האופטימיות שמנעה מבעלי מניות דסק"ש מחיקה של חצי מיליארד שקל

הערכת שווי סלקום אשר פורסמה במסגרת דו"חות דסק"ש מציגה פרמיה של כ-60% על מחיר השוק של המניה – מיצאו את ההבדלים

 |  (9)
אדוארדו אלשטיין, בעל השליטה בדסק"ש, צילום: דרור עינב
נוכח התגברות התחרות בענף הסלולר, הירידה החדה בשווי השוק של סלקום וההרעה בתוצאותיה הכספיות, במסגרת דו"חות דיסקונט השקעות -2.79% דיסקונט השק 989.6 -2.79% דיסקונט השקעות בסיס:1,018 פתיחה:1,018 גבוה:1,018 נמוך:986 תמורה:770,423 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: לרבעון הראשון של 2018 פרסמה החברה הערכת שווי של פעילות חברת סלקום -3.83% סלקום 2,159 -3.83% סלקום בסיס:2,245 פתיחה:2,245 גבוה:2,247 נמוך:2,159 תמורה:7,414,017 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: בה מחזיקה דסק"ש כ-41.2% מהמניות, אשר הובילה למחיקה של כ-270 מיליון שקל.
בשורה התחתונה קבע מעריך השווי לסלקום שווי פעילות של כ-7 מיליארד שקל, המשקף שווי חברה של כ-4 מיליארד שקל ופרמיה של כ-60% על מחיר השוק הנוכחי של סלקום. הערכת השווי, אופטימית ככל שתהיה, הובילה לרישום הפסד של כ-270 מיליון שקל כתוצאה מירידת ערך פעילות סלקום בספרי דסק"ש, אשר היתה רשומה בספרים לפי שווי פעילות של כ-7.7 מיליארד שקל. מדובר בירידת שווי הפעילות בכ-652 מיליון שקל, כאשר חלקה של דסק"ש (41.2%) הינו כ-270 מיליון שקל.
נוכח הפער הגבוה של כ-60% בין מחיר השוק של מניית סלקום אשר עומד כיום על כ-24.5 שקל למניה, לעומת מחיר המניה המשתמע מהערכת השווי – 39.5 שקל למניה (או פער של כ-30% בין שווי הפעילות לפי מחיר השוק ביחס להערכת השווי), עולה השאלה האם המשקיעים פסימיים? או שמא הערכת השווי אופטימית?
2 בעיות מרכזיות בהנחות היסוד של הערכת השווי
בדיקת Bizportal העלתה שתי נקודות בעייתיות מרכזיות בקשר עם הנחות היסוד של הערכת השווי, אשר השפעתן על שווי פעילות סלקום בספרי דסק"ש מסתכמת בכ-1.2 מיליארד שקל – או במונחי חלקה היחסי של דסק"ש (41.2%) – כחצי מיליארד שקל.
1. צמיחה מואצת בסלולר החל משנת 2021
בחינת הכנסות סלקום לאורך השנים האחרונות העלתה שיעור צמיחת הכנסות שנתי ממוצע (CAGR) שלילי של כ-8.3% בשנים 2017-2012, עם ירידה של כ-2.7% בהכנסות הרבעון הראשון של 2018. מעריך השווי הניח שיפור בתוצאות כבר החל מהרבעון השני של השנה, כאשר בשנת 2021 צפויה לשיטתו צמיחת הכנסות בשיעור של כ-5.7%.
נוכח כניסתה של סלקום לתחום שידורי הטלוויזיה, ניתן להניח כי התחום ישמש את החברה כמנוע צמיחה, לכן לא נדון בצמיחת ההכנסות במגזר זה. אולם, נוכח התחרות הגוברת בתחום הסלולר, תחזית צמיחת הכנסות סלקום במגזר זה, כפי שהונחה בהערכת השווי מעוררת תהיה.
בעוד הכנסות שנת 2018 צפויות לצמיחה שלילית של כ-7.6%, כבר בשנת 2019 צפויה צמיחה של כ-0.3% בהכנסות המגזר, עם עליית מדרגה בשנת 2021, בה מניח מעריך השווי צמיחת הכנסות של כ-8.4% משירותי סלולר.
בדיקת Bizportal העלתה כי שימוש בהנחה חלופית הכוללת שיעור צמיחת הכנסות שנתי של 1.5% בלבד החל משנת 2021, בהתאם לשיעור הצמיחה הטרמינלי שהניח מעריך השווי, תפחית את שווי פעילות סלקום בספרי דסק"ש בכ-600 מיליון שקל - שיעור הצמיחה הטרמינלי הינו שיעור הצמיחה השנתי של הכנסות החברה החל משנת התחזית האחרונה ועד אין סוף, אשר מבוסס על פי רוב על שיעור גידול האוכלוסייה.
נוכח התחרות המשתוללת בתחום הסלולר וניתוח צמיחת הכנסות סלקום בעבר, הנחה זו עשויה אף היא להתברר כאופטימית בעתיד.
2. שיפור פנטסטי בשולי הוצאות התפעול
בהתאם לחישובי מעריך השווי, שולי הוצאות התפעול של סלקום אשר עמדו על כ-33.5% בשנת 2017 ועלו לכ-36.3% ברבעון הראשון של 2018 צפויים אף הם להציג שיפור מהותי כבר מהרבעון השני של השנה, באופן אשר יביא להקטנת שולי הוצאות התפעול לרמה של כ-34.9% בשנת 2018 להשתפר בממוצע בכ-1% מדי שנה, עד לרמה של כ-30.1% בשנה המייצגת.
כך למשל, אילו היינו מניחים כי החל משנת 2018 יחול שיפור בשיעור ממוצע של כ-0.7% בלבד בשולי הוצאות התפעול, כלומר התכנסות לשולי הוצאות תפעול של כ-31.4% בשנה המייצגת (לעומת 30.1% כפי שהניח מעריך השווי) – היתה חלה הפחתה של כ-550 מיליון שקל בשווי פעילות סלקום – כלומר מחיקה של כ-230 מיליון שקל בספרי דסק"ש.
שורה תחתונה
הפחתת שיעור צמיחת ההכנסות בסלולר ל-1.5% בשנה החל משנת 2021 היתה מביאה למחיקה של כ-260 מיליון שקל; הפחתת שיעור השיפור השנתי בשולי הוצאות התפעול החל משנת 2019 משיפור של כ-1% בממוצע בשנה לשיפור של כ-0.7% בממוצע בשנה היה מביא למחיקה של כ-230 מיליון שקל בספרי דסק"ש; שינוי שתי ההנחות האמורות היה מפחית את שווי פעילות סלקום בכ-1.2 מיליארד שקל, אשר משמעותו מחיקה של כ-500 מיליון שקל. 

