רמי לוי

"למרות שחיקה במכירות למ"ר (חלקה בגין צמיחה מואצת במותג הפרטי) ועלייה מהותית בשכר המינימום רמי לוי הצליח מאז 2015 ועד 2017 (צפי) להציג צמיחה מצטברת של כ-60% ברווח הנקי. זאת בזכות פתיחת סניפים, עלייה בגולמי מ-21% ל-22%, עם עלייה בנתח השוק, התחזקות המותג הפרטי וגידול בייבוא. לקדימה אנו צופים צמיחה מתונה במכירות בפורמט הדיסקאונט שדי הגיע למיצוי, אך שיפור נאה ברווחיות. זאת כתוצאה ממיתון במגמת השחיקה במכירות למ"ר בזכות הבשלת הסניפים שנפתחו, המשך עלייה ברווחיות הגולמית ויציבות בהוצאות התפעוליות. מנוע הצמיחה העיקרי בשנים הקרובות צפוי להיות בחדירה למרכזי הערים, הליך שכבר החל עם עסקת קופיקס וגוד פארם וצפוי לקרום עור וגידים בשנתיים הקרובות. שילוב בין צפי לשיפור ברווחיות בדיסקאונט, פוטנציאל צמיחה מהותי במרכזי הערים ורמת תמחור מניב המלצת קנייה, במחיר יעד של כ-230 שקל, המגלם כ- 17% אפסייד. בהתאם למדיניות החלוקה של החברה אנו צופים תשואת דיבידנד של כ-3.5% בשנה הקרובה, גבוהה מעט מזו הצפויה לשופרסל (2.5%)"

"שוק המזון נהנה ממגמה חיובית לאחר קריסתה של מגה ב-2016, כמו גם מסביבה כלכלית חזקה. רשתות המזון, אשר ניצלו את המשבר במגה לרכוש נכסים, להגדיל את כוחן מול הספקים ולשפר את רווחיותן, צפויות להמשיך להציג תוצאות טובות בטווה קצר. למרות שהמכפילים בסקטור אינם זולים, רמי לוי ממשיכה לצמוח בקצב יפה, ועדיין יש מקום לשיפור הרווחיות, כך שלדעתנו המכפיל מוצדק. יתרה מכך, יש לשים לב כי שיעור ההיוון שלנו לא השתנה, על אף התרחבות המכפילים בשוק. אנו מעלים את מחיר היעד שלנו מ-184 שקל ל-220 שקל למניה, ובו זמנית מעלים את המלצתנו למשקל יתר".

"אנו ממשיכים להמליץ על מניית רמי לוי בקנייה עם מ"י של כ-193 שקל (ללא שינוי). מחד אנו רואים באור שלילי את הירידה הנמשכת במכירות למ"ר ובחנויות הזהות. מנגד, מסתמנת התמתנות בקצב השחיקה ומגמה זו צפויה להימשך. מעבר לכך, רמי לוי היא עדיין חברת צמיחה ותחת חוק המזון יש לחברה פוטנציאל רב לצמיחה אקסגונית מסניפים חדשים. אנו תומכים בתכנית החדירה למרכזי הערים, אפקט שיכול להציף ערך נוסף וכרגע מגולם במודל באופן מינורי בלבד. ברמה השוואתית, רמי לוי נסחר ל-2017 ול-2018 במכפיל רווח של 19.5 ו-18.1 כאשר שופרסל נסחרת במכפיל של כ-18 לשנים אלו. ביחס לפוטנציאל הצמיחה של רמי לוי, הכולל אפשרות לצמיחה של כ-20%-30% בשנה וכן בהינתן סביבת המכפילים הנוכחית מדובר להערכתנו בתמחור אטרקטיבי".

"אומנם מניית רמי לוי התאוששה לאחרונה ורשמה עליות שערים נאות לאחר קיפאון שנרשם במנייה במהלך 2016 וברבעון הראשון של 2017. העלייה החדה שנרשמה במנייה, צמצמה חלק גדול מהפער שהיה בין המחיר בשוק לשווי הכלכלי שלנו. הפער שנותר בין המחיר בשוק לשווי הכלכלי שלנו מסתכם היום בכ-16%. נציין כי מודל הערכת השווי שומר על רמת שמרנות גבוהה: המודל מביא בחשבון סה"כ כמות סניפים נמוכה מהותית מהתוכניות האסטרטגיות של החברה, נוכח צפי לפתיחה איטית באופן יחסי מהצהרותיה של הרשת. שיעור הרווחיות התפעולית ל-2017 נמוך מ-3% ובשנה המייצגת 3.6% ושיעור היוון 8.3% שלוקח בחשבון פרמיית סיכון של הענף בגובה 2.5%. ושיעור צמיחה לטווח ארוך 1.7%. אנו מעריכים בכל מקרה כי הרבעון הראשון אינו מייצג מבחינת הוצאות ה-OPEX שנרשמו ומעריכים שברבעונים הבאים אנו נהיה עדים לצמצום ההוצאות ועלייה ברווחיות התפעולית ולכן נראה כי הרשת תעמוד בתחזית הפרמטרים התפעוליים שהערכנו לשנת 2017".

"אנחנו מעלים להמלצת קנייה על מניית רמי לוי ונשארים במחיר יעד זהה של 193 שקל המשקף אפסייד של כ-13% ביחס למחיר המניה בשוק כאשר תשואת הדיבידנד הצפויה ל-2017 היא 3.6%".

"למרות הדוחות שנראים מאכזבים ברבעון הנוכחי אנו כרגע לא משנים את ההמלצה ומחיר היעד מאחר ומראש לקחנו בחשבון פרמטרים שמרניים. נציין כי המודל המקורי מביא בחשבון סה"כ כמות סניפים נמוכה מהותית מהתכניות האסטרטגיות של החברה, נוכח צפי לפתיחה איטית באופן יחסי מהצהרותיה של הרשת. שיעור הרווחיות התפעולית ל-2017 נמוך מ-3% ובשנה המייצגת 3.6% ושיעור היוון 8.3% שלוקח בחשבון פרמיית סיכון של הענף בגובה 2.5%. ושיעור צמיחה לטווח ארוך 1.7%".