האמון חוזר: תשואת האג"ח של דסק"ש ירדה ל-9% - האם מדובר בהזדמנות?

רק לפני מספר חודשים נסחרו האג"חים של דסק"ש בתשואה של כ-20% אך ההתאוששות בחברות הבנות הצליחה להחזיר את אמון המשקיעים. Bizportal ניתח את האתגרים של דסק"ש לשנת 2013
נוחי דנקנר, צילום: יח"צ
בשעה שנוחי דנקנר מתמודד עם אתגרים רבים מול מחזיקי האג"ח בחברות אידיבי אחזקות ואידיבי פיתוח - תשומת ליבם של המוסדיים ומנהלי ההשקעות עוברת לכיוונה של דיסקונט השקעות -1.67% דיסקונט השק 1,299 -1.67% דיסקונט השקעות בסיס:1,321 פתיחה:1,323 גבוה:1,323 נמוך:1,292 תמורה:2,031,175 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: . תשואת האג"ח של חברת האחזקות נמצאת במגמת ירידה בחודשים האחרונים ועומדת על 9% בממוצע בסדרות השונו. למרות שלא מדובר בתשואת זבל, זו מקשה על החברה לגייס חוב חדש לטובת מיחזור חוב.

בניסיון להבין האם מדובר בהזדמנות השקעה או שקיים חשש באשר ליכולת החזר החוב, בדקנו לעומק את הנכסים של החברה מול ההתחייבויות. מבדיקת Bizportal עולה תמונה על פיה למרות הצרות של חברת האם אידיבי אחזקות והאתגרים שבאידיבי פיתוח - מחזיקי האג"ח של דסק"ש יכולים להיות רגועים וגם במניית החברה גלום לא מעט ערך חבוי.

מהו השווי הנכסי של דיסקונט השקעות?

דיסקונט השקעות היא חברת אחזקות אשר מחזיקה בארבע נכסים מרכזיים: סלקום, שופרסל, נכסים ובניין וחברת כור. האחזקה בכור חושפת את החברה לשתי השקעות נוספות: מכתשים אגן וקרדיט סוויס. שתי אחזקות קטנות יותר הינן השליטה בחברת אלרון -1.03% אלרון 1,725 -1.03% אלרון בסיס:1,743 פתיחה:1,743 גבוה:1,735 נמוך:1,703 תמורה:153,726 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ואחזקה ישירה של כ-15% ממניות גיוון אימג'ינג.

מבדיקת Bizportal עולה כי נכון ליום ה-10 בינואר, סך הנכסים הסחירים שבידי החברה מסתכמים ב-5.77 מיליארד שקל. עיקר השווי הסחיר של החברה נגזר מחברות כור (1.73 מיליארד שקל), סלקום (1.32 מיליארד שקל) ושופרסל (1.16 מיליארד שקל). כמו כן, קופת המזומנים של החברה הכילה בסוף 2012 סכום מוערך של כ-780 מיליון שקל. בסה"כ בידי דסק"ש ישנם נכסים בהיקף של 6.55 מיליארד שקל.

הנכסים של דיסקונט השקעות
הנכסים של דיסקונט השקעות


כנגד נכסים אלו לחברת דסק"ש היה בסוף 2012 חוב למחזיקי האג"ח ולבנקים בהיקף של 5.6 מיליארד שקל. הרוב המכריע של החוב הינו למחזיקי האג"ח (כ-86%) ובהיקף של 4.8 מיליארד שקל. החוב מתחלק על פני שלוש סדרות מרכזיות, ד', ו' וט'. כמו כן, לדסק"ש היה חוב של כ-760 מיליון שקל למערכת הבנקאית.

חישוב פשוט של השווי הנכסי (NAV) של דס"קש מעלה שבידי החברה ישנם עודף נכסים על התחייבויות בהיקף של כ-940 מיליון שקל. משמעות מספר זה הינה כי בתרחיש של פירוק אשר מתבצע במחיר השוק, מחזיקי האג"ח יכולים לקבל את כל כספם בחזרה ואף נשאר כסף עבור בעלי המניות אשר מבחינה משפטית מצבם נחות ביחס למחזיקי האג"ח.