תגובות לכתבה(9):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 7.
    הנחה על הנחה על הנחה
    אהרון 06/06/2018 15:33
    הגב לתגובה זו
    1 0
    מרוב הנחות אפשר כבר לשמוע אנחות . מי יכול להגיד מה יהיה ב20120 כל ההנחות אין להם שום משקל
    סגור
  • 6.
    פועלים לפי אינטרסים!
    ריקי 06/06/2018 13:20
    הגב לתגובה זו
    1 0
    שטויות וקומבינות חשבונאיות!
    סגור
  • 5.
    הספרים פחות חשובים. NAV= 2.1 מילארד ש"ח של דסק"ש
    יוני 06/06/2018 13:01
    הגב לתגובה זו
    2 0
    אג"ח אידיבי יד' ו- ט' מאוד אטרקטיביים
    סגור
  • 4.
    איך זה מתיישב עם עיסקאות הסאוופ
    איזו 06/06/2018 12:45
    הגב לתגובה זו
    1 0
    שבוצעו לאחרונה על דסקש? הכתב מניח הנחות מרחיקות לכת לשנת 2020 , מספיק שנכסים ובנין תמכור את הנכס הגדול בניו יורק או שופר סל תנפיק את מגזר הנדלן שלה וכל המחירים שרואים היום יהיו הסטוריה. קרוב לוודאי שגם אחד המפעילים הסלולארי יפשוט את הרגל בשנתיים הקרובות,
    סגור
  • 3.
    שווי נכסי דסק"ש= 2.1 מילארד ש"ח לפי מחירי שוק (ל"ת)
    רן 06/06/2018 12:41
    הגב לתגובה זו
    2 0
    סגור
  • 2.
    מצד שני -
    משקיע 06/06/2018 11:26
    הגב לתגובה זו
    4 1
    שופרסל רשומה בשווי נמוך מהותית. בקיצור תעשו NAV לפי שווי אמיתי של סלקום,שופרסל,נכסים ובניין : תגיעו לכך שדסקש צריכה לעלות 40%
    סגור
  • אנליסטים מטעם
    אהרון 06/06/2018 15:36
    הגב לתגובה זו
    1 0
    קונים בזול והפריירים מוכרים
    סגור
  • צודק- שופרסל נסחרת לפי 2.8 מילארד שזה פי 2 מבספרים!!! (ל"ת)
    אנליסט חוב 06/06/2018 12:59
    הגב לתגובה זו
    2 0
    סגור
  • 1.
    הנייר סובל הכל, ניתן להניח כל דבר
    הגולש 06/06/2018 10:47
    הגב לתגובה זו
    1 0
    ולקבל תוצאות אבסורדיותהונאה לשמה!
    סגור