המיזוג בין דסק"ש וכור - שתי נקודות מטרידות

(צילום: BizTV)
קרוב לוודאי שהמהלך שמוביל נוחי דנקנר למיזוג בין חברת דיסקונט השקעות -0.56% דיסקונט השק 1,412 -0.56% דיסקונט השקעות בסיס:1,420 פתיחה:1,428 גבוה:1,428 נמוך:1,381 תמורה:2,195,791 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: לבין {כור} לא הפתיע אף אחד אתמול. דנקנר ממשיך לנסות לעשות סדר בקונצרן תחת שליטתו כחלק ממסקנות וועדת הריכוזיות ויפעל להמשיך ולשטח את ה'פירמידה' של IDB.

כפי הנראה, מהלך המיזוג בין דסק"ש לבין כור הוא רק צעד ראשון בסדרת מהלכים למיזוג בין החברות. לאחר שבחודשים האחרונים השקיעה דסק"ש כ-150 מיליון שקל ברכישת מניות של כור, היה ברור שב-IDB לא רוצים את חברת כור כחברה ציבורית, זאת במטרה לשים את היד על קופת המזומנים הדשנה של החברה.

למרות האופטימיות שנשבה אתמול במסחר מכיוונה של מניית כור שזינקה ב-9%, מהלך מחיקת מניות כור ממסחר אינו דבר פשוט, כפי שניתן לחשוב וטומן בחובו שתי מסקנות חשובות. בהודעת החברות מאתמול נאותה כור לנהל מו"מ עם דסק"ש לגבי מיזוג אפשרי. כפי הנראה במסגרת המיזוג תבוצע הערכת שווי לחברת כור - שעל בסיסה יתבצע המיזוג.

עד כמה מו"מ בין חברת בת לחברת אם יכול להיות אמיתי ניתן למלא ספר עב כרס, אך שימו לב לנקודה החשובה הבאה. שמונה מחברי הדירקטוריון של דיסקונט השקעות הינם חברים גם בדירקטוריון של חברת כור. מדובר בנוחי דנקנר שמכהן כיו"ר דסק"ש וכדירקטור בכור, אבי פישר, יצחק מנור, חיים גבריאלי, מרק שימל, רפי ביסקר וגדעון להב.

אותם שמונה אנשים הם נגועים מבחינת יכולת ניהול המו"מ או קבלת ההחלטות בנושא מאחר והם מייצגים את שתי החברות ולכן עשויים, לכאורה כמובן, להעדיף את התועלת האישית שלהם מהעסקה שהיא רכישת החזקות הציבור בחברת כור במחיר הנמוך האפשרי.

פרט לכך, גם דירקטורים נוספים בחברת כור אשר מונו ע"י קבוצת IDB אינם יכולים לקחת חלק במו"מ לטובת בעלי המניות, זאת מאחר והם נציגי בעל השליטה (דנקנר) בחברה. מדובר בליאור חנס המכהן כיו"R כור ואברהם אשרי.

אם כך, מי שבסופו של יום יקבע את עתידה של חברת כור וינהל את המו"מ, היא וועדה חיצונית הכוללת אך ורק את הדירקטורים החיצוניים בחברה - איילת בן עזר ושלמה רייזמן כשלצידים הדירקטור אריה זייף. תפקידם של אלו בלבד הוא למקסם את השווי של כור בעיני בעלי המניות של דסק"ש. הן המוסדיים והן המשקיעים הפרטיים צריכים לקוות שאלו ידאגו למקסם את הרווח של בעלי המניות של כור בכל עסקה שלא תהיה.

נקודה חשובה נוספת שיש לתת עליה את הדעת היא העובדה שדנקנר מעוניין להוביל מהלך כולל: דסק"ש תרכוש את המניות של כור המוחזקות בידי הציבור, ותיטול על עצמה את כל התחייבויותיה של כור, הן למערכת הבנקאית והן למחזיקי האג"ח.

מהלך שכזה ייאפשר לדנקנר אחיזה בדבר אותו הוא צריך יותר מכל - כסף. קופת המזומנים של כור מכילה כ-3-4 מיליארד שקל לאחר מכירת השליטה במכתשים אגן - כסף שדנקנר מאוד היה רוצה לראות תחת חברת דיסקונט השקעות.

