המלצת 'קניה' לדסק"ש: "סיכוי להצפת ערך מהנפקת אדמה" - מה האפסייד?

אחרי מכירת גיוון אימג'ינג ולפני הנפקת מכתשים אגן בוול-סטריט, בנק ירושלים ברוקראז' סקר את אחת מחברות ההחזקה הגדולות במשק
 |  (4)
אדוארדו אדלשטיין מוטי בן משה, צילום: דרור עינב; יח"צ
בעלי השליטה החדשים בקונצרן {אידיבי אחזקות}, זוכים היום בברכת שנה טובה מבנק ירושלים: מחלקת המחקר של ירושלים ברוקראז' מפרסמת המלצת 'קניה' למניית דיסקונט השקעות -1.08% דיסקונט השק 959 -1.08% דיסקונט השקעות בסיס:969.5 פתיחה:969 גבוה:969 נמוך:955 תמורה:478,855 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: - החברה המרכזית בקונצרן השולטת בחברות: אלרון, שופרסל, סלקום, נכסים ובנין ואדמה.

הסיבה המרכזית להתלהבות ממניית דסק"ש היא החזקה של 40% בחברת אדמה (לשעבר מכתשים אגן). ענקית הדשנים מתכננת להנפיק את מניותיה בארה"ב וכבר הגישה ל-SEC טיוטת תשקיף להנפקה בבורסה הראשית בניו-יורק. מנקודת בעלי המניות בדסק"ש: "מדובר בעיקר בסיכוי להצפת ערך כתוצאה מהנפקת אדמה הקרבה ובאה".

נוחי דנקנר נאלץ למכור את מכתשים אגן לסינים בנסיון להימנע מהסדר חוב

אדמה הייתה אחת ההחזקות הטובות ביותר של אידיבי, בימים של נוחי דנקנר, אך הוא נאלץ למכור את השליטה בה לחברת כמצ'יינה (China National Aviation Corporation). הסינים רכשו את השליטה בדרך של עסקת מיזוג בסוף שנת 2011 ולאחר מכן מחקו את המניות מהמסחר בת"א.

האנליסט צור אילן: "מנקודת מבטם של בעלי המניות, מדובר בעיקר בסיכוי להצפת ערך כתוצאה מהנפקת אדמה הקרבה ובאה. נכון להיום דסק"ש מגלמת בשוויה בשוק תמחור לאדמה המקביל למכפיל של 11. שווי זה אומנם גבוה משווי אדמה כפי שהוערך בהערכת השווי שפרסמה החברה (9-10), אך הוא נמוך מהמכפילים בהם נסחרות חברות מקבילות בשוק, סביב מכפיל של 13".

המשמעות היא שכל עלייה של נקודה אחת במכפיל - משמעותה אפסייד של 27% בשווי של דסק"ש. השווי של חברת אדמה לפי מודל NAV עומד על 13.3 מיליארד שקל - כלומר שווי ההחזקה של דסק"ש 5.3 מיליארד שקל.

Monsanto ו-Syngenta נסחרות לפי מכפיל של 13

אם מוסיפים את שווי שאר ההחזקות של דסק"ש בשאר החברות: סלקום - 1.8 מיליארד; שופרסל - 1.1 מיליארד; נכסים ובינין - 1.1 מיליארד; ואלרון 263 מיליון - מתקבל עודף נכסים פיננסי (לפי מודל NAV) של 2.5 מיליארד שקל לעומת שווי שוק של 2.5 מיליארד שקל.

מבחינת שווי אם אדמה תונפק לפי מכפיל של 11 - השווי NAV של דסק"ש 2.5 מיליארד שקל, אם אדמה תונפק לפי מכפיל 12 - השווי NAV של דסק"ש - 3.2מיליארד שקל ואם אדמה תונפק לפי מכפיל 13 - השווי NAV של דסק"ש - 3.9מיליארד שקל.

מניית דסק"ש מתומחרת כאילו אדמה תונפק במכפיל של 11 ולא תהיה הצפת ערך, אך אם אדמה תונפק לפי מכפיל של 13 בדומה לחברות דומות בשוק - הרי שמדובר באפסייד של עד 56%.

המשתנה העיקרי שאינו סחיר, אשר מסביר את מרבית הפער לעומת שווי השוק, הינו שוויה של אדמה. אם משווים את התמחור של אדמה לחברת מונסנטו (סימול MON) וסינג'נטה (סימול SYT) שנסחרות לפי מכפיל של 13 - התוספת ל-NAV של דסק"ש יכולה לגדול ב-1.4 מיליארד שקל.

לדסק"ש קופת מזומנים דשנה

הערכת השווי האחרונה לחברת אדמה מסתכמת ב-2.8-3.2 מיליארד דולר. הסינים רכשו את השליטה בחברה לפי שווי של 2.4 מיליארד דולר.

אדמה סיימה את המחצית הראשונה של השנה עם הכנסות של 6.1 מיליארד שקל ורווח נקי של 544 מיליון שקל.

בנוסף לפוטנציאל הגבוה בהנפקת אדמה, בירושלים ברוקראז' מדגישים שמרכיב המזומנים גבוה במיוחד ומהווה כ-17% מסך הנכסים ומציינים כי "המשקיעים עשויים לדרוש חלוקת דיבידנד בתקופה הקרובה".

סיכום ומסקנות

ירושלים ברוקראז': "המיזוג עם כור ומימוש גיוון אימג'ינג הזרימו לדסק"ש מזומנים בהיקף גדול. לאור ההתרחשויות והסדר החוב באידיבי פיתוח,החברה האם, לא הוזרמו אליה דיבידנדים לאורך שלוש השנים וחצי האחרונות. כתוצאה, וכן הודות להמשך זרימתהדיבידנדים מהחברות הבנות, נוצרו עודפי מזומנים משמעותיים בחברה. התשואה בהן נסחרות אגרות החוב הולמות את הסיכון הגלום בהן".
תגובות לכתבה(4):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 4.
    דסקש תעוף, תונפק לפחות במכפיל 12 לפני הכסף
    אנליסט 28/09/2014 12:20
    הגב לתגובה זו
    0 0
    נראה לי שצורי צודק.
    סגור
  • 3.
    חכו שדסקש תצהיר על דיבידנד (ל"ת)
    משקיע 24/09/2014 06:52
    הגב לתגובה זו
    1 0
    סגור
  • 2.
    צורי איפה נעלמת?
    ארז 22/09/2014 15:40
    הגב לתגובה זו
    0 0
    ישר כוח
    סגור
  • 1.
    תנו המלצת NAV על חברת אחזקות BCOM ואנטרנט זהב (ל"ת)
    משה 22/09/2014 15:39
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור