רמי לוי

"אנו ממשיכים להמליץ על מניית רמי לוי בקנייה עם מ"י של כ-193 שקל (ללא שינוי). מחד אנו רואים באור שלילי את הירידה הנמשכת במכירות למ"ר ובחנויות הזהות. מנגד, מסתמנת התמתנות בקצב השחיקה ומגמה זו צפויה להימשך. מעבר לכך, רמי לוי היא עדיין חברת צמיחה ותחת חוק המזון יש לחברה פוטנציאל רב לצמיחה אקסגונית מסניפים חדשים. אנו תומכים בתכנית החדירה למרכזי הערים, אפקט שיכול להציף ערך נוסף וכרגע מגולם במודל באופן מינורי בלבד. ברמה השוואתית, רמי לוי נסחר ל-2017 ול-2018 במכפיל רווח של 19.5 ו-18.1 כאשר שופרסל נסחרת במכפיל של כ-18 לשנים אלו. ביחס לפוטנציאל הצמיחה של רמי לוי, הכולל אפשרות לצמיחה של כ-20%-30% בשנה וכן בהינתן סביבת המכפילים הנוכחית מדובר להערכתנו בתמחור אטרקטיבי".

"אומנם מניית רמי לוי התאוששה לאחרונה ורשמה עליות שערים נאות לאחר קיפאון שנרשם במנייה במהלך 2016 וברבעון הראשון של 2017. העלייה החדה שנרשמה במנייה, צמצמה חלק גדול מהפער שהיה בין המחיר בשוק לשווי הכלכלי שלנו. הפער שנותר בין המחיר בשוק לשווי הכלכלי שלנו מסתכם היום בכ-16%. נציין כי מודל הערכת השווי שומר על רמת שמרנות גבוהה: המודל מביא בחשבון סה"כ כמות סניפים נמוכה מהותית מהתוכניות האסטרטגיות של החברה, נוכח צפי לפתיחה איטית באופן יחסי מהצהרותיה של הרשת. שיעור הרווחיות התפעולית ל-2017 נמוך מ-3% ובשנה המייצגת 3.6% ושיעור היוון 8.3% שלוקח בחשבון פרמיית סיכון של הענף בגובה 2.5%. ושיעור צמיחה לטווח ארוך 1.7%. אנו מעריכים בכל מקרה כי הרבעון הראשון אינו מייצג מבחינת הוצאות ה-OPEX שנרשמו ומעריכים שברבעונים הבאים אנו נהיה עדים לצמצום ההוצאות ועלייה ברווחיות התפעולית ולכן נראה כי הרשת תעמוד בתחזית הפרמטרים התפעוליים שהערכנו לשנת 2017".

"אנחנו מעלים להמלצת קנייה על מניית רמי לוי ונשארים במחיר יעד זהה של 193 שקל המשקף אפסייד של כ-13% ביחס למחיר המניה בשוק כאשר תשואת הדיבידנד הצפויה ל-2017 היא 3.6%".

"למרות הדוחות שנראים מאכזבים ברבעון הנוכחי אנו כרגע לא משנים את ההמלצה ומחיר היעד מאחר ומראש לקחנו בחשבון פרמטרים שמרניים. נציין כי המודל המקורי מביא בחשבון סה"כ כמות סניפים נמוכה מהותית מהתכניות האסטרטגיות של החברה, נוכח צפי לפתיחה איטית באופן יחסי מהצהרותיה של הרשת. שיעור הרווחיות התפעולית ל-2017 נמוך מ-3% ובשנה המייצגת 3.6% ושיעור היוון 8.3% שלוקח בחשבון פרמיית סיכון של הענף בגובה 2.5%. ושיעור צמיחה לטווח ארוך 1.7%".