ההתחייבויות של דיסקונט השקעות
ההתחייבויות של דיסקונט השקעות


בשנתיים האחרונות התמודדה דיסקונט השקעות עם צרות בחלק מהחברות הבנות. המחאה החברתית שחקה את רווחי שופרסל, התחרות הקשה בענף הסלולר הובילה לצניחה בשווי של סלקום וגם נכסים ובנין לא ליקקה דבש בפרוייקט בלאס ווגאס. טלטלות אלו הובילו את השווי הנכסי של החברה לטריטוריה השלילית ותשואות האג"ח של החברה זינקו ל-20%.

עם זאת, בחודשים האחרונים השתנתה המגמה. נראה ששוק הסלולר מתייצב, שופרסל מצליחה להתייצב ופועלת להצפת ערך למשקיעים באמצעות פיצול פעילות הנדל"ן, מניית קרדיט סוויס מטפסת ונכסים ובניין מתכננת לרשום אקזיט משמעותי ממכירת בניין HSBC ברווח עצום. העלייה בשווי החברות הבנות סייעה למניית דסק"ש להתאושש והיא טסה 170% מאז השפל שרשמה בסוף יולי.

האתגרים של דסק"ש לשנת 2013

נכון להיום דיסקונט השקעות נסחרת לפי שווי של 1.08 מיליארד שקל. מדובר בשווי אשר גבוה מהשווי הנכסי הנקי (NAV) של החברה אך בהקשר זה צריך לזכור כי החישוב בוצע לפי מחירי השוק. לשליטה שך דסק"ש בחברות הבנות ישנו ערך רב עבור דסק"ש וברור שכל עסקה שתתבצע למכירת שליטה באחת מהחברות הבנות תתבצע בפרמיה של עשרות אחוזים על מחיר השוק.

מהי התרומה של 'פרמיית השליטה' לשווי הנכסים של דסק"ש? על התשובה הזאת קשה לענות. עם זאת, רמז לכך ניתן לקבל מהעסקה אשר לא יצאה לפועל למכירת שופרסל באוקטובר 2011 בפרמיה של 47% על מחיר השוק ולפרמיה של מעל 50% בעסקה למכירת מכתשים אגן לכימ'ציינה הסינית. בהנחה שמרנית כי פרמיית השליטה עומדת על 25% בחברות סלקום, כור, שופרסל ונכסים ובנין, השווי הנכסי של דסק"ש מזנק ליותר מ-2 מיליארד שקל.

ובכל זאת, לא הכל ורוד. כל עוד תשואות האג"ח של דסק"ש נשארות ברמה הגבוהה מ-9%, הקבוצה אינה יכולה לגייס לטובת מיחזור חוב ולכן תלויה במימוש נכסים בכדי לשלם את החובות. בשנת 2013 דסק"ש נדרשת לשלם תשלומי קרן של 667 מיליון שקל למחזיקי האג"ח ותשלומי קרן לבנקים בהיקף של 98 מיליון שקל. סך הוצאות הריבית צפויות להסתכם ב-293 מיליון שקל.

בדו"ח תזרים המזומנים החזוי של דסק"ש היא העריכה כי היא מצפה לקבל 257 מיליון שקל באמצעות דיבידנדים מהחברות המוחזקות על ידה ועליה לאתר מקורות כספיים של 611 מיליון שקל. המקורות האחרים אליהן מתכוונת החברה אינם וודאיים והחברה תידרש למכור את אחד הנכסים שבידה.

אחד הנכסים שנמצא על המדף הוא אחזקתה של דסק"ש במפתחת גלולת המצלמה גיוון אימג'ינג. אחזקה זו נמצאת ברובה תחת חברת הבת אלרון -1.03% אלרון 1,725 -1.03% אלרון בסיס:1,743 פתיחה:1,743 גבוה:1,735 נמוך:1,703 תמורה:153,726 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: . עם זאת, לדסק"ש ישנה אחזקה ישירה של 15% בגיוון אשר שווי השוק שלה מסתכם ב-322 מיליון שקל. ככל שתיחתם עסקה למכירת גיוון - דסק"ש יכולה לשלשל לקופתה כ-400 מיליון שקל ( בהנחה שגיוון תימכר בפרמייה של 25%).

כמו כן, העסקה צפויה להציף ערך רב בחברת אלרון ו-RDC הפרטית המחזיקות ב-30% ממניות גיוון בשווי של 650 מיליון שקל. לאחר עסקה עתידית תוכל אלרון לחלק משמעותי אשר רובו יגיע לקופת דסק"ש וישמש גם כן לטובת פירעון החובות.

לפני מספר ימים שילמה דסק"ש סכום של 222 מיליון שקל למחזיקי האג"ח מסדרה ט'. התשלום המרכזי הבא הינו עבור מחזיקי האג"ח מסדרה ד' שמצפים לקבל מהחברה סכום של 574 מיליון שקל בחודש אפריל. חלק מהמקורות הכספיים לטובת מחזיקי האג"ח עשוי להגיע מדיבידנדים שיחולקו מהחברות הבנות סלקום ושופרסל במסגרת הדוחות השנתיים.

איזה נכס נמצא על המדף?

על פי הערכות, מכירת גיוון (וחלוקת דיבידנד גדול מאלרון) עשויים לסדר את צרכי המימון של דסק"ש בשנת 2013. לעיתוי של סגירת עסקה שכזאת ישנן השלכות מסוימות מול מחזיקי האג"ח. אם מכירת גיוון תתבצע בשבועות הקרובים, דסק"ש עשויה לשלם את החובות למחזיקי האג"ח באפריל בקלות יחסית.

במקרה של עיכוב במכירת גיוון, דסק"ש תידרש לנקוט במספר מהלכים כדי להגדיל את הנזילות בקבוצה. הדבר יכול להתבצע באמצעות קבלת אשראי בנקאי כנגד מתן ביטחונות בדמות מניות של החברות הבנות אשר נקיות משעבוד. מהלך נוסף שיכול להתבצע הוא מכירת נתח מהחברות הבנות לגופים מוסדיים במחירי השוק.

נכון להיום דסק"ש מנועה מלחלק דיבידנדים כלפי מעלה לעבר אידיבי פיתוח, זאת עד שלא יהיו בידה רווחים ראויים לחלוקה. עליית השווי של מניית קרדיט סוויס צפויה לסדר לכור רבעון חיובי ברבעון הרביעי של השנה, אך לא באופן המאפשר חלוקת דיבידנד. לעת עתה, נראה שלדסק"ש ישנה יכולת לשרת את החוב למחזיקי האג"ח. עם זאת, כל עוד תשואות האג"ח נשארות סביב רמה של 9% - הקבוצה לא צפויה לבצע השקעות חדשות ותידרש להמשיך ולהקטין את המינוף באמצעות מימוש חלק מנכסיה.
תגובות לכתבה(33):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 28.
    קרדיט סוויס הוסיפה לכור 700 מליון מספטמבר !!
    משקיע 14/01/2013 12:19
    הגב לתגובה זו
    0 0
    30 מליון מניות כפול 5.6 עליה בפרנק שוויצרי כפול 4.1 נותן 700 מליון שח
    סגור
  • 27.
    גם בהנחות המחמירות ביותר אגח ד שווה 60 בהסדר המוצע כרגע
    כלכלן 14/01/2013 08:46
    הגב לתגובה זו
    3 0
    אם ההסדר יהיה בתנאים של ריבית צמודה 2% עד הקרן ואז 3.5% ואם לא תתממש שום אופצית עליית ערך ואם תבצע היוון לפי ריבית צמודה של 10% !! ( כמעט ריבית שוק אפור ) הרי שאגח ד שווה כמחצית מערכו הנקוב כלומר 60
    סגור
  • 26.
    גילוי נאות קניתי לאחרונה 1000000 יחידות אגח ד בשער 28
    חדש באגח אחזקות ב28 13/01/2013 15:58
    הגב לתגובה זו
    5 0
    בהינתו ההסדר שפורסם ואם נניח שאידיבי הייתה צריכה לשלם 12 אחוז בשוק להלוואה דומה הרי שעדיין האגח יטוס לאחר שכל האבק ישקע וההסכם יחתם - השער המחושב הוא 68 !!
    סגור
  • 25.
    לקבוצה עסקים טובים בבניה באוכל בסלולר בביטוח יש מניה של
    לחשוב פשוט 13/01/2013 15:43
    הגב לתגובה זו
    4 1
    בנק עולמי טוב יש נכסי נדל"ן ועוד .... ויש חובות הרבה חובות יקח זמן להחזיר אותם אבל כל עוד יש חברות טובות הכסף יוחזר
    סגור
  • 24.
    שווי הנכסים הסחירים כולל את המזומן או לא?
    הדיוט 13/01/2013 11:53
    הגב לתגובה זו
    0 0
    כי בכתבה יש חוסר עקביות. בטבלה למשל הוא כולל את המזומן ובפסקה שלפניה לא.
    סגור
  • 23.
    אפילו ע"פ מתווה ההסדר המוצע כרגע האגח שווה מעל 70
    אנליסט 13/01/2013 09:40
    הגב לתגובה זו
    5 0
    כרגע לכולם יש אינטרס לצבוע את הכל בשחור : העיתונות מתפרנסת מזה / נציגות האגח בוודאי רוצה להציג את ההצעה כבלתי קבילה / אפילו לאידיבי יש אינטרס להציג כרגע מצב חמור כדי "להכשיר את הלבבות" לתספורת מצד אחד ואח"כ להציג "שיפור בהצעה"
    סגור
  • 22.
    הציבור אינו מבין אפילו את הפרטים הטכניים
    אנליסט 13/01/2013 09:34
    הגב לתגובה זו
    4 0
    רוב רובם של המשקיעים אינם יודעים אפילו לחשב תספורת ואינם מבינים אלא את מה שכותבי המאמרים משדרים להם . גם העיתונאים אינם בקיאים !
    סגור
  • 21.
    לא להיכנס לשם
    אלברט 13/01/2013 00:42
    הגב לתגובה זו
    0 7
    ראו הוזהרתם, אתם נימצאים בידיים של הנוכל הסדרתי והגדול בבורסת ת"א, עובד על כולם,והוא יוצא בלי פגע. יומו יגיע ,וזה מישמיים.
    סגור
  • 20.
    אם זה היה כך.......
    אמיר 13/01/2013 00:41
    הגב לתגובה זו
    0 6
    כמו שאתם מתארים , 60, 70,80 ,אז כולם היו קונים והיתה חגיגה. הוא יכול להיות שווה 16...............
    סגור
  • 19.
    תגידו אתם מפגרים?
    דניאל 13/01/2013 00:40
    הגב לתגובה זו
    1 6
    אם האג"ח של אידיבי ד = 70, או 75, או 80 , אז למה הוא לא עולה ל 40 - או 35, מה כל המשקעים מפגרים,כל המשקיעים טיפשים. מה אתם זוממים, מה? אם הכל ורוד למה הוא לא עולה, למה הוא והאחרים באחים של השקרן הגדול של שוק ההון תקוע בין 20 ל 23- או 24 ... מה עשו את כולם באצבע. אל תדברו שטויות. נוחי דנקנר לא אדם ישן וזו בלשון המעטה-מה אמר לפני שלושה חודשים או ארבעה בלילה כלכלי: "אצלי לא יהיו תיספורות" ראינו. אדם ישר? הוא בטח שלא. אז שלא יעבדו עליכם........
    סגור
  • טען עוד
  • "חכמת ההמונים " בבורסה - מוכיחה את את טפשות ההמונים
    אריה 13/01/2013 08:07
    הגב לתגובה זו
    8 0
    הייתי ממליץ לך לבדוק את המחירים של אגח אפריקה לישראל לפני ההסדר ואחריו
    סגור
  • 18.
    מהלכים צפויים בהסדר באידיבי אחזקות
    צופה פני עתיד 12/01/2013 22:07
    הגב לתגובה זו
    6 0
    בשלב ראשון יטענו נציגי האגח שהצעת ההסדר מגלמת תספורת של 50% ( בפועל התספורת היא 35% ) נציגי אידיבי יציעו להגדיל בטחונות בדמות הזרמה של עוד 100 מליון הוספת חצי אחוז בריבית וקיצור המח"מ המוצע בשנה זה יהיה המתווה הסופי להסדר !
    סגור
  • 17.
    ניתוח שווי הצעת ההסדר של אידיבי נותן ערך 78 לאגח
    כלכלן 12/01/2013 22:03
    הגב לתגובה זו
    4 1
    בהתבסס על נתוני הצעת ההסדר הנוכחי ובהתחשב בריבית שהיה צריך נוחי לשלם בשוק ערך הצעת ההסדר הוא 78 אגורות
    סגור
  • 16.
    ההזדמנות הגדולה נמצאת באגח אידיבי אחזקות
    אנליסט 12/01/2013 22:01
    הגב לתגובה זו
    6 2
    גם בתספורת של 50% האגח שווה 60 ונסחר היום ב22 !! בפועל נראה שההסדר יגלם תספורת של 35% המעניק ערך של 80 לאגח !! - שלא תגיד אח"כ לא ידעתי
    סגור
  • 15.
    גיוון אימג'ינג
    רונן 12/01/2013 12:53
    הגב לתגובה זו
    4 0
    מהכתבה עולה שההשקעה הכי אטרקטיבית בקבוצה כרגע היא רכישת מניות גיוון אימג'ינג...
    סגור
  • 14.
    אידיבי כור ודסק"ש כסף מזומן על הריצפה
    נוחי דנקנר 11/01/2013 20:46
    הגב לתגובה זו
    15 4
    חברה קרדיט סוויס שהיא הבעיה שלא מחלקים דיבדנדים למעלה מכור כתוצאה מהפסד על הנייר כביכול של 2 מיליארד שח ברגע שקרדיט סוויס תחצה את ה-30 פרנק זה פחות מ-20 אחוז נוחי יוכל למכור את האחזקה שלו שם עם הפסד של 450 מיליון שח ובכך להוריד את בעיית הדיבדנדים שאי אפשר היה להעלות בנוסף כל חברה שנוחי יממש תהיה בפרמיה של עשרות אחוזים קחו למשל את אלרון השווי של אלרון הוא 500 מיליון שח שרק האחזקה שלה בגיוון הוא 600 מיליון תבינו איזה אפסייד רציני יש כאן אני מאמין שעד סוף מרץ לא יהיה הסדר אלא יהיה בסדר אין באמור המלצה
    סגור
  • קרדיט סוויס
    דימה 12/01/2013 10:47
    הגב לתגובה זו
    3 1
    בנק משלם דיבידנדים מ 1853 ללא הפסקה!
    סגור
  • 13.
    זהו ההיסטוריב הגיעה -נוכל השוק מס' 1 -זהירות! (ל"ת)
    הגענן לנוכל הגדול 11/01/2013 19:20
    הגב לתגובה זו
    2 4
    סגור
  • 12.