במסגרת המיזוג, דנקנר יציע ככל הנראה למחזיקי האג"ח של כור, להחליף את ההתחייבות של IDB כלפיהם באיגרות חוב של דסק"ש. המהלך עצמו הוא הגיוני. איגרות החוב הן של כור והן של דסק"ש נסחרות סביב תשואה דומה של כ-8%-9%. עם זאת, להערכתי דנקנר יצטרך להציע 'סוכריה מתוקה' לבעלי החוב כדי שיסכימו להחליף חוב של כור בחוב של דסק"ש. סוכריה שכזו יכולה להגיע בצורה של קובננטים או שעבודים, ואפילו הקצאה של מניות דסק"ש.

על פניו, אני חושב שקשה יהיה להצדיק בעת הנוכחית החלפה של חוב של כור בחוב של דסק"ש (ביחס 1:1). קרוב לוודאי שמחזיקי האג"ח של כור, לא ירצו לממן את ההרפתקאה של דנקנר בהשקעה בעיתון הכושל אלגומייזר -0.77% אלגומייזר 386.8 -0.77% אלגומייזר בסיס:389.8 פתיחה:389.8 גבוה:429.7 נמוך:385.9 תמורה:325,589 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ולהיות תלויים בחברות סלקום -1.53% סלקום 3,478 -1.53% סלקום בסיס:3,532 פתיחה:3,501 גבוה:3,530 נמוך:3,473 תמורה:2,233,873 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ו שופרסל -2.05% שופרסל 2,338 -2.05% שופרסל בסיס:2,387 פתיחה:2,397 גבוה:2,400 נמוך:2,320 תמורה:8,676,474 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: אשר סובלות היום מהרעה בתוצאות העסקיות.

בשנים האחרונות דנקנר הוכיח עקשנות רבה בפעילותו בקבוצת IDB. כאשר רצה למחוק חברה ממסחר, ידע להציע את הפרמיה הראויה שתשכנע את המוסדיים להיענות להצעות הרכש. נשאלת השאלה, מה תהיה מידת ההיענות (או ההתנגדות) במקרה הזה - ומה הפיצוי שידרשו המוסדיים כדי לסייע לדנקנר להיפגש עם קופת המזומנים הדשנה של כור.
תגובות לכתבה(5):

התחבר לאתר

נותרו 55 תווים

נותרו 1000 תווים

הוסף תגובה

תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
  • 5.
    דנקנר יקנה את מניות כור בפרמיה של 100 אחוז
    כלכלן 14/02/2012 22:51
    הגב לתגובה זו
    0 0
    לפי 10000 נקודות זה לא יהיה נורא בשבילו כי הציבור מחזיק חלק קטן מכור ומי שחיכה הסבלונות השתלמה למחזיקי כור שיהיה לבריאות
    סגור
  • 4.
    תומר כנס בבקשה
    מהלך שקוף 14/02/2012 22:49
    הגב לתגובה זו
    0 0
    אחרי הצעד הזה שקוף שנוחי ימחוק את דסקש, השאלה היא: איך הרשות לני" ע, המוסדיים, וכל מי שעוד הולך להפסיד הרבה כסף בסיפור הזה עומד בצד ולא נוקט צעדים?? פשוט בושה וחרפה איך כספי הציבור מתאדים....וכל פעם אותה השיטה...מנפיקים ביוקר...מורידים את השער, ורוכשים בזול (אבל ב" פרמיה" ככה שיראה טוב) כדי להפוך שוב לחברה פרטית. ישראבלוף בהתגלמותו!!!
    סגור
  • 3.
    אי אשפתות מכרת את נפשך לעיתון ולבעלי עניין (ל"ת)
    dav 14/02/2012 15:40
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור
  • 2.
    דסקשבעלת 70% מכור, אבל
    נעה 14/02/2012 14:12
    הגב לתגובה זו
    0 0
    למעשה קרוב ל 16% משאר המניות בידי כלל(קרנות, קופ" ג וכדומה) כלומר לציבור יוותר להתמקח על 9% הנותרים שגם חלקם מושקע על ידי כלל, וחלקם על ידי שאר חברות, כך שהמשחק מכור מראש
    סגור
  • 1.
    ואיפה הרשות בכל הסיפור הזה? (ל"ת)
    חושב 14/02/2012 10:03
    הגב לתגובה זו
    0 0
    סגור