לאחר מספר רבעונים חלשים הרשת מציגה תוצאות מעודדות עם פתיחה מואצת של סניפים מתחילת השנה שהסתכמה ב 11 סניפים חדשים וצפי לפתיחת סניף נוסף עד סוף השנה או חמישה סניפים נוספים עד סוף 2017. המכירות צמחו ב- 21.2% ביחס לרבעון המקביל והסתכמו ב- 1.24 מיליארד ₪. צמיחה של 1.08% ב- SSS, עלייה בשיעור הרווח הגולמי והתפעולי לרמות מעודדות לאחר תקופה ארוכה של שחיקה מתמשכת. מכירות המכירות צמחו ברבעון השלישי ב- 21.2% על רקע פתיחת עשרה סניפים חדשים וצמיחה ב- SSS שהסתכמה ב- 1.08% הרשת רשמה גידול של 26% בשטחי מכירה נטו (לא כולל מחסנים) ביחס לרבעון המקביל כתוצאה מפתיחת סניפים חדשים . המכירות למ"ר ממשיכות לרדת בדומה למגמה שנרשמה ברבעונים האחרונים. הרבעון נרשמה ירידה נוספת של 4.1% ל- 16.64 אלפי ₪ (גם ביחס לרבעון הקודם נרשמה ירידה מרמה של 16.81, כ- 1%) . הירידה נרשמה על רקע פתיחת סניפים חדשים וקניבליזציה הנגרמת מפתיחה לסניפים יחסית סמוכים, היקפם של הסניפים שנרכשו מרשת יו וזמן ארוך יותר להבשלתם של סניפים חדשים. רווחיות הרווח הגולמי של החברה צמחה ב- 22.7%% ושיעור הרווח הגולמי עמד על 21.83% לעומת 21.56% ברבעון המקביל. העלייה בשיעור הרווחיות הגולמית נבעה מפעולות בתחום יבוא בשר טרי וגבינות, מפעילות המותג הפרטי ומהפעלה עצמאית של מרלוג פירות וירקות. העלייה בשיעור הרווח הגולמי, לצד ירידה בשיעור הוצאות שיווק ומכירה, הנהלה וכלליות הובילו לעלייה חדה בשיעור הרווח התפעולי ל- 3.12% בהשוואה ל- 2.07% ברבעון המקביל ו- 3.01% ברבעון הקודם. חשוב לציין כי הרבעון נרשם שיפור ברווחיות לאחר מספר רבעונים בהם נרשמה שחיקה שנבעה מעלויות תפעול נוכח עלייה בשכר, החשמל והארנונה לצד הכרה בהוצאות מלאות של מרלו"ג פירות וירקות (בעוד ברבעון המקביל רק כמחצית הוכרו תחת ביקורי השקמה). לסיכום: בעקבות שינויים שחלו בחברה והפוטנציאל הקיים במבנה השוק החדש להעלאת מחירים מצד הרשתות הקמעונאיות, העלנו את מחיר היעד בסוף 2015 וגם את ההמלצה. מודל הערכת השווי לוקח בחשבון שיעור רווחיו תפעולית של 2.9% כאשר במחצית הראשונה של השנה שיעור הרווחיות התפעולית היה גבוה יותר והסתכם ב- 2.95%, מאידך, נוכח הירידה ב- SSS יתכן וקצב צמיחת המכירות יהיה איטי יותר ביחס לתחזיות המוקדמות. כרגע אנו לא משנים המלצה ומחיר היעד, בעיקר נוכח החולשה בנייר שהובילה לפתיחת הדיסקאונט מול השווי הכלכלי. להלן פרמטרים עיקריים שהבאנו בחשבון במודל הערכת השווי : 1. תוספת של 9 סניפים עד סוף 2016 ? פתיחה של חמישה סניפים נוספים במהלך 2016 ותוספת של הסניפים שנרכשו. בהמשך המודל לוקח בחשבון פתיחה איטית יותר של סניפים מידי שנה ובשנה המייצגת 48 סניפים בסה"כ. נציין כי מתחילת השנה פתחה הרשת כבר 11 סניפים. 2. מכירות למ"ר בגובה של 70 אלף ₪ בשנה, בהשוואה ל- 80 אלף ₪ בעבר, כתוצאה מתרומה נמוכה יותר הן של סניפים שנרכשו והן של סניפים באזורים "חלשים" יותר. 3. שיעור רווחיות תפעולית 3.6% בשנה המייצגת. 4. שיעור היוון 8.3% (לוקח בחשבון פרמיית סיכון של הענף בגובה 2.5%) ושיעור צמיחה לטווח ארוך 1.7%. נוכח ההתפתחות מתחילת השנה אנו מעריכים כי החברה תצליח לעמוד בתחזית הפרמטרים התפעוליים שהערכנו בתחילת השנה.