    "(NAV) של קבוצת IDB"...
    חיים 11/01/2013 15:42
    הגב לתגובה זו
    8 2
    "חישוב פשוט של השווי הנכסי (NAV) של קבוצת IDB מעלה שבידי החברה ישנם עודף נכסים על התחייבויות בהיקף של כ-940 מיליון שקל." הלוואי וזה היה נכון! תומר קורנפלד לא מבחין בין IDB לדשק"ש.
    סגור
  • 11.
    להעביר את אידיבי פיתוי לבעלי אג"ח של אחזקות (ל"ת)
    דני 11/01/2013 15:37
    הגב לתגובה זו
    2 5
    סגור
  • 10.
    קרדיט סויס
    אש90 11/01/2013 14:53
    הגב לתגובה זו
    8 4
    שווי של מניות קרדיט סויס שחב' כור מחזיקה עלה מ-3 בספטמבר ב287 מיון $. נא להתייחס לנתון זה.
    סגור
  • 9.
    1% עליה בcs נותנת לנוחי +33 מליון ש"ח (ל"ת)
    איך שגלגל מיסתובב לו 11/01/2013 13:47
    הגב לתגובה זו
    6 1
    סגור
  • 8.
    כל הפראיירים שזרקו סחורה בקיץ אוספים חזרה ב50 אחוז יותר
    ברוקר 11/01/2013 13:22
    הגב לתגובה זו
    5 3
    כור ושופרסל היחידות ששוות קניה
    סגור
  • 7.
    כתבה מצוינת - תודה! (ל"ת)
    dork 11/01/2013 13:20
    הגב לתגובה זו
    2 2
    סגור
  • 6.
    לא אמון ולא נעליים.. קרדיט סוויס זה הסיפור
    בן 11/01/2013 12:53
    הגב לתגובה זו
    3 2
    עלתה ב 16 דולר ל27...
    סגור
  • 5.
    ממליץ לא להתקרב לאג"חים של דסק"ש. למי שיש-ממליץ למכור!
    אנליסט 11/01/2013 12:48
    הגב לתגובה זו
    5 14
    למה להסתבך? דנקנר וחבר מרעיו ידאגו קודם כל לעצמם...להתרחק מהם ולישון טוב בלילה. הבעיה היא של קרנות הפנסיה וקופות הגמל...וכאן מדובר בכספי החיסכון של העם.
    סגור
  • כמה טמבל אפשר להיות מי שקנה אותם בעשרים אחוז
    משה 11/01/2013 13:21
    הגב לתגובה זו
    5 3
    תשואה קיבל גם תשלומי קרן וריבית וגם עליה חדה. אידיבי מסוכן אבל דסק"ש??????????
    סגור
  • חביבי, אתה אנליסט או פסיכולוג?
    ארבונשרמוט 11/01/2013 13:15
    הגב לתגובה זו
    8 0
    פועל בקור רוח או מתוך מעמקי הלב?
    סגור
  • 4.
    האמון בטוח
    דימה 11/01/2013 12:17
    הגב לתגובה זו
    5 3
    ישר כח!
    סגור
  • 3.
    נוחי דנקנר פיו וליבו שווים ואוהב אדם צדיק וטוב לו (ל"ת)
    בנטוב 11/01/2013 12:10
    הגב לתגובה זו
    6 1
    סגור
  • 2.
    נכסים ובנין גייסה 480 מ' מכתשים אגן 380 מ' ממש לאחרונה (ל"ת)
    יש מיחזור חוב 11/01/2013 12:08
    הגב לתגובה זו
    6 0
    סגור
  • 1.
    ישר כח לדנקנר
    האופטימיסט 11/01/2013 11:35
    הגב לתגובה זו
    13 2
    כל הכבוד לדנקנר ..... אדם ישר ואמין לא הפקיר את אלה שבטחו בו והשקיעו את כספם בחברות שלו בניגוד לתשובה ולבן דב
    סגור
  • בנאדם שהכניס את דסק"ש לסחרור של 400 מליון הפסד על מעריב
    גבי 19/01/2013 14:38
    הגב לתגובה זו
    0 0
    והוא והדירקטורים אין להם תשובה כששואלים אותם מה היה ההגיון העסקי. אדם שלקח חברת תיירות שלו ודחף אותה לחברה ציבורית עם ההערכת שווי "חיצונית" שעד היום הקשר שלה עם המציאות הוא לא קיים. הבנאדם הזה עשה כבר את הנזק שלו למשקיעי דסקש ואידיבי. ועוד נזק בעתיד. מי יחזיר את ההשקעה של המשקיעים הפרטיים ?
    סגור