניין המשקיע לנטרל את פרמיית הזמן שבאופציה (או חלקה).
הגרף מראה רווח הפסד יחסית למדד ולזמן.
גרף מס' 1
גרף מס' 1

נגזרים:
: שלילית , ווגא: חיובית , גאמא: חיובית , טטה שלילית.

אפיון פונקצית הרווחים וההפסדים:
- ככל שמחיר הנכס המוביל ירד כך תעלה רווחיות האסטרטגיה.
- ככל שיעלה מחיר הנכס המוביל כך יגדל ההפסד של האסטרטגיה.
בין מחירי המימוש המשקיע מפסיד נמוכה וידועה מראש (חוץ מאשר במקרים בהם מימן מלא את קניית ה-PUT במכירת ה-CALL).
הרווחים וההפסדים הינם תאורטית אין סופיים (בדומה למכירת FUTURE והצילינדר).

הערה:
אסטרטגיה ממונפת מאוד שכן הרווחיות הנה במונחי האשראי וכמעט ללא פרמיה מושקעת. (ניתן לחשב לבטחונות נדרשים כיוון שאין הון ממשי מושקע).

דיון:
למעשה מכירת הצילינדר המואץ הנו מכירת צילינדר כאשר המשקיע נחשף ל-2יחידות מדד כלפי נכס מוביל בתרחיש הירידות מול חשיפה של יחידת מדד אחת בתרחיש עליות, כאשר בצילינדר החשיפה הנה אחידה.

בתנודות קיצוניות מעלה הופכת אופ' ה-CALL לדומיננטית והמשקיע בדומה לצילינדר הופך חשוף למחיר הנכס המוביל יותר ויותר במונחי FUTURE כאשר מקסימום החשיפה הנה 100% אך בתנודה חדה מטה הופך המשקיע חשוף אל מחיר הנכס היורד עד פי 2 (200% - דלתא) כאשר הוא חשוף בצורה חזקה גם לעלייה (או ירידה) בתנודתיות הנכס המוביל שכן הוא קנה פי 2 אופ' CALL מאשר באסטרטגית הצילינדר. מקובל למכור (בשורט כמובן) אופ' CALL באזור הכסף ולקנות 2 אופ' PUT מעט מחוץ לכסף. המשקע יכול לקנות רק 1.5 אופציות או כל יחס אחר, ובכך הוא שולט בעוצמה בה הוא רוצה להיחשף לשורט במחיר הנכס (קניה של 15 אופ' מול מכירה של 10 הם 1:1.5 קניה של 18 אופ' הנם יחס 1:1.8 וכן הלאה).

המשקיע יבחר באיזה אופציות להשתמש כאשר ככול שיקנה המשקיע במחיר מימוש גבוהה יותר (קרוב לכסף) הרי שיקבל אופציה בעלת דלתא גבוהה יותר המגיבה בחוזקה יותר לתנודה בנכס הבסיס, אך ככל שיקנה המשקיע אופציה במחיר מימוש נמוך יותר (מחוץ לכסף) הרי שיקבל מנוף על ההון העצמי גדול יותר () בהנחת סטיית תקן קבועה (כמובן שיקנה המשקיע יותר אופציות על נתון).

בגרף מס' 1 ניתן לראות את ההבדלים בזמן של אסטרטגיה צילינדר מואץ,
היתרון בצילינדר המואץ (בדומה לצילינדר סטנדרטי) שהוא נותן טווח בו
אין הפסד ממשי למשקיע. אך כאשר הנכס פורץ חזק (לאחד הכיוונים), המשקיע הופך להיות צמוד למחיר הנכס המוביל במקרה עלייה או פעמיים נכס מוביל במקרה של ירידה חזקה.

למעשה השימוש במכשיר זה נעשה בד"כ בשני המקרים הבאים:
1. המשקיע רוצה חשיפת שורט / חסר גדולה לטווח קצר אל הנכס המוביל (חשיפת דלתה, וחשיפת ווגא).
2. גידור עתידי:
א. משקיע שרוצה לקבע סף יציאה עתידית ממחיר הנכס המוביל אך פיסית מעוניין למוכרו מאוחר יותר בזמן מכל סיבה שהיא, יקנה צילינדר זה.
ב .המשקיע חשוף לירידה במחיר הנכס המוביל והא רוצה לגדר חשיפה זו.

המשקיע יכול לקבוע מחיר אפקטיבי למכירה עתידית של הנכס לתקופה X (גם את התקופה הוא יוכל להאריך תוך גלגול הפוזיציה העתידית לתקופה Y, Y>X). הערה המחיר האפקטיבי יהיה פחות טוב ממחירו ע"י צילינדר רגיל אך היתרון טמון במקרה של ירידה חזקה במחיר הנכס.

דלתא:
הדלתא של מחיר הצילינדר הנה שלילית ומורכבת מהדלתא של אופ' ה-PUT כפול 2 + הדלתא של אופ' ה-CALL (בפוז שורט) והנה מגיע בדר"כ ל-0%-200%-.

אפקט הגאמא:
הגאמא בד"כ הנה חיובית, קניית הצילינדר תשאף לדלתא 200- (כלומר תעלה בערכה המוחלט) ככל שירד מחיר הנכס המוביל (עד שהצילינדר יהפוך ממש ל-2 חוזים סינטטים), וכן תשאף הדלתא ל-100- ככל שיעלה מחיר נכס המוביל.

לכן הגאמא תפעל בעד המשקיע ו"תכניסו" לפוזיצית שורט / חסר למחיר הנכס בירידה חזקה במחיר הנכס (דרך אופ' ה-PUT) ותחשפו אל הנכס גם בעלייה חזקה (דרך אופ' ה-PUT). משקיע זה הוא משקיע הרוצה להיות בגאמא חיובית אגרסיבית בירידות חזקות ובגאמא שלילית נמוכה בעליות מתונות.
גרף מס' 2
גרף מס' 2

הגרף מראה את השינוי בדלתא ובגאמא כפונקציה של השינוי בנכס הבסיס ובזמן.

טטה:
דומינטיות אופ' ה-PUT (ה-PUT מחוץ לכסף כמובן) גדולה יותר לכן בצילינדר זה אפקט הטטה הנו שלילי.

ווגא:
הצילינדר המואץ חושף את המשקיע אל סטיית התקן הגלומה באופ' ה-PUT ולכן ישאף שמחיר הנכס המוביל יעלה את תנדתיותו יחד עם ירידה מהירה במחירו.

ריבית:
בצילינדר מואץ דומיננטיות אופ' ה-PUT (מחוץ לכסף) הנה גדולה יותר ולכן כאשר הריבית עולה יורד מחיר הצילינדר.
גרף מס' 3
גרף מס' 3

הגרף מראה את ההפרש בין צילינדר רגיל למואץ.

אפשרויות ארבטרז:
S+cx+px-cy=2px-cy+rs-

מקרא:
CALL = CX במחיר מימוש X
PUT = PX במחיר מימוש X
F=FUTURE
S=
RS=ריבית

טיפ:
האסטרטגיה כדאית יותר ככול שעקום סטיות התקן ישר יותר כלומר מחירי המימוש הגבוהים נסחרים בסטיות תקן גלומות דומות לסטיות התקן הגלומות במחירי המימוש הנמוכים

לזירה של זיו פניני במגזין שוק ההון של מגדל
תגובות לכתבה(0):